近年來，由於高新技術的發展和醫學科學的進步，以及高效快節奏的工作方式，使得具有實驗儀器小型化、操作簡單化、報告結果即時化的POCT（現場快速檢測）越來越受到了人們的青睞。
POCT市場的高速發展，為眾多企業帶來了無限商機。熱景生物（688068.SH）與基蛋生物的主營業務均為POCT，但在業績表現上二者存在一定差距。某種程度上，營收模式的不同是二者產生差距的重要原因，前者依靠營銷，後者則相對注重研發。
熱景生物於7月30日過會，上市委同意熱景生物首發上市申請。據最新消息顯示，公司或將於9月18日開啟申購，中籤收益目前還未得知。據招股書，熱景生物的POCT業務增速不高,2018年收入增長僅5.3%,遠遠低於基蛋生物的增速。
因此,熱景生物POCT業務的估值,應該低於行業龍頭的估值,即熱景生物POCT業務的估值上限,就是基蛋生物。
POCT領域龍頭 VS 科創板新秀
（一）細分領域的市場空間及潛力
我國POCT 市場起步較晚，尚處於發展初期，整體市場規模較小，醫院等終端滲透率較低，所以存在廣闊的潛在市場。POCT市場在醫院手術、急診、重症監護、慢性病防治、突發公共衛生事件、縣級醫療機構建設、新型農村合作醫療等方面具有較大的應用空間。
據BIS Research市場研究和預測，2018年我國POCT市場規模約6.71億美元，約合人民幣45億元。熱景生物2018年POCT業務收入1.09億元，在POCT市場佔有率約2.42%。基蛋生物主營業務收入6.83億元，同比增長40.73%，實現毛利率79.97%，在POCT市場佔有率約15.18%。
根據明德生物招股書，心腦血管疾病產品是我國POCT市場的主要產品，2015 年國內心腦血管疾病POCT 市場規模大約13.5 億元。隨著我國對於心腦血管疾病危害的重視以及醫保覆蓋的擴大，心腦血管疾病POCT市場規模將保持30%的增長率，預計到2020 年有望達到50.2億元。恰巧，基蛋生物的主營產品就是心腦血管類產品，而熱景生物的主要產品為血氣類體產品。因此，可以說基蛋生物所處的細分行業前景十分光明。
（二）研發投入
根據科創板上市發行條件的行業標準，要求企業擁有關鍵核心技術，具有穩定的商業模式。作為擬登錄科創板企業，熱景生物的科創板質量是此次上市委重點問詢的內容，而公司核心業務的技術均為“非原創”，依賴風險備受關注。在最新一輪的問詢中，監管層就對專利技術重點關注。
招股書顯示，2010年8月，熱景生物同軍科院微生物所簽署《專利實施許可合同》，獲得軍科院微生物研究所許可獨佔方式實施其擁有的兩項發明專利權。合同許可發行人使用期限為：2010年7月31日-2030年7月31日。
熱景生物在軍科院微生物所兩項專利技術的獨家授權許可基礎上，成功開發出多種系列化產品。目前，該系列產品已成為公司最主要的收入來源。記者發現，報告期內，基於該技術的試劑收入佔比較高，2018年，熱景生物上轉發光試劑產品收入為10624.31萬元，佔營業收入的比例為56.78%。但是，其中有兩項技術使用時間僅剩5年。
值得關注的是，公司在技術方面的投入表現也很一般。報告期內，公司的研發費用佔營業收入比例為9.82%，而同期可比上市公司均值為10.26%。由此可見，技術投入不到位，研發有所欠缺，導致熱景生物只能依靠外面租用技術。
相比較熱景生物由於技術依賴而導致科研“含金量”不足的情況，基蛋生物的研發創新顯得更“靠譜”些，根據半年報披露，基蛋生物目前擁有有效授權專利合計73件。預計2019年公司新增研發項目共計54項左右。
基蛋生物表示，2019年公司繼續加強研發投入，在公司主營業務上重點提升研發效率和用戶體驗，推出新產品，擴大技術優勢，提高公司核心競爭力。
（三）銷售費用
