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報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

……

財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

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報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

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財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

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報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

……

財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

公司盈利能力2017 年之後有所下降,主要源於公司的通信網絡設備精密機構件業務大幅提升,拉低了公司整體業務的利潤率。公司期間費用基本穩定,其中最高的是管理費用3%,管理費用中研發費用收入佔比約為2%。

公司長期維持大額研發費用。2018 年研發支出達到89.99 億元,同比增長13.43%。截至2018 年12 月31 日,工業富聯共擁有有效專利3736 項,其中2018 年內公司累計新增專利1406 項,主要集中在工業互聯網智能製造和科技服務領域,包括智能移動終端高精密機構件的製程及開發技術、應用於雲計算服務器的一體機、雲計算存儲器的數據系統、無線智能定位、SMT 物聯網運用、數據智能中心、智能製造中心、高精度高效率加工的刀具技術、運用在模具及治具上的高新技術等方向,大部分已處於量產階段並已進入市場。

此外,工業富聯還在工業互聯網的關鍵驅動技術領域——產業5G 化及智能化取得一系列突破,具體包括5G 通訊網關、邊緣計算服務器、高性能計算和智能數據中心、傳感器、智能控制器等。

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報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

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背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

……

財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

公司盈利能力2017 年之後有所下降,主要源於公司的通信網絡設備精密機構件業務大幅提升,拉低了公司整體業務的利潤率。公司期間費用基本穩定,其中最高的是管理費用3%,管理費用中研發費用收入佔比約為2%。

公司長期維持大額研發費用。2018 年研發支出達到89.99 億元,同比增長13.43%。截至2018 年12 月31 日,工業富聯共擁有有效專利3736 項,其中2018 年內公司累計新增專利1406 項,主要集中在工業互聯網智能製造和科技服務領域,包括智能移動終端高精密機構件的製程及開發技術、應用於雲計算服務器的一體機、雲計算存儲器的數據系統、無線智能定位、SMT 物聯網運用、數據智能中心、智能製造中心、高精度高效率加工的刀具技術、運用在模具及治具上的高新技術等方向,大部分已處於量產階段並已進入市場。

此外,工業富聯還在工業互聯網的關鍵驅動技術領域——產業5G 化及智能化取得一系列突破,具體包括5G 通訊網關、邊緣計算服務器、高性能計算和智能數據中心、傳感器、智能控制器等。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

通信網絡設備業務

公司通信網絡設備收入佔比近三年持續上升,且佔比最大,是公司最重要的收入來源。通信網絡設備毛利貢獻率在80%以上,為公司的核心業務;其中通信網絡設備高精密機構件對於公司通信網絡類設備的毛利貢獻率接近80%。

從產能利用率來看,三大產品產能利用率均保持在90%左右;而產銷率則均出現上升或者保持在滿產滿銷的狀態。

雲服務設備業務

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司雲服務設備15 年至18 年銷售收入分別為954.02 億元、1,028,37 億元、1,203.94 億元、1532.23 億元,佔整體營收之比分別為35.06%、37.84%、34.10%、37.11%。

公司雲服務設備整體毛利率較低,主要是收入的上升帶動整體毛利潤增加,毛利率則小幅走低。預計未來毛利率仍將小幅下降,但規模效應會導致費用率降低、並形成公司護城河,在長期競爭中佔據優勢地位。

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司該業務客戶包括Dell EMC、HPE、Amazon 等,即服務器及相關解決方案品牌服務商和雲服務提供商。2018 年公司雲服務設備業務增長迅速。2019 年第一季度依舊維持增長態勢,超出市場平均增速。

服務器及存儲設備業務市佔率第一。根據IDC 數據,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而工業富聯佔比超過40%。公司主要客戶均在其主要產品上佔有全球領先的出貨量。

雲服務設備及相關高精密機構件業務受益於雲計算市場蓬勃發展。公司雲服務設備高精密機構件下游客戶主要是雲服務提供商及相關設備製造商(主要客戶包括亞馬遜等),用於雲服務設備組裝。由於AWS 在雲計算市場的領導地位,公司相關業務收入與雲計算市場息息相關。

從產能利用率來看,雲服務設備三大產品均保持在90%左右水平;而從產銷率來看,服務器和雲服務設備精密機構件產銷率經過2016 年低點後開始提升,而存儲設備產銷率則在2016 年達到高點後有所下降。

精密工具和工業機器人業務

精密工具的主要外部客戶群體為從事精密製造的企業,而工業機器人相關產品的外部客戶主要為從事精密和自動化製造的企業。不過,公司這塊業務的主要客戶還是鴻海內部。

精密工具業務作為業內首個智能製造工廠形成了智能工廠建設及改造的整體解決方案,實現設備、產線、生產和運營系統的互聯互通,以採集關鍵、有效、微觀、納米級的生產數據,達成提質增效和決策優化。精密工具“智能製造+ 工業互聯網平臺”,獲得國家工業和信息化部“2018 精密工具智能製造試點示範項目”、“人工智能應用試點示範”,“第一批廣東省工業互聯網應用標杆企業”,“廣東省企業技術中心”等稱號。

工業富聯利用工業機器人實現自動化生產及智能化生產。2018 年,在自動化生產領域,多條生產線導入自動化分離式機械手生產線,機器人自動化焊接線等自動化設備,實現了生產效能的大幅提升。在智能化生產領域,依託於富士康工業雲平臺(Fii Cloud),基於機器人+傳感器的生產模式,開發出機器人AI 的自感知、自診斷、自修復、自優化、自適應功能,實現了提高產品良率,降低成本浪費的階段目標。

富士康CNC 精密加工技術領先

一體化機身考驗代工廠水平,富士康憑藉頂級實力長期供貨。從早期產品的點焊實現不鏽鋼邊框,到iPhone 4 開始通過CNC 直接在邊框上切削出貨形狀,再到iPhone 5 在全行業中首次採用Unibody 技術將手機外殼全CNC 加工,工藝要求遠超同行業其他廠商。早期iPhone 的不鏽鋼設計由於複雜的結構和加工的精度要求,直到今天仍然是頂級水平。而這一高標準的要求對代工廠商提出了嚴苛的要求,富士康作為全球最大的代工企業,利用其出色的精密鍛造能力和近20 萬臺的機床數,及時滿足蘋果公司對產品質量的要求。

刀路大小可判斷工件的加工工藝水平,而富士康代工的iPhone 堪稱完美。以iPhone 4S 為例。iPhone 4S 的不鏽鋼邊框是由一整塊不鏽鋼原料經由數控機床切削而成。富士康超一流的數控機床精密加工技術使得整個手機成品如同一件工藝品。即使是在手機內側也幾乎看不到明顯的刀路。

精益求精,專業雲賦能CNC 機臺。工業富聯利用其上承富士康40 年製造經驗的專業雲平臺為CNC 機臺賦能。面對過去CNC 機臺看不見狀況、無過程反饋、無預警異常、無科學可決策等問題,CNC 雲提供連接設備、可視化管理功能之外,還通過數據採集及算法模型的分析結果,輔助管理人員進行決策,及時調整參數,最大化釋放設備最佳性能,保證了高良率的可持續性。我們認為,在科技研發上的巨大投入和公司過去豐富的製造業經驗,將為公司持續構築寬廣的護城河。

……

不同於市場的觀點

公司業績驅動的核心動力是什麼?

