核心摘要：
現狀及模式分析：
1）中國小微企業貸款有較大空間。近年來政策密集出臺，支持小微企業融資。
2）小微企業融資難的癥結在於風控，具體包括提高風控效果難、成本與效果兼顧難。
3）小微企業融資的各類業務模式在解決風控難題上各有優勢。供應鏈金融授信基於真實貿易往來，在風控上具備優勢。稅務信息貸款模式是當下解決中小企業融資難的最佳模式，支付信息貸款模式在覆蓋微型企業方面有獨特優勢，兩類模式的空間均暫未釋放，預計未來將高速增長。
未來趨勢及建議：就行業趨勢而言，產業鏈將分化成“資金-風控-獲客”三環節，關鍵競爭要素將趨於多元；政策層面建議警惕道德風險、推動信息共享；企業經營需要在行業發展不同階段關注不同的經營要點；投資看好稅務信息貸款、支付信息貸款兩個細分賽道。
▌概念界定與報告背景
2017年12月，工信部等四部委發佈的《統計上大中小微型企業劃分辦法（2017）》對我國各行業中大、中、小、微型企業的劃分標準進行了修訂，按照修訂後的標準，以零售業為例，微型企業指從業人數10人以下且營業收入100萬以下的企業，小型企業指從業人數10-50人且營業收入在100萬到500萬的企業，以此類推。本報告對企業規模的定義同該劃分標準保持一致。
“融資”指資金融通，廣義的融資既包括資金融入還包括資金融出，本報告研究範圍僅限於資金融入。資金融入又分為“直接融資”與“間接融資”兩種方式，“間接融資“通過銀行、信託等金融中介機構獲得融資，”直接融資“則不通過金融機構，以發行股票、債券等方式獲得融資，本報告研究範圍僅限於“間接融資”且聚焦於貸款業務。
中小微企業融資難、融資貴問題在我國乃至世界範圍內都存在已久，2018年在經濟增速放緩、流動性趨於短缺的壓力下，該難題更加突出，為緩解該問題，監管層陸續推出多項舉措，使得中小微企業融資話題又一次受到廣泛關注。本報告希望對該問題進行探討，梳理該問題的難點、分析當下各類模式和機構的價值、尋找未來行業發展趨勢，併為政策監管、企業經營及該領域的投資提供建議。
小微企業融資宏觀現狀
▌中國小微企業貸款融資難現狀
小微企業的經濟貢獻與金融機構對小微的貸款支持不匹配
中國小微企業融資難、融資貴的比較對象是大型企業的融資情況，具體體現是，對比我國小微企業對整體經濟的貢獻情況，金融機構對小微企業融資的支持力度不夠。對於該問題，一組數據可見一斑，央行行長易綱的演講報告中指出，中國小微企業最終產品和服務價值佔GDP的比例約60%、納稅佔國家稅收總額的比例約50%，而2017年末中國金融機構小微企業貸款餘額佔企業貸款餘額的比例約37.8%，小微企業的經濟貢獻與金融機構對小微企業的貸款支持力度有較大差距。
與我國的該情況相對比，日本中小企業（根據日本中小企業劃分標準，日本中小企業的規模與中國的小微企業規模相似）貢獻的GDP比例約50%，而日本國內銀行的企業貸款和貼現中中小企業佔比約62%，日本與我國企業融資環境有所不同，但可以看出日本小微企業的經濟貢獻與金融機構對小微企業的貸款支持力度較為相當。
▌金融機構小微企業貸款未來空間
以經濟貢獻測算，貸款空間預計為當前規模的1.6-2.5倍
由於中國小微企業的經濟貢獻與金融機構對小微企業的貸款支持不匹配，小微企業貸款業務尚存在未被滿足的市場空間。以中國小微企業的GDP佔比、稅收佔比為基準，以中國大中型企業的融資情況為目標，估算金融機構小微企業的貸款空間，預計分別為2017年末實際貸款餘額的2.45倍、1.64倍，目前我國金融機構小微企業貸款業務空間較大、發展還尚處早期。
▌小微企業融資的政策支持
多項政策支持掃清政策障礙，模式難題成為當下焦點
