'當前宏觀經濟的八大特點和趨勢'

經濟 投資 金融 銀行 建築 電腦 家用電器 玉強財經 2019-07-21
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任澤平

1、信貸社融整體延續企穩,但問題的關鍵在結構,企業中長期貸款佔比低,短期貸款、短融佔比上升。6月新增社會融資規模2.26萬億元,同比多增7722億元,存量社融同比增速10.9%,比5月提高0.3個百分點。上半年合計新增社融13.23萬億元,比2018年同期多增3.18萬億元。但社融結構惡化,專項債融資大增貢獻社融回升(跟地方政府和基建有關),表外融資收縮誤傷民營和中小企業;從信貸結構來看,企業中長期貸款增長乏力,短期貸款、短融佔比上升,表明金融機構對企業謹慎甚至不信任。從社融結構看,6月表外融資同比少減4791億元、專項債融資同比增加2560億元,是社融企穩的有力支撐。從信貸結構看,6月新增企業中長期貸款3753億元,同比減少248億元。6月M2同比增速8.5%,與5月持平,比上年同期高0.5個百分點。未來需要TMLF、定向降準、降息等中長期貨幣工具緩解實體融資難題和流動性分層問題,促進資金流向小微企業,降低實際利率水平。

2、固定資產投資累計增速回升,其中房地產投資延續放緩趨勢,基建和製造業投資小幅回升但仍然十分低迷。1-6月固定資產投資同比增長5.8%,較1-5月回升0.2個百分點。其中,1-6月基建(不含水電燃氣)投資同比4.1%,較1-5月回升0.1個百分點;1-6月房地產投資同比10.9%,較1-5月下滑0.3個百分點;1-6月製造業投資同比3.0%,較1-5月回升0.3個百分點,連續2個月回升但仍處於低位。從當月增速看,6月固定資產投資增速6.3%,較5月增速回升1.9個百分點,與財政政策發力有關,包括專項債發行規模同比大幅回升、減稅降費改善企業盈利等。受制於需求疲軟、地產融資形勢嚴峻、公共財政收入下行及土地財政大幅下降、控制地方隱性債務等,固定資產投資短期內難以大幅提高。

3、6月房地產銷售、土地購置和資金來源紛紛回落,融資全面收緊。從累計看,1-6月銷售同比為-1.8%,較上月下滑0.2個百分點。6月當月房地產銷售同比為-2.2%,降幅較上月縮窄3.3個百分點,但仍是負增長。銷售降溫的主要原因是政策仍緊,1季度房地產回暖只是小陽春,是前期剛需的釋放。1-6月房企到位資金延續下滑趨勢,來自居民的預收款仍是支撐,來自銀行端的國內貸款略有上升,但是銀保監會、發改委等部門全面收緊銀行貸款、信託、海外債等主要融資渠道,下半年房地產融資形勢嚴峻。1-6月房地產到位資金累計同比7.2%,較1-5月下滑0.4個百分點,連續2個月回落。其中,國內貸款同比8.4%,較上月上升2.9個百分點,主因基數效應;定金及預收款同比9.0%,下滑2.3個百分點;個人按揭貸款同比11.1%,較1-5月下滑0.3個百分點。從當月看,6月房企到位資金當月同比5.7%,較上月小幅回升2.7個百分點,但較3、4月同比的13.1%和18.4%大幅下滑。在銷售走弱、新開工放緩和土地購置持續為負、房企融資受限的背景下,房地產投資將下行。考慮到庫存去化充分和因城施策,房地產投資增速仍將保持一定增速。

4、1-6月製造業投資略升但仍然低迷,通用設備、專用設備和計算機投資回暖,汽車投資同比由負轉正,高技術投資延續高增長。6月製造業投資當月同比3.8%,較4月回升0.6個百分點;1-6月累計同比3.0%,較1-5月回升0.3個百分點。分行業看,通用設備、專用設備和計算機投資均有回暖,汽車投資同比由負轉正。1-6月高技術製造業投資同比增長10.4%,增速快於全部投資4.6個百分點。落實減稅降費、降低融資成本、放松管制等將激發民間投資活力,使製造業投資逐步企穩回升;但是全球經濟下行致使外需疲軟,貿易摩擦仍有反覆可能,PPI通縮風險上升導致企業利潤承壓,製造業投資回升幅度不大。

