2019年三季度宏觀經濟展望

經濟 投資 金融 跳槽那些事兒 中債資信 2019-07-05
2019年三季度宏觀經濟展望

摘要

整體上看二季度生產、投資繼續承壓,中國經濟依然在持續探底。從生產上看,工業生產未見好轉,工業企業利潤有所修復但仍位於較低水平。需求方面,製造業投資處於低速水平,基建投資增速回落,年初以來高增速支撐經濟的房地產投資增速出現拐頭,出口、進口增速受貿易摩擦和內外需求不足影響下滑,消費整體仍然偏弱。價格上,CPI受食品項供給衝擊影響走高。金融數據方面,社會融資非標拖累減小。

展望未來,在逆週期調節政策和貿易摩擦緩和的雙重作用下我國經濟有望實現築底走穩,但短期內依然有一定的下行壓力。受利潤壓制及政策時滯影響,製造業投資未來或將繼續承壓;隨著逆週期政策的支持,基建增速將出現回暖;房地產投資或有所下行,但受年初新開工高企影響,仍將維持較高增速水平。進出口仍將受內外需求和貿易摩擦的影響,考慮基數效應,未來將築底回升。消費方面,在刺激政策逐步落地的影響下,汽車消費或將回暖,消費整體也將改善。隨著鮮果的逐步上市,CPI食品項衝擊將減小,物價不具備持續上漲的條件。社融增速仍略高於GDP名義增速,未來或將有所回落。

行業方面,汽車行業產銷仍偏弱,靜待政策利好逐步釋放。隨著前期刺激消費實施方案的逐步落地、國六標準7月在18省市提前實施,今年下半年汽車消售增速或將回暖,降幅有望收窄。房地產行業依賴期房銷售、高開工、低竣工的經營模式,後續受到交房期限臨近的限制,若房地產融資政策有所收緊,未來房地產企業的資金壓力加大,疊加銷售及到期債務壓力,對部分房企的信用構成一定的影響。

、生產、投資繼續承壓

工業生產未見轉好,固定資產投資持續承壓。數據上,工業增加值在3月小幅改善後,4、5月增速滑落。1-5月工業增加值累計同比增長6.0%,較一季度末回落0.5個百分點。從重點行業看,汽車製造業工業增加值累計增速-1.0%,高技術產業表現較好,累計同比增速8.9%。高頻數據方面,6月水泥價格下滑,高爐開工率在5月提升後下降。從註冊類型看,外商及港澳臺投資企業工業增加值同比增速自2018年9月以來持續下滑,5月同比增速轉為負值。投資方面,固定資產投資增速繼續走弱,1-5月固定資產投資完成額累計同比增長5.6%,增速比一季度回落0.7個百分點。總體上看,民間投資累計同比增速5.3%,回落幅度收窄。從分項上看,1-5月製造業投資、基建投資、房地產投資增速分別為2.7%、4%、11.2%,較一季度變化-1.9%、-0.4%、-0.6個百分點。

預計短期內,工業生產仍將偏弱,而固定資產投資增速也難以明顯改善。從PMI指數上看,PMI再次跌入榮枯線下,需求有所放緩,6月新訂單指數下滑到49.6%,生產經營活動預期分項下降。貿易摩擦對出口的負向影響將逐步傳導到出口型產品的工業增加值,PMI新出口訂單分項連續13個月位於榮枯線下。從庫存週期看,1-5月產成品庫存同比增速4.1%,較去年同期增速低3.2個百分點,工業利潤沒有大幅改善,終端需求不足,企業仍處於主動去庫存的階段。投資方面,受利潤壓制及政策時滯影響,製造業投資未來或將繼續承壓;隨著逆週期政策的支持,基建增速將出現回暖;房地產投資或有所下行,但受年初新開工高企影響,仍將維持較高增速水平。

2019年三季度宏觀經濟展望2019年三季度宏觀經濟展望

工業企業利潤有所修復但仍位於低速區間,短期難見大幅改善。1-5月工業企業利潤23790億元,累計同比增速為-2.3%,降幅比一季度收窄1.0個百分點。從結構上看,利潤的修復主要來自上游採礦業和中游裝備製造業利潤回暖。向後看,在減稅降費等政策影響下,企業經營情況將有所改善,但是2000億商品加徵關稅對出口企業盈利能力的衝擊將逐漸顯現,未來的企業利潤難見大幅改善。

