格力電器2018年年報，確定性依然很強，只不過短期快速上漲後，未來收益率的預期要比之前放低一點。
格力電器2018年實現總收入2000.2億元，YoY+33.3%；實現歸母淨利潤262.0億元，YoY+17.0%。
2000億營業收入中，空調業務營收 1557 億元，佔比 78.6% ，同比+26.2%，空調業務毛利率36.47%，比2017年的37%略有下降，考慮到原材料的不利影響，屬於正常波動。；生活電器業務營收38億，同比+65%；智能裝備業務營收31億，同比+46%； 其他業務營收275億，同比+84%。
分內外銷來看，2018 年，公司內銷營收同比 +30.5%，佔比為 75%；外銷營收同比+20.4%，佔比為 11%。
經營性現金流大幅提升至269億。要注意這是在研發費用大幅上升，且全部費用化的情況下實現的。2018年末，賬上淨現金（現金等價物-有息負債）已經增至1086億。
品牌是格力最大的護城河。過去一年，格力電器的空調均價還是三家白電龍頭中最高的。
按理說，格力產品定位更高端，格力的單臺空調成本應該高於美的、海爾。但可能出於很多人的意料，受益於卓越的成本控制、規模效應和全產業鏈優勢，格力單臺空調成本是全行業最低的，低於美的、低於海爾。
渠道力是格力電器護城河裡的大鯊魚
家電行業的關鍵競爭要素是：品牌和渠道。
格力3 萬多家線下專賣店的銷售渠道就像一條大鯊魚，除了美的和海爾還拿得的渠道還拿的出手以外，剩下空調企業的渠道就像是嗜血的小蝦米，小企業幾乎被經銷商渠道的應收賬款拖死。
要知道，格力電器與經銷商是“先款後貨”的交易模式，也就是說格力的經銷商願意被壓貨，因為格力電器的空調是硬通貨，渠道價差穩定，經銷商有預期：做格力穩穩的賺錢，
小公司的交易模式是“先貨後款”，空調說降價就降價的黑歷史歷歷在目，經銷商不敢囤貨，自然也就別提壓貨了。
體現在報表裡，就是格力以銷售返利的形式從經銷商佔款600多億用於經營，現金流極其充沛，而其他家電小公司幾乎快被經銷商的應收賬款拖死，賺利潤卻不賺錢，到兩年後一計提壞賬，發現兩年白乾了。
格力的銷售返利從2017年的595億，2018年中的592億，上升至2018年末的618.8億。一年過去，渠道還是很完善，就放心了。
格力電器的銷售返利具有重大商業意義。格力返利機制提出之初是為了平滑空調的產銷波動，緩解空調生產、倉儲和銷售的季節性矛盾，後來隨著規模越滾越大，已經成為格力電器的重要護城河之一， 強調一下返利對格力電器的三重商業意義：
（1）對下游經銷商的佔款——免費的產業鏈槓桿，直接節約資金成本，提高ROIC
（2）利潤蓄水池
（3）增加經銷商轉換和退出成本，鞏固經銷渠道的利器
空調行業的集中度還在提升
全國家用電器工業信息中心數據，2018 年空調市場 TOP3 品牌的零售額市場份額由 2017 年的 72.1%擴大到 73.6%，TOP5 品牌的零售額市場份額由 2017 年的 82.2%擴大到 83.8%。
集中度提升的好處是行業內競爭減少，格力、美的的產業鏈地位繼續提高。
格力電器的利潤，2018年實現總收入2000.2億元，YoY+33.3%，實現歸母淨利潤262.0億元，YoY+17.0%。利潤增長有點不及預期，即使按照空調業務營收 1557 億元，同比增長26%，考慮原材料成本，歸母淨利潤也不應該低於20%。
2018年研發費用69.88億，2017年是36.2億，同比增長93%。
如果把格力電器多投的32.6億的研發費用加回去，歸母淨利潤同比增長30%（按15%所得稅後毛估，不算研發費用超額抵扣）。
69.88億研發投入結果13683項專利申請+1834項專利授權+5項國際領先技術
看看年報中的描述：“2018 年完成專利申請 13683 項，其中發明專利申請 7462 項，發明專利授權量達到 1834 項，全國排名第六，連續三年成為中國發明專利申請量、發明專利授權量雙進前十的唯一一家家電企業。公司擁有 24 項“國際領先” 核心技術，其中 2018 年新增 5 項，同時獲得德國 IF 獎 8 項、德國紅點獎 15 項、美國 IDEA 獎 2 項、中國外觀專利銀獎 1 項、中國設計紅星獎 12 項、第九屆省長杯設計獎 8項、廣交會 CF 獎 4 項”
不斷突破“國際領先”技術，參與制定國際標準，在國際上為“中國智造”。2018 年，通過研發人員不斷突破、攻堅克難，格力取得了一系列嶄新技術成果。經權威機構評定，格力電器新增“基於 G-PLC 無通訊線纜的多聯機系統”、“空調光儲直流化關鍵技術研究及應用”、“全工況自適應高效螺桿壓縮機關鍵技術研究”、“地鐵車站用高效直接製冷式空調機組”、“工業機器人用高性能伺服電機及驅動器” 5 項“國際領先”技術，為核心科技再添新秀，至此格力電器共獲得 24 項“國際領先”技術。”