2018年，在經濟增速放緩、流動性趨於短缺的大環境下，小微企業融資難問題加劇，針對這一現狀，中國人民銀行、財政部等部委、監管機構出臺了多項舉措支持小微企業融資。政策支持對小微企業融資的作用主要體現在，創造良好的發展環境、保障銀行這一主要參與機構的放貸規模、探索新型支持小微企業融資的方式。小微企業融資業務在政策層面無障礙後，風控難題成為最突出的問題，小微企業融資模式的創新和突破成為了重要看點。
小微企業融資模式分析
▌小微企業融資難的原因
風控是難點，具體包括提高風控效果難、成本與效果兼顧難
在從事小微企業融資業務所需要的獲客、風控、運營等能力要求中，風控是當下制約業務發展的主要難點。風控這一難點具體分為兩個問題，一是提高風控效果的難題，二是風控的成本與效果難兩全的難題。提高風控效果難是指，小微企業因管理不完善、報表不規範，其信用水平難以依靠小微企業提供的信息進行很好地評估（信息不對稱）。要很好地評估小微企業的信用水平，需要融資提供方在獲取信息的廣度、信息的豐富度、授信算法等方面有所提升，在過去純人工進行信息收集、風險評估的方式下，要提升這些方面需要投諸較多的人力和成本，而這將使得風控的成本上升，因此，風控的效果與耗費的成本是“蹺蹺板”的關係，風控的成本與效果難兼顧（純人工的信用評估模式沒有規模效應）。要解決風控的成本與效果難兼顧的問題，需要在信息獲取、業務開展模式上向自動化轉變。
對風控兩個難題的解決情況可用於衡量小微企業融資模式的價值。例如，傳統的線下供應鏈金融通過獲取供應鏈上下游的資金流、物流、信息流等信息提高對小微企業風控的效果，即一定程度上解決風控效果的難題；電商、信息系統服務商等機構在從事供應鏈金融時，實現效果提升的同時，通過自動化的信息處理，在一定程度上減小了成本與效果間的矛盾。
▌小微企業融資模式
風控效果提升方式、風控成本控制方式的組合
小微企業融資業務出現了各類模式和各類產品，這些模式最核心的差異在於風控效果提升的方式有所不同以及風控成本控制的方式有所不同。業內對這兩個難題提供了各類解決方式，這些解決方式通過不同的組合，出現了由各類主體從事的、適合不同借款金額及不同企業體量的各類模式。
▌小微企業融資模式競爭力衡量指標
用於不同模式效果比較，同一模式的不同企業能力比較
要提升小微企業融資的風控效果，需要提升風控信息的廣度、提升風控信息的豐富度、完善授信算法；要控制風控環節的成本，需要提高自動化程度，而這些解決途徑同樣也是不同模式對難題的緩解效果的衡量方式。
具體落實到衡量某一模式、某一企業的情況，可將上述指標進一步細化。就風控效果而言，用於衡量的指標有覆蓋企業的廣度或數量、不良率/審批通過率、平均利息率–不良率。就控制成本而言，用於衡量的指標包括業務流程自動化程度、單人平均批貸企業數量、筆均風控及運營成本等。在衡量同時解決這兩個問題的效果時，除以上信息外還可通過筆均貸款金額、同等自動化程度下的最高貸款額度、貸款利率是否過高等指標來綜合衡量。
▌傳統信息貸款模式
發展已久，風險判斷的邏輯等金融業務核心被其他模式借鑑
傳統信息模式是指僅依靠對貸款企業進行深入調查獲取企業詳盡的基本信息用於風控，但不依賴供應鏈上下游信息、財稅信息等信息的風控授信模式。傳統模式被銀行實踐已久，此後各類模式的改進以傳統模式為基礎，傳統模式是理解小微企業貸款模式的開端。在風控環節，傳統模式通過深入調查收集企業工商、財務、合規、行業情況等多方面信息，判斷企業的還款能力、還款意願。在運營上，目前部分銀行已推出半自動模式。下文將分析的各類模式主要在豐富風控信息、提升自動化水平兩方面對傳統模式加以改進，而傳統模式中風險判斷的邏輯等金融的核心依然保留。
