【中融基金FOF系列研究第十一】昔日英雄今何在——為何“牛基”業績很難持續？
在群雄逐鹿的公募基金行業，幾乎每年基金業績排名都會出現“大挪移”，尤其是前十強的榜單變化異常劇烈。所謂基金業的“奧斯卡魔咒”，正是市場對基金業績缺乏持續性的尷尬現象的寫照。
觀察歷年基金年度業績排名：2007年傲視群“牛”的基金，在2008年大熊市中，因為繼續堅守高倉位排名遭遇墊底；2008年的“抗跌”基金，因在2009年繼續“熊市思維”而“慘敗”；2013年收益翻番的明星，在2014年-2015年的牛市中，也有因為堅守藍籌而排名落在中下游者；今年，市場又給基金業開了一個風格轉換的玩笑，上證50一路高歌猛進，而前期眾星拱月中小盤股的基金卻黯然神傷……
面對變幻不定的基金業績表現，投資者不禁要問，到底是什麼原因使得國內基金的業績不能經受時間的考驗？
基金業績持續性的問題是FOF研究中的重點之一，一般情況下，我們傾向於認為基金業績基本不具有持續性，FOF投資過程中靈活的品種選擇和輪動是必不可少的。
為檢驗基金業績持續性，在此構造相對排名選基法，即根據基金一段時間內的業績表現在同類別中的相對排名，作為基金篩選的標準，構建樣本庫，建立組合並持有一定的時間，依次延續下去，若該組合業績較好跑贏基準，則是業績持續性較好，反之則持續性差。具體規則如下：
樣本庫及數據篩選標準
1.樣本篩選的調倉頻率為1個月，調倉日為每個月最後一個交易日；
2.選取範圍為Wind開放式基金，共選取5個類別，第一類包括普通股票型和偏股混合型、第二類為平衡混合型與靈活配置型、第三類為中長期純債型與短期純債型、第四類為混合債券型一級、第五類為混合債券型二級；
3.篩選條件為成立日至調倉日（含）滿足6個月，即21*6共126個交易日，對於具有相同全稱的基金，第一次出現時取Wind排序第一的基金，日後固定此基金；
4.原始數據採用復權單位淨值；
5.若某一基金在調倉週期內到期，則數據截至到到期日，若某一基金在調倉週期內歸到其他類別，則數據截至到劃分為其他類別日；
6.數據範圍為2010年1月1日（以交易日計）至2017年4月28日。
組合構建標準
1.以復權單位淨值增長率進行排序，增長率計算週期為季度，取21*3共63個交易日；
2.調倉週期，即持有周期為一個月，取21個交易日；
3.增長率計算後，初次篩選為選出距離調倉日兩年內（共252*2個交易日）超過70%的天數有數據的基金，在此基礎上進行同類別排序，選取該類別參與排序的相對排名最靠前的5支基金，若參與排名的基金總數小於50，取10%的下整數支作為最終組合，至少1個，等權重建立組合，以該日的復權單位淨值建倉，剔除當日無法建倉的樣本，持有21個交易日；
4.附回測效果圖，以組合淨值計，橫座標為回測期交易次數。
結論
儘管參數可以優化，例如持倉週期、增長率計算週期、組合樣本個數等，但可以發現，每個組合都大幅跑輸基準，各類主動管理的基金最近6年來業績上完全不具備持續性，原因在於：
主動管理的基金品種都具有一定的風格傾向性，基金經理並不擅長所有市場環境，而且基金業績排名靠前的時間段，大概率是有市場因素在起作用，不完全是基金經理的選股和擇時能力，當考察時間週期拉長，市場風格多變，基金經理一定在某些時間段業績表現不佳。
基金經理的考核機制會導致基金經理變更頻繁，這對基金業績的穩定性不利，並且在考核期結點容易帶來一些偏離之前風格的操作，從而帶來業績的不穩定。
這也意味著在FOF管理過程中，如果過多的依照以往的基金業績來選取品種，可能難以獲得顯著的超額收益，更需要管理人對市場風格以及基金品種的風格加以判斷和深入研究。
中融基金FOF系列研究一：小議公募市場上的量化基金
中融基金FOF系列研究二：量化基金業績分化背後原因？
中融基金FOF系列研究三：量化擇時在FOF投資中的作用
中融基金FOF系列研究四：FOF需經三道劫
中融基金FOF系列研究五：翻山越嶺忍負重 精選品種正當時
中融基金FOF系列研究八：定開債基何以成為“爆款”？
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