2018 年工業富聯營收規模約為4128 億元,業務種類繁多且規模巨大。市場普遍認為公司業務下游較為分散。我們認為公司實際無論從業務板塊還是客戶來說都是十分集中,前五大客戶收入佔比約為75%,最大的三大子業務板塊收入和毛利約為90%。對公司近幾年各個業務線條的產量,銷量,收入,毛利率以及員工人數和耗電量進行了系統的分析,我們得到結論:

公司經營業績的90%主要由通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻。從收入結構來看,通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了31.6%、31.1%和27.1%的份額,合計90%;從毛利潤結構來看,通信網絡設備及高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了66.9%、13.9%和11.5% 的份額,合計91.6%。

由於手機高精密構件在通信網絡設備中佔比較大,因此導致了通信網絡設備整體毛利率明顯較高,同時其對於員工人數的需求和能源的消耗遠遠高於其他業務。通信網絡設備業務的單位營收需要員工人數是雲服務設備的7.8 倍,單位營收對於電力的消耗是7.4 倍。公司核心業務—通信網絡設備高精密構件具有人員密集和設備密集的特點,對應較高的人工成本和固定資產投入成本。

對公司子業務毛利率進一步分析,我們發現通信網絡設備和雲服務設備兩大業務板塊雖然業務模式類似且營收規模接近,但是毛利率差異巨大,這主要和板塊內部的子業務結構差異有關。根據招股說明書中的信息,我們計算出了公司2017 年各個業務子業務毛利額貢獻結構:通信網絡設備高精密構件(66.2%)、服務器(13.9%)和網絡設備(11.5%)貢獻了公司毛利潤的91.6%,其中通信網絡設備高精密構件貢獻份額對公司利潤起到決定性影響。

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(登陸未來智庫 「鏈接」 獲取本報告及更多卓越報告。)

報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

……

財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

公司盈利能力2017 年之後有所下降,主要源於公司的通信網絡設備精密機構件業務大幅提升,拉低了公司整體業務的利潤率。公司期間費用基本穩定,其中最高的是管理費用3%,管理費用中研發費用收入佔比約為2%。

公司長期維持大額研發費用。2018 年研發支出達到89.99 億元,同比增長13.43%。截至2018 年12 月31 日,工業富聯共擁有有效專利3736 項,其中2018 年內公司累計新增專利1406 項,主要集中在工業互聯網智能製造和科技服務領域,包括智能移動終端高精密機構件的製程及開發技術、應用於雲計算服務器的一體機、雲計算存儲器的數據系統、無線智能定位、SMT 物聯網運用、數據智能中心、智能製造中心、高精度高效率加工的刀具技術、運用在模具及治具上的高新技術等方向,大部分已處於量產階段並已進入市場。

此外,工業富聯還在工業互聯網的關鍵驅動技術領域——產業5G 化及智能化取得一系列突破,具體包括5G 通訊網關、邊緣計算服務器、高性能計算和智能數據中心、傳感器、智能控制器等。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

通信網絡設備業務

公司通信網絡設備收入佔比近三年持續上升,且佔比最大,是公司最重要的收入來源。通信網絡設備毛利貢獻率在80%以上,為公司的核心業務;其中通信網絡設備高精密機構件對於公司通信網絡類設備的毛利貢獻率接近80%。

從產能利用率來看,三大產品產能利用率均保持在90%左右;而產銷率則均出現上升或者保持在滿產滿銷的狀態。

雲服務設備業務

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司雲服務設備15 年至18 年銷售收入分別為954.02 億元、1,028,37 億元、1,203.94 億元、1532.23 億元,佔整體營收之比分別為35.06%、37.84%、34.10%、37.11%。

公司雲服務設備整體毛利率較低,主要是收入的上升帶動整體毛利潤增加,毛利率則小幅走低。預計未來毛利率仍將小幅下降,但規模效應會導致費用率降低、並形成公司護城河,在長期競爭中佔據優勢地位。

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司該業務客戶包括Dell EMC、HPE、Amazon 等,即服務器及相關解決方案品牌服務商和雲服務提供商。2018 年公司雲服務設備業務增長迅速。2019 年第一季度依舊維持增長態勢,超出市場平均增速。

服務器及存儲設備業務市佔率第一。根據IDC 數據,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而工業富聯佔比超過40%。公司主要客戶均在其主要產品上佔有全球領先的出貨量。

雲服務設備及相關高精密機構件業務受益於雲計算市場蓬勃發展。公司雲服務設備高精密機構件下游客戶主要是雲服務提供商及相關設備製造商(主要客戶包括亞馬遜等),用於雲服務設備組裝。由於AWS 在雲計算市場的領導地位,公司相關業務收入與雲計算市場息息相關。

從產能利用率來看,雲服務設備三大產品均保持在90%左右水平;而從產銷率來看,服務器和雲服務設備精密機構件產銷率經過2016 年低點後開始提升,而存儲設備產銷率則在2016 年達到高點後有所下降。

精密工具和工業機器人業務

精密工具的主要外部客戶群體為從事精密製造的企業,而工業機器人相關產品的外部客戶主要為從事精密和自動化製造的企業。不過,公司這塊業務的主要客戶還是鴻海內部。

精密工具業務作為業內首個智能製造工廠形成了智能工廠建設及改造的整體解決方案,實現設備、產線、生產和運營系統的互聯互通,以採集關鍵、有效、微觀、納米級的生產數據,達成提質增效和決策優化。精密工具“智能製造+ 工業互聯網平臺”,獲得國家工業和信息化部“2018 精密工具智能製造試點示範項目”、“人工智能應用試點示範”,“第一批廣東省工業互聯網應用標杆企業”,“廣東省企業技術中心”等稱號。

工業富聯利用工業機器人實現自動化生產及智能化生產。2018 年,在自動化生產領域,多條生產線導入自動化分離式機械手生產線,機器人自動化焊接線等自動化設備,實現了生產效能的大幅提升。在智能化生產領域,依託於富士康工業雲平臺(Fii Cloud),基於機器人+傳感器的生產模式,開發出機器人AI 的自感知、自診斷、自修復、自優化、自適應功能,實現了提高產品良率,降低成本浪費的階段目標。

富士康CNC 精密加工技術領先

一體化機身考驗代工廠水平,富士康憑藉頂級實力長期供貨。從早期產品的點焊實現不鏽鋼邊框,到iPhone 4 開始通過CNC 直接在邊框上切削出貨形狀,再到iPhone 5 在全行業中首次採用Unibody 技術將手機外殼全CNC 加工,工藝要求遠超同行業其他廠商。早期iPhone 的不鏽鋼設計由於複雜的結構和加工的精度要求,直到今天仍然是頂級水平。而這一高標準的要求對代工廠商提出了嚴苛的要求,富士康作為全球最大的代工企業,利用其出色的精密鍛造能力和近20 萬臺的機床數,及時滿足蘋果公司對產品質量的要求。

刀路大小可判斷工件的加工工藝水平,而富士康代工的iPhone 堪稱完美。以iPhone 4S 為例。iPhone 4S 的不鏽鋼邊框是由一整塊不鏽鋼原料經由數控機床切削而成。富士康超一流的數控機床精密加工技術使得整個手機成品如同一件工藝品。即使是在手機內側也幾乎看不到明顯的刀路。

精益求精,專業雲賦能CNC 機臺。工業富聯利用其上承富士康40 年製造經驗的專業雲平臺為CNC 機臺賦能。面對過去CNC 機臺看不見狀況、無過程反饋、無預警異常、無科學可決策等問題,CNC 雲提供連接設備、可視化管理功能之外,還通過數據採集及算法模型的分析結果,輔助管理人員進行決策,及時調整參數,最大化釋放設備最佳性能,保證了高良率的可持續性。我們認為,在科技研發上的巨大投入和公司過去豐富的製造業經驗,將為公司持續構築寬廣的護城河。

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不同於市場的觀點

公司業績驅動的核心動力是什麼?

