文/全景網《WE言堂》專欄特約 徐陽的全球宏觀視角
主要觀點
“一行三會”重拳出擊 監管風暴不斷升級
銀行委外是本次監管的重點。委外投資在提高銀行整體收益水平的同時也提高了行業的槓桿水平。但監管層加強對委外資金的監管在防範金融風險，整治監管套利的同時也會對市場尤其是債市流動性產生一定影響。
證監會開始整改券商資管資金池業務。證監會5月8日明確指出要對集合資管產品是進行整改。由於大集合產品主要投資標的為債券。因此，本次證監會整改券商資管業務，會對債市的流動性再一次產生衝擊。
保監會開展險資運用風險整治。5月9日，保監會發文要對保險資金運用風險開展綜合整治工作。加強險資運用監管短期來看會對進入股市、樓市的保險資金產生影響，一定程度上影響股市、房地產市場的流動性。
房地產市場進入強監管週期。加強監管將是樓市近期發展的主基調。房地產市場強監管尤其會對一、二線城市房地產市場信貸准入產生影響。
強監管下國內資產荒現象愈加突顯
監管層的一系列行動目的是為了去槓桿，維護金融系統運行安全。但監管層的政策收緊也在一定程度上影響了市場流動性和投資者情緒，股市、債市、商品市場紛紛下跌，一、二線城市房地產市場降溫明顯。
資產配置選擇
一方面，在配置國內市場的同時，也要在全球範圍內尋找優質資產；另一方面，在投資傳統產品的同時也要嘗試通過新的投資渠道配置資產。
國內市場配置
國內股票市場行業配置。迴避強週期並擇機降低倉位，成長股要自下而上精選個股，藍籌白馬受到追捧。建議關注：傳媒、電子、家電、印刷包裝、白酒、乳製品、高端製造、醫藥等行業。
國內債券市場配置：投資創新創業公司債。創新創業公司債是一種可轉換公司債券，相比創業板市場股票，在債券固定收益的基礎上享受企業成長帶來的溢價，是更受投資者歡迎的投資方式。
投資國內三、四線城市房地產市場。從目前來看，我們認為，按揭支持下的三、四線城市房地產市場“去庫存”短期不會出現根本性變化，實體市場銷售端有望持續趨好。在監管層加大三、四線城市的房地產調控措施前，可以重點配置一些有潛力的三、四線城市的地產項目。
國際市場配置
投資美國、歐盟資本市場。在全球流動性緊縮的情況下，資本將回流發達經濟體，而發展中國家投資風險上升，發達經濟體資產將成為追捧對象，美元資產仍然是最為安全的資產。
配置香港市場金融產品。港幣會隨著美元被動升值。另外，香港股票相對A股和B股市場，更加“便宜”。香港市場相比國內資本市場更加成熟，同時相比大陸對投資資本的限制較少。最後，滬港通、深港通等機制的設立為大陸投資者提供了新的投資港股的渠道。
配置黃金及黃金衍生產品。全球地緣政治仍然存在很多風險，黑天鵝事件可能會再次上演，避險情緒會再次推高黃金走勢。
1“一行三會”重拳出擊 監管風暴不斷升級
3月份以來，中國金融市場颳起了一場金融監管風暴，金融監管機構紛紛加大監管力度，直指金融市場的各種亂象，通過金融去槓桿降低交叉性風險，減少資金在金融領域空轉套利，引導其進入實體經濟。
2016年中央經濟工作會議上提出“要把防控金融風險放在更為重要的位置，確保不發生系統性金融風險”。在日前的中共中央會議上再次強調要高度重視防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作力度。近日“一行三會”加強金融監管的舉措正是對中央關於加強防控金融風險工作的具體落實。
1.1 銀行委外是本次監管的重點
近來，隨著息差收窄，銀行通過傳統的信貸業務的收益不斷下滑，經濟增速下行也在一定程度上降低了信貸需求，銀行開始擴展新的業務渠道來維持較高的收益水平，一些銀行尤其是中小銀行開始通過委外投資的方式獲得高額的投資收益。
委外投資在提高銀行整體收益水平的同時也提高了行業的槓桿水平，進而提高了行業發生金融風險的可能性。銀行委外資金主要來源於表外理財和同業業務，在流動性寬鬆的背景下，銀行尤其是一些中小銀行通過發行同業存單購買其他銀行的同業理財，賺取利差；其他銀行主要是國有控股商業銀行、股份制銀行使用同業理財資金通過期限錯配和加槓桿的方式進行委外投資，大部分委外資金投向了信用債；企業由於實體經營回報率低可能將融的資金進一步購買銀行理財或者同業存單，進而形成了新的循環，結果同業資金脫離實體循環空轉，槓桿比率和金融風險越來越高。若金融機構加強委外資金監管及流動性緊縮，同業融資鏈條就會收縮，委外資金就會大量贖回，甚至會發生整個行業的流動性風險。
為了加強金融套利監管、防範金融風險，央行從2017年一季度開始正式將表外理財納入廣義信貸範圍，以合理引導金融機構加強對錶外業務風險的管理。4月份，中國央行苟文針對國內資產管理業務領域存在的多層嵌套、槓桿不清、監管套利等亂象，應按業務屬性確定行為規則和監管主體，強化監管的統籌協調，對資管實施穿透式監管和宏觀審慎管理。
同時，3月份以來，銀監會連發多份文件對銀行同業業務和表外理財業務進行強力監管。從圖表1可以看出，銀監會對委外投資規模、投資槓桿比例、資本投融資期限錯配情況、表外理財、同業資金投資等方面進行了規定。
文號文件名關於委外投資相關內容
各大銀行將因為限期整改壓力而收縮表外理財和同業業務的規模，銀行加速去槓桿，收縮自身的委外投資規模，委外贖回浪潮也就發生了。由於委外資金主要投向債券市場，因此債券市場的流動性受到重要影響。
1.2 證監會開始整改券商資管資金池業務
繼銀行委外業務以後，監管層開始對券商資管資金池業務進行強力監管，要求券商對資管資金池（主要是大集合資金池）產品進行整改。
證監會5月8日通過分批召集券商資管開會，明確指出對集合資管產品主要是進行整改而非清理。證監會今後會比照公募基金槓桿率、久期管理券商集合資管產品。
以上大集合、結構化和私募三大類涉事產品，從規模上來看，主要是大集合產品，而大集合產品主要投資標的為債券。因此，本次證監會整改券商資管業務，會對債市的流動性再一次產生衝擊。