隨著熱景生物營業收入的逐年增長，公司銷售費用也水漲船高。2018年達到5398.65萬元，銷售費用率同比遞增28.85%。而在銷售費用中，業務招待費增長十分迅猛。2016-2018年，業務招待費則從2016年的44萬元增加至2018年的157.45萬元。
兩家公司相比，熱景生物的銷售費用率也是較高水平。若將儀器折舊計入銷售費用，2018年基蛋生物的銷售費用率為22.16%，行業平均值為18.73%，而熱景生物的銷售費用率則為28.85%，明顯高於絕大多數同行，為行業最高。
對此，熱景生物解釋為受職工薪酬影響。由於公司規模較小，人均產值較低。同時，公司銷售區域相對分散，需要的銷售人員數量較多，導致發行人銷售費用中職工薪酬佔銷售收入比重為13.82%，其他同類公司基本位於2%-10%的比例之間。
政府政策對兩家企業的影響不同
在POCT這個行業裡，政府的政策的作用十分重要，但是，對於熱景生物和基蛋生物卻產生了不同的影響。
（一）熱景生物：業績依賴政府補貼
對於熱景生物而言，檢測試劑業務是營收的關鍵組成部分，近三年，這項業務一直保持著超過85%的增長速度。2016年-2018年，報告期內，熱景生物的綜合毛利率分別為76.04%、74.08%和73.74%，保持相對穩定，表現出良好的市場競爭力。
儘管營收保持穩步上升，但其中還包括有稅收優惠和政府補助。招股書顯示，2016年12月1日公司獲得高新技術企業證書，於是2016年-2018年期間享受15%的企業所得稅優惠稅率，2016-2018年享受的高新技術企業所得稅優惠分別為339.04萬元、290.84萬元和447.59萬元。
另外，熱景生物還享有各類政府補助。招股說明書顯示，2016年-2018年公司分別確認政府補助收益為387.31萬元、170.12萬元和1173.66萬元。
由此看來，熱景生物的淨利潤中所受稅收優惠和政府補助佔比重較大，成績單的“水分”不少。
（二）基蛋生物： 限抗令影響持續，推動打造“全產業鏈”戰略
對於基蛋生物而言，政府的政策為業務的增長提供了保證。
近年來，國家對抗生素的限制政策持續加劇，限抗令逐漸成為了一種常態，因此，炎症檢測變成了剛需，使得基蛋生物的炎症試劑業務取得了快速增長。
據行業人士分析，如果基蛋生物在心標和炎症兩個領域能夠站穩腳跟，佔據國產冠軍的位置，靠著心標和炎症這兩個領域，它的短期成長的市場空間巨大。此外，政策的推動為基蛋生物打造“全產業鏈”戰略，使全產業佈局切入其他領域的市場，提供了有利條件。
通過基蛋生物官網發現，基蛋生物目前所提供的產品已經涵蓋了POCT系列、化學發光系列、生化系列和質控品和校準品系列。從產品類別來看，基蛋生物銷售的產品也涵蓋了診斷試劑、診斷設備和診斷原料等系列產品。
打鐵還需自身硬，發展還要看研發
POCT在我國尚處於發展初期，整體市場規模相對美國、歐盟等發達國家依然偏小。我國人口眾多，地區發展不均衡，醫療資源差異較大，是POCT潛在的巨大市場。
但是從行業競爭來看，全球POCT市場仍是被壟斷的局面，羅氏、雅培、西門子等國際巨頭公司在市場份額佔比中排名佔優。同時，國內市場的競爭也十分激烈，主要競爭企業包括邁瑞醫療、萬泰生物、萬孚生物等。
由於POCT行業是技術密集型和資金密集型產業，需要持續的研發投入。因此對於熱景生物而言，如果公司將來不能在研發投入、技術儲備、產品佈局等方面加大，公司業務經營有很大風險。
隨著老齡化社會的到來，患慢性病的人群越來越多，根據客戶需求，操作簡單、容易掌握的POCT產品將更受青睞，高利潤率、廣闊的市場發展空間，也會吸引了更多的企業參與進來，加劇市場競爭。
幸運過會的熱景生物能否藉助科創板的平臺發展壯大，將面臨巨大考驗。
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