2018 年工業富聯營收規模約為4128 億元,業務種類繁多且規模巨大。市場普遍認為公司業務下游較為分散。我們認為公司實際無論從業務板塊還是客戶來說都是十分集中,前五大客戶收入佔比約為75%,最大的三大子業務板塊收入和毛利約為90%。對公司近幾年各個業務線條的產量,銷量,收入,毛利率以及員工人數和耗電量進行了系統的分析,我們得到結論:

公司經營業績的90%主要由通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻。從收入結構來看,通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了31.6%、31.1%和27.1%的份額,合計90%;從毛利潤結構來看,通信網絡設備及高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了66.9%、13.9%和11.5% 的份額,合計91.6%。

由於手機高精密構件在通信網絡設備中佔比較大,因此導致了通信網絡設備整體毛利率明顯較高,同時其對於員工人數的需求和能源的消耗遠遠高於其他業務。通信網絡設備業務的單位營收需要員工人數是雲服務設備的7.8 倍,單位營收對於電力的消耗是7.4 倍。公司核心業務—通信網絡設備高精密構件具有人員密集和設備密集的特點,對應較高的人工成本和固定資產投入成本。

對公司子業務毛利率進一步分析,我們發現通信網絡設備和雲服務設備兩大業務板塊雖然業務模式類似且營收規模接近,但是毛利率差異巨大,這主要和板塊內部的子業務結構差異有關。根據招股說明書中的信息,我們計算出了公司2017 年各個業務子業務毛利額貢獻結構:通信網絡設備高精密構件(66.2%)、服務器(13.9%)和網絡設備(11.5%)貢獻了公司毛利潤的91.6%,其中通信網絡設備高精密構件貢獻份額對公司利潤起到決定性影響。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

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(登陸未來智庫 「鏈接」 獲取本報告及更多卓越報告。)

報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

……

財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

公司盈利能力2017 年之後有所下降,主要源於公司的通信網絡設備精密機構件業務大幅提升,拉低了公司整體業務的利潤率。公司期間費用基本穩定,其中最高的是管理費用3%,管理費用中研發費用收入佔比約為2%。

公司長期維持大額研發費用。2018 年研發支出達到89.99 億元,同比增長13.43%。截至2018 年12 月31 日,工業富聯共擁有有效專利3736 項,其中2018 年內公司累計新增專利1406 項,主要集中在工業互聯網智能製造和科技服務領域,包括智能移動終端高精密機構件的製程及開發技術、應用於雲計算服務器的一體機、雲計算存儲器的數據系統、無線智能定位、SMT 物聯網運用、數據智能中心、智能製造中心、高精度高效率加工的刀具技術、運用在模具及治具上的高新技術等方向,大部分已處於量產階段並已進入市場。

此外,工業富聯還在工業互聯網的關鍵驅動技術領域——產業5G 化及智能化取得一系列突破,具體包括5G 通訊網關、邊緣計算服務器、高性能計算和智能數據中心、傳感器、智能控制器等。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

通信網絡設備業務

公司通信網絡設備收入佔比近三年持續上升,且佔比最大,是公司最重要的收入來源。通信網絡設備毛利貢獻率在80%以上,為公司的核心業務;其中通信網絡設備高精密機構件對於公司通信網絡類設備的毛利貢獻率接近80%。

從產能利用率來看,三大產品產能利用率均保持在90%左右;而產銷率則均出現上升或者保持在滿產滿銷的狀態。

雲服務設備業務

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司雲服務設備15 年至18 年銷售收入分別為954.02 億元、1,028,37 億元、1,203.94 億元、1532.23 億元,佔整體營收之比分別為35.06%、37.84%、34.10%、37.11%。

公司雲服務設備整體毛利率較低,主要是收入的上升帶動整體毛利潤增加,毛利率則小幅走低。預計未來毛利率仍將小幅下降,但規模效應會導致費用率降低、並形成公司護城河,在長期競爭中佔據優勢地位。

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司該業務客戶包括Dell EMC、HPE、Amazon 等,即服務器及相關解決方案品牌服務商和雲服務提供商。2018 年公司雲服務設備業務增長迅速。2019 年第一季度依舊維持增長態勢,超出市場平均增速。

服務器及存儲設備業務市佔率第一。根據IDC 數據,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而工業富聯佔比超過40%。公司主要客戶均在其主要產品上佔有全球領先的出貨量。

雲服務設備及相關高精密機構件業務受益於雲計算市場蓬勃發展。公司雲服務設備高精密機構件下游客戶主要是雲服務提供商及相關設備製造商(主要客戶包括亞馬遜等),用於雲服務設備組裝。由於AWS 在雲計算市場的領導地位,公司相關業務收入與雲計算市場息息相關。

從產能利用率來看,雲服務設備三大產品均保持在90%左右水平;而從產銷率來看,服務器和雲服務設備精密機構件產銷率經過2016 年低點後開始提升,而存儲設備產銷率則在2016 年達到高點後有所下降。

精密工具和工業機器人業務

精密工具的主要外部客戶群體為從事精密製造的企業,而工業機器人相關產品的外部客戶主要為從事精密和自動化製造的企業。不過,公司這塊業務的主要客戶還是鴻海內部。

精密工具業務作為業內首個智能製造工廠形成了智能工廠建設及改造的整體解決方案,實現設備、產線、生產和運營系統的互聯互通,以採集關鍵、有效、微觀、納米級的生產數據,達成提質增效和決策優化。精密工具“智能製造+ 工業互聯網平臺”,獲得國家工業和信息化部“2018 精密工具智能製造試點示範項目”、“人工智能應用試點示範”,“第一批廣東省工業互聯網應用標杆企業”,“廣東省企業技術中心”等稱號。

工業富聯利用工業機器人實現自動化生產及智能化生產。2018 年,在自動化生產領域,多條生產線導入自動化分離式機械手生產線,機器人自動化焊接線等自動化設備,實現了生產效能的大幅提升。在智能化生產領域,依託於富士康工業雲平臺(Fii Cloud),基於機器人+傳感器的生產模式,開發出機器人AI 的自感知、自診斷、自修復、自優化、自適應功能,實現了提高產品良率,降低成本浪費的階段目標。

富士康CNC 精密加工技術領先

一體化機身考驗代工廠水平,富士康憑藉頂級實力長期供貨。從早期產品的點焊實現不鏽鋼邊框,到iPhone 4 開始通過CNC 直接在邊框上切削出貨形狀,再到iPhone 5 在全行業中首次採用Unibody 技術將手機外殼全CNC 加工,工藝要求遠超同行業其他廠商。早期iPhone 的不鏽鋼設計由於複雜的結構和加工的精度要求,直到今天仍然是頂級水平。而這一高標準的要求對代工廠商提出了嚴苛的要求,富士康作為全球最大的代工企業,利用其出色的精密鍛造能力和近20 萬臺的機床數,及時滿足蘋果公司對產品質量的要求。

刀路大小可判斷工件的加工工藝水平,而富士康代工的iPhone 堪稱完美。以iPhone 4S 為例。iPhone 4S 的不鏽鋼邊框是由一整塊不鏽鋼原料經由數控機床切削而成。富士康超一流的數控機床精密加工技術使得整個手機成品如同一件工藝品。即使是在手機內側也幾乎看不到明顯的刀路。

精益求精,專業雲賦能CNC 機臺。工業富聯利用其上承富士康40 年製造經驗的專業雲平臺為CNC 機臺賦能。面對過去CNC 機臺看不見狀況、無過程反饋、無預警異常、無科學可決策等問題,CNC 雲提供連接設備、可視化管理功能之外,還通過數據採集及算法模型的分析結果,輔助管理人員進行決策,及時調整參數,最大化釋放設備最佳性能,保證了高良率的可持續性。我們認為,在科技研發上的巨大投入和公司過去豐富的製造業經驗,將為公司持續構築寬廣的護城河。

……

不同於市場的觀點

公司業績驅動的核心動力是什麼?

