【國金證券8月金股組合】河鋼股份、旗濱集團、新疆天業、聖農發展、林洋能源、建發股份、寧波銀行、貴州茅臺、三花智控、宏發股份
主持人：魏雪；主講人：李立峰、楊件、倪文禕、閆廣、郭一凡、周莎、姚遙、鄧偉、蘇寶亮、劉志平、于傑、駱思遠、樊志遠、劉洋
站在當前時點，由於前期機構投資者“抱團取暖”過於集中，且外加監管政策階段性有所緩和，使得機構投資者開始守“舊”掘“新”，試圖通過尋找中報業績的確定性，進一步去挖掘細分板塊的龍頭公司成為當前的主流策略，行情的演繹有望由“漂亮 50”擴散至“漂亮 150”，與此同時，亦意味著其他剩餘的3000餘隻股票價格還是有繼續下挫的風險。
新股的發行，以及後續不排除“完善退市制度”相關細則出臺，將極大的降低A股“殼”公司的價值。目前中國A股“殼”公司價值大約在20億左右，而香港市場“殼”公司價值在5-10個億，兩地“殼”公司價值有望進一步接軌。監管層近期表述依舊對兩塊領域不利於：1）不利於估值過高（PE30倍或以上）的板塊；2）不利於中小市值的個股。
板塊配置上，我們首推的是大金融，尤其推薦經營基本面穩健，中報業績有望超預期的銀行板塊，後續有望成為資金主要配置的板塊；其次，我們推薦依賴於內生增長，行業基本面向好，後續仍有提價預期的（次）高端白酒板塊等；對於週期板塊，短期經濟企穩回升，環保因素以及供給側收縮的邏輯短期無法被證偽，建議採取“看短做短”的操作。
主題方面，建議重點關注“tesla產業鏈（鋰、鈷、汽車零部件）、蘋果產業鏈、廈門本地股（金磚五國會議9月份召開）”等。
風險因素：海外黑天鵝事件、流動性系統性風險
鋼鐵-楊件/倪文禕（河鋼股份）
主要邏輯：一是釩價上漲，二是三季度板材盈利回升。
首先，近期釩系產品自7月份開始啟動一波強勢、快速上漲（過去一週漲70％），價格已經突破11年高點，我們團隊重點挖掘了釩相關標的西寧特鋼和河鋼，漲勢都不錯。目前階段，我們認為釩漲價且具備較強的持續性，河鋼股份（承鋼公司）作為國內僅次於攀鋼的第二大釩產品生產商，將顯著受益。
釩價上漲其邏輯主要有三點： 1）質檢總局嚴查螺紋鋼質量，鋼企合金化過程中將提高釩的用量0.002％-0.005％，預計將提升釩需求11％；2）6月份開始全國環保加碼，特別是對國內五氧化二釩主產地——攀枝花地區的大規模環保停產，影響行業供給20％左右；3）7月份開始，中國限制24中固體廢物進口，將影響原材料釩渣的進口，預計接近30％。目前釩每月產量7000多噸，攀鋼承鋼4000多噸每月且以協議量為主，也就意味著3000噸流通量中，有2000噸因為攀枝花環保受到影響。當前大產業鏈庫存很低，市場上缺貨情況嚴重。同時通過調研，短期環保停產的小企業由於資金問題難以復產，因此此輪漲價有持續性，預計上漲至25-30萬/噸。
就河鋼而言，目前河鋼釩產品產能2.2萬噸，產量1.4萬噸，國內市佔率達到20％。公司五氧化二釩產品噸成本在4-6萬（年報推算結合調研），外賣比例超過80％，上游原料釩渣自供比例超過90％，規模可觀。
根據最新釩價（上週五五氧化二釩市場價18.5萬元/噸），公司釩業務貢獻收入不到5％，但貢獻利潤比例高達34％，彈性較大。假設未來價格漲到30萬元/噸（我們判斷其概率較大），對應利潤貢獻高達28億元左右，佔比接近50％。
同時，公司鋼鐵業務總體平穩，預計全年淨利潤30億元左右，綜合釩產品利潤貢獻，當前股價對應PE處於8-9倍，具備較強吸引力。考慮釩產品的資源屬性（估值至少應高出冶煉業務50％），若按分部估值則上漲來空間更大。因此給予強烈推薦！
風險提示：去產能不達預期；鋼鐵需求不達預期，釩製品小企業復產
建材-閆廣（旗濱集團）