從就業上看,5月城鎮調查失業率5.0%,與上月持平,低於5.5%的預期目標水平。但未來就業壓力凸顯。PMI從業人員分項持續回落,6月數值46.9%為近幾年最低值。就業問題已經引起政策關注,年初的政府工作報告首次將“就業優先政策”置於宏觀層面,5月國務院成立就業工作領導小組,若貿易局勢繼續惡化,下半年將逐步出臺穩就業措施。

整體上來看,中國經濟依然在持續探底。由於貿易局勢的不明朗,未來的政策走向還需跟隨時間再判斷,若貿易環境向好,則政策仍將側重調結構;若貿易環境惡化,則政策側重於穩經濟。後續生產端受需求影響或仍將偏弱,投資端製造業、房地產將承壓,基建投資隨著專項債發行提速和重大項目可做資本金的配套文件的落實增速將邊際改善託底經濟,疊加下半年基數的降低,三季度經濟增速壓力有所緩解。

二、三大投資有所回落,基建投資或將抬升

製造業投資較一季度繼續走低,低於上年同期水平。數據上,1-5月累計同比增長2.7%,低於一季度(4.6%)和去年同期(5.2%)增速。從“利潤-生產-投資”鏈條來看,利潤領先投資大概一年的時間,去年工業企業利潤呈現回落趨勢映射到今年製造業投資增速將繼續承壓。未來減稅降費措施將對企業盈利改善其到一定作用,但是從政策落地到在盈利端見效需要時間。此外,在內、外需求較為不足的情況下,生產活動低迷,企業擴大資本開支的意願可能仍不足,預計三季度製造業投資增速繼續承壓。

基建投資增速有所回落,但未來小幅增長依舊可期。1-5月基建同比增長4%,較一季度和去年同期回落0.4、5.4個百分點。基建增速的下滑主要是受資金來源不足影響。減稅降費政策的實施使財政收入下滑明顯,5月公共財政收入轉負。公共財政收入的減少和赤字率制約了公共預算支出對基建投資的支持力度。專項債4、5月發行節奏減慢,兩月合計新增1939億元。

6月10號,中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,通知允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金,將會對基建投資起到一定的推動作用,但是重大項目數量有限,且鐵路等投資週期長,社會資金參與意願比較低,對基建增速的提振效果有限。除了政策效果考量外,該政策傳遞出的信號將提振對基建的信心,下半年逆週期調節力度可能加碼,或將有新的手段支持基建,託底經濟增長。

2019年三季度宏觀經濟展望

房地產投資增速年內首次出現回落。2019年1-5月房地產投資增速累計同比增長11.2%,較一季度回落0.6個百分點,但與去年同期相比仍處於較高水平。從房地產投資結構上看,土地購置費累計增速27.2%,是拉動房地產投資增速的主要動力。剔除土地購置費後的建安投資增速較去年有較大回升,1-5月累計增速為5.16%,高於去年全年的-3.18%。銷售方面,今年以來房地產銷售增速不及去年同期,在經歷3、4月銷售的邊際改善後,5月增速下滑。1-5月房地產地產銷售金額、面積累計增長6.1%、-1.6%,較去年同期下滑5.7、4.5個百分點。

從投資先行指標看,前5月房屋新開工面積及房地產開發資金累計增速分別為10.5%和7.6%,出現拐頭趨勢。未來房地產投資增速可能會略有下滑,但年初以來新開工的高企將帶動施工面積上行,一定程度支撐房地產投資的增速。房地產行業的兩個分化值得我們關注一是自2017年以來,新開工和竣工面積增速分化,房屋新開工面積增速為上行走勢、竣工面積為下行走勢。1-5月新開工面積累計增速10.5%,同時竣工面積累計增速-12.4%。二是2018年以來期房、現房銷售面積累計同比增速的分化,這體現了房地產企業週轉模式的轉變。目前房地產企業依賴期房銷售、高開工、低竣工的經營模式與加快資金週轉有關。一般認為竣工滯後於期房銷售3年左右,隨著後續期房交房時間的臨近,前期累積的新開工但未竣工的投資活動或將加快,將對房地產投資增速形成支撐。