2018 年工業富聯營收規模約為4128 億元,業務種類繁多且規模巨大。市場普遍認為公司業務下游較為分散。我們認為公司實際無論從業務板塊還是客戶來說都是十分集中,前五大客戶收入佔比約為75%,最大的三大子業務板塊收入和毛利約為90%。對公司近幾年各個業務線條的產量,銷量,收入,毛利率以及員工人數和耗電量進行了系統的分析,我們得到結論:

公司經營業績的90%主要由通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻。從收入結構來看,通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了31.6%、31.1%和27.1%的份額,合計90%;從毛利潤結構來看,通信網絡設備及高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了66.9%、13.9%和11.5% 的份額,合計91.6%。

由於手機高精密構件在通信網絡設備中佔比較大,因此導致了通信網絡設備整體毛利率明顯較高,同時其對於員工人數的需求和能源的消耗遠遠高於其他業務。通信網絡設備業務的單位營收需要員工人數是雲服務設備的7.8 倍,單位營收對於電力的消耗是7.4 倍。公司核心業務—通信網絡設備高精密構件具有人員密集和設備密集的特點,對應較高的人工成本和固定資產投入成本。

對公司子業務毛利率進一步分析,我們發現通信網絡設備和雲服務設備兩大業務板塊雖然業務模式類似且營收規模接近,但是毛利率差異巨大,這主要和板塊內部的子業務結構差異有關。根據招股說明書中的信息,我們計算出了公司2017 年各個業務子業務毛利額貢獻結構:通信網絡設備高精密構件(66.2%)、服務器(13.9%)和網絡設備(11.5%)貢獻了公司毛利潤的91.6%,其中通信網絡設備高精密構件貢獻份額對公司利潤起到決定性影響。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

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報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

……

財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

公司盈利能力2017 年之後有所下降,主要源於公司的通信網絡設備精密機構件業務大幅提升,拉低了公司整體業務的利潤率。公司期間費用基本穩定,其中最高的是管理費用3%,管理費用中研發費用收入佔比約為2%。

公司長期維持大額研發費用。2018 年研發支出達到89.99 億元,同比增長13.43%。截至2018 年12 月31 日,工業富聯共擁有有效專利3736 項,其中2018 年內公司累計新增專利1406 項,主要集中在工業互聯網智能製造和科技服務領域,包括智能移動終端高精密機構件的製程及開發技術、應用於雲計算服務器的一體機、雲計算存儲器的數據系統、無線智能定位、SMT 物聯網運用、數據智能中心、智能製造中心、高精度高效率加工的刀具技術、運用在模具及治具上的高新技術等方向,大部分已處於量產階段並已進入市場。

此外,工業富聯還在工業互聯網的關鍵驅動技術領域——產業5G 化及智能化取得一系列突破,具體包括5G 通訊網關、邊緣計算服務器、高性能計算和智能數據中心、傳感器、智能控制器等。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

通信網絡設備業務

公司通信網絡設備收入佔比近三年持續上升,且佔比最大,是公司最重要的收入來源。通信網絡設備毛利貢獻率在80%以上,為公司的核心業務;其中通信網絡設備高精密機構件對於公司通信網絡類設備的毛利貢獻率接近80%。

從產能利用率來看,三大產品產能利用率均保持在90%左右;而產銷率則均出現上升或者保持在滿產滿銷的狀態。

雲服務設備業務

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司雲服務設備15 年至18 年銷售收入分別為954.02 億元、1,028,37 億元、1,203.94 億元、1532.23 億元,佔整體營收之比分別為35.06%、37.84%、34.10%、37.11%。

公司雲服務設備整體毛利率較低,主要是收入的上升帶動整體毛利潤增加,毛利率則小幅走低。預計未來毛利率仍將小幅下降,但規模效應會導致費用率降低、並形成公司護城河,在長期競爭中佔據優勢地位。

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司該業務客戶包括Dell EMC、HPE、Amazon 等,即服務器及相關解決方案品牌服務商和雲服務提供商。2018 年公司雲服務設備業務增長迅速。2019 年第一季度依舊維持增長態勢,超出市場平均增速。

服務器及存儲設備業務市佔率第一。根據IDC 數據,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而工業富聯佔比超過40%。公司主要客戶均在其主要產品上佔有全球領先的出貨量。

雲服務設備及相關高精密機構件業務受益於雲計算市場蓬勃發展。公司雲服務設備高精密機構件下游客戶主要是雲服務提供商及相關設備製造商(主要客戶包括亞馬遜等),用於雲服務設備組裝。由於AWS 在雲計算市場的領導地位,公司相關業務收入與雲計算市場息息相關。

從產能利用率來看,雲服務設備三大產品均保持在90%左右水平;而從產銷率來看,服務器和雲服務設備精密機構件產銷率經過2016 年低點後開始提升,而存儲設備產銷率則在2016 年達到高點後有所下降。

精密工具和工業機器人業務

精密工具的主要外部客戶群體為從事精密製造的企業,而工業機器人相關產品的外部客戶主要為從事精密和自動化製造的企業。不過,公司這塊業務的主要客戶還是鴻海內部。

精密工具業務作為業內首個智能製造工廠形成了智能工廠建設及改造的整體解決方案,實現設備、產線、生產和運營系統的互聯互通,以採集關鍵、有效、微觀、納米級的生產數據,達成提質增效和決策優化。精密工具“智能製造+ 工業互聯網平臺”,獲得國家工業和信息化部“2018 精密工具智能製造試點示範項目”、“人工智能應用試點示範”,“第一批廣東省工業互聯網應用標杆企業”,“廣東省企業技術中心”等稱號。

工業富聯利用工業機器人實現自動化生產及智能化生產。2018 年,在自動化生產領域,多條生產線導入自動化分離式機械手生產線,機器人自動化焊接線等自動化設備,實現了生產效能的大幅提升。在智能化生產領域,依託於富士康工業雲平臺(Fii Cloud),基於機器人+傳感器的生產模式,開發出機器人AI 的自感知、自診斷、自修復、自優化、自適應功能,實現了提高產品良率,降低成本浪費的階段目標。

富士康CNC 精密加工技術領先

一體化機身考驗代工廠水平,富士康憑藉頂級實力長期供貨。從早期產品的點焊實現不鏽鋼邊框,到iPhone 4 開始通過CNC 直接在邊框上切削出貨形狀,再到iPhone 5 在全行業中首次採用Unibody 技術將手機外殼全CNC 加工,工藝要求遠超同行業其他廠商。早期iPhone 的不鏽鋼設計由於複雜的結構和加工的精度要求,直到今天仍然是頂級水平。而這一高標準的要求對代工廠商提出了嚴苛的要求,富士康作為全球最大的代工企業,利用其出色的精密鍛造能力和近20 萬臺的機床數,及時滿足蘋果公司對產品質量的要求。

刀路大小可判斷工件的加工工藝水平,而富士康代工的iPhone 堪稱完美。以iPhone 4S 為例。iPhone 4S 的不鏽鋼邊框是由一整塊不鏽鋼原料經由數控機床切削而成。富士康超一流的數控機床精密加工技術使得整個手機成品如同一件工藝品。即使是在手機內側也幾乎看不到明顯的刀路。

精益求精,專業雲賦能CNC 機臺。工業富聯利用其上承富士康40 年製造經驗的專業雲平臺為CNC 機臺賦能。面對過去CNC 機臺看不見狀況、無過程反饋、無預警異常、無科學可決策等問題,CNC 雲提供連接設備、可視化管理功能之外,還通過數據採集及算法模型的分析結果,輔助管理人員進行決策,及時調整參數,最大化釋放設備最佳性能,保證了高良率的可持續性。我們認為,在科技研發上的巨大投入和公司過去豐富的製造業經驗,將為公司持續構築寬廣的護城河。

……

不同於市場的觀點

公司業績驅動的核心動力是什麼?