1.3 保監會開展險資運用風險整治
5月9日，保監會發文通知要對保險資金運用風險開展排查專項整治工作。通知稱要堅決防範治理金融產品嵌套、監管套利等金融亂象，推動公司進一步提高保險資金運用的合規意識和投資管理水平，強化監管制度的剛性約束。
具體內容來看，重點檢查違規重大股票投資和不動產投資等問題；嚴格核查利用金融產品嵌套和金融通道業務，改變投資資產屬性及類別，超範圍、超比例投資，逃避監管的違法違規行為；核查違規放大槓桿的投資行為；嚴禁採用關聯交易、“抽屜協議”“陰陽合同”等形式向保險機構股東、投資項目的利益相關方輸送利益；重點清查保險機構利用銀行存款等資產抵質押、擔保情況，摸清保險資產的實際價值和風險程度。
保監會開展險資運用風險整治，對保險資金投向、投資槓桿、資產抵押及擔保進行全力排查，目的仍然是為了防控金融風險，推動保險資金更好的服務實體經濟。但對險資運用加強監管短期來看會對進入股市、房地產市場的保險資金產生影響，一定程度上影響股市、房地產市場的流動性。
1.4 房地產市場進入強監管週期
4月25日的中共中央政治局會議上提出要要加快形成促進房地產市場穩定發展的長效機制。加強監管將是房地產市場近期發展的主基調。
銀監會6號文和46號文均提出要強化房地產風險管控，嚴禁資金違規流入房地產領域。房地產融資渠道或將進一步收緊，城市房貸也將面臨管控，地產下行壓力加大。4月21日，郭樹清表示要合理控制房地產融資業務增速，有效防範集中度風險，嚴禁銀行資金違規流入房地產領域。隨著對銀行金融套利監管趨嚴，銀行對於房地產信貸也持續收緊，同時監管部門也加大對銀行理財資金違規流入房地產的排查力度。監管部門加強資金進入房地產市場尤其對一、二線房地產市場信貸准入產生一定影響。
2強監管下國內資產荒現象愈加突顯
雖然監管層的一系列行動目的是為了去槓桿，維護金融系統運行安全，切實防止出現系統性風險，但是監管層的政策收緊也在一定程度上影響了市場的情緒。
2.1 債券市場首當其衝
由於委外資金90%以上都投向了信用債、利率債、貨幣基金等債券市場產品，因此，銀行委外資金的大規模贖回會對債市造成強烈的衝擊。
銀行同業業務和表外理財業務的收緊，在流動性壓力下，利率債首先會被迫出售，另一方面，由於資產穿透原則，銀行的風險偏好會下降，對於風險較高的信用債的需求將下降，信用債也面臨著大量拋售。但長期來講，隨著委外資金管理符合規定後，銀行對於利率債的需求會相應增加。
在流動性緊縮下，如圖表2和3所示，10年期國債收益率不斷向上攀升，5月10日，10年期國債收益率上漲至3.673%，創2015年8月以來新高。10年期國債期貨主力合約T1706收盤跌0.53%，收報94.255，創下3月份以來的新低。
2.2 股票市場跌跌不休
近日，中國股票市場呈現了不斷下跌的態勢，主要是受到市場對於宏觀經濟政策收緊、中國經濟下行壓力加大的預期以及投資者市場情緒的影響所致。
中國股票市場從4月7號開始一路下跌，即使期間全球風險偏好上升的情況下也沒有扭轉其下跌的態勢（見圖表4）。5月10日，上證綜指收報3052.79，跌幅0.9%。深成指收報9756.81點，跌幅1.3%。創業板收報1771.32點，跌幅1.73%。
中國股票市場出現了連續下跌的態勢在一定程度上受到了最近監管層加強金融監管的影響，同時還受到了其他的宏觀經濟層面及政策層面的因素的影響。
首先，監管機構開展的去槓桿、降風險的監管風暴在一定程度上影響了投資者的市場情緒進而對股市缺乏信心，導致股市上漲乏力。監管風暴並沒有實質影響到股票市場的流動性，雖然銀行委外資金有部分資金投向了權益類市場，但比率只有10%左右，委外資金贖回沒有對股票市場的流動性產生重大沖擊。但是，各大監管機構對於銀行委外業務、券商資管資金池業務、險資運用加強監管在一定程度上影響了投資者的市場情緒，導致很多投資表現出悲觀的情緒，在一定程度上影響了股市的走勢。
其次，中國經濟下行壓力加大在基本面上使股票市場承壓。中國一季度GDP同比增長6.9%，高於預期值6.8%和前值6.7%。其中，最終消費對GDP的貢獻率為77.2%，其對GDP同比拉動5.3%。該數據高於去年後三個季度的數據，但是低於去年一季度數據。從社會消費品零售總額來看，消費平穩但乏力，同時住宅價格上漲依然不斷擠出消費。一季度名義GDP相對去年同期增長11.8%，略高於3月M2增速10.6%，中國4月CPI環比上漲0.1%，同比增長1.2%，預期增長1.1%，表現出CPI回升幅度有限，通貨膨脹並沒有抬頭，表明大部分資金並沒有進入消費領域，而是進入房地產領域。在房地產泡沫繼續發酵的情況下，私人部門消費被擠出，經濟發展無法惠及消費部門，消費部門的穩定也無法促進經濟結構的轉變。房地產開發投資額累計完成額1.92萬億元，累計同比9.1%，創2015年3月以來最快增速。4月PPI同比增長6.4%，漲幅連續第二個月回落，預期增長6.7%，前值增長7.6%；環比下降0.4%，為去年7月以來的首度下跌。因此基建和房地產投資在接下來的幾個季度可能會下降，私人投資不振表明經濟沒有本質改善，名義GDP增速上升或增加企業稅負。今年二季度及下半年恐難繼續維持一季度經濟增長態勢，中國經濟增長動力不足，市場對於未來一段時間經濟增長缺乏信心。
最後，央行縮錶行動也在一定程度上收緊了市場流動性，導致企業借貸成本上升，宏觀調控政策收緊在一定程度上影響到實體經濟發展，反映到股票市場中引起相關投資板塊下跌。同時，中國10年期國債收益率也出現了不斷向上攀升的態勢。央行受美聯儲加息強烈預期影響，為了維護匯率穩定而被動縮表，另一方面加快經濟去槓桿也需要縮減資產負債表。從央行公佈的《貨幣當局資產負債表》顯示，3月外匯佔款下降546.91億，降幅繼續收窄；3月末再貸款餘額8.07萬億，相比上月下降7753.25億，央行主要是通過逆回購、MLF、PSL等工具完成縮表。隨著外匯佔款及再貸款的下降，基礎貨幣下降三千多億至30.23萬億。
