'賓益湘:地產+基建驅動經濟增長的週期已走向盡頭'

""賓益湘:地產+基建驅動經濟增長的週期已走向盡頭

在一德期貨杭州營業部成立之際,一德期貨“菁英匯”黑色論壇近日於浙江杭州隆重舉行。眾多產業內知名分析投資人士聚焦黑色產業的最新動態和發展趨勢,探討期現結合、產融結合模式,為推動實體企業參與到產業鏈的風險管理分享自己的觀點。

杭州象石實業有限公司總經理賓益湘先生從2019年下半年交易機會的角度發表如下見解:

今年年初,賓總曾在由一德期貨主辦的“中國﹒天津期貨產業服務論壇暨2019年黑色產業鏈風險管理峰會”中表示,經濟並非完全築底,經濟中的問題並未完全落地解決,但可見預期在逐步好轉。隨著市場對宏觀看空音量的愈發加大,市場宏觀與微觀邏輯逐漸劈叉,鋼鐵行業高利潤或將不能持續。

一季度放水資金全部流向地產,製造業增速堅定的下滑跌落,或意味著長期以來地產+基建驅動經濟增長的週期已走向盡頭,刺激政策開始逐漸失效,邏輯應逐步迴歸常識,經濟規律將重新發揮重要作用這意味著前三年黑色產業邏輯、及微觀邏輯所在權重非常大,但後期宏觀權重將逐漸增加。

房住不炒成為上層共識,房價的上漲不利於中國經濟持續發展。房價近兩年來在棚改貨幣化以及給居民加槓桿的大背景下翻番,成為經濟發展最大的掣肘,抑制了整個國民經濟的活力,壓制了居民的消費能力。七月底政治局會議對房地產史無前例的嚴厲措辭或意味著地產引擎徹底熄火。

下半年房市將面臨嚴重匱乏階段,近兩年強勢的鋼材價格同樣由於房地產高密度的新開工及較短的工期水平,需求強度維持在高位。與此同時需要注意的是後期資金端的持續性,若資金不具有持續性將對地產產生巨大影響。

基建:中國經濟的下行壓力在加劇,製造業作為中國經濟之本,政府通過減稅降賦等手段給企業減壓,導致財政收入銳減,再考慮到地方政府高債務的約束,雖然今年專項債發行額度大增,但基建基數太大,下半年做多隻能是託底,財務及債務約束導致基建“不往下走”已成為一個目標,難以看到基建對需求的向上拖拽效應。

製造業:今年以來製造業持續低迷,汽車銷量連續負增長,家電低迷,低端製造業向東南亞轉移的情況在加劇。中長期看,中國2025高端製造仍需要創新能力的驅動,需要時間、資金去孵育

政治環境:中美關係不斷惡化,並從當前單純的貿易戰逐步升級為軍事、外交、經濟、金融等領域的全方位對抗,歐盟經濟繼續衰退,日韓衝突加劇。

國內環境則充滿了不確定性,當前國內已進入改革開放40年來最複雜的時間,近年所積累的深層矛盾需要時間、空間去消化。地產泡沫和債務泡沫仍然是引而不發的灰犀牛。

自上而下的研究交易,從宏觀到微觀的切入是非常有意義的,後期由於地產的上升空間有限,基建及製造業也或將逐步下滑。

以房地產和基建為核心驅動的大建設週期即將終結,內外部環境對製造業的衝擊剛剛開始顯現,未來中國的粗鋼需求將呈現逐年下滑的趨勢,對應鋼廠利潤將迅速惡化,鋼鐵行業面臨新的挑戰。

鋼廠利潤近期進入逐步下滑的過程,違規產能退出及供需雙向的影響或將會成為未來寬鬆與否的主要影響因素。

下半年黑色的核心是需求,螺紋鋼下半年受房地產需求失速的影響價格重心將會大幅下移,供需矛盾加劇,鋼廠或陷入虧損。

房地產自去年4月起進入趕工模式,具體表現一是房地產新開工率居高不下,二是單位面積的施工強度大幅提升,直接導致的結果是地產需求強度的大幅提升,市場直接的感官是“需求太好了”!