2018 年工業富聯營收規模約為4128 億元,業務種類繁多且規模巨大。市場普遍認為公司業務下游較為分散。我們認為公司實際無論從業務板塊還是客戶來說都是十分集中,前五大客戶收入佔比約為75%,最大的三大子業務板塊收入和毛利約為90%。對公司近幾年各個業務線條的產量,銷量,收入,毛利率以及員工人數和耗電量進行了系統的分析,我們得到結論:

公司經營業績的90%主要由通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻。從收入結構來看,通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了31.6%、31.1%和27.1%的份額,合計90%;從毛利潤結構來看,通信網絡設備及高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了66.9%、13.9%和11.5% 的份額,合計91.6%。

由於手機高精密構件在通信網絡設備中佔比較大,因此導致了通信網絡設備整體毛利率明顯較高,同時其對於員工人數的需求和能源的消耗遠遠高於其他業務。通信網絡設備業務的單位營收需要員工人數是雲服務設備的7.8 倍,單位營收對於電力的消耗是7.4 倍。公司核心業務—通信網絡設備高精密構件具有人員密集和設備密集的特點,對應較高的人工成本和固定資產投入成本。

對公司子業務毛利率進一步分析,我們發現通信網絡設備和雲服務設備兩大業務板塊雖然業務模式類似且營收規模接近,但是毛利率差異巨大,這主要和板塊內部的子業務結構差異有關。根據招股說明書中的信息,我們計算出了公司2017 年各個業務子業務毛利額貢獻結構:通信網絡設備高精密構件(66.2%)、服務器(13.9%)和網絡設備(11.5%)貢獻了公司毛利潤的91.6%,其中通信網絡設備高精密構件貢獻份額對公司利潤起到決定性影響。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

除此之外,我們還對公司各大業務板塊的製造工人數目進行了比較分析:通信網絡設備由於精密機構件收入佔比高,因此員工需求明顯超過雲服務設備業務,而精密工具和工業機器人技術含量更高,因此需要大量的技術人員進行團隊配合。

產能持續增長+CAPEX 提升,如何降低公司成本壓力?

對電子製造類公司來說,生產依賴於大量的設備和人員,因此固定資產折舊和產品技術迭代會對公司經營造成巨大的壓力。工業富聯擁有17.5 萬臺機床加工設備,假設平均價格為20 萬元,購置價值大約350 億元,則僅此項目年折舊壓力就在35 億元左右。市場普遍認為工業富聯這一類公司的固定資產佔比較高,且折舊壓力很大,但是我們發現公司2018 年年底固定資產總值僅為76 億元,明顯低於合理水平。因此,我們對公司在產能持續增長的情況下,還能持續降低的固定資產投入成本的原因進行了如下討論。

我們進一步研究發現,公司在2016 年之後固定資產佔比持續降低,從2015 年的11%下降到2018 年的4%,固定資產週轉率因此也大幅提升。同期公司收入持續快速增長,存貨週轉率略微上升。根據產業鏈調研信息,我們得到結論: 2016 年以後工業富聯得到下游客戶大力支持,超過一半以上的加工設備都是由客戶提供,因此減輕了工業富聯的固定資產折舊壓力並提升了公司的整體產能。

作為橫向驗證對比:我們抽取了和碩,廣達,捷普等營收超過千億的公司相關數據,我們發現工業富聯的固定資產週轉率在2016 年之後快速提升並遠遠高於行業平均水平,這主要是由於公司的固定資產得到大客戶幫助,減少了固定資產投資壓力和持有成本;同期,工業富聯的存貨週轉率則基本保持在行業中等偏上水平,這說明公司的整體運營效率是正常且健康的。

“辛苦的製造業”靠什麼為維持毛利率?

市場普遍認為工業富聯的盈利本質是人口紅利,我們研究發現公司能夠保持同行業內最高的毛利率並持續提升員工單人效益的能力來自於研發的持續投入。雖然公司並不是通常意義上的高科技企業,但是持續的生產工藝改進研發是公司能夠保持較高的毛利率和人員效益的核心原因。

國內電子製造業仍人屬於相對產業鏈低端環節,因此利潤低且有持續下降的趨勢。如果考慮已經十分成熟且穩定的大型企業,我們認為經營的成本主要來自於三個因素:固定資產折舊,人工成本,以及生產運營成本。我們發現,工業富聯的人均創收,人均薪酬,甚至人均效益率都在持續提升;同時公司的毛利率也穩定保持在較高水平。

工業富聯雖然不是傳統意義上的高科技企業,但是仍然長期保持著遠高於行業平均水平的研發投入水平。我們認為積極的研發投入對於製造業企業仍然有重要的作用,包括對於員工效益的提升,利潤率的穩定,以及核心工藝攻關都十分重要。工業富聯作為全球僅有的八座燈塔工廠之一,能夠在如此大經營規模的背景下依然保持更高的員工單人效益,以及整體利潤率水平,這是與公司持續的充分研發投入密切相關的。

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報告綜述:

電子製造巨無霸登陸A 股

工業富聯是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。2018 年公司總收入4153.78億元,淨利潤為169.02 億元。2018 年6月8 日,工業富聯成功登陸A股。

公司背靠鴻海最強模式,致力工業互聯網

全球EMS 龍頭鴻海精密是公司的第一大股東,持股比例約為62%。依靠母公司的市場地位,公司擁有優異研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力。在此基礎上公司強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。

公司佈局長遠,已經擁有邊緣計算的霧小腦、5G 各類相關產品、燈塔工廠、專業雲等服務,在持續通過先進製造及工業互聯網的技術進行對內優化成本的同時,也將積極開展對外賦能。根據未來發展戰略,公司將在七大核心科技(雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、互聯網及機器人)的基礎上,積極探索工業互聯網新業態,實現工業互聯網對外賦能。

我們與市場不同的觀點

我們對公司各項業務進行了詳盡的財務分析,計算出了各個子業務板塊的業績貢獻,並且從四個方面回答了市場最關注的問題,主要包括:公司業績的核心驅動來自於哪些業務;公司是如何平衡高速增長和CAPEX投資的;產業鏈弱勢的製造業如何維持利潤率穩定;以及貿易戰的影響。


報告摘要:

智能製造龍頭,面向工業互聯

富士康工業互聯網股份有限公司(簡稱“工業富聯”)是一家專注於電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務,並依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案的製造業龍頭企業。公司在電子設備智能製造領域擁有30 年的專業積澱,是中國製造業發展壯大的見證者與親歷者,擁有在數量上同業難於匹敵的模具加工設備、精密製造工匠以及工業數據、應用場域和製造經驗。

公司產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。相關產品主要應用於智能手機、寬帶和無線網絡、多媒體服務運營商的基礎建設、電信運營商的基礎建設、互聯網增值服務商所需終端產品、企業網絡及數據中心的基礎建設以及精密核心零組件的自動化智能製造等。