2.3 商品市場全線暴跌
過去一段時間尤其是進入5月份以來，大宗商品市場出現了全線暴跌。大宗商品市場下跌主要是受到國內宏觀經濟形勢和全球再通脹降溫的影響。最近監管層一系列的監管舉措對商品並沒有直接顯著的影響。
如圖表5和6所示，5月份以來，以原油、銅、特礦石為代表的主要商品價格呈現了不斷下跌的態勢。布倫特原油期貨一路跌至46.67美元/桶，之後逐步回調於5月10日收於50.25美元/桶，由於過去兩週跌幅過大，仍沒有回到4月份連續下跌前的水平。5月10日SHFE銅期貨收於44820元/噸，5月份累計下跌3.05%，DCE鐵礦石價格收於464.5元/噸，5月份累計下跌8.83%。另外，滬鎳、滬銅、滬鋅、焦煤、焦炭月內都出現了大幅度下跌。
國內大宗商品的下跌首先受到國內宏觀經濟下行壓力加大的影響。日前公佈的中國官方製造業4月PMI為51.2%，較3月高點回落0.6%，為今年低點，市場預期為51.7%。PMI不及預期及前值預示長期經濟增長乏力。此外，4月份的PPI增速降至6.4%，漲幅比上月回落1.2個百分點，表明經濟下行壓力已經壓制了對於大宗商品的需求，因而短期來看，大宗商品價格走勢或延續最近下跌的態勢。
另外，大宗商品市場下跌走勢也受到了全球再通脹交易降溫的影響。特朗普上臺以來大刀闊斧的改革，提振美國經濟，通脹走高，利率收緊，因此，在特朗普總統減稅、醫改及基建等積極財政擴張主張刺激下的再通脹交易，即“特朗普再通脹交易”引領美元、美股和美債收益率齊步走強。但隨著特朗普改革阻力不斷加大，改革步伐減緩，市場開始對再通脹交易失去信心。美國一季度宏觀經濟數據也顯示美國一季度經濟疲軟，不及預期。再通脹交易降溫降低了市場對於大宗商品的需求，使商品市場承壓。但如果隨著特朗普改革的推進，如果全球再通脹交易再次回暖的話，那麼大宗商品市場將重新升溫，具有再一次投資的價值。
2.4 中國一、二線城市房地產市場降溫
中國房地產市場迎來最嚴監管，為了防止重點城市房價增長過快，銀行已大幅收緊開發貸，4月份，首套房平均貸款利率4.52%，自1 月以來連續四個月上升，當前較基準利率折讓7.8%；二套房平均貸款利率5.39%，仍在基準利率1.1 倍上下。同時監管部門也加大對銀行理財資金違規流入房地產的排查力度。一、二線城市實行限購限貸調控的同時，央行鍼對北京、上海等重點城市進行“定向加息”，針對特定城市、特定購房人群加息及制定差異化利率，所以，一、二線城市在強監管了壓力下成為投資禁區
從3月份以來一、二線城市商品房成交量走勢來看，監管層對於房地產市場信貸政策及限購政策的調控使一、二線城市房地產市場明顯降溫（見圖表7）。
3、當前市場環境下的資產配置選擇
由本文第二部分的分析可以看出，隨著當前金融監管趨嚴，國內資產荒愈演愈烈，國內股市、債市及商品市場均表現不佳。雖然國內傳統股市、債市仍存在一些可以配置的優質資產，但對於投資者來講，應以更加廣闊的視角進行資產配置。一方面，在配置國內市場的同時，也要在全球範圍內尋找優質資產進行配置，相比國內資產，許多國際市場資產或許具有更富價值的投資機遇；另一方面，在配置傳統金融產品的同時也要嘗試通過新的渠道進行投資。
3.1 國內市場配置
3.1.1 國內股票市場行業配置
在經濟築頂下行、利率上行以及近期強監管下市場情緒降溫的背景下，行業配置要追求確定性。
行業配置思路
迴避強週期並擇機降低倉位，成長股要自下而上精選個股，藍籌白馬受到追捧。從市場環境出發，當前指數機會不大，投資收益更多來自行業配置與個股選擇。建議關注：傳媒、電子、家電、印刷包裝、白酒、乳製品、高端製造、醫藥等行業。
至於當前白酒、家電、家裝等消費龍頭的抱團特徵，歷史上也出現過類似現象，比如2008年市場下跌初期的消費抱團，2011年的“消費也能進攻”。機構的調倉行為是一種解釋，但不是根本原因。一季度公募基金持倉情況來看，消費成為第一大加倉行業，其中白酒、家電加倉幅度最大，持倉在向消費白馬股集中。從內在邏輯上，市場對週期、成長疑慮較多，消費白馬似乎成為了唯一選擇。首先，週期的景氣在高位，但週期的拐點不好判斷，當前市場對二季度甚至下半年的經濟增長分歧較大；其次，至於成長，受證監會加大企業併購審核力度影響，併購成長的邏輯短期被證偽。
從歷史上，導致抱團取暖結束的信號：一是貨幣大幅收緊，市場降倉，覆巢之下，焉有完卵，在目前沒有通脹壓力下貨幣政策不會大幅收緊；二是市場風格切換，結構出現調倉。但當前IPO加速，併購受限，市場風格切換概率不大；三是這些消費白馬自身的經營出現問題，比如2012年的反腐、塑化劑事件對白酒行業的衝擊。
行業基本面跟蹤
（1）白酒行業觀點：內在邏輯可持續，仍有空間
經過12-14年整個行業的低迷，本輪白酒的復甦具有長期的內在邏輯，並具有可持續性。主要在於兩個方面：第一、核心驅動力在於居民收入的持續增長帶來消費升級、購買力的提升以及“喝好酒”的高品質消費理念，全國名酒和地方龍頭酒受益。2008-2016年我國城鎮居民人均可支配收入的年複合增長率分別為10%。波士頓諮詢預計到2020年我國富裕消費者的數量預計將達到2.8億人，佔中國總人口20%左右，該人群的消費額會達到3.1萬億美元（見圖表9）。
第二，白酒提價週期將持續。茅臺供不應求，批價持續上行，且批價、出廠價價差持續擴大，預計出廠提價概率依然較大，未來量價齊升帶來企業盈利上調空間。
