吳聲觀察｜假借凍結資產 力帆主動放棄汽車主業

文 | 李響

來自吳聲汽車報道

或許，力帆集團董事長尹明善早已將市場看空、股價暴跌、股權凍結等結局盡收眼底，因此將風險成功轉移，自己全身而退。

6月15日，力帆實業（集團）股份有限公司（以下簡稱“力帆股份”或“公司”）發佈公告稱，公司收到中國證券登記結算有限公司上海分公司股權司法凍結及司法劃轉通知（2019司凍 0613-02 號），公司控股股東重慶力帆控股有限公司（一下簡稱“力帆控股”）持有的力帆股份無限售流通股6.04億股股份被凍結，佔力帆控股持有力帆股份全部股份的97.28%，凍結期限3年。

經力帆股份核實，此次凍結是由於公司全資子公司重慶力帆乘用車有限公司向橫琴金投國際融資租賃有限公司（以下簡稱橫琴金投）通過融資租賃形式融資1億元，現有部分已逾期，橫琴金投向法院申請對貸款擔保人--力帆控股所持有的無限售流通股進行凍結。

不過，吳聲汽車瞭解到，在凍結的股份中已質押股份數約5.93億股，未質押股份數約1050萬股。

對此，資深分析師方正證券吳經理表示，“通過質押股權數，可以推斷，這次凍結的影響沒有集中在大股東身上。因為力帆將所有有利於自己的行為都在凍結前完成了，這次凍結不應該被看做是力帆雪上加霜。”

力帆之難

力帆股份成立於1997年，最初主要從事摩托車的生產和銷售，2006年進入乘用車行業，同時涉足通用汽油機業務等。

可是近期力帆汽車的表現除了在資本市場遭遇股價下滑外，力帆股份6月14日晚的產銷公告也暴露了力帆汽車在終端市場銷售的“坎坷”。

5月，力帆傳統乘用車銷量為1024輛，同比下降86.63%；新能源汽車銷量為108輛，同比下降64.24%；摩托車銷量為65617輛，同比下降6.98%。同時，2018年力帆汽車全年銷售1.02萬輛，創造了近四年內的銷量最低。

同時根據力帆汽車年度業績顯示，其2018年實現營業收入110.06億元，同比下降12.66%；利潤總額達3.08億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.52億元，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨虧損高達20.43億元，而去年同期淨虧損僅有1.87億元，同比跌幅高達991%。事實上，虧損不止停留在2018年。據財報，今年一季度，力帆股份總營收為22.47億，同比大跌31.07%；淨利潤為虧損9720.47萬，上年同期為盈利7449.89萬。

銷量暴跌造成應收巨幅縮減，導致力帆汽車現金流一度緊張。資料顯示，力帆曾為挽救資金做出質押股權、賣地、賣資質的行為。2018年2月力帆發佈公告，計劃在重慶兩江新區範圍內擇址修建新廠區，並對力帆乘用車現有乘用車生產基地進行搬遷，以此獲得約15億～25億元的土地出讓收益。2018年12月，力帆股份將旗下子公司重慶力帆汽車有限公司以人民幣6.5億元的價格將100%股權讓給了車和家，隨後又將15萬輛乘用車生產項目基地以約33.15億元的價格進行出售。

值得注意的是，力帆汽車也曾想通過燃料電池轉型給自己帶來生機，在4月13日，與武漢泰歌氫能汽車有限公司達成合作，研發氫燃料汽車，因此，力帆汽車連獲5個漲停板。不過，由於力帆汽車尚未在氫能源汽車上有實質進展，力帆股份也被市場冠以“蹭氫燃料熱點”的標籤，6月3日燃料電池概念股被重挫，受此影響，力帆股份開市一字跌停。或許我們可以推斷，這一次跌停讓力帆的希望再一次破滅。

同日，力帆發佈公告稱，力帆控股未來三個月內將減持不超過3%（約3947.21萬股）的股份，可是目前力帆控股手中可減持的部分只有1050萬股。在業內看來，力帆控股要清倉力帆汽車股份，由此可以推斷，力帆控股已經不看好力帆汽車了。

股權質押成力帆控股變現方式

儘管如此，賣地、賣資質也並未能解決力帆資金問題。在今年5月31日力帆股份發佈公告稱，股東力帆控股與重慶發展投資有限公司解除質押的85000000股，同時又質押了85000000股，該項交易於5月30已完成。經統計，此次股份解質及質押後，力帆控股質押股份數餘額為593,270,848股，佔其所持有公司股份總數的95.59%，佔公司總股本比例為45.16%，均為無限售條件流通股。