2019年三季度宏觀經濟展望

三、出口、進口增速下滑,未來將築底回升

出口增速較去年的回落既有貿易摩擦的因素又有外需疲軟的因素。1-5月出口累計同比增長0.4%,遠低於去年全年9.9%的出口增速。分月來看,出口增速自去年12月以來下滑,今年1-3月出口同比增速受春節擾動因素影響,不宜過度解讀,4月出口在外部環境趨弱和高基數影響下走弱,5月出口略有修復。

未來外需疲軟但貿易摩擦或將降溫,出口有望築底回升。從外需上看,日本、美國等主要經濟體PMI走弱,全球經濟下行的趨勢被逐步確認,多國進入降息週期來刺激經濟。二是貿易摩擦或將降溫,G20峰會上中美貿易談判釋放積極信號,美方不再對中國產品加徵新的關稅並且美企可繼續向華為出售零部件。疊加去年四季度出口低基數的影響,出口或將築底後回升。

2019年三季度宏觀經濟展望

進口的下滑既有內需疲軟的影響也有貿易摩擦的影響。1-5月進口同比增速-3.7%,去年全年15.8%。大宗商品、機電和高新技術進口拖累較大。2018年4季度以來,進口增速下滑,且下滑幅度高於出口增速。主要有三個因素:一是內需不足,工業、消費同比增速下滑;二是貿易戰對進口的影響,在500億和2000億加徵關稅清單中,機電和核反應堆鍋爐都是我國對美出口金額排名靠前的商品種類,而日、韓是我國重要的機電零部件進口國,其中從日本進口HS第十六類商品佔我國該品類進口總額的40%以上(2016年數據),5月我國對日、韓的進口出現較大幅度下滑;三是去年高基數的影響。

未來,我國進口增速在內需改善和貿易摩擦降溫影響下或將回升。下半年國內消費和基建在政策刺激下的改善將對內需形成一定的支撐,提振進口增速。中美談判釋放積極信號,對進口有正向的影響。考慮到去年3季度高基數的影響,今年3季度進口增速仍將承壓,4季度或將小幅回暖。

2019年三季度宏觀經濟展望

四、社零增速受假日因素擾動影響,未來刺激消費政策支撐社零增速

4、5月的社零一降一升主要是五一小長假錯期影響,剔除假期因素影響,社零仍偏弱。5月社零增速8.6%,較4月回升1.4個百分點。但是從1-5月社零售累計增速看,前5月增速8.1%,比一季度滑落0.2個百分點,分品類看,僅化妝品、金銀珠寶、體育娛樂、中西藥、傢俱類和汽車類增速有改善,其他均下滑。說明消費整體仍然偏弱。

向後看,不利的一面是貿易摩擦可能對實體經濟和就業造成衝擊影響居民收入,進而影響居民消費。利好的一面是汽車對社零的負向影響將減小,近期出臺了多項汽車刺激政策,6月6日發改委等三部門下發《推動重點消費品更新升級暢通資源循環利用實施方案(2019-2020年)》,提出嚴禁各地出臺新的汽車限購規定,雖然政策在地方落地還有一定時滯,但無疑將有望釋放部分限購城市的購車需求,同時7月“國六”標準的實施或將刺激置換需求,疊加去年5月以來的低基數影響,預計下半年汽車消費將回暖。

五、物價溫和上漲,但不具備持續上行條件

5月CPI繼續溫和上漲,同比上漲2.7%,其中翹尾因素1.51%。CPI的回升主要是食品項的推動,食品項當月同比增長7.7%,對CPI的拉動為2.17個百分點。其中鮮果、鮮菜、豬肉、蛋類漲幅較高,分別上漲26.70%、13.30%、18.20%、8.70%。今年大部分水果價格都出現大幅上漲,主要是由於去年水果主產區的惡劣天氣導致的供給下降。非食品項仍然較為平穩,增速較上月回落,同比增長1.6%。

未來CPI不具備持續上漲的條件。隨著氣溫的轉暖,時令水果陸續上市,二季度主要上漲項鮮果、鮮菜的供給將增加,果蔬價格將回落,食品項對通脹的推動作用減弱。非食品項主要受總需求的影響,由於目前總需求仍偏低,非食品項價格仍將處於低位。此外,翹尾因素在6月份達到年內高點後逐步回落,不支撐下半年CPI的上漲。雖然豬肉價格上漲壓力仍大,但可能無法抵消CPI的下行壓力。總體上看, CPI不具備持續上行的條件。