從板塊配置來看，一季度基金重倉白酒的持倉比例來看，仍處於標配的水平；而從歷史水平來看，仍處於較低位置，2012年Q3板塊配置比例達到6.7%，目前僅2.14%，仍有提升空間。我們仍然堅定看好白酒板塊全年的投資機會，尤其是高端和次高端。
建議重點關注：【貴州茅臺】品牌力和稀缺性強化其真龍頭地位，出廠價提升漸行漸近，業績確定性20%空間；【五糧液】受益茅臺提價及自身改善，改革站上新起點；【瀘州老窖】受益茅臺提價，防禦性彈性兼具。
（2）調味品行業觀點：成本上漲有望傳導，建議關注各子行業龍頭企業。
調味品是同樣具有提價邏輯，建議關注子行業龍頭。去年下半年開始成本上漲帶來壓力，但競爭格局良好的企業轉嫁成本能力強，一季度已陸續漲價：榨菜平均提價16%，海天平均提價8%，中炬高新提價5%-6%，弱勢企業退出，中長期龍頭受益於集中度的提升和提價能力。
建議關注：【中炬高新】消費升級和品牌力帶來的回暖和集中度提升，一季報業績超預期，後續改革致使未來經營效率有望進一步提升。投資陽西美味鮮項目，擴張非醬油品類，擴充產能，大食品戰略具有想象空間；【安琪酵母】終端需求加速，利潤確定性40%增長。競爭格局持續改善，預計3年內有望成為全球第二，由此帶來的市場份額提升和控價權有望貢獻可持續的利潤；【海天味業】公司擁有醬油、耗油等多個細分品類的絕對領導地位，品牌力渠道力兼具。精細化管理優勢明顯，中長期看品類擴張空間。
（3）計算機行業：底部不遠，關注高景氣細分領域龍頭
年初以來計算機板塊延續疲軟態勢，市場風格偏保守，行業指數累計跌幅超過6%，在申萬一級行業中排名倒數第六。探究板塊行情持續低迷的原因，有三個方面：1、從產業演進的大邏輯上看，當前處於技術創新青黃不接的階段，移動互聯時代進入後半場，人工智能尚處於低幼期；2、從業績上看，14-15年的產業 外延併購對業績的貢獻在持續下滑，加之內生增長也在同步放緩的大背景，行業業績增速難以超出市場預期，個別公司的業績表現甚至低於市場預期。3、從市場風格上看，消費、白酒等穩健盈利的抱團品種以及雄安主題獲得資金青睞，即使在同等的業績增速下，市場更願意配置消費股，給科技股溢價的意願較低。估值方面，計算機板塊動態估值為44倍，儘管已經回落到上一波牛市的起點，但距離2012年30倍的歷史底部仍然有空間，因此在技術創新和商業模式未能突破、盈利水平沒有出現拐點的當下，尚不能輕言板塊已在底部。但可以明確的是，隨著下半年的估值切換行情到來，35倍估值的計算機行業投資價值凸顯，底部已不遠。
個股方面，我們建議關注以下標的：1、高景氣細分領域龍頭：華宇軟件（法檢信息化龍頭）、久其軟件（電子政務龍頭）、超圖軟件（不動產登記龍頭）、海康威視（安防龍頭）；2、主題方面，推薦技術不斷精進、商業模式逐漸清晰、獲政策加持的人工智能主題，推薦科大訊飛。
（4）通信行業：把握結構性機會，關注光通信、專網通信和物聯網
通信行業目前處於運營商4G規模建設後期，5G建設還未到來的階段。行業整體投資回落，呈現出結構性機會，突出表現在光通信持續景氣，專網通信迎來建設週期，物聯網、雲計算等新興領域的投資逐步加大。
光通信方面，景氣週期從2015年開始，移動大規模啟動光纖招標為標誌，到2017年移動光纖採購仍處於高位，聯通、廣電的光纖需求也逐步跟上。擁有光纖預製棒的企業目前產能不足，使得行業繼續維持高景氣。推薦亨通光電，光纖光纜的龍頭企業，具有自主生產光棒的能力，深度收益於本輪光通信景氣週期，公司業績持續高增長，目前光纖產能飽滿，光纖、電力業務穩步增長，海纜業務持續發力為公司帶來新的增量。
專網通信方面，國內公安PDT數字集群逐步進入建設週期，將為行業帶來超過150億的市場空間。另外，全球範圍內反恐形勢的升溫，也加速政府在警務反恐方面專網通信的投資。中國公司憑藉模擬向數字轉換的行業變革階段，實現技術追趕，目前已經能夠進入國際市場搶奪全球龍頭市場份額的能力。推薦海能達，國內專網通信的龍頭，佔據PDT數字集群絕對優勢的市場份額。同時在海外拓展順利，逐步蠶食摩托羅拉的市場份額。公司外延併購給公司帶來協同發展效益，增強公司在國際競爭力。公司的業績在接下來三年有望持續維持高速增長。
物聯網方面，在NB-IOT標準凍結之後，運營商對物聯網業務及其重視，加大投資建網。移動提出大鏈接的戰略目標，到2020年中國移動連接總量將較2015年翻一番。在運營商的大力推動，相關芯片廠家陸續推出應用芯片的同時，垂直領域也在積極摸索豐富的行業應用場景。萬物互聯的時代，在逐步向我們走來。推薦宜通世紀，公司通過收購天河鴻城取得Jasper獨家代理搭建的CMP平臺，目前該平臺註冊用戶已超過3400萬。隨著NB-IoT規模化商用，註冊數將會持續爆發。子公司基本立子攜手德國Cumulocity推出的AEP平臺，基於CMP+AEP物聯網雙平臺，公司將採取運營商合作+獨立運營雙重模式，成為A股市場稀缺標的。
（5）環保
經濟增速換擋，環保新週期開啟。宏觀層面，在經濟下行壓力持續的大背景下，PPP將加力託底，環保行業後周期屬性有望持續發力。在新環保法、環保稅、全面環保督察等政策推動下，潛在需求的不斷釋放，孕育出大量投資機會。板塊方面,1）大氣:今年是大氣十條終考之年，外加環保部啟動了史上規模最大環保督查，京津冀霧霾重災區的大氣汙染治理具有長期投資機會；2）土壤：土壤治理首次出現在今年政府報告裡，土壤汙染防治法已列入了立法規劃一類項目，預計2017年提交全國人大常委會，土壤修復市場逐漸打開； 3）水環境：我國水資源短缺、水質汙染嚴重，今年推出了河長制和加大針對黑臭河的治理，在未來較長時間內，水環境綜合治理將保持剛性需求屬性。主題方面，看好雄安新區和華北工業滲坑事件對環保行業的不斷催化。
