360金融暴跌21%,股東套現規模是IPO的兩倍

2018年12月14日,360金融(QFIN.US)以16.5美元的發行價成功登陸納斯達克。

正如預想的那樣,即使360金融業績靚麗,也未能逃脫互金企業不受市場待見的“魔咒”,上市後,360金融快速跌破發行價,最低至9.9美元每股。

觸底之後,股價開始反彈,最高漲至24.45美元,最大漲幅近150%。快漲過後,陰跌尾隨而至,2個月跌超40%,部分投資者已在思考是否抄底。

而在股價走完過山車之後,360金融終於迎來了“大喜日子”——限售期滿,忍耐180天的大股東出手了。近日,360金融發佈公告稱,公司將發佈750萬個ADS。其中,公司提供37.5萬個,出售股東提供712.5萬個。

受此消息影響,360金融6月24日盤中放量跌超25%,截至收盤跌21.75%,完美收割了一堆“國外韭菜”。

四大股東聯手減持

對於此次的放量大跌,大股東拋售引起市場恐慌是最主要原因。文件雖顯示發行750萬ADS(1ADS等於兩普通股),但這其中的712.5萬個ADS是由售股股東提供,且公告中明確表示,售股股東的收益並不歸公司所有,即這是大股東自己的套現行為。

在該公告發行之前,360金融的股價已低於發行價,限售期一到,大股東便立即拋售。這樣的操作,難免讓市場生疑大股東對公司未來的發展並不看好。

智通財經APP發現,此次出售股份的四大股東在360金融中所持股份並不少。出售前,該四大股東合計持有360金融普通股1.19億股,佔比41.4%;而此次出售後,該等股東持股普通股數量下降至1.05億股,所佔比重也下滑至36.5%。四大售股股東合計減持普通股數量近1425萬股。

360金融暴跌21%,股東套現規模是IPO的兩倍

值得注意的是,在360金融IPO時,發行的ADS也僅310萬個,而此次四大股東拋售的數量則是IPO時的兩倍多。

一季度業績亮眼

而在一個月前,360金融剛交了一份靚麗的一季報。

2019年一季度時,360金融收入為20.09億元人民幣,同比增長235.4%。其中,收入佔比最高的貸款便利化促成業務收入從2018年同期的3.89億元增長近250%至13.54億元,佔總收入的比例高達67.4%。

其次,來自發起後服務(即為合作機構處理還款業務)的收入亦錄得爆發式增長,從0.75億元增至2019年一季度的4.2億元,同比增長460%,佔收入的比例也從12.6%增至20.9%。

兩大業務錄得亮眼數據的背後,是360金融貸款人數及貸款發放量的再創新高。截止2019年3月31日,360金融的累計借款人為1040萬,同比增230%,環比增25.98%;擁有信用額度的用戶也從2018年一季度的465萬人增至2019年同期的1602萬人,翻了近4倍。

與此同時,2019年一季度的貸款發放量為412億,同比增178.9%,環比增24.85%。值得注意的是,重複借款人貢獻的貸款數量越來越多,2018年一季度時,重複借款人佔比為54.3%,至今年一季度時,該比例上升至63.4%,環比亦提升0.7個百分點。

從總營運成本和費用的具體細分比例來看,2019年一季度的運營效率也明顯優於2018年同期。據智通財經APP觀察,2019年一季度時,管理服務成本、營銷及銷售費用、一般行政開支三大項目花費佔公司收入的比例為50.9%,而2018年同期為59.4%,縮減運營成本近9個百分點。

得益於貸款人數、貸款數量的創新高以及運營效率的提升,2019年一季度360金融錄得約7.2億元股東淨利潤,同比增長340%。

政策依舊是達摩克利斯之劍

但值得注意的時,流量的獲取仍是互金企業面臨的一大問題。隨著該行業的發展,用戶流量的搶奪越發劇烈,沒有流量生態圈支持的互金企業發展將遇到阻礙。

而360金融背靠360集團,2019年一季度時,360金融有19.4%的用戶來自於360渠道,而該渠道有約54.2%的用戶轉化率,這樣的轉換效率已頗有成效,但360金融也為此支付了大筆的費用。在今年一季度中,360金融銷售及營銷開支佔總運營成本及費用的比例已突破60%,成為成本費用中最大的一塊開銷。

而在360金融快速擴張的同時,能否把握風控才是關鍵所在。2018年底時,該公司的資產負債率為39.54%,至2019年一季度時,該比例提升至50.51%。從具體的負債方式來看,依舊以表外負債居多,佔比96.3%,而來自金融機構的資金佔比提升至79%,資金來源越加合規化,負債端的風險逐漸縮小。

從公司公佈的90天逾期來看,2019年一季度該指標為0.9%,與2018年底保持一致,逾期率並未惡化。但從準備金的佔比變化來看,各項目之間有一定變動。360金融的準備金有三項,分別是應收貸款準備金、應收金融資產準備金、應收賬款和合同資產準備金,通過調節三大準備金的比例,可在一定程度上粉飾利潤。

而從2018年一季度至2019年同期,準備金佔總收入的比例從7.9%上升至11.2%,其中,應收賬款和合同資產準備金變化最為明顯,從2.7%提升至7.5%。準備金比例的提升,也說明該塊業務的風險需重點防範,但總體而言,360金融的風控明顯優於目前已上市的互金企業。

不過,最大的風險依舊來自政策。由於互金行業發展時間尚短,但發展勢頭較猛,導致了行業發展速度遠快於政府監管,而發生了一系列的暴雷事件,P2P則最為典型。截至2019年一季度,360金融累計貸款有23%來源於P2P機構,這是否會有政策監管加碼的潛在風險呢?

與此同時,截至2019年3月31日,360金融APR超過24%的貸款餘額佔總貸款餘額的比例為74.4%,而超過24%的利息部分的合同付款是不可強制執行的,中國法院可能不會支持要求支付超額部分,因此,如果借款人選擇不償還超過24%的利息部分,360金融的業務將受到重大不利影響。

面對行業的不確定性,為了減少潛在經營風險,360金融CEO徐軍也曾表示,從2019年開始,公司會逐漸往不承擔風險的、偏科技輸出的方向去轉型。

整體來看,無論是業績還是風控,360金融較目前已上市的互金企業都要出色,且業績增長也正處於爆發期,但政策依舊是最大的不確定性。而大股東不顧市場情緒,在環境動盪以及股價破發的情況下急於套現,市場自然也不慣著。

從估值上看,以目前360金融的業績增速,2019年有望實現3.8億美元的股東淨利潤,則當前市值對應PE為4.05倍。而趣店(QD.US)、樂信(LX.US)的歷史最低PE分別為4倍、5倍,表明360金融的估值也來到了相對底部。

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