2018年，中國的汽車產業快步邁入以汽車金融為明星價值鏈環節的發展時代。與此同時，融資租賃劃歸銀保監會、網貸業務迎來大規模行業洗牌，汽車金融掀開了行業規範化的大幕。
進入2019年，隨著熱度的下降，汽車金融市場新的參與主體預計將逐漸減少，現有格局固化趨勢明顯。理解並學習好現有主流汽車金融市場參與者的業務模式、優秀經驗，對從業人員來講就顯得非常重要。
基於此，從3月27日開始，鑫融財經推出“汽車金融逐家看”系列。我們將聚焦在主流汽車金融參與者身上，對其商業模式、成長路徑、發展經驗等進行詳細梳理，以期尋找到值得行業共同學習的標杆。
鑫融財經專注線下，以汽車金融、融資租賃、保理等為服務對象。通過活動為紐帶，鑫融財經致力於拓寬金融機構多元化融資渠道，提升從業人員業務素養。
來源：鑫融財經
易鑫集團
易鑫集團有限公司是國內大型互聯網汽車金融交易平臺。其前身為易車汽車融資事業部，後於2014年11月在開曼群島註冊成立易鑫，於2017年11月在港交所上市，股票代碼：2858。目前易鑫集團主要經營自營融資及助貸業務。
公司概況
（一）基本情況
易鑫集團前身是於2013年12月成立的易車汽車融資事業部，2014年8月在上海註冊成立上海易鑫融資租賃有限公司（簡稱“易鑫租賃”），目前註冊資本15億美元，2014年11月在開曼群島註冊成立易鑫集團，為易車附屬公司。上海為易鑫的營運總部。2017年11月，易鑫集團成功在港股上市，目前總股本63.71億。
1、股東情況
易車直接持有易鑫集團4.97億股，佔已發行普通股7.91%；易車香港（易車全資公司）持有22.9億股，佔比36.49%；京東持股數量為6.84億股，佔比10.9%；騰訊通過全資附屬公司持有13.12億股，佔比20.9%。2017年10月，騰訊、京東與易車訂立表決委託協議，因此易鑫集團實際控制人為易車。
表1：截止2018年6月30日股權結構
來源：同花順。
易車公司是中國汽車互聯網平臺之一，成立於2000年，並於2010年在美國紐交所正式掛牌上市，股票代碼：BITA。易車公司一方面為汽車用戶提供互聯網資訊和導購服務，另一方面為汽車廠商和汽車經銷商提供互聯網營銷解決方案。2018年全年營收為105.8億元，同比增長31%；淨虧損為6.79億元，較2017年14.27億元的淨虧損大幅減少。
2、附屬公司
上海易鑫融資租賃有限公司成立於2014年8月，註冊資本金為15億美元，股東為易鑫集團香港有限公司和鑫車投資（上海）有限公司。主要經營融資租賃業務和經營租賃業務。截至2018年9月末，易鑫租賃總資產487.42億元，淨資產111.36億元。
北京易鑫信息科技有限公司註冊成立於2015年1月，註冊資本金5000萬元，主要業務為廣告及會員服務、交易平臺業務。
鑫車投資（上海）有限公司註冊成立於2015年1月，註冊資本金20億美元，為易鑫集團在國內實體的控股公司，是上海易鑫融資租賃的出資股東之一。
上海特創廣告有限公司成立於2015年1月，由鑫車投資（上海）有限公司和易鑫集團香港出資設立，註冊資本2000萬美元。主要經營業務為廣告及會員業務。
（二）經營情況
2013年12月易車汽車融資事業部成立。2014年只有廣告與會員服務業務；2015年二季度開始經營自營融資業務；2016年第二季度開始開展貸款促成業務；2017年2月推出經營租賃產品——開走吧；2017年6月推出交易平臺——淘車品牌。
自營融資業務主要包括：融資租賃服務，賺取利息收入；其他自營服務，賺取租金收入以及向汽車經銷商銷售汽車產生收入。
交易平臺業務主要包括：貸款促成服務，收取服務費；廣告與其他服務，收取廣告費，收取有關推廣服務的服務費。
易鑫集團旗下擁有多個品牌。易鑫車貸是其旗下專業的互聯網汽車金融交易平臺，為金融客戶提供O2O運營服務。2017年6月，易鑫集團推出了面向C端的、定位於大交易平臺的汽車服務品牌“淘車”。淘車的核心業務分為新車、二手車、車服務、體驗店四大板塊。根據官網，易鑫集團目前在全國擁有264家體驗店，年內有所減少。分佈在全國30個省、市、自治區，數量最多的是廣東35家、山東23家、河南18家、湖北16家、遼寧14家。北京、上海、天津、重慶分別僅有4、1、1、2家。
圖1：體驗店（包含代理商）數量分佈
來源：易鑫車貸官網。
2018年初起，易鑫集團戰略重點放在具有強大可擴展性和高利潤率的貸款促成服務上，策略性減少廣告及會員服務、二手車交易促成服務及車聯網系統銷售。2018年6月，易鑫宣佈與二手車交易服務提供商Yusheng Holdings Limited（“Yusheng”）簽署可轉換債券認購協議、商業合作協議以及框架協議，向Yusheng轉讓包括淘車移動應用程序及taoche.com、流量及數據庫支持等資產。同時，易鑫可從優先與Yusheng開展融資合作中受惠，加快二手車業務發展。
易鑫集團2018年業績公告數據顯示，2018年汽車金融交易量達48.4萬臺，同比增長21%，通過助貸及自營融資業務促成的汽車融資額共約為380億元，同比增長26%。
圖2：汽車融資交易數量趨勢（萬臺）
來源：易鑫集團業績公告及年報。