雄安新區帶動新一輪環保領域投資熱潮。新區市場熱度勢頭依舊不減，由於整體規劃目前還未出臺，環境治理市場空間還存在不確定性，但未來新區的生態規劃會基於整個京津冀地區的大尺度的生態框架。新區的建設是一個推倒重來的計劃，立足點極高，因此對於整體解決方案和治理技術要求會更高，相關的技術型公司相應受益也將更加突出。
我們認為應該重點關注兩個維度：1）大氣：京津翼地區霧霾汙染非常嚴重，在國家層面上，無論是政策端還是執行段，都在不遺餘力重拳整治。我們建議關注區域內煙氣治理龍頭【清新環境】以及環境監測和VOCs治理領導者【先河環保】。2）水環境：新區定位極高，國家未來將以白洋澱水環境治理為核心，帶動整個華北乃至全國解決水汙染、水資源短缺、飲水不安全等問題。我們建議關注區域內海綿城市龍頭【東方園林】和膜技術的先驅者【碧水源】。
華北工業滲坑事件催化，加速土壤修復市場空間釋放。工業滲坑問題存在已久，在2013年環保部曾嚴查滲坑，但治理效果沒有太大改善。此次事件已令當地政府處於風口浪尖，從環保部一天發三文的反應來看，這非常有可能上升到國家層面去解決，這將加速土壤修復市場的釋放。我們建議關注曾參與由環保部督辦的天津港爆炸和騰格裡沙漠汙染事件后土壤修復項目的【高能環境】，公司佈局土壤修復市場最早，具有專業土壤修復技術體系的，有望長期受益於此次事件催化後快速爆發的土壤修復市場。
（6）化工與新材料
基礎化工方面：2016年下半年開始，化工行業出現了大規模的普漲格局，各類化工產品均出現了不同程度的上漲，此輪化工品價格的普漲主要由於：煤炭原油等原材料價格上漲；補庫存的需求；環保政策和供給側改革限制了行業開工率。
進入2017年一季度，在下游需求並未得到顯著改善的情況下，隨著補庫存的結束，部分化工品價格開始回調。另一方面在化工多年低谷的盤整下，部分行業經過自發式的供給側改革和環保政策的收緊，已經進入供需緊平衡格局，如鈦白粉、MDI、TDI、粘膠、氯鹼等行業。
在投資標的上，我們重點關注年報和一季度業績良好，低估值的行業龍頭公司，主要包括龍蟒佰利（鈦白粉龍頭）、萬華化學（MDI龍頭）、滄州大化（TDI龍頭）、三友化工（粘膠、氯鹼雙龍頭）。
新材料方面：隨著IPO發行速度加快，部分新材料公司的稀缺性不再持續，高估值難以繼續，所以我們在新材料領域重點關注技術壁壘高、下游需求明確的細分行業。重點推薦鋰電材料（新能源汽車政策明確）和OLED（蘋果新產品即將推出），鋰電材料推薦滄州明珠（隔膜龍頭，PE管道業務收益雄安新區）、OLED推薦萬潤股份（國內發光材料龍頭）、康得新（膜材料龍頭）。
在題材方面，我們建議關注國企混改，重點關注中國化工集團旗下沙隆達A、瀋陽化工，中國中化集團旗下中化國際、揚農化工。
（7）建築建材
水泥板塊：上週五中國水泥價格指數（CEMPI）為108.90點，周環比上漲0.74%；長江水泥價格指數為105.16點，環比上漲2.56%，兩大價格指數較去年同期分別上漲32.97和26.61個百分點。近期水泥價格延續了前期漲勢，但漲幅有所收斂，上週水泥價格上漲主要集中在華東，其他地區價格上漲乏力，開始出現回落現象。浙江主導企業於24日開始再次上調水泥價格，哈爾濱地區互道企業計劃五一開始推動新一輪漲價。行業下游工程開工進展良好，需求端相對穩定，短期內價格有望維持穩中小升的態勢。2016年水泥行業供給側改革執行良好，行業供需關係得到明顯改善，今年以來，供給側改革持續推進，當前已有局部地區開始商議三季度淡季停窯限產事宜。目前市場整體平穩，近期價格將繼續走穩。
玻璃板塊：上週五“中國玻璃綜合指數”為1073.48點，周環比上漲0.45%，“中國玻璃價格指數”為1083.38點，周環比上漲0.49%，“中國玻璃市場信心指數”為1033.88點，周環比上漲0.32%。上週玻璃市場行情向好，企業整體庫存不高，且均處下降態勢中，其中華中、華南部分地區庫存不及去年同期一半，且當前部分庫存為已銷售但未發貨的產品。沙河地區庫存量略高，但隨著運輸恢復庫存已快速下降，出庫相對良好。近期企業產銷率依舊維持高位，挺價意願高，但下游加工企業採購積極性一般。目前來看，需求端逐步恢復，企業出貨走穩，價格有望維持普漲。
投資策略：近期市場監管趨嚴愈演愈烈，上週二級市場泥沙俱下，前期領漲的雄安概念股大幅回撤，家裝領域細分龍頭表現搶眼。四月份部分企業公佈了2017年Q1報告，從表現來看，後地產週期的家裝建材龍頭股業績優異，我們認為，隨著三四線房地產去化持續推進，這些企業在需求端或有穩定支撐，而消費者對於房價上漲的敏感度遠大於品牌建材與普通建材的價格差，優質建材仍會持續受到市場關注。另外，“一帶一路”概念近期有所降溫，不過五月初論壇召開在即，具體落地項目的受益企業有望成為“一帶一路”下一波的領頭羊。短期內以配置業績向好家裝建材龍頭企業為主（推薦：友邦吊頂、偉星新材、兔寶寶、東方雨虹、北新建材、大亞聖象），中長期投資策略以“一帶一路”、PPP、雄安概念及裝配式建築相關概念股為主（推薦：葛洲壩、龍元建設、冀東水泥、國統股份、杭蕭鋼構）。
（8）汽車：整體景氣度進入下行週期，關注部分結構性機會
行業整體來看，行業銷量增速下滑，整體景氣度進入下行週期。2016年，汽車銷量持續高速增長，月同比保持在20%左右。2017年以來，整體數據急劇下滑，汽車銷量當月同比增速下滑至個位數。其中以乘用車銷量承壓最為明顯。總體而言，汽車行業進入景氣下行週期，行業難有整體性機會。
結構性機會主要看點在新能源汽車。長期來看，新能源汽車依然處於爆發的前夜，長期看好。根據工信部、發改委、科技部聯合印發的《汽車行業中長期發展規劃》，其中指出“到2020年，新能源汽車年產銷達到200萬輛”、“到2025年，新能源汽車佔汽車產銷20%以上”。2016年我國新能源汽車銷量50萬輛出頭，不到汽車整體銷量的2%。按照《規劃》中“2025年汽車銷量3500萬輛”計算，未來九年新能源汽車行業年均複合增長率34%。投資新能源汽車，現在依然不晚。