▌供應鏈金融模式
在傳統信息模式中加入貿易信息，部分實現自動化
供應鏈金融在傳統信息模式的基礎上，在風控環節納入借款企業與上下游企業在貿易往來中的資金流、信息流、物流等信息。相比於傳統信息模式依靠企業整體信用狀況為依據來授信，供應鏈金融模式具備真實的貿易往來，且貿易往來中形成的應收賬款、存貨、預付賬款等資產可作為抵押品，因而供應鏈金融業務在風控上具備優勢。此外，就自動化程度而言，雖然所有企業都在一定的產業鏈中進行商業活動，但這些產業鏈信息分佈在不同類型的主體中，且信息極為分散，通過不同的信息收集方式從事的供應鏈金融業務，其自動化程度差異較大。
▌稅務信息貸款模式
當下解決風控效果、效果與成本兼顧兩大難題的最佳模式
稅務信息貸款模式是指利用“金稅工程”積累的企業稅務信息對企業進行授信的融資模式。在我國“以票管稅“的大環境下，發票信息與稅務信息緊密相連。在各類小微企業融資模式中，稅務信息模式在風控效果提升、成本與效果兼顧兩方面均具備優勢，具體而言，稅務信息具備覆蓋的企業面廣、信息維度多且與風控效果相關性大、信息準確度高、電子化存儲便於風控全自動等優勢。其中，信息維度優勢尤為突出，以航天信息旗下大數據企業徵信機構愛信諾徵信的企業審貸報告為例，報告中包含企業主營商品分析、採購商品分析、銷售額排名區間、水電支出、愛信諾指數等信息。
稅務信息分佈集中度高
在中國，能夠積累稅務信息的機構主要包含三類主體，即稅務局、稅控系統服務商、電子發票服務平臺。我國稅收的監管主要通過“以票管稅“ 的方式，我國的發票分為四種類型，分別是傳統發票、稅控機打發票、網絡發票和電子發票。傳統發票的申領、網絡發票的開具發生在納稅人與稅務局之間，稅務局能夠積累該部分稅務信息；而稅控機打發票、電子發票的開具有稅控系統服務商的參與，稅務局與稅控系統服務商都能積累該部分稅務信息；其中電子發票產業鏈中的電子發票服務平臺也能積累電子發票的稅務信息。基於此，三類主體對稅務信息的覆蓋程度不同，稅務局的稅務信息覆蓋最廣，即覆蓋中小微企業各種類型的稅務信息；稅控系統服務商的覆蓋程度次之，不能覆蓋到網絡發票信息、以申報等形式繳稅的部分微型企業；電子發票服務平臺的覆蓋程度最次，且信息的細緻程度、維度也較前兩者有較大差距。
具備稅務信息的主體搭建平臺、聯合銀行推出稅務信貸產品
就稅務局利用稅務信息開展的小微企業貸款業務，稅務總局在2015年96號文中提出建立稅務部門、銀監會派出機構和銀行業金融機構合作的“銀稅互動”，目前來看“銀稅互動”模式主要有兩種，一是由稅務局自建平臺與銀行合作推出針對地方小微企業的信貸產品，二是第三方金融科技平臺連接稅務局與銀行。早在2015年之前便已有機構開展第二種模式，第二種模式可將第一種模式中的風控環節剝離，由第三方提供技術、進行風控，該模式下，第三方平臺的產品主要有二，一是基於稅務信息輸出風控模型處理後的企業徵信報告，二是與銀行合作推出信貸產品、為銀行提供風控技術。第二種模式的典型第三方平臺包括微眾稅銀、東方微銀，微眾稅銀截至2018年11月累計服務180萬用戶、累計授信額度400億元。
就稅控系統服務商，我國稅控系統服務商市場高度集中，2017年航天信息市佔率約70%-80%，百望股份市佔率約20%-30%。以航天信息為例，航信旗下愛諾信徵信平臺、諾諾金服金融服務平臺與銀行合作推出基於發票數據的小微企業信貸，2017年航信幫助金融機構向小微企業發放貸款規模超過80億元，2018年上半年諾諾網營收達5380萬元。