股權質押又稱股權質權，是指出質人以其所擁有的股權作為質押標的物而設立的質押。按照目前世界上大多數國家有關擔保的法律制度的規定，質押以其標的物為標準，可分為動產質押和權利質押。股權質押就屬於權利質押的一種。因設立股權質押而使債權人取得對質押股權的擔保物權，為股權質押。

值得注意的是，債務人不履行責任時，債權人有權依法將質物折價或者拍賣，並對所得價款優先受償。也就是說，力帆如若不履行職責，那麼被質押股權所帶來的風險將全部由承接單位來承擔。

與此同時，吳經理表示，“當債權人認為該股票出現風險的時候，會追加出質人的保證金，而保證金的形式可以是現金也可是股權。但是我們看力帆，剩餘股權已經被凍結，無法以保證金的形式再度質押，而力帆現金流也很難擔負起保證金。”

此外，吳經理還推斷，質押股權成為了力帆控股變現的方式。他補充道，“股票變現的方式在此前只有減持，只不過，減持需要時間，在解禁期內是不可以被交易的。但是，通過股權質押的方式是可以間接完成股權轉讓，並且不收到解禁期的限制，速度快，在時間上要優於減持。我們可以發現凍結的時間點很有意思，在凍結之前，力帆控股就已經幾近清倉力帆汽車了。”

因此有業內人士推斷，力帆控股或者說尹明善早就已經將這一結果盡收眼底，而他們要做的就是如何將自己的損失降到最低套現離場。

不僅如此，在眾多分析人士看來，力帆減持正是清倉預兆，只不過這一次凍結影響到了減持一事。但是從規模上看，以當前4.39元/股的股價為準，力帆控股要承擔的損失僅有4000餘萬元，更多的壓力還是在承接單位上。

而外界對凍結一事還存在另一個疑問，為什麼一億元融資部分逾期就能夠牽扯6億股的股份？

一億融資引六億股凍結不稀奇

針對這一問題，吳聲汽車諮詢了方正證券吳經理，吳經理表示，“目前我們只看到了這一次逾期，但是我們可以試想一下，力帆已經質押的近6億股股權中，力帆未來的償還能力有多少？此前，樂視就是一個例子，在第一次逾期後，接二連三的逾期將樂視的市值打到谷底，至今樂視仍舊有欠款未還。資本市場也不願意看空力帆，畢竟力帆是中國第一家上市A股的民營乘用車生產企業，在承擔虧空面前，這些都已經變得不重要。”

吳聲汽車還了解到，力帆汽車曾收到過上交所問詢函31問，其中涉及了“是否涉關聯方利益輸送”。

力帆股份2018年年報顯示，報告期內公司實現營業收入110.13億元，較上年同期下降12.60%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.53億元，較上年同期增長48.34%；而歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤為-21.5億元，上年同期為-1.87億元。截至2018年年末，力帆股份總資產279.05億元，資產負債率為72.94%。經營活動產生的現金流量淨額方面，力帆股份2018年為5695.4萬元，上年同期為-3.28億元。力帆股份稱主要原因系本期加快貨款回收和存貨週轉。此外，力帆股份2018年財務費用達12.42億元，較上年同期增長91.67%。這些數據在上交所看來，上市公司鉅虧但關聯公司大賺。

力帆年報披露顯示力帆股份報告期末存放在關聯方重慶力帆財務有限公司（力帆財務）的存款期末餘額26.70億元，收取的利息或手續費9122.81萬元；向力帆財務取得的貸款期末餘額7.67億元，支付的利息或手續費9860.23萬元，上交所要求力帆股份說明在財務費用同比大幅增長的情況下，公司仍將大額貨幣資金存放在力帆財務的具體原因及商業合理性，以及是否存在向其他關聯方輸送利益、損害上市公司利益的情況。

上交所規定力帆需在5月24日前回復，但是力帆在5月25日發佈了延期回覆問詢函的公告，其中具體回覆時間也並未確定，截止發稿，力帆股份尚未進行回覆。

對此有行業人士表示，“這一次的凍結可能只是力帆的冰山一角，未來或許還會有更多的關於力帆的爆炸性報道。”吳聲汽車將持續跟進。