重點關注標的：金馬股份。金馬股份已完成對眾泰汽車的收購，上市公司簡稱也即將更名為“眾泰汽車”。眾泰汽車在新能源汽車的佈局早且產品全，是未來新能源市場上的重要競爭者。眾泰汽車目前已規劃8 款全新新能源車型，包括3 款微型純電動車、1 款中型純電動車、1 款中型電動SUV 以及3 款插電混車型，產品陣容日益壯大。
（9）有色行業重點關注電解鋁
2017年以來，電解鋁行業的產能過剩問題成為有色金屬行業供給側改革的重點。中國的電解鋁產業以冶煉業務為主，2016年國內鋁土礦開採量佔世界總開採量5.15%，電解鋁產量為3164萬噸，佔世界總產量的53.7%。目前，電解鋁產業面臨的問題：1）鋁價雖然近期有所反彈，但仍處於自2011年以來的低位，嚴重壓制鋁廠業績；2）電力成本在電解鋁生產成本中佔到四成，電價的高企抬高生產成本；3）環保壓力。
為了降低生產成本，電解鋁產能逐漸向有資源或能源優勢的地區集中、擴張，例如山東的港口、自備電優勢、新疆地區的煤炭資源優勢以及西南地區的水利資源優勢等。但仍有不少高成本地區的電解鋁產能，在地方政府補貼等因素下無法出清。並且，在資源優勢地區，也存在產能無序擴張的現象。因此，引起的產能過剩問題日益嚴峻。
2017年2月的《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案》要求2+26城市在採暖季電解鋁廠和氧化鋁廠分別限產30%，碳素企業排放不達標的停產，達標企業限產50%。受到該政策影響的產能約為：電解鋁110萬噸，氧化鋁240萬噸，碳素130萬噸。4月14日新疆昌吉州政府通知，決定停止昌吉州境內3家企業違規在建電解鋁產能項目建設，關停產能達到200萬噸。而另據阿拉丁（ALD）估算，目前長期閒置的正在淘汰和麵臨淘汰的產能約為372.1萬噸。
未來，我們預計日趨嚴厲的供給側改革措施，疊加更為嚴格的環保標準，將更為有效地出清過剩電解鋁產能，同時也將進一步提振鋁價。推薦關注具備成本優勢且受環保政策影響較小的鋁廠：雲鋁股份、南山鋁業、ST神火、中國鋁業。
（10）醫藥
當前存量資金行情下，風險偏好較低，資金避險需求更高、更加註重確定性。在醫保控費、二次議價等多重政策的大環境下，形成行業整體性的趨勢行情概率較小；但當前醫藥板塊整體估值水平已經呈現配置價值，SW醫藥生物PE（歷史TTM）為38.98倍（2017/4/26），已經達到2006年至今的歷史平均水平（38.85倍），相對於滬深300的溢價率為199.85%，處於持續回落的狀態。因此，在建議配置行業的基礎上，我們更加關注子板塊（受政策影響較小的板塊，中藥、流通等）和子行業龍頭/白馬股、業績穩定高增長個股。建議按以下3條主線選股：
中藥OTC。受白酒、家電等消費概念的外溢，中藥OTC醫藥消費品概念雲南白藥、片仔癀、東阿阿膠均獲不錯漲幅，我們認為受原料價格上升影響，OTC品牌存在提價預期，建議關注仍處於低位的華潤三九（OTC龍頭，估值低，看好整合後業績放量）。
優質白馬與細分行業龍頭。建議關注低估值高增長優質處方藥白馬股華東醫藥（核心品種百令膠囊、阿卡波糖持續高增長+新品種進入醫保目錄放量），濟川藥業（PEG小於1，核心品種蒲地藍持續放量，業績持續高增長）。子行業龍頭推薦連鎖藥店龍頭一心堂、國藥一致（連鎖藥店行業整合+政策鼓勵醫藥分開、處方外流），兩票制推廣關注商業龍頭上海醫藥，家用醫用器械龍頭魚躍醫療（家用器械品牌和渠道優勢明顯，中報預增30-50%）。
醫保目錄調整。醫保目錄時隔9年再調整，調入的重磅品種將逐步實現放量，為相應公司未來業績增長提供保障，建議關注精麻龍頭人福醫藥（PEG小於1，調入7個品種，1個取消限制），康緣藥業（新增8個品種，5個調整為甲類，銀杏二萜內酯進入談判目錄），康弘藥業（康柏西普眼用注射液進入談判目錄，前期基數較低有望依託於醫保放量）。
（11）證券行業
監管政策頻出。嚴監管的基調不變，金融行業監管政策不斷加碼，政策範圍和強度超出市場預期。風險控制和合規管理是未來一段時間內證券行業的工作重點。短期內，嚴監管對市場情緒產生負面影響，長期來看，重拳治理資本市場秩序，規範市場行為，有利於促進行業的長期健康發展。
業績實現同比上升。上市券商年報陸續發佈，業績大幅下降，與市場預期一致，同時上市券商發佈業績預報，市場對此已有充分預期，且在估值上有所反映。業績最艱難的時期已經過去，一季度業績實現同比上升。IPO自2016年四季度提速，在金融去槓桿的大背景下，投行項目儲備足、資本實力強的大型券商有望受益。
估值處於較低水平。大型券商估值處於歷史較低位置，中信證券、華泰證券PB分別為1.38、1.43 倍，估值性價比不斷提升。證券板塊的配置價值在於雙向開放、國企改革等帶來的政策紅利、低估值的安全邊際和大盤迴暖後的高彈性。監管層有意在推進改革前加強監管框架，短期內行業的催化劑有限。建議關注華泰證券（資本實力雄厚、投行儲備豐富、低佣金率低估值）、廣發證券（投行儲備豐富、現金分紅率高）和國元證券（定增，員工持股）。
3.1.2 國內債券市場配置：投資創新創業公司債
什麼是創新創業公司債？
創新創業公司債，又被成為“雙創債”。根據《中國證監會關於開展創新創業公司債券試點的指導意見（徵求意見稿）》（下稱“《指導意見》”），符合條件的創新創業公司、創業投資公司，依照《公司法》《證券法》《公司債券發行與交易管理辦法》和其他法律法規及部門規章發行的公司債券。
創新創業公司債的優勢
創業板、新三板市場一直被認為中國資本市場的價值窪地，很多有潛力的初創公司獲得融資後得到很好的發展。創新創業公司債是一種可轉換公司債券，相比創業板市場股票，在債券固定收益的基礎上享受企業成長帶來的溢價，是更受投資者歡迎的投資方式。