公司整體業務概述

公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三大業務板塊,合計佔主營業務收入比例達到99%以上。其中,通信網絡設備和雲服務設備分別佔收入份額的62%和37%,是公司的營業收入的主要組成部分。從2018 年毛利率水平來看,精密工具和工業機器人毛利率最高,約為33%,但是由於收入體量較小,對公司直接盈利貢獻有限;通信網絡設備毛利率約為11%,遠高於雲服務設備,同時收入體量也明顯高於其他業務板塊,是公司最主要的利潤來源;最後是雲服務設備業務,毛利率僅為4%,但是收入體量較大,也對公司的盈利有明顯的貢獻。

大客戶訂單穩定集中,海外業務佔比逐年提升。公司前五大客戶收入佔比一直在70%以上,客戶集中度較高。同時,公司每年的海外收入佔比一直在持續提升,2017 年公司海外收入佔比上升到到80%。

通信網絡設備是收入核心支柱,客戶涵蓋下游龍頭企業。公司業務板塊分為通信網絡設備、雲服務設備及精密工具和工業機器人三類,其中通信網絡設備業務是公司的核心支柱,營收佔比達到62.76%。公司主要客戶包括蘋果、亞馬遜、思科、ARRIS、戴爾、HPE、華為、聯想、諾基亞、英偉達、NetApp 等全球知名電子行業品牌公司。公司已成功進入主要客戶的合格供應商體系,並已與其建立了長期的戰略合作伙伴關係。2015 年至2018年年前五大客戶銷售額佔年度銷售額比例分別為76.81%、78.63%、72.98%及75.10%。其中來自某美國知名品牌客戶的收入約佔當期營業收入總額的20%-30%左右。

……

背靠鴻海軍團,最強產業模式


鴻海精密為公司第一大股東

公司控股股東中堅公司是鴻海精密間的全資子公司,而IPO 前,中堅公司則直接持有公司41.1443%的股份,並通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司27.9962%的股份,合計控制公司69.1405%的股份。IPO 後,2019 年一季報顯示,中堅公司直接持有37.03%股份,通過全資子公司深圳富泰華、鄭州鴻富錦間接持有公司25.2%的股份,合計控制公司62.23%的股份。

公司控股股東鴻海精密在2016年全球電子製造服務行業中收入排名第一,市佔率達到31.5%,是第二名和碩規模的3.76倍,甚至超過了第二名到第五名的營業收入之和。在電子設備智能製造各細分領域中,根據IDC 數據庫統計,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而公司營業額佔全球總產值的比例超過40%;2016 年全球網絡設備製造市場產值約為279 億美元,公司營業額佔全球產值超過30%;2016 年全球電信設備製造市場產值約為122 億美元,公司營業額佔全球產值超過20%。得益於公司多年積累的技術水平,在所處的業務領域中,市場佔比均居於領先地位。

工業富聯從構想到現實

公司前身福匠科技成立於2015年3 月,之後在2017 年7月整體變更為富士康股份,12 月以發行新股的形式引入32家投資公司,並收購增資方持有的13 家境內公司股權、並取得境外25 家公司控股權。公司於2018年6 月正式登陸上交所主板市場。

全球電子產業最強垂直整合模式

當前全球網絡通信製造服務分為兩種模式:一種是以EMS、ODM 等為主的電子工程背景模式;另一種是以模具、零組件為主的機械工程背景模式。公司獨創了“電子化、零組件、模塊機光電垂直整合服務商業模式”(簡稱eCMMs) 即機光電垂直整合的軟硬件整體解決方案,能夠為客戶提供機光電一次購足整體解決方案和全球組裝交貨,以及共同設計、共同開發、全球運籌及售後服務等。

垂直整合商業模式造就3C 行業最短供應鏈。公司擁有優異的研發設計、精密工具開發/設計、新產品開發、小量試產、大量量產、全球運籌及工程服務等能力,通過在此基礎上強化全球佈局,垂直整合設計製造與經營模式,公司形成了全球3C 電子行業最短的供應鏈。在該商業模式的運作下,公司得以實現快速量產和更為高效的供應鏈管理。

機光電工程整合能力領先。鴻海垂直整合的共同研發(JDVM)、共同設計(JDSM) 能力及全球雲籌平臺,使得鴻海能夠協同全球志同道合的優質供應商,共同經營全球經濟版圖。公司背靠鴻海,兼具eCMMS 垂直整合能力,不僅能夠降低公司對任何單一市場進貨銷貨風險,更能進一步協助供應商降低獨自面對產業變動風險可能帶來的衝擊。全球產業結構繼續進行調整,3C 電子產業的國際大廠委外代工比例逐年增加,有利於公司爭取商機。對公司來說,由於3C 電子業產品週期不斷被壓縮,速度的重要性持續攀升;鴻海獨創的eCMMS 在速度、品質、工程服務、彈性和成本上的優勢有利於公司佔得商機。

工業富聯的集團定位和未來願景

集團產業定位:雲移物大智網+機器人

鴻海是全球最大電子產品製造商,1974 年成立以來,迄今已擁有多家子公司在全球各主要交易所上市,臺灣證交所上市的鴻海精密工業(2317.TW)是集團的核心,其2018 年營業收入達52938 億新臺幣,約合人民幣11713 億元;稅後淨利潤達1290.66 億新臺幣,約合人民幣285.6 億元。

“雲移物大智網+機器人”深度佈局,旨在將集團發展為“六流”科技公司。近年來集團積極運用“硬軟整合、實虛結合”,深度佈局“雲、移、物、大、智、網+機器人”(即雲計算、移動裝置、物聯網、大數據、智能生活、智慧工作網絡+機器人)為工業互聯網基礎,致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技取出關鍵、有效、微觀的知識,串接產線上的訊流、金流、技術流、人流、過程流、物流,將集團發展為“六流”科技公司,達到提值、增效、降本、減存的效益。

十三大次集團取代原有事業群,經營策略調整加速集團轉型發展。集團根據產業佈局及策略客戶所需,不斷調整經營策略,實行組織的優化組合。2013 年以來,集團將其業務按產業類別及服務功能共劃為13 個次集團,以取代原有事業群體系。

長期願景規劃:工業互聯網領軍企業,行業標準制定者

燈塔學院是公司人才培養平臺。工業富聯憑藉深圳“熄燈工廠”入選達沃斯世界經濟論壇“全球製造業燈塔工廠”絡,成為全球表率的先進製造基地。以此為契機,公司建立“燈塔學院”,以產學研三位一體,打造工業富聯在工業大數據領域的戰略生態藍圖。

公司於2018 年開始籌劃設立“燈塔學院”並於2019 年1 月份正式開放。燈塔學院著眼於年輕化、本土化、專業化、國際化的人才戰略,並且以國際合作創新驅動的方式培養高端技能型、高端研發型、高端經營型人才,真正適應工業互聯網發展戰略需求,解決工業互聯網發展缺乏人才的核心痛點。

燈塔學院致力培養工業大數據人才,通過教育培訓和訓練實習,推動生態人才轉化與提升,為全球產業夥伴提供人才服務。作為國內首個工業互聯網人才培訓基地,燈塔學院無論是在課程設置還是資源配置上均達到了行業頂級水準。

深耕工業互聯網多年,積極推動中國製造轉型。公司是工業互聯網領域的領軍者,積極參加由工信部牽頭成立的工業互聯網聯盟的各項活動,參與撰寫《工業互聯網平臺白皮書》,與工信部共同推動工業互聯網平臺建設及標準制定。公司已積累了豐富的先進智能製造經驗,更將積極推動工業互聯網的建設以及中國智能製造產業的轉型升級。