電子發票服務平臺現階段因掌握的稅務信息較少尚處在探索小微企業融資業務的階段。
▌支付信息貸款模式
具備覆蓋微型商戶的優勢，支付信息集中度較高
支付信息貸款模式是指用小微企業向上遊支付資金的信息、向下遊收取資金的信息作為小微企業風控輸入信息的貸款模式，包括基於POS刷卡信息的貸款、基於第三方支付信息的貸款。同稅務信息貸款模式類似，支付信息具備覆蓋的企業面廣、信息維度多且與風控效果相關性大、電子化存儲便於風控全自動等優勢。
其中，支付信息在信息廣度、信息維度方面優勢突出，信息廣度方面，隨著線下支付的快速發展，微型商戶的支付已實現線上化，相比於稅務信息而言，支付信息在微型商戶經營方面的信息顆粒度更細，使得支付信息模式覆蓋的微型企業面最廣。可用於小微企業貸款業務的支付信息主要由兩類機構掌握，一是銀行卡刷卡產業鏈中的銀行卡收單機構，二是第三方支付產業鏈中的第三方支付機構。在銀行卡刷卡產業鏈中，銀行卡收單機構通過為商戶提供支付及相關服務而積累商戶的信息。在第三方支付產業鏈中，第三方支付機構在鏈條中話語權大，因而獲取的信息顆粒度更細。此外，第三方支付市場集中度高，頭部第三方支付機構支付寶、財付通2017年市場份額之和為移動支付市場整體的九成以上，支付寶、財付通在支付數據積累上具備長足優勢。
小微企業融資未來趨勢
▌宏觀層面未來趨勢
難題長期存在，政策持續支持，模式不斷創新
▌產業鏈變遷未來趨勢
分化成“資金-風控-獲客”三環節
過去的小微企業融資業務的主要參與機構為銀行，而後稅控系統服務商、第三方支付機構在風控環節取得突破並參與到行業中。由於銀行在資金規模、資金成本方面具備優勢，而供應鏈金融中核心企業、支付信息貸款模式中第三方支付機構等機構在風控、獲客方面具備優勢，因而產業鏈正處在向“資金-風控與獲客”兩環節分化演化的進程中。此外，參考消費金融行業過去三年的產業鏈變遷歷程，在資金、風控能力逐步構建完善後，獲客將成為新的競爭點，因此，預計未來小微企業貸款產業鏈將分化成為“資金-風控-獲客”三環節。
▌行業競爭未來趨勢
根據貸款額度差異錯位競爭，關鍵競爭要素趨於多元
現有的模式中，銀行主導的傳統信息模式因自動化程度較低偏向大額貸款；稅務信息、支付信息模式因信息所能覆蓋的企業規模不同，分別偏向小型、微型企業貸款，而銀行在這些模式中成為資金來源方；供應鏈金融模式偏向中小型企業貸款。現有模式根據貸款額度錯位競爭，預計未來隨著行業參與機構增多、小微企業貸款模式類型增多，競爭將變得激烈。
就競爭要素而言，在風控制約小微企業貸款業務發展的當下，風控效果的提升能力和風控自動化水平是當下的關鍵競爭要素。隨著未來產業鏈向“資金-風控-獲客”三環節分化的演化，對於資金端，資金規模、資金成本、響應速度、資產管理水平將成為核心競爭要素；對於風控端，風控能力、品牌等要素將成為核心競爭要素；對於獲客端，流量規模、轉化率、場景化水平將成為核心競爭要素。
監管、經營及投資建議
▌監管政策層面建議
▌企業經營建議
不同階段有不同要點，同時注意提前佈局與縱向一體化
在行業、細分領域處在不同的發展階段時，各主體的經營策略有所不同。目前行業整體處在初創期，細分領域中，傳統信息模式、供應鏈金融模式已較為成熟，稅務信息、支付信息貸款模式處在成長期。此外，值得注意的是，雖然在不同階段的發展要點不同，但對下一階段發展要點的提前佈局同樣重要；雖然不同的主體有不同的核心發展要點，但能做到前向、後向一體化的機構將具備更強的競爭力、更高的利潤空間。
▌投資建議：行業整體
小微企業融資有空間，關注掌握貸款風控信息的細分賽道
▌投資建議：細分領域
看好稅務信息、支付信息貸款兩個細分賽道