但土地出讓面積從去年年底開始持續下滑,19年以來房地產銷售增速同比轉負,六月份以來地產調控趨嚴,銀行貸款、信託、ABS融資、海外發債等全面卡死,或意味著地產新開工的拐點,高強度的施工和需求將無法維持,站在這個角度對下半年需求持悲觀態度。

環保:唐山限產政策的高供應加劇了供需惡化的速度。雖然唐山、邯鄲等地區七月進行了嚴厲的環保限產,為市場打了一針強心劑。由於鐵礦石價格大幅拉漲,以及唐山限產50%,共同引發6月18日黑色行情大幅上漲,但全國粗鋼產量仍居高不下,環保限產的效應仍在弱化,螺紋鋼庫存史無前例的連續九周增長,鋼材總庫存亦大幅高於以往幾年,供需呈不斷惡化的趨勢。所以我們目前所看到的庫存實際是供需不斷惡化的後果。市場好壞與否,要看供需是否平穩,鋼廠利潤持續下移也是供需惡化的表徵。同時應注意到中國作為以往出口大國,但由於價格處於國際市場價格高位,最近不斷有日本、伊朗等國的鋼坯,以及東南亞地區的焦炭向我國輸出。

電弧爐:電弧爐成本並不能成為螺紋價格的支撐,螺紋鋼廠庫加社庫庫存遠超前三年水平,導致電弧爐停產。但今年庫存積累的足夠多,即便短期價格擊破電弧爐成本也不足以導致供應的短缺,只要矛盾足夠大,假設價格快速打到長流程鋼廠成本區域,長流程鋼廠加廢鋼的必要性就不存在了,這會導致廢鋼供應過剩價格暴跌從而電弧爐重新具備開工的條件。廢鋼對價格的敏感度不高,同時廢鋼保有量每年在以1200-1500萬噸的速度增加,從一年的週期和維度去看,廢鋼的供應與價格的關聯度不大,且總是要被消耗掉的,再考慮到下半年原材料供需的修復,下半年鐵元素短缺的情況大概率不會存在了。

除上述三點外,導致供需矛盾的原因還有一點為區域間價差不斷地抹平。傳統的價格高地如西南、華南區域因為電弧爐產量的大幅增加導致與華東華北傳統產鋼區域的價差大幅縮減。同時由於今年進口礦價格大幅上漲導致依賴國產礦的西北區域成本優勢明顯。後果是區域間流動性變差,傳統產鋼區域資源無法外流壓力劇增。

鐵礦石:鐵礦石本身是高壟斷高集中度的品種,當遇到供需緊平衡時,鐵礦石價格脫離成本區後便很難找到衡量其合理價格的錨,情緒議價過高,市場情緒是鐵礦石唯一的定價依據。一旦鋼廠利潤大幅下滑後,鐵礦石價格繼續上漲的驅動便不復存在,螺紋鋼價格的破位導致整個市場情緒的逆轉,那麼鐵礦石作為原材料其超高的情緒溢價也需要得到修復。

鐵礦石下半年供應或將有所恢復,考慮需求有弱於市場預期的可能,並不能排除四季度原材料庫存重新積累的可能,那麼當前的鐵礦石價格顯然仍是被高估了。

焦炭:山東、江蘇去產能及山西地區的產能置換都是當前為產業內人士熱議的焦點,去產能作為利多因素,前期焦炭確實表現的非常強勢。但要考慮,焦化利潤須與鋼廠利潤相匹配,不存在鋼廠虧損而焦化暴利的可能。同時下半年地產需求如大幅下滑,雖目前看比較確定,但焦炭供需是否緊平衡就需要畫個問號了。

總結:2019年下半年,整體黑色市場的核心由供給轉化為需求,特別是房地產需求的大幅下滑概率比較確定,大週期看來中國粗鋼需求將逐年放緩,鋼廠利潤或重回虧損時代。

需求下行的階段,黑色或呈現鋼材和鐵礦石共振螺旋下跌的局面,價格重心不斷下移,對於鋼廠和貿易商而言,如何生存可能是最重要的事情了。

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