我們認為，資本市場對玻璃行業認知還是存在一定偏差，因為玻璃下游需求約75％是用在房地產上，所以跟地產投資及銷售的相關性比較強，大家可能比較擔心的是地產政策收緊會對下游需求造成影響，其實目前我國住宅商品房可待售面積已經降到14年7月份水平，同時上半年三四線城市地產銷售仍然保持接近20％左右的增速，我們認為低庫存週期下，投資是有支撐的，半年平板玻璃產量4.14億重量箱，同比增長5.8％，考慮到今年上半年房地產投資及銷售回暖，而玻璃銷售有2-4個季度的滯後期，我們認為下半年的需求是有支撐的，預計全年需求維持在6-7％；其次市場比較擔心的是供給端是否會有衝擊，因為14/15年行業景氣度下行的時候，有大量的生產線進行停產冷修，目前行業共有360條生產線，其中在產生產線247條（9.28億重量箱），停產77條（2.1億重量箱），冷修技改36條（1.23億重量箱），行業實際產能利用率已經達到87％，不屬於產能嚴重過剩的行業，而冷修技改的36條生產線，有一部分因為環保和資金問題，短時間不會集中復產，同時玻璃生產線上一個集中建設週期是4萬億之後，大約在2009/2010年，目前2009和2010年建設的在產的生產線還有44條（1.62億重量箱），按照玻璃窯線7-8年的生命週期，今明兩年進入集中冷修的階段，因此我們預計短期內產能衝擊不大。目前行業總體庫存約3385萬重量箱，處於歷史中游水平，庫存壓力不大，同時年初以來，價格實現高開高走，企業盈利能力大幅提升，當前企業現金流不錯，穩價的意願強烈。我們預計下半年玻璃價格有望穩中有升。重點推薦標的旗濱集團。
1、規模優勢：目前旗濱集團作為國內第一大浮法玻璃生產企業，截止16年底，日熔量達15200噸，市場佔有率約10％，今年馬來西亞兩條生產線將投產，將適時填補今年技改冷修的產能，充分受益行業量價齊升帶來的紅利，業績具備高彈性。
2、成本優勢：公司單位成本呈逐年下滑趨勢，從2011年到2016年，公司玻璃原片單位成本下降15.7個百分點，僅為41.79元/重量箱。隨著今年公司3條老產線相繼冷修技改及新的生產線投產，生產效率及規模優勢進一步加強，未來公司單位成本將進一步下降。同時，新管理層的加入，將帶來管理水平的進一步提升，節能降耗，提高產品質量也將是未來公司內部的重點工作之一，公司盈利水平將繼續改善。
3、產業鏈延伸，進軍深加工領域：公司積極佈局節能玻璃和光伏玻璃領域，分別在紹興、河源以及馬來西亞三地建設節能玻璃項目，預計今年底全部投產（其中河源基地將於10月份左右投產）；在湖南郴州建設光伏光電玻璃生產線，預計18年開始投產。根據《綠色建築行動方案》標準，到2020年全國家住建築節能面積佔比要達到65％，大約130億平方米的建築需要進行節能改造，對節能建材需求巨大。我們認為，一旦公司優質節能玻璃量產，有望抓住節能玻璃的上升期，打造新的業績增長點。
4、實施股權激勵，提升員工積極性：公司繼2016年實施股權激勵後，於2017年2月份又推出新的股權激勵計劃。首次授予公司董事，高管及中高層管理人員、核心技術業務骨幹等92人，授予數量為7945萬股，並已完成授予登記。我們認為，隨著股權激勵落地，將充分調動員工積極性和創造性，對於公司未來生產技術改進，管理水平的提升及深加工領域的拓展意義重大。
投資建議：預計公司2017-2019年EPS分別為0.44，0.49和0.56元，對應2017-2019年PE估值分別為12，11和9.6倍，給於買入評級。
風險提示：房地產投資大幅下滑，產業鏈延伸不及預期，原材料成本大幅上漲
化工-郭一凡（新疆天業）
一、化工行業總體觀點
我們認為進入2017年後，週期行業的投資邏輯較去年呈現出較大變化，由之前對於產品價格彈性的偏好逐步過渡為對於業績彈性的偏好，而企業資產負債表修復所帶來的財務健康度的大幅改善是這一風格轉變的主要邏輯支撐。
建議關注在目前資產負債表持續修復背景下，企業利潤加速兌現所帶來的週期性子行業景氣度提升行情。建議關注子行業包括：粘膠短纖、炭黑、滌綸、純鹼、氯鹼、聚氨酯等行業及其行業相關標的。