《指導意見》在加強制度供給方面做出了重大安排，允許非公開發行的創新創業公司債設置轉股條款、引入更為完善的增信機制創新、對發行主體進行明確規定，同時監管機構會對創新創業公司債的發行建立相應的配套機制。
當前市場經濟環境下配置創新創業公司債的合理性
從4月份經濟數據來看，貨幣政策明緊暗鬆。4月底M2餘額159.6萬億元，較3月底減少3300億元，4月M2增速10.5%，較上月10.6%略有下降，M1增速18.5%，較前值18.8%也略有下降，增速依然高於M2增速，並且差距較上月有所擴大。比較有意思的現象是3月外匯佔款減少546億元，同時央行通過貨幣政策回籠貨幣590億元，貨幣供給共計減少超過1100億元，表明貨幣政策是在收緊，但是4月央行已經通過貨幣政策工具投放了7296億元，貨幣淨投放接近4000億元，並且貿易順差再次超過3月水平，如果央行繼續沖銷的話，4月貨幣投放或將超預期，貨幣政策刺激經濟的意圖非常明顯。並且從之前公佈的CPI和PPI數據來看，央行實行穩健偏寬鬆的貨幣政策還是有空間的。
央行一季度貨幣政策報告表示要實行“穩健中性”的貨幣政策，要在“去槓桿”和“流動性穩定”之間維持平衡，加之當下經濟下行壓力較大，貨幣政策短期不會收緊，甚至可能因為“一帶一路”導致對外投資增加使得外匯佔款下降，而通過貨幣政策工具釋放流動性，同時“雄安特區”開始實質性建設時，信貸依然會出現擴張而不是收縮，因此，從目前貨幣政策走向來看，債券市場未來還有復甦的空間，在政府政策的支持下，創新創業公司債應該會成為投資者投資債市更為穩健的工具。
3.1.3 投資國內三、四線城市房地產市場
4月份，雖然各地陸續加強對房地產市場的調控，但實體市場銷售仍然略超預期。當月60個城市新房銷售均價同比上漲18.7%；累計新房銷售面積同比降16.1%（預期同比-20%），但三、四線城市仍錄得正的增長。由於房地產市場政策相對寬鬆，三、四線城市仍然成為投資者競相投資的對象。
從目前來看，我們認為，按揭支持下的三、四線城市房地產市場“去庫存”短期不會出現根本性變化，實體市場銷售端有望持續趨好。在監管層加大三、四線城市的房地產市場調控措施前，可以重點配置一些有潛力的三、四線城市的地產項目。
3.2 國際市場配置
3.2.1 投資美國、歐盟資本市場
為什麼選擇美國、歐盟資本市場？
第一，從長期來講，全球市場進入新一輪加息週期，資本將回流發達經濟體，在全球流動性緊縮的情況下，發展中國家投資風險上升，發達經濟體資產將成為追捧對象，美元資產仍然是最為安全的資產。
3月15日，美聯儲宣佈加息25個基點，將聯邦基準利率提升至0.75%-1%。美聯儲的加息拉開了全球央行緊縮的大幕，歐央行、英國央行、澳洲主流銀行等都傳出了收緊的聲音，但日本由於通脹水平不及預期表示“沒必要跟隨”加息。IMF的經濟學家日前表示，隨著發達經濟體逐步收緊貨幣政策、提升利率，疊加貿易保護主張甚囂塵上，資本可能重回發達經濟體。
從美國經濟數據來看，美聯儲6月份加息概率不斷上升。美國一季度實際GDP年化季環比初值僅為0.7%，增速創2014年一季度來新低，預期1%，前值2.1%。美國一季度核心PCE物價指數年化季環比初值2%，預期2%，前值1.3%。雖然美國一季度經濟增長低於預期和前值，但主要是受到暴風雪天氣等季節性因素的影響。一季度核心PCE物價指數高於前值，符合預期。數據公佈後，CME Fed watch將美聯儲6月加息概率從70%提高到75%。從美國勞工部發布了4月非農就業報告來看，4月美國新增非農就業人口21.1萬，超出預期的19萬和前值9.8萬。美國4月失業率4.4%，超出預期的4.6%和前值4.5%，降至10年新低。CME Fed watch再一次將美聯儲6月加息概率提高至83%。
歐元區CPI逐步接近2%的通脹目標，歐央行退出量化寬鬆政策的動力增強。歐元區4月CPI同比初值1.9%，高於預期的1.8%和前值1.5%。歐元區4月核心CPI同比初值1.2%，高於預期的1%和前值0.7%，創2013年9月以來新高。雖然目前歐洲央行仍然維持寬鬆的貨幣政策，但隨著歐元區經濟持續復甦，歐央行將逐步退出量化寬鬆政策。
第二，從短期來看，雖然特朗普再通脹交易降溫，但美國4月非農經濟報告顯示美國經濟復甦明顯，為美國資本市場提供了基本面支撐。法國大選馬克龍勝出，符合市場預期，歐洲的民粹主義威脅暫時消失，歐盟今年最大的政治不確定性消除，直接利好歐元區資產。相反，英國因退歐及6月份議會大選而帶來的不確定性影響了英國資本市場的走勢。
4月18日，英國首相宣佈將在6月8日提前舉行大選，市場當日做出劇烈反應，英鎊暴漲2.22%。英國富時100指數暴跌2.46%。5月3日，英國首相May拜訪女王正式解散議會、開啟大選進程。英鎊兌美元短線走低，日內跌幅一度擴大至0.4%，觸及日低1.2885（見圖表11和12）。5月11日，英國央行召開利率決策會議，會議決定維持0.25%的利率不變。英國央行行長Carney稱未對無序脫歐做出準備，英鎊兌美元價格隨之下跌。
資產配置策略
第一，投資美元
推薦投資美元，以期從未來美元升值中獲得資產的增值。美國4月PPI同比2.5%，超過預期值2.2%，同比增速創2012年2月來新高。表明通脹壓力繼續上升，同時也說明3月經濟下滑可能只是暫時性現象。PPI漲幅擴大使得6月份美聯儲加息可能性進一步提高。另外，美聯儲在下半年可能還會再加息一次，並開啟收緊資產負債表的週期。這些將吸引資金流入美國，將促使美元升值。當前美元指數的走勢可以參見圖表13。
第二，投資美國房地產