5、6月社會消費品零售總額超預期上升,主因“國五”標準汽車強力去庫存;未來受居民槓桿率高、就業壓力大和收入下行、股市房市財富效應較弱的影響而回落。6月社零消費名義增速9.8%,較5月上升1.2個百分點,實際增速7.9%,較5月上升1.5個百分點;但1-6月社零消費名義增速8.4%,仍低於2018年全年的9%。從消費品類看:1)6月升級類消費品增速上升,汽車消費同比增長17.2%,較5月大幅上升15.1個百分點,是當月消費大幅上升的原因;化妝品、紡織品和金銀珠寶類商品同比增速分別為22.5%、5.2%和7.8%,分別較5月上升5.8、1.1和3.1個百分點。2)地產相關行業消費小幅回升,主因商品房銷售當月增速降幅縮窄,傢俱、家電音像和建築裝潢材料消費同比分別為8.3%、7.7%和1.1%,分別較5月上升2.2、1.9和2.2個百分點。3)必需品消費增速放緩,糧油食品和飲料增速分別為9.8%和9.1%,分別較上月下降1.6和3.6個百分點。

6、CPI受豬肉和水果衝高,PPI下行,企業盈利下滑。6月CPI同比上漲2.7%,與上月持平,鮮果和豬肉價格是CPI的主要拉動。但7月時令水果上市後,鮮果價格將有所回落,不會成為通脹的持續拉動力量,豬週期疊加非洲豬瘟疫情持續仍然是今年豬肉價格乃至通脹走勢的主線。PPI同比0%,較上月大幅回落0.6個百分點;環比下跌0.3%,較上月回落0.5個百分點。在三季度高基數背景下,PPI繼續面臨向下壓力,甚至可能跌入負區間,疊加內需偏弱,企業盈利空間承壓。

7、製造業PMI連續2個月低於榮枯線,PMI訂單下滑。6月製造業PMI為49.4%,與上月持平,連續2個月低於榮枯線。新訂單指數為49.6%,較上月回落0.2個百分點。價格指數回落。原材料庫存指數略回升,庫存週期仍處主動去庫存剛轉入被動去庫存的復甦早期。大企業景氣度跌破榮枯線,中小企業景氣度受政策提振略回升但仍低於榮枯線。受基建發力提振,建築業景氣度保持高景氣。

8、受世界經濟見頂回落和中美貿易摩擦影響,6月和上半年出口增速均明顯下滑,預計全年出口為負增長;內需不振導致進口增速低,衰退式順差或持續擴大。上半年中國出口增速0.1%,較2018年全年下滑9.8個百分點;6月出口增速-1.3%,較5月下降2.4個百分點。分國別和地區看,上半年中國對美國出口增速-8.1%,較2018年全年下降19.4個百分點,美國已退居為中國第二大出口目的地、第三大貿易伙伴。6月中國對東盟出口同比12.9%,大幅上升9.4個百分點,對美國、歐盟、加拿大等國家和地區出口下滑。上半年進口增速大幅下滑,反映內需不振;受進口低基數影響,6月進口增速較5月小幅回升。1-6月中國進口增速-4.3%,較2018年全年下滑20.1個百分點;6月進口增速-7.3%,較5月回升1.2個百分點。訂單和產業鏈轉移在持續,目前電機電氣和機械器具兩大行業轉移最明顯。1-5月中國對美國出口增速大幅減少至-12.3%;但中國臺灣、越南對美國出口增速分別上升至17.2%和36.4%。當前越南的勞動力價格、地價、租金、房價、企業稅負、水費、汽油、柴油和電力價格分別相當於中國的31.8%、68.6%、15.2%、10.4%、80%、51.5%、84.5%、78.3%和87.5%。要警惕貿易摩擦對出口進而對就業的衝擊,我們測算,將影響199萬人-420萬人就業,對機電、機械以及勞動密集型產業就業產生較大沖擊,要高度重視上述行業農民工的隱性失業和就業質量下降的問題,有必要放開部分服務行業、加強再就業培訓和財政資金保障其基本生活。

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