招商證券:三一重工一季報業績超預期

2016 年因處理資產和計提減值大幅增加,業績預測難度大,最終淨利潤2 億和前次深度報告預測的2.5 億基本一致。一季度歸屬上市公司股東淨利潤7.46 億,同比增長7 倍,經營活動產生的現金流30 億,同比12 倍,大大超出市場預期!2016 年下半年開始,三一收入增長逐季回升,現金流大幅改善。主營業務產品中,挖掘機成為最大的利潤貢獻者,三一重機淨利潤8.5 億。2016 年應收賬款下降,資產減值損失大幅增長,我們認為公司對應收賬款做了充分的計提,並且一次性處理逾期應收賬款,說明了集中處理歷史問題的決心。

一季度業績大超市場預期:2017 年一季度三一重工實現收入93.78 億,同比增長79.4%,歸屬上市公司股東的淨利潤7.46 億,同比增長727%,經營活動產生的現金流30 億,同比11.5 倍,主要是因為銷售大幅回升,處理二手機虧損下降,集中處理不良資產帶來的業績彈性;

為什麼卡特彼勒業績下降,市值還能創新高?截至2017 年4 月26 日,卡特彼勒的總市值為615 億美元,創歷史新高。受益於中國工程機械和能源裝備需求回升,公司4 月25 日上調全年盈利預測,按公司上調後的業績預測測算PE 為28 倍, PS 約1.5 倍左右,PB 4.5 倍,PB、PE 高於三一重工的估值水平,在2009 年業績低谷PE40 倍。我們認為除了市場差異的因素,卡特作為全球高端裝備龍頭,享受了一定的估值溢價,體現了美國成熟市場對於高端裝備龍頭企業核心競爭力、無形資產、技術優勢、企業戰略等的認可,同時卡特彼勒在行業低谷期雖然業績下降,但是財務穩健,這一點值得借鑑。

三一重工一帶一路佈局將見成效。三一海外佈局版圖:10 個大區,4 個生產基地,1 個大象。三一重工海外佈局國家與一路一帶國家重合度80%。2016年三一國際銷售收入92.73 億元,同比下降7.44%,出口佔比40%。

考慮到今年工程機械銷售普遍好於預期,一季度業績大超預期,我們上調全年淨利潤到27.5 億,預計2017-2019 年EPS 0.36、0.44、0.53,今年動態PE20倍、PB2.1 倍、PS1.5 倍,遠低於卡特彼勒及國內工程機械行業估值。三一作為中國工程機械龍頭企業,戰略、執行力、研發實力、管理水平優秀,經過這輪調整公司更重視風險控制和財務穩健,按25 倍PE,給予9 元目標價。

風險提示:固定資產投資下行風險;匯率大幅波動的風險。

招商證券:三一重工一季報業績超預期

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