美國近日房地產市場發展向好。全美地產經紀商協會（NAR）數據顯示，美國3月成屋銷售遠超預期，至總數年化517萬戶，創2007年2月以來新高。3月成屋銷售總數年化環比4.4%，預期2.2%，幅度創2015年12月以來最高。待售成屋庫存同比下降6.6%至183萬戶，連續22個月下滑。同時，房價中位數同比上漲6.8%至23.64萬美元，連續61個月上揚。成屋銷售數據表明美國房地產市場復甦良好。美聯儲未來加息等貨幣政策的轉向可能會對下半年的美國房地產市場產生負面影響，但暫時不會導致美國房地產市場出現大幅度下跌的情況發生，畢竟現在美國的房地產市場泡沫遠沒有達到次貸危機前的水平。
對於國內的投資者來講，可以適當配置美國的房地產市場。投資美國的房地產，相比其他的投資工具（比如：直接購買美國地產、購買美國房地產公司發行的股票或債券），美國房地產信託基金（REIT）是一個很好的選擇。房地產信託基金通過購買各類房地產，然後將其出租，將獲得的租金去除運營費用後返還給基金參與者，房地產銷售價格上升也將帶來房屋租金收入的大幅上升。REIT的一個優勢是在美國享受免稅優惠，同時美國政府要求REIT把所得利潤的90%分配給投資者。通過投資美國REIT，國內投資者可以從美國房地產市場復甦中獲得投資收益。
第三，投資美國國債市場
美國國債作為重要的保值資產，投資者在合理避險的同時可以獲得穩定收益，仍可作為當今最為安全可靠的債券品種來配置。
在全球再通脹交易降溫的背景下，美國一季度經濟增長創三年來最低。儘管美聯儲6月加息預期強烈，但美國今年的經濟增長很可能會低於預期。這就使得美國國債具有配置的價值（見圖表14）。另外，美國股票市場在過去的一個月迎來快速增長，但在5月12日美股受到重挫（見圖表15-17），表明在當前美國股市估值已經超過30年均值的情況下，配置美股的風險已經很高。目前，相比美股，美國國債更具有投資的價值。
第三，投資歐元區股票市場
資金流向層面，歐元區的股票市場存在一定的增長空間（見圖表18和19）。首先，從經濟增長數據來看，歐元區一季度季調後GDP季率終值為0.5%；而一季度季調後GDP年率終值為1.7%。整體上，歐元區一季度的GDP增長強勁。其次，從通脹數據來看，歐元區4月CPI同比初值為1.9%，接近但略低於歐洲央行所設定的2%中期通脹目標；歐元區4月核心CPI同比初值1.2%，創2013年9月以來新高。這些數據無疑將增加歐洲央行削減刺激措施的壓力。此外，法國大選塵埃落定，並沒有飛出黑天鵝，歐洲今年最大的政治上的不確定性消除，這也增加了歐洲央行今年將會收緊的概率。隨著歐洲央行貨幣政策的收緊，資金無疑將流向歐元區。
3.2.2 配置香港市場金融產品
在全球市場風險偏好升溫的背景下，與最近A股市場跌跌不休的行情不同的是，港股市場從4月21日開始，呈現了快速上漲趨勢。5月11日，香港恆生指數日內漲幅0.44%至25125.55點，月內累計漲幅2.15%（見圖表20）。
為何要青睞香港市場
香港市場之所以應該成為國內投資者偏好的市場，主要有以下幾個方面的原因：
第一，隨著全球央行進入加息週期，美元還會再次上行，由於香港貨幣當局實行的是港幣聯繫美元的貨幣局制度，因此港幣會隨著美元被動升值（見圖表17）。所以，通過投資港幣及港幣資產同樣可以從港幣升值中獲益。
第二，香港股票相對A股和B股，更加“便宜”
目前，上證綜指的市盈率大約為14點多，深證成指的市盈率大約為25點多。相比上證綜指和深證成指，恆生指數市盈率要便宜得多，目前市盈率僅為12左右（見圖表21）。所以，儘管最近香港股市已經呈現較大幅度的上漲，但由於港股市盈率較低，未來仍有較大的增長空間。
第三，香港市場相對國內資本市場受監管層的影響較少。香港市場相比國內資本市場更加成熟，抵禦系統性風險的能力更強，監管相比大陸市場較為寬鬆，對投資資本的限制較少。
第四，滬港通、深港通等機制的設立為大陸投資者提供了新的投資港股的渠道。
如何投資香港市場？
一、國內投資者可以通過滬港通或深港通直接買賣港股。
二、“債券通”未來將為大陸投資者購買香港市場債券提供了新的渠道。為了進一步開放中國債券市場，香港和內地監管機構準備在7月份宣佈推出“債券通”。
三、國內投資者未來或許可以通過“新股通”參與港股一級市場發行。據香港東方日報報道，為了吸引沙特阿拉伯國營石油公司沙特阿美來港上市，港交所正考慮通過“新股通”來吸引大量內地投資者，進而積極爭取這宗史上最大IPO。新股通將允許香港及大陸市場的投資者申購對方市場發行的新股，包括IPO和增資股。
3.2.3 配置黃金及黃金衍生產品
配置黃金的必要性
黃金與股票、債券、房地產一樣，都是人們可以進行資產保值增值的重要方式。但黃金相比其他投資對象具有避險和抗通脹的屬性，這就決定了黃金應該成為資產池中重要的組成部分。
全球地緣政治仍然存在很多風險，黑天鵝事件可能會再次上演，避險情緒會再次推高黃金走勢。從圖表22可以看到，美國發生特朗普“洩密門”，導致全球資本市場動盪。雖然馬克龍當選法國總統消除了歐盟今年以來最大的不確定性，但其他成員國仍然存在很高的退歐風險，不利於歐盟一體化進程的推進。另外，朝鮮半島問題、敘利亞問題仍會間斷性導致地區局勢緊張，全球避險情緒並沒有完全消散，黃金仍然具有很強的配置價值。
黃金配置的時機
COMEX 黃金期貨價格上一個低點位於1198.5美元/盎司（見圖表23）。因此，目前情況下，在階段性調整之後，可以再次買入黃金，尤其是價格向下擊穿1200美元/盎司之後。
資料來源：wind、華安證券研究所
配置黃金的方式
黃金作為重要的國際大宗商品，國內的投資者可以通過購買黃金現貨、黃金期貨、黃貨T+D、各大銀行金融機構發行的紙黃金及黃金ETF等實現對黃金資產的配置。
（本文作者徐陽、李超 ；來源：徐陽的全球宏觀視角）
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