2018年易鑫集團共與六家銀行合作通過貸款促成服務促成約14.4萬筆汽車融資交易，同比增長15倍，佔全年汽車融資交易總數的30%，遠超過2017年的2%，其中第四季度佔比達到60%。
圖3：助貸業務交易量季度佔比趨勢
來源：易鑫集團業績公告。
截至2017年末，易鑫集團的汽車經銷商合作網絡由分佈在全國30多個省或同級區域的340多個城市中超17,000家經銷店組成。截至2018年末，易鑫集團累計汽車融資交易客戶超過110萬。
2019年，易鑫集團將保持戰略專注於貸款促成業務，將進一步擴展銀行合作伙伴網絡，提高低線城市汽車經銷商的覆蓋率。
財務表現
易鑫集團2018年總收入為55.33億元，同比大增42%。其中，貸款促成業務即助貸收入5.39億元，同比增長達到126倍，融資租賃收入達41.01億元，同比增長55%；2018年實現經調整營業利潤3.28億元，經調整淨利潤3.45億元；2018年總毛利同比增長13%，達到24.75億元；虧損淨額由2017年的183.37億元減至1.67億元。
（一）盈利情況
表2：近三年盈利情況（億元）
來源：易鑫集團業績公告及年報。
2016-2018年，易鑫集團實現收入的快速增長，由14.88億元增至55.33億元，其中貸款促成業務在2018年戰略專注後，得到飛速增長，交易筆數增至14.4萬筆，收入較2017年增加126倍，佔總收入的比例達到9.73%。融資租賃服務收入保持連續增長，由2016年的7.67億元增至2018年的41.01億元，從收益率來看，應收融資租賃款淨額的平均收益率由2017年的11.6%略增至11.7%。
自2015年起，易鑫集團不斷產生虧損，且呈擴大趨勢，虧損的原因之一是由於可轉換可贖回優先股的公允價值損失所致。2018年度，易鑫集團的虧損情況有所好轉。虧損淨額從2017年的183.37億元大幅減少至2018年的人民幣1.67億元。主要是由於收入增加、營業開支減少及可轉換可贖回優先股的公允價值損失減少。
毛利率來看，整體毛利率由2017年的56%降至2018年的45%，主要是由於交易平臺業務的收入組合變動、計息負債的平均資金成本及汽車銷售成本增加。分業務毛利率來看，2016-2018年，交易平臺業務毛利率分別為80%、78%、66%，2018年毛利率降低是由於廣告及其他服務的減少；自營融資業務的毛利率分別為44%、49%、41%。
圖4：分部業務毛利率趨勢
來源：易鑫集團業績公告及年報。
（二）資產負債
表3：近三年資產負債情況（億元）
來源：易鑫集團業績公告及年報。
截至2018年末，易鑫集團總資產突破500億元，主要由應收融資租賃款構成，總額為368.19億元，佔比為72.85%；所有者權益保持穩定，總負債增加，負債率有所提升，由2017年末的55%增至62%，主要是由於債務淨額增加。
（三）資產質量
根據易鑫集團2018年業績公告，所有融資交易（包括自營融資業務及助貸業務）180日以上逾期率及90日以上（包括180日以上）逾期率分別為0.42%及0.92%。其中自營融資業務的180日以上逾期率及90日以上（包括180日以上）逾期率分別為0.52%及1.10%較2017年的0.23%及0.82%分別提升了0.29個百分點和0.28個百分點。
融資與資本運作
易鑫集團在業內具備領先的融資手段，在上市前即通過發行優先股方式成功獲得3輪投資，投資方包括騰訊、京東、百度等，合計完成融資14.45億美元。2017年11月成功登陸港交所，募資淨額超65億港元。
（一）股權融資
1、上市前
2015年2月，易鑫以發行優先股方式完成首輪融資，由騰訊、京東和易車投資3.9億美元；
2016年10月，易鑫完成B輪融資，除騰訊、京東、易車繼續投資，百度也正式成為易鑫的股東，合計金額5.5億美元；
017年5月，易鑫完成C輪投資，騰訊、易車、東方資產（國際）、順豐創始人蔘與投資，合計金額5.05億美元。
表4：融資明細
來源：易鑫集團聆訊後資料集。
2、港股上市
易鑫集團於2017年11月16日正式登陸港交所，發行價為招股上限7.7港元，全球發售約8.79億股，募集資金淨額超65億港元，此前獲得559倍的超額認購，凍資高達3820億港元。
截至2019年3月26日收盤，易鑫集團股價為1.89港元/股，較發行價跌超75%，總市值120.4億港元，市淨率0.684，市盈率-63.33。
（二）債務融資
易鑫集團的附屬公司易鑫租賃則在獲取銀行授信外打通了直接融資渠道。
銀行授信方面，截至2018年9月末，易鑫租賃的銀行授信金額共計36.2億元，其中未使用金額4.52億元，授信使用率較高。
直接融資方面，2018年全年易鑫租賃成功發行8支ABS，發行金額合計147.69億元。
易鑫租賃2019年全年預計投放規模控制在200億左右，計劃通過ABN、PPN、ABS、公司債和中票等融資工具獲得50億融資。
2019年3月22日，易鑫租賃成功發行2019年度第一期資產支持票據，發行金額12.58億元。
（三）同業合作
此外，截至2018年9月末，易鑫租賃通過轉租賃業務獲得7家融資租賃公司及16家金融租賃公司合計授信金額126.62億元，餘額為75.71億元。
表5：截至2018年9月末易鑫租賃轉租賃交易明細表
來源：易鑫租賃募集說明書。
來源：鑫融財經、全球租賃業競爭力論壇