工業互聯網平臺BEACON 是公司智能製造的核心。公司2015 年開始研發工業互聯網平臺BEACON,並於2016 年1 月正式將BEACON 平臺應用到了自身的生產流程當中,目前已在各製造基地引進。作為工業互聯網平臺的代表,BEACON 平臺通過產線上的終端傳感器收集生產數據和設備數據,對製造設備及製造過程實現全面監控和瑕疵預測,結合產業專業理論利用大數據、雲計算等技術對數據進行採集、集成、處理、分類和分析。

通過導入BEACON 平臺,公司實現了對生產設備的實時監控,從而優化了生產過程中的送料過程,產線上料時間明顯減少;通過智能參數修正反饋,實現了設備智能保養、防錯良率預測等功能,使得設備維護更加及時有效,產品良率進一步提高。

專業雲(Micro Clouod)解決製造系統核心痛點問題。公司於2019 年上市週年慶上首次公佈專業雲產品。專業雲向行業提供了針對生產製造過程中的共性問題或專業領域核心問題的解決方案,它以富士康40 年製造經驗為基礎,打破了過去工廠生產、管理、經營等斷裂,缺乏整體解決方案的局面,實現數字化監控、智能決策、無憂管理。

2018 年,工業富聯著手對內部的生產製造場域進行工業互聯網改造,通過外接傳感器、軟件數據提取、安裝轉接口等方式使設備上網上雲,實時監控各類設備運行狀態從而實現車間可視化。同時採集、記錄、儲存設備全過程運行數據,通過清洗、整理、分析數據,將這些信息抽象化建模後轉化成知識,再利用上述知識去認識、解決並避免製造系統中可見或不可見的問題,實現智能製造無憂生產。

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財務指標透視電子製造巨無霸

公司業績穩健增長,行業巨無霸地位穩固。公司2015 年到2018 年間,營業收入從2728 億元增加到4153 億元,複合增速15.04%;歸屬於上市公司股東淨利潤從143.50 億元增加到169.02 億元,累計增長17.78%,複合增速為5.6%。2019 年一季度,公司實現營收801.21 億元,同比增長3.12%,歸屬於上市公司股東淨利潤28.74 億元,同比增長8.31%。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

公司盈利能力2017 年之後有所下降,主要源於公司的通信網絡設備精密機構件業務大幅提升,拉低了公司整體業務的利潤率。公司期間費用基本穩定,其中最高的是管理費用3%,管理費用中研發費用收入佔比約為2%。

公司長期維持大額研發費用。2018 年研發支出達到89.99 億元,同比增長13.43%。截至2018 年12 月31 日,工業富聯共擁有有效專利3736 項,其中2018 年內公司累計新增專利1406 項,主要集中在工業互聯網智能製造和科技服務領域,包括智能移動終端高精密機構件的製程及開發技術、應用於雲計算服務器的一體機、雲計算存儲器的數據系統、無線智能定位、SMT 物聯網運用、數據智能中心、智能製造中心、高精度高效率加工的刀具技術、運用在模具及治具上的高新技術等方向,大部分已處於量產階段並已進入市場。

此外,工業富聯還在工業互聯網的關鍵驅動技術領域——產業5G 化及智能化取得一系列突破,具體包括5G 通訊網關、邊緣計算服務器、高性能計算和智能數據中心、傳感器、智能控制器等。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

通信網絡設備業務

公司通信網絡設備收入佔比近三年持續上升,且佔比最大,是公司最重要的收入來源。通信網絡設備毛利貢獻率在80%以上,為公司的核心業務;其中通信網絡設備高精密機構件對於公司通信網絡類設備的毛利貢獻率接近80%。

從產能利用率來看,三大產品產能利用率均保持在90%左右;而產銷率則均出現上升或者保持在滿產滿銷的狀態。

雲服務設備業務

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司雲服務設備15 年至18 年銷售收入分別為954.02 億元、1,028,37 億元、1,203.94 億元、1532.23 億元,佔整體營收之比分別為35.06%、37.84%、34.10%、37.11%。

公司雲服務設備整體毛利率較低,主要是收入的上升帶動整體毛利潤增加,毛利率則小幅走低。預計未來毛利率仍將小幅下降,但規模效應會導致費用率降低、並形成公司護城河,在長期競爭中佔據優勢地位。

公司雲服務設備主要產品為服務器、存儲設備和雲服務設備高精密機構件等。公司該業務客戶包括Dell EMC、HPE、Amazon 等,即服務器及相關解決方案品牌服務商和雲服務提供商。2018 年公司雲服務設備業務增長迅速。2019 年第一季度依舊維持增長態勢,超出市場平均增速。

服務器及存儲設備業務市佔率第一。根據IDC 數據,2016 年全球服務器與存儲設備製造市場產值約為353 億美元,而工業富聯佔比超過40%。公司主要客戶均在其主要產品上佔有全球領先的出貨量。

雲服務設備及相關高精密機構件業務受益於雲計算市場蓬勃發展。公司雲服務設備高精密機構件下游客戶主要是雲服務提供商及相關設備製造商(主要客戶包括亞馬遜等),用於雲服務設備組裝。由於AWS 在雲計算市場的領導地位,公司相關業務收入與雲計算市場息息相關。

從產能利用率來看,雲服務設備三大產品均保持在90%左右水平;而從產銷率來看,服務器和雲服務設備精密機構件產銷率經過2016 年低點後開始提升,而存儲設備產銷率則在2016 年達到高點後有所下降。

精密工具和工業機器人業務

精密工具的主要外部客戶群體為從事精密製造的企業,而工業機器人相關產品的外部客戶主要為從事精密和自動化製造的企業。不過,公司這塊業務的主要客戶還是鴻海內部。

精密工具業務作為業內首個智能製造工廠形成了智能工廠建設及改造的整體解決方案,實現設備、產線、生產和運營系統的互聯互通,以採集關鍵、有效、微觀、納米級的生產數據,達成提質增效和決策優化。精密工具“智能製造+ 工業互聯網平臺”,獲得國家工業和信息化部“2018 精密工具智能製造試點示範項目”、“人工智能應用試點示範”,“第一批廣東省工業互聯網應用標杆企業”,“廣東省企業技術中心”等稱號。

工業富聯利用工業機器人實現自動化生產及智能化生產。2018 年,在自動化生產領域,多條生產線導入自動化分離式機械手生產線,機器人自動化焊接線等自動化設備,實現了生產效能的大幅提升。在智能化生產領域,依託於富士康工業雲平臺(Fii Cloud),基於機器人+傳感器的生產模式,開發出機器人AI 的自感知、自診斷、自修復、自優化、自適應功能,實現了提高產品良率,降低成本浪費的階段目標。

富士康CNC 精密加工技術領先

一體化機身考驗代工廠水平,富士康憑藉頂級實力長期供貨。從早期產品的點焊實現不鏽鋼邊框,到iPhone 4 開始通過CNC 直接在邊框上切削出貨形狀,再到iPhone 5 在全行業中首次採用Unibody 技術將手機外殼全CNC 加工,工藝要求遠超同行業其他廠商。早期iPhone 的不鏽鋼設計由於複雜的結構和加工的精度要求,直到今天仍然是頂級水平。而這一高標準的要求對代工廠商提出了嚴苛的要求,富士康作為全球最大的代工企業,利用其出色的精密鍛造能力和近20 萬臺的機床數,及時滿足蘋果公司對產品質量的要求。

刀路大小可判斷工件的加工工藝水平,而富士康代工的iPhone 堪稱完美。以iPhone 4S 為例。iPhone 4S 的不鏽鋼邊框是由一整塊不鏽鋼原料經由數控機床切削而成。富士康超一流的數控機床精密加工技術使得整個手機成品如同一件工藝品。即使是在手機內側也幾乎看不到明顯的刀路。

精益求精,專業雲賦能CNC 機臺。工業富聯利用其上承富士康40 年製造經驗的專業雲平臺為CNC 機臺賦能。面對過去CNC 機臺看不見狀況、無過程反饋、無預警異常、無科學可決策等問題,CNC 雲提供連接設備、可視化管理功能之外,還通過數據採集及算法模型的分析結果,輔助管理人員進行決策,及時調整參數,最大化釋放設備最佳性能,保證了高良率的可持續性。我們認為,在科技研發上的巨大投入和公司過去豐富的製造業經驗,將為公司持續構築寬廣的護城河。

……

不同於市場的觀點

公司業績驅動的核心動力是什麼?