二、新疆天業投資邏輯
糊樹脂、燒鹼等產品景氣度維持高位。公司氯鹼業務各類產品維持高開工、高產銷率，同時價格上漲帶來各類產品量價齊升，疊加公司“自備電力→電石→特種PVC”的一體化模式具有極強的成本優勢，主要產品價差的大幅擴大進一步驅動天偉化工盈利改善。綜合考慮糊樹脂下游需求的穩定性以及高盈利能力等特徵，我們認為公司氯鹼業務高景氣度今年將有望持續。
集團具有較強的資產證券化預期：公司是天業集團旗下唯一A 股上市平臺。集團目前已經形成了140萬噸聚氯乙烯樹脂、100萬噸離子膜燒鹼、245萬噸電石、400萬噸新型幹法電石渣制水泥、180萬千瓦熱電、20萬噸1，4-丁二醇、25萬噸乙二醇和600萬畝節水器材生產能力，其中煤制乙二醇為國內首套、技術先進，目前開工率維持高位且產成品質量穩定。公司在6 月23 日公告了與集團共建60 萬噸乙二醇項目。從戰略發展層面來看，目前仍具有較強的提升集團整體資產證券化率的預期。
我們繼續看好公司特種PVC行業的高景氣度持續；節水業務穩步推進有望成為公司新的利潤增長點；集團層面仍具有較強的資產證券化預期。我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.87元、0.97元以及1.06元，對應當前股價為12倍、11倍、10倍，維持對公司的增持評級。
風險提示：宏觀經濟下行；集團資產證券化進度低於預期
農業-周莎（聖農發展 ）
2015年至今，美法等國內主要引種國持續爆發高致病性禽流感疫情，導致我國白羽肉雞祖代引種量大幅下滑，產能收縮向下遊傳導到商品代的時點將近，白羽雞大週期拐點可期。2016年底至今，國內爆發H7N9疫情，嚴重打擊白羽雞消費，行業陷入深度虧損。在產父母代產能加速出清，商品代肉雞和肉雛雞的價格彈性巨大。
首推標的聖農發展，具有雙重業績彈性：首先是雞價趨勢性上行帶來的產品價格彈性，其次是過去幾年逆勢擴張帶來的產能釋放彈性。明年全年淨利潤20億，15倍PE對應目標市值300億元。
此外，公司擬收購聖農食品100％股權，暫定發行價16.21元。交易完成後，公司將實現肉雞版塊整體上市，享受抗週期能力提升、協同效應和終端產品高溢價三重收益。目前股價剛剛到達發行價附近，前期股價超跌，大股東並未下修發行價，因此股價在此處有較強支撐。
風險提示：強制換羽數量及其影響超預期；海外引種復關；國內禽流感疫情捲土重來。
電新-姚遙/鄧偉（林洋能源）
近期行業層面催化劑不斷：
1、年初市場普遍認為中國2016年34GW的新增裝機將是一段時間內的頂峰，結果半年光伏裝機容量為24.4GW，其中最大的超預期因素是上半年分佈式裝機同比增長3倍達到7GW。分佈式光伏新建規模不受限制，分佈式光伏發電補貼多年未做調整，都凸顯了能源局對於分佈式光伏發電的大力支持。在多項利好政策的推動下，2017年被業內視為分佈式光伏發展的元年，未來幾年分佈式裝機會持續提升。
2、下半年在630遞延、領跑者計劃、光伏扶貧、分佈式裝機等需求支撐下，有望新增15GW以上裝機，同比去年增速將達到45％，全年裝機達到40GW。政策層面，分佈式光伏市場化交易、農業光伏標準化、新補貼機制等文件有望出臺，從而進一步改善產業中長期發展環境、打開成長空間。
公司推薦邏輯：
1、截止2017年Q1公司持有931MW分佈式光伏裝機容量， 2017 年起進入業績大規模確認期，預計 17年光伏發電收入同比增長126％，貢獻淨利潤約5億元。公司計劃發行30億可轉債，為2017到2019年大約1.5GW分佈式電站建設保駕護航。此外，公司600MW N型單晶雙面電池生產線正在積極建設當中，預計2018年正式投產，公司佈局N型雙面單晶技術路線避免了同質化競爭，未來有望持續貢獻業績。公司該組件使用在自有電站，將會有效提升電站發電效率，光伏製造和運營產業鏈協同效應逐步展現。
