來寶的信心危機

來寶的信心危機

在市場驚慌拋售以及賣空的強大壓力之下,商品交易商來寶(Noble)的股價,在上個星期的兩個交易日,折損了近一半。該股最後閉市價報0.665元,創下15年來的低點。

同時,來寶2020年期滿的債券價格,也從上個星期初的0.95元猛跌至0.54元。

來寶的每股淨資產是4元(2.9美元),因此目前的股價只是賬目淨資產的17%,有很大的折扣。從上個星期的股票拋售及債券價格下跌顯示,市場似乎擔心來寶會倒閉。

自2015年來寶的賬目遭冰山研究質疑後,加上全球商品價格疲軟,導致這家原本是海峽時報指數成分股的藍籌股,承受極大的賣壓。它失去了投資級的信貸評級,也從藍籌股淪為投機股。市場關注這家公司的債務負擔及資金鍊,導致這隻股的股價一波一波地下跌。

上週來寶股價暴跌

有四個主要近因

上個星期來寶的股價暴跌,主要的近因有四個。

一是它在宣佈第一季度的業績時透露,由於在煤礦的對衝交易上押錯注而虧損高達1.29億美元。市場較早前對它今年轉虧為盈的期望,頓成泡影。

二是來寶主席艾禮文(Richard Elman)表示,公司要到2018/2019財政年才有可能轉虧為盈,而這個時間表也還不確定。

三是艾禮文身為公司創辦人及第一大股東,卸下了公司主席的職位,而多名董事也撤換。雖然他在去年已表示將卸任,但在公司處於艱難時期換將,讓市場感到不安。

四是來寶最近將每10股股票併合成1股。投資者擔心,股票併合後價格必下跌的魔咒,附著在來寶的股價上。

由於來寶的盈利前景黯淡,加上煤礦的對衝交易虧損可能拖上幾個季度,使分析員紛紛下調它的估價。不過,大多數的分析員,目前還未準備為來寶的命運劃上句號。

在來寶的業績尚未轉虧為盈之前,它的股價是否會回彈,取決於兩大因素:一是銀行是否會收緊信貸;二是來寶大股東的支持。

身為商品交易商,來寶依賴貸款來購買貨物、取得合約以及對商品價格的波動進行對衝。在過去兩年,來寶處於多事之秋,信貸評級的下跌意味著它在融資時碰到更大的困難,而所須支付的利息也越高。

去年,它先後以7.5億美元及10.5億美元脫售了中國的農業業務以及美國的能源業務,併發售附加股籌集5億美元。公司表示,保住資金流比爭取盈利,更為緊迫,特別是它的營運現金流屢屢出現負數。

根據渣打銀行的計算,來寶的淨債務佔股本的98.5%,比2016年底的83%高。來寶可動用的現金估計是6.78億美元,但有抵押貸款達6.67億美元。在明年3月及5月,它分別有3.79億美元的債券及11.4億美元的無抵押貸款到期。

不過,這家銀行指出,來寶目前的資金流還足夠,投資者上個星期拋售債券,似乎“反應過度”。

然而,令分析員擔心的是,來寶最近沒有更新到期的6.15億美元循環信用貸款設施 (RCF), 而是發售五年期的債券。

循環信用貸款設施及短期貸款的平均利率是2.2%,而債券的票息則高達8.75%。

來寶捨棄資金成本較低的循環信用貸款顯示,銀行可能收緊了銀根。資金成本上升,將限制來寶的運作空間,從而擠壓來寶的利潤。

來寶的股價一波一波地下跌,反映了它所面對的信心危機。今年2月中旬,來寶表示,它正在商談“戰略投資”。當時市場傳言,中國的中化集團有意入股,來寶的股價也隨之上漲。

來寶的最大股東艾禮文年事已高,而且有意淡出。另一方面,中國主權基金中國投資(中投)在來寶持有9.6%的股權,並且在去年來寶發售附加股時認購6.3億股。

如果中投進一步投入資金或是中化集團入股,將有助於穩住投資者的信心,從而推動股價回升。

來寶新任主席彭博倫(Paul Brough)九年前受香港法院委任,負責雷曼兄弟香港子公司的清盤工作。在接任艾禮文的主席職位後,他將對來寶業務展開“戰略檢討”。來寶命懸一線,彭博倫的檢討動作必須快,以重拾市場信心。

這個檢討會是債務重組或是引進戰略投資者?對來寶的現有股東以及賣空者而言,這些改變都深具意義。

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