2018 年工業富聯營收規模約為4128 億元,業務種類繁多且規模巨大。市場普遍認為公司業務下游較為分散。我們認為公司實際無論從業務板塊還是客戶來說都是十分集中,前五大客戶收入佔比約為75%,最大的三大子業務板塊收入和毛利約為90%。對公司近幾年各個業務線條的產量,銷量,收入,毛利率以及員工人數和耗電量進行了系統的分析,我們得到結論:

公司經營業績的90%主要由通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻。從收入結構來看,通信網絡設備高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了31.6%、31.1%和27.1%的份額,合計90%;從毛利潤結構來看,通信網絡設備及高精密構件、服務器和網絡設備貢獻分別貢獻了66.9%、13.9%和11.5% 的份額,合計91.6%。

由於手機高精密構件在通信網絡設備中佔比較大,因此導致了通信網絡設備整體毛利率明顯較高,同時其對於員工人數的需求和能源的消耗遠遠高於其他業務。通信網絡設備業務的單位營收需要員工人數是雲服務設備的7.8 倍,單位營收對於電力的消耗是7.4 倍。公司核心業務—通信網絡設備高精密構件具有人員密集和設備密集的特點,對應較高的人工成本和固定資產投入成本。

對公司子業務毛利率進一步分析,我們發現通信網絡設備和雲服務設備兩大業務板塊雖然業務模式類似且營收規模接近,但是毛利率差異巨大,這主要和板塊內部的子業務結構差異有關。根據招股說明書中的信息,我們計算出了公司2017 年各個業務子業務毛利額貢獻結構:通信網絡設備高精密構件(66.2%)、服務器(13.9%)和網絡設備(11.5%)貢獻了公司毛利潤的91.6%,其中通信網絡設備高精密構件貢獻份額對公司利潤起到決定性影響。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

除此之外,我們還對公司各大業務板塊的製造工人數目進行了比較分析:通信網絡設備由於精密機構件收入佔比高,因此員工需求明顯超過雲服務設備業務,而精密工具和工業機器人技術含量更高,因此需要大量的技術人員進行團隊配合。

產能持續增長+CAPEX 提升,如何降低公司成本壓力?

對電子製造類公司來說,生產依賴於大量的設備和人員,因此固定資產折舊和產品技術迭代會對公司經營造成巨大的壓力。工業富聯擁有17.5 萬臺機床加工設備,假設平均價格為20 萬元,購置價值大約350 億元,則僅此項目年折舊壓力就在35 億元左右。市場普遍認為工業富聯這一類公司的固定資產佔比較高,且折舊壓力很大,但是我們發現公司2018 年年底固定資產總值僅為76 億元,明顯低於合理水平。因此,我們對公司在產能持續增長的情況下,還能持續降低的固定資產投入成本的原因進行了如下討論。

我們進一步研究發現,公司在2016 年之後固定資產佔比持續降低,從2015 年的11%下降到2018 年的4%,固定資產週轉率因此也大幅提升。同期公司收入持續快速增長,存貨週轉率略微上升。根據產業鏈調研信息,我們得到結論: 2016 年以後工業富聯得到下游客戶大力支持,超過一半以上的加工設備都是由客戶提供,因此減輕了工業富聯的固定資產折舊壓力並提升了公司的整體產能。

作為橫向驗證對比:我們抽取了和碩,廣達,捷普等營收超過千億的公司相關數據,我們發現工業富聯的固定資產週轉率在2016 年之後快速提升並遠遠高於行業平均水平,這主要是由於公司的固定資產得到大客戶幫助,減少了固定資產投資壓力和持有成本;同期,工業富聯的存貨週轉率則基本保持在行業中等偏上水平,這說明公司的整體運營效率是正常且健康的。

“辛苦的製造業”靠什麼為維持毛利率?

市場普遍認為工業富聯的盈利本質是人口紅利,我們研究發現公司能夠保持同行業內最高的毛利率並持續提升員工單人效益的能力來自於研發的持續投入。雖然公司並不是通常意義上的高科技企業,但是持續的生產工藝改進研發是公司能夠保持較高的毛利率和人員效益的核心原因。

國內電子製造業仍人屬於相對產業鏈低端環節,因此利潤低且有持續下降的趨勢。如果考慮已經十分成熟且穩定的大型企業,我們認為經營的成本主要來自於三個因素:固定資產折舊,人工成本,以及生產運營成本。我們發現,工業富聯的人均創收,人均薪酬,甚至人均效益率都在持續提升;同時公司的毛利率也穩定保持在較高水平。

工業富聯雖然不是傳統意義上的高科技企業,但是仍然長期保持著遠高於行業平均水平的研發投入水平。我們認為積極的研發投入對於製造業企業仍然有重要的作用,包括對於員工效益的提升,利潤率的穩定,以及核心工藝攻關都十分重要。工業富聯作為全球僅有的八座燈塔工廠之一,能夠在如此大經營規模的背景下依然保持更高的員工單人效益,以及整體利潤率水平,這是與公司持續的充分研發投入密切相關的。

工業富聯深度解析:大塊頭有大智慧(76頁)

如何應對中美貿易戰下的不利影響?

從2018 年開始,中美貿易戰就成為中國製造業,特別是電子產業頭上的一片烏雲,如何能夠最大程度的規避貿易戰帶來的負面影響成為全行業思考的焦點。我們認為,工業富聯作為具有多年全球化佈局積累的龍頭企業在這一方具有得天獨厚的優勢。

依託富士康集團在發展歷程中逐步確立的“紮根中國,運籌全球”的發展戰略,迄今工業富聯已在中國大陸、美國、日本、新加坡、香港、捷克、匈牙利、墨西哥、越南、印度等多個國家及地區開展經營業務,其中涉及生產製造環節的國家及地區包括中國大陸、新加坡、匈牙利、捷克、越南、墨西哥及美國等。

工業富聯通過“兩地研發、三區設計製造、全球組裝交貨”策略,憑藉覆蓋全球的供應鏈體系及製造工廠,工業富聯可在全世界範圍內統籌及協同生產規劃,使得工業富聯得以通過最有效的生產方式,滿足客戶在全球不同地區、不同時間的交貨需求,並有效抵禦局部宏觀經濟風險的衝擊。

2019 年,工業富聯將加速國際化進程,在現有美國、日本、印度等國際市場之外,未來更多的以體內孵化、體外收購及合作的方式,加速國際化佈局。公司將充分發揮工業富聯作為全球佈局國際化公司的領先優勢,以市場國際化、人才國際化、創新國際化為推進方向,在全球智能製造及科技服務整合解決方案提供商中繼續保持領先地位。

……

(報告來源:國信證券;分析師:歐陽仕華、許亮、程成)

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