□朱偉一
收購聯合利華之爭，是工業鉅子和金融寡頭之間的較量，而在西方商業評論中，聯合利華拒絕收購被提到了嚇人的高度。聯合利華被視為貫徹“負責任的資本主義”，而收購方則是推行“生猛資本主義”或稱“熱血資本主義”。其中大有可說之處。
蒙古人攻打烏克蘭首都基輔，日耳曼人攻打羅馬，都是不達目的，誓不罷休。敵意收購有如野蠻人攻城，輕易不肯退兵。但卡夫海因茨（Kraft Heinz）收購聯合利華（Unilever）的功略是個例外，戰役還沒有打響便宣告結束。在聯合利華拒絕收購建議後數日，卡夫海因茨便偃旗息鼓，悄然撤併。原先準備圍觀的各方人士大為失望，他們遲遲不肯散去，有的還在起鬨，爭先恐後為兩家公司獻計獻策。在各方的深度挖掘下，一些幕後故事浮出了水面。
卡夫之所以迅速退去，首先是因為其出價太低。卡夫出價每股50美元收購聯合利華的股票，溢價18%。但業內人士認為，像聯合利華這樣的公司，收購溢價30%到40%也不算高。更要緊的是，英國政府和荷蘭政府強烈反對卡夫收購聯合利華。聯合利華在倫敦上市，在英國也有很大的業務。聯合利華創始人威廉·赫斯克特·利弗就出生在英國。英國首相當時表示，要留住聯合利華，荷蘭議會2017年要換屆選舉，捍衛民族企業是候選人爭扛的一面大旗。
聯合利華金甌無缺，但公司領導層還是嚇得不輕，驚恐之餘承諾開展調研，設法提高給投資者的回報。但有業內人士提出，聯合利華應堅定不移地走自己的路。若注重短期利潤，難免犧牲長期利益。要平衡當前股東與未來股東之間的關係。股東現在持股時間普遍過短，經常只有數月，賺了錢便跑。有些對衝基金更是信奉路易14的名言：“朕死之後，哪管他洪水滔天。”回顧以往，聯合利華給投資者的回報應該說非常可觀。2000年至2017年，平均年回報接近13%，而同期富時（FTSE）100指數的公司的平均回報不過5%，兩者相去甚遠。
在西方的商業評論中，聯合利華拒絕收購被提到了嚇人的高度。聯合利華被視為貫徹“負責任的資本主義”（responsible capitalism），而收購方則是推行“生猛資本主義”（red blooded）或稱“熱血資本主義”。確實，私募股權基金收購海因茨之後，18個月內裁掉了7000個職位。這些私募基金也是卡夫問鼎聯合利華後面的推手。在“負責任的資本主義”的大旗下，有人提出了“有宣示目的公司”（companies with declared purpose）。這是將公司擬人化，要求公司有遠大志向。比如，蘋果和寶馬要當業內最好的公司，有些公司是要挑戰業內老大，有些是要辦成可持續公司。據說，這也是提供業績的好辦法。
收購聯合利華之爭，也是工業鉅子和金融寡頭之間的較量。60歲的聯合利華首席執行官保羅·波爾曼，長期在實業界工作，先後在寶潔、雀巢和聯合利華工作。而收購方的靈魂人物之一，是77歲的喬治·保羅·雷曼。他是私募集團3G的共同創始人。3G集團 2004年在紐約成立，專門從事兼併收購的業務。雷曼與股神巴菲特聯手，2013年收購了海因茨，兩年後又收購了卡夫。雷曼的父親是移民巴西的瑞士人，雷曼也可以算是巴西人，身邊的人也都是巴西人。
聯合利華收購案，也讓世人再次領略了股神巴菲特的風采。巴菲特人緣很好。能與美國財政部長直接溝通。在一般公眾眼中，巴菲特形象也很不錯，老先生很懂人情世故。巴菲特有哥倫比亞大學商學院經濟學理學碩士學位，但在他內卡拉斯加州奧馬哈的辦公室內，沒有掛這張學位證書，也沒有掛他內卡拉斯加大學的本科學位證書，掛的是戴爾·卡內基講授的培訓課程證書，日期為1952年1月23日，課程名稱為“會說話、領導力培訓、交友和影響他人的藝術”。巴菲特與前妻生活25年之後友好分手，但對前妻稱讚有加，感謝前妻教會了他做人。巴菲特盛讚中國一家廠商生產的西裝，而且穿起一套為廠家做免費廣告，給中國朋友留下了十分可親的印象。
米歇爾·克萊因是新浮出水面的一位要角。此公原在花旗集團當高管，後出來單幹，是所謂的交易製造者。他很有些我國戰國時代說客的遺風，口吐蓮花，八面玲瓏，縱橫捭闔。他在證券市場牽線搭橋，兩邊都能說得上話，有時也可緩衝各方的矛盾。比如，英國政府堅決反對收購聯合利華的立場，就是由克萊因轉告給巴菲特的。這個意思由中間人轉告巴菲特，老英雄知難而退。證券市場實在很需要克萊因這樣的人。英國政府一向標榜自己是市場經濟的倡導者，總不能公然跳出來阻止收購。再者，如果英國政府直接向巴菲特表明立場，不免要傷和氣，弄得不好還有下戰書之嫌，反而激起對方的鬥志。巴菲特富可敵國，還背靠美國這棵大樹，英國政府不願輕易得罪。唐寧街更願不戰而屈人之兵。
聯合利華與巴菲特和他的夥伴們之間是否還會有後續故事，或許還有懸念。在克萊因斡旋下，卡夫宣佈停止收購行動的數小時之前，巴菲特與波爾曼通了電話，但內容沒有公佈。私募基金時而收購上市公司的某些股票，然後要求上市公司高價回購，否則就發起敵意收購，得手後便將目標公司現任高管趕下臺。卡夫和巴菲特會不會有什麼好處，外人一概不知。公司併購業務中的保密向來很重要。
（作者系中國政法大學教授，中國人民大學重陽金融研究院高級研究員）