2、公司2015年、2016年智能電錶在國網的市場份額分列第一和第三，絕對的智能電錶龍頭企業，公司2016年加大對立陶宛ELGAMA的投資比例，藉助國際計量巨頭蘭吉爾和子公司ELGAMA大力推進海外市場開拓，預計2017年公司海外市場收入同比增加300％以上，達到3.2個億，在今年國網電錶招標下滑的情況下做到電錶板塊收入微幅增長。2018年國內電錶8年更換週期的到來，全行業將重新回景氣週期，將驅動公司電錶未來繼續保持較快增長。2017年南網智能電錶需求繼續提升並出現份額集中現象，公司作為南網區域優勢企業進一步受益。
3、2016年公司前瞻性佈局智慧能源雲平臺，打造基於互聯網+的需求側管理模式，為客戶提供線上線下節能服務，分享工業電力節能市場515億市場。公司結合國家大力提倡的“互聯網+”智慧能源發展思路，已經實現了三大業務板塊的相互融合，在能源互聯網領域已具備一定的先發優勢。
4、我們預計公司17-19年公司淨利潤分別為7.35億、9.27億、10.97億，EPS為0.42元、0.48元、0.57元，對於現行股價PE為20倍、18倍、15倍，維持買入評級。
風險提示：電錶招標不及預期；光伏製造業務盈利不及預期
交運-蘇寶亮（建發股份 ）
建發股份：大宗供應鏈業績反轉+廈門島內一級土地開發+9月廈門金磚會議主題提振
大宗市場回暖，供應鏈業務毛利率穩健，集中度上升促收益上行。公司供應鏈業務由傳統的賺差價向提供供應鏈服務轉型，現在主要提供物流、倉儲、供應鏈金融等業務；對大宗商品價格波動敏感性在下降，毛利率基本穩定在3.7-4％左右。公司該業務主要優勢在於規模效應可以獲得價格更低的貨源，更高市場信譽，充裕的資金及低廉資金成本等；公司風險控制優秀，會向客戶提前收取保證金規避違約損失。上半年國內鋼材價格同比上升46.7％；中國鐵礦石價格指數上半年同比增長39.6％；市場回暖帶來整體銷售量及價格同步提升，提振公司供應鏈業績；同時公司依託其經營優勢在下行週期積累業務量，業績彈性明顯提升。
一級土地開發或提升短期盈利能力，土地儲備充足保障未來持續收益。截至2016年底，公司一級土地開發業務共整理土地面積37.25萬方，對應的規劃計容面積為117.8萬方；我們假設島內商業用地樓面成交價在4.5萬左右，項目毛利率水平為55％，現公司約有規劃計容面積約30萬方的土地達到招拍掛要求，保守估計一級土地開發業務在未來3年內可實現利潤約17億元。公司土地儲備充足，截止2016年末，公司持有待開發土地面積345萬方，在建計容建築面積為943萬方，可供出售面積為486萬方，並積極探索房產+產業多元結合，推進文創、電商、養老旅遊、代建等業務，未來將保持穩健發展。
9月廈門金磚會議短期主體催化，低估值投資安全邊際顯著。9月金磚國家領導人將齊聚廈門，而公司下屬物業將作為本次金磚峰會的主場地；同時，公司還在主場地周邊擁有多筆物業；公司有望在本輪主題催化中直接獲益，迎來新的發展機遇。公司估值優勢顯著，若供應鏈及地產業務分開估值，供應鏈業務按PE20倍估算，市值為180億；地產業務按RNAV估值，市值為203億；保守預計公司合理市值為383億元，估值安全邊際顯著，繼續重點推薦。
投資建議：我們認為公司主業雙輪驅動穩健有力，大宗行情回暖，市場集中度提升促供應鏈業績顯著增長；一級土地開發或提升公司地產業務盈利能力，土地儲備充足保障長期收益。公司估值安全邊際顯著，疊加短期金磚峰會帶來的主題催化；給予“買入”評級。預計2017-2019年EPS為1.16/1.28/1.43元/股。（盈利預測中未考慮一級土地開發收益）
風險提示：大宗商品行情大幅波動；公司主要地產建設、銷售不及預期
銀行-劉志平（寧波銀行 ）
1、盈利能力強，17Q1淨息差逆勢反彈