這些費用投入在當期大多是產生不了收入的，但都會變成企業的核心競爭力，在未來產生收入流。
研發投入碩果累累，但是董明珠大筆一揮，研發投入全部費用化，放在其他企業，必須資本化一部分啊，多30億利潤，多300億市值啊。但是董總的征途是星辰大海：格力2023年要幹到6000億營收。
格力的營業成本中，家電製造這塊原材料佔比87%，也就是說格力電器成本絕大部分是變動成本，在營收下降階段，營業成本也會同步下降，淨利潤並不會斷崖式下跌。
再加上返利這個利潤蓄水池，格力電器的盈餘平滑能力非常強。
格力電器的野心：科技型全球工業集團、自主創新、全產業鏈
格力電器當下和未來10年都將是全球空調行業的龍頭
據 2018 年全球知名經濟類媒體日本經濟新聞數據，格力電器以 21.9%的全球市場佔有率位列家用空調領域榜首，超第二名 7 個百分點； 據產業在線數據，格力家用空調產銷量自 1995 年起連續 24 年位居中國空調行業第一，自 2005 年起連續 14 年領跑全球； 據業內權威專業媒體《暖通空調資訊》數據，格力電器連續 7 年蟬聯國內中央空調市場第一。
然而格力電器給自己的定位不止是空調龍頭。
公司在年報中給自己的定位是：“格力電器是一家多元化、科技型的全球工業集團，擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，產業覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域，即以家用空調、商用空調、冷凍冷藏設備、核電空調、軌道交通空調、光伏空調等為主的空調領域；以智能裝備、數控機床、精密模具、機器人、精密鑄造設備等為主的高端裝備領域；以廚房電器、健康家電、環境家電、洗衣機、冰箱等為主的生活電器；以物聯網設備、手機、芯片、大數據等為主的通信設備領域。格力產品遠銷 160 多個國家和地區，僅空調領域已累計為全球超過 4 億用戶服務。”
格力電器始終堅持“以消費者的需求為最高標準”，始終把自主創新作為最根本和最持久的動力，堅持自主研發、自主生產、自主營銷和自主培養人才，掌控了從上游壓縮機、電機等零部件研發生產到下游廢棄產品回收利用的全產業鏈。
對標海外同業，格力電器被低估。對標海外家電龍頭，格力電器的估值偏低。
歐美家電龍頭惠而浦、伊克萊斯估值中樞為15-20倍，日本空調龍頭，大金的的估值中樞為17-20倍，而格力電器的估值中樞僅為8-10倍，被大幅低估，因為其盈利能力、現金流，成長性均明顯優於海外龍頭。
從產業鏈的視角比較，在供應鏈方面，中國有著家電行業最具效率的產業鏈配套，疊加規模效應下的成本優勢（中國空調的產銷量佔全球的70%以上），因此中國的空調行業具有全球性的競爭力和比較優勢，估值不應低於海外家電龍頭。
格力電器的PEG小於1
中國空調市場的一個重要增量來自於農村，當前農村空調百戶保有量不足60臺，一些人均收入較低的地區，不足20臺，相比於中國城鎮當前120多臺的保有量，有一倍的提升空間。
在成長性更高的農村市場，格力電器具有更高的競爭優勢。格力電器的渠道下沉度最高，3萬多家經銷商門店，幾乎中國滲透每一個鄉鎮。格力電器的高資本回報率仍將持續較長一段時間。
如何看待格力的股權轉讓及股價上漲
格力電器復牌後兩個漲停， 這不是概念炒作，因為公司治理結構的優化會直接提升公司價值。
麥肯錫公司曾對200 家全球機構投資者的調查顯示，機構投資者願意為公司治理良好的公司股票支付20～27％的溢價。
公司治理差的公司，資本市場會給予很大的折價，因為小股東的利益無從保護。更有一些缺少道德底線的大股東，最後會一步步掏空上市公司。這樣的公司，即使再低估，也和小股東沒有半毛錢關係。而公司治理好的公司，小股東的股權價值幾乎可以等於股權自由現金流的貼現值。
股權結構是公司治理的核心，合理的股權結構，有利於監督和激勵管理層，適當制衡第一大股東，降低公司的代理成本。
假設以厚朴為代表的財團融資購買格力的股權，格力未來的分紅率能不提高嗎？
股權結構優化後，格力電器的信息披露和透明度會更完善，對機構投資者和小股東會更加友好。信息不對稱程度和風險溢價下降後，格力電器的估值就會抬升。
在代表小股東利益的外部投資者派代表入駐董事會後，小股東就有了話語權，代理成本就會大幅下降。舉個簡單的例子，假設厚朴資產入駐格力電器，1000億貨幣資金的收益率還會是1個多pct嗎？從1.5%提到4.5%，每年可以提高30億的利潤。