2019年三季度宏觀經濟展望

5月PPI同比上漲0.6%,其中翹尾因素0.59%。從結構上看,生產資料價格同比上漲0.6%,較4月下滑0.3個百分點,生活資料價格同比上漲0.9%,與上月持平。從分項上看,採掘工業有所改善,原材料工業、加工工業價格走弱。在工業生產疲弱和翹尾因素下降的影響下,PPI將延續下行趨勢。但考慮到地產韌性和逆週期調節政策發力,如專項債對基建的支撐等, PPI的下行幅度將邊際改善。

六、社會融資非標拖累減小,未來社會融資存量規模增速或將回落

5月社會融資規模增量為1.4萬億元,比上年同期多4466億元,存量211.06萬億元,增速10.6%。非標拖累減小,新增委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票同比少減2849億元。新增人民幣貸款同比多增300億元,企業中長期貸款佔比進一步下滑;居民貸款短期貸款同比少增,長期貸款同比增加。

社融和信貸增速仍將在“廣義貨幣M2和社融規模增速與國內生產總值名義增速相匹配,以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要”的目標範圍內運行。目前社融10.6%的增速仍高於GDP的名義增速,預計未來社會融資存量規模增速將回落。

七、重點行業分析及展望——汽車、房地產

行業產銷仍偏弱,靜待政策利好逐步釋放。2018年下半年以來,受汽車購置稅優惠政策退出、居民收入增速下行、消費信心不足等的影響,汽車產銷持續低迷。5月汽車行業產銷情況邊際改善整體依然偏弱,下半年的汽車產銷主要看政策落地的進度和效果。隨著汽車購置稅優惠政策取消對行業提前消費的影響逐漸減小、年初以來各種刺激汽車消費的政策利好逐漸落地、國六標準7月將在18省市提前實施帶來汽車置換需求,今年下半年汽車消售增速或將回暖,降幅有望收窄。

2019年三季度宏觀經濟展望

房地產週轉模式導致未來資金壓力大,警惕房企信用風險。近兩年由於房地產調控政策收緊,房企融資條件趨嚴,融資途徑受限。房地產企業依賴期房銷售、高開工、低竣工的經營模式獲得較為充裕的資金。從開發資金的分類來看,定金及預收款的佔比逐年升高。但是受期房交房日期的限制該種資金週轉模式並不可持續,一般認為竣工滯後於期房銷售3年左右,隨著後續期房交房時間的臨近,房地產企業將需要更多的資金投入運營,若房地產融政策有所收緊,未來房地產企業的資金壓力加大,疊加銷售壓力及到期債務壓力,對部分房企的信用造成一定的影響。

2019年三季度宏觀經濟展望2019年三季度宏觀經濟展望

聲明

本報告由中債資信評估有限責任公司(China Bond Rating Co.,Ltd)(簡稱“中債資信”,CBR)提供,本報告中所提供的信息,均由中債資信相關研究人員根據公開資料,依據國際和行業通行準則做出的分析和判斷,並不代表公司觀點。本報告中所提供的信息均反映本報告初次公開發布時的判斷,我司有權隨時補充、更正和修訂有關信息。報告中的任何表述,均應從嚴格經濟學意義上理解,並不含有任何道德、政治偏見或其他偏見,報告閱讀者也不應從這些角度加以解讀,我司及分析師本人對任何基於這些偏見角度理解所可能引起的後果不承擔任何責任,並保留採取行動保護自身權益的一切權利。

本報告內容僅供報告閱讀者參考,一切商業決策均將由報告閱讀者綜合各方信息後自行作出。在任何情況下,我司及分析師對任何機構或個人因使用本報告所引發的任何直接或間接損失不承擔任何法律責任。

本報告版權歸中債資信評估有限責任公司所有,未經許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發表。如為合理使用的目的而引用本報告中的定義、觀點或其他內容或刊發本報告,需註明出處為中債資信評估有限責任公司,且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。我司對於本聲明條款具有修改和最終解釋權。

轉載需註明來源為“中債資信”或聯繫本微信號

2019年三季度宏觀經濟展望2019年三季度宏觀經濟展望

相關推薦

推薦中...