2016年寧波銀行淨利潤同比增19.35％，17Q1淨利潤同比增16.21％，在上市銀行中位列第一，盈利能力強。17年1季度撥備前利潤同比增16.74％，在上市銀行中處於較高水平，主要受益於息差的逆勢擴張；17年1季度公司淨息差2.14％，環比提升20bp，帶來1季度淨利息收入同比增7.66％。
2、資產質量表現優異
17年1季度末公司不良率0.91％，與年初持平，不良率處於低位，在上市銀行中僅略高於南京銀行（南京銀行1季度末不良率0.87％））。1季度單季年化不良生成率1.05％，環比下降106bps，同比提升6bps。從不良先行指標來看，1季度末公司關注類貸款比例1.33％，較年初下降44bps，逾期貸款比例1.15％，較年初下降58bps；同時，關注類貸款比例和逾期貸款比例均處於同業較低水平。不良認定方面，16年末公司不良貸款/90天以上逾期貸款的比例121％，較年初提升35pct，公司加大不良確認後，後續壓力更小。公司持續加大撥備計提力度，1季度末公司撥備覆蓋率373％，較年初提高21pct，上市銀行中僅低於南京（449％），抵禦風險的能力較強。
3、定位大零售，個貸以高收益消費貸為主
公司大力發展大零售業務，服務中小微企業和個人客戶。2012年以來由於小微不良加速暴露，公司2014年開始減輕小微信貸配置，加大個人消費貸款投放；2016年隨區域經濟回暖，公司重新加大小微貸款投放。2016年末，零售公司客戶數15.33萬戶，較年初增長41％；零售公司存款較年初增長30％，零售公司貸款較年初增長39％。16年末個人貸款較年初增長12.53％，個人貸款佔貸款總額的31.7％，其中消費貸款佔個貸的比重為90.12％（15年，94.23％），個貸以高收益的消費貸為主。
4、投資建議以及盈利預測
公司是一家高成長優質城商行，盈利能力持續領先同業，淨息差企穩走闊；資產質量管控較好；撥備非常充足，信用成本下降支撐起業績釋放的空間。公司100億可轉債方案已獲證監會審核通過，4月28日公告了非公開發行100億A股股票的預案，未來資本進一步夯實，為業務發展拓展空間。我們預計公司17/18年淨利潤同比增20.6％、23％，對應17/18年PB 1.52x、1.3x。
風險提示：資產質量明顯下降；公司經營風險等。
食品飲料-于傑（貴州茅臺 ）
可能大家會疑惑為什麼我們在金股中不放入最近超級火爆的次高端和我們前期一直獨家推薦的伊力特。我們主要是考慮次高端和伊力特短期的走勢過於凌厲，在月度這一時間週期裡我們更傾向於確定性更強、相對穩健的貴州茅臺。尤其是目前次高端的估值已經普遍拔高到50倍以上，我們認為也間接突出了一線品種的安全邊際。當然從整個白酒的復甦週期來看，我們認為次高端基本面的復甦只是剛剛開始，但股價走勢短期略領先於基本面。因為上一輪茅臺批價達到1400元的時候，五瀘都已經站上900元了，但五瀘的批價目前還是要顯著弱於這一水平的，一線底部抬升還不夠高，所以次高端的盛宴還沒有全面到來，只是剛剛開始。
收入方面：從茅臺的半年報來看，收入和利潤端均小幅超市場預期。茅臺酒上半年收入增長約23.8％。從收入判斷Q2茅臺結算量約為5500噸，但從渠道端跟蹤來看不到5000噸，Q2如預期放水。按照全年保底2.6萬噸的計劃量，下半年茅臺發貨量環比上半年應顯著加快，量能應接近1.5萬噸。16年下半年茅臺酒收入實際確認了約193億的收入，對應1.20萬噸茅臺酒的量。也就是即便下半年不依靠釋放業績蓄水池，茅臺酒正常也可以保證約20％的增長。
此外，系列酒上半年收入大增269％，半年收入超去年全年收入。年初制定的43億收入完成無虞，按照白酒行業一般下半年收入略高於上半年的規律來看，全年完成50億是大概率事件。儘管去年下半年系列酒的基數略高，不過我們預計今年下半年仍有望保持100％左右的增速，貢獻收入增速大概6-7個點。這樣看的話，如果下半年不考慮提前批，我們認為下半年茅臺的收入增速也應該在25％以上。
批價方面：茅臺批價上行週期中，批價“淡季不淡”是常態屬性。自16年年初以來，茅臺批價漲幅接近600元達到目前實際的1400元左右，在茅臺主動管控的大背景下用了約一年半時間。而上一輪同樣漲幅僅用了約一年時間，因此廠家主動管控、平滑週期在一定程度上是起效的，尤其是在管控加強的今年春節後。Q2出貨量實際低於先前預期的原因，我們判斷是廠商於淡季更加倚重行政手段而旺季則必須通過發貨實現平抑批價，因此下半年出貨加速是必然事件。由於目前飛天批價實質上已超過企業限價，因此下半年批價博弈局面將更加複雜，從可持續發展角度而言廠商平抑批價過快上漲的態度不會發生改變，但飛天批價週期向上的方向短期內也同樣不可能發生逆轉。下半年飛天批價上行仍然是大概率事件，因此茅臺量價共振的邏輯短期不會發生改變，從情緒端和業績端來說都仍然是強支撐。
另一個需要強調的是消費稅：稅金及附加金額/營業收入方面，相比Q1的14.83％，Q2降至13.29％。上半年消費稅累計繳納26.13億元，佔收入比為10.80％，這一水平同比去年H2的16.55％顯著降低。雖然無法拆分Q1/Q2單季度消費稅，但由於總體稅金及附加金額/收入比重Q2環比Q1仍下行，因此Q2消費稅金額環比大幅攀升的可能性並不存在，因此在Q2消費稅徵收已經趨於嚴格的大背景下，茅臺的消費稅大幅提高的可能性很小。
盈利預測方面：我們在半年報點評中小幅上調了茅臺的盈利預測，在不考慮提價的基礎上，預計17-19年公司營業收入分別為515億元、610億元、707億元，同比增長28％、18％、16％，EPS分別為16.55元、19.50元、22.80元，同比增長24％、18％、17％，目前股價對應PE為29X/24X/21X，維持“買入”評級，給予目標價545元，對應18年PE28X。
風險提示：貨幣政策發生較大變化；茅臺批價下行；行政干預等
電子-駱思遠/樊志遠（宏發股份 ）
宏發股份：精益求精鑄就卓越品質，智能製造開啟發展新篇章
公司是繼電器龍頭，市佔率全球第二，毛利率不斷提升：公司在繼電器行業深耕30多年，綜合實力已多年，位居國內行業首位。2016年公司全球市場佔有率達到12.5％，位列第二，家電繼電器和智能電錶繼電器兩個細分領域市佔率全球第一。公司通過提高產線自動化率和不斷優化產品結構，毛利率不斷提升，2016年已經達到39.5％，2017年上半年繼續提升，達到42.1％，在行業中處於領先地位。
1、傳統繼電器下游需求穩中有升，行業空間廣闊
（1）通用繼電器大幅增長：受益上游空調拉貨驅動、國外廠商退出通用繼電器市場、公司市場策略得力、光伏逆變器等新能源領域新產品增長迅速等多種利好疊加，公司通用繼電器持續發力，發貨同比增長41.8％，目前仍呈現供不應求的局面，產能已開足，正在提升產能，預計三季度將繼續保持高增長。
（2）電力繼電器繼續保持全球第一，今年受國網裝表量大幅下滑影響較大，明年高增長可期。2016年，電力繼電器累計發貨12.53億元，同比增長接近20％。2017年上半年，國網裝表量大幅下滑40％。但海外業務保持40％增長。今年上半年累計發貨7.56億元，同比增長2％。我們預計今年是全球電網建設小年，明年是大年，電力繼電器業務有望持續發力。
（3）傳統汽車繼電器市佔率不斷提升。傳統汽車繼電器近兩年均保持30％以上的增速。今年上半年同比增長32％，其中北美市場增長181％，我們預測，隨著公司產品知名度、美譽度不斷提升，預計全球市場份額還將逐步提升，傳統汽車繼電器及相關業務將繼續保持強勁的發展動力。
2、汽車電動化是大勢所趨，公司高壓直流繼電器迅猛增長
2016年，高壓直流繼電器及高壓分線盒等相關產品出貨2.45億元，同比增長100％。國內市場佔有率從20％提升至25％。2017年一季度受到電動汽車出貨量萎靡的不利影響，公司該業務下滑30％，但是二季度向好趨勢非常明顯，與CATL達成戰略合作並批量出貨，成為保時捷、路虎及德國郵政車指定供應商。二季度中的單月出貨量超過3000萬元，預計下半年重複高增長。
公司也正在從單一零部件供應商向解決方案廠商轉變。單一的高壓直流繼電器單車價值量在1000-1500元，但是公司做控制模塊（含高壓直流繼電器、開關、連接器、薄膜電容等）價值量可以達到2000-2500元，單車價值量得到大幅提升。Model 3量產在即，目前公司產品正在特斯拉認證，我們預測公司將於下半年進入特斯拉供應鏈，2018年Model 3將大幅增長，公司有望受益。進入特斯拉後，對公司在國內外新能源汽車的推廣上具有重要的戰略意義。公司與寧德新時代經過長時間的溝通洽談，目前已經展開合作，將成為主力核心供應商，寧德新時代電控系統在國內新能源大巴車領域市佔率達到70％以上，這一合作，將打開公司高壓直流繼電器在國內市場拓展的新局面。
3、自動化產線優勢逐漸顯現，進軍千億級低壓電器市場及汽車電子領域
公司積極佈局中高端低壓電器市場，2016年，公司低壓電器全年累計發貨3.8億元，其中公司主推的控制開關業務增長近30％。2017上半年，公司低壓電器發貨3.38億元，同比增長13％。公司自行設計裝配的自動化生產線已經投入生產。隨著海外關鍵客戶產品測試順利通過，公司低壓產品出口將實現快速發展，呈現內銷、外銷一致較快增長的良好態勢。
新門類產品也取得積極突破，其中車用電器盒預計全年營收突破5000萬元，電容產品全年突破5800萬元，真空滅弧室全年突破1700萬元，傳感器、連接器也在送樣認證中。
風險提示：通用繼電器業務競爭激烈，價格下降，新能源汽車銷量不及預期，低壓電器業務推進不及預期。
汽車-劉洋（三花智控 ）
注入汽配資產，特斯拉優質標的
三花智控是全球領軍的製冷控制元器件製造商，主營業務包含製冷業務單元、微通道業務以及咖啡機、洗衣機等其他電器控制元器件。2016年公司實現歸母淨利潤8.57億元，同比增長41.6％。同時，公司擬注入集團下屬優質資產三花汽零，切入汽車空調和熱管理領域，打造全新業績增長點。
注入優質資產三花汽零，打造全新業績增長點：公司擬以9.62元/股的價格向三花綠能發行股份2.23億股，收購旗下資產三花汽零100％股權，交易價格21.5億元，對應2016年PE約為16倍。三花汽零為領先的汽車空調和熱管理系統部件供應商，客戶覆蓋了法雷奧、馬勒、愛斯達克等全球知名廠商，主力產品膨脹閥與貯液器具有全球供應能力。同時，三花汽零在深耕傳統汽車的同時，進一步拓展了新能源汽車空調與熱管理系統新產品，併成功開拓了特斯拉、比亞迪等領先的新能源汽車廠商。2016年三花汽零實現淨利潤1.34億元，並承諾2017年-2019年淨利潤不低於1.69億元、2.08億元和2.45億元，成為公司全新的業績增長點。
配套特斯拉，有望受益Model3量產：特斯拉是全球電動汽車的標杆企業，併為美國第一大市值整車廠，目前擁有車型ModelS、ModelX和Model3，2017年一季度交付2.5萬輛，同比增長69％，表現靚麗。目前三花汽零已通過特斯拉一級供應商認證，取得相應產品的供貨資質，並與其簽訂了戰略合作協議。我們認為，特斯拉產銷旺盛，後續主力車型Model3全球訂單約50萬量，2月20日開啟了試製工作，預計7月試生產，9月正式量產，預計2018年Model3銷量有望達到40萬輛，公司作為特斯拉一級供應商，有望充分受益。
投資建議：製冷單元業務預期向好，注入優質汽配資產，鑄就特斯拉優質標的。
風險提示：空調銷售不及預期；特斯拉銷量不及預期
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