'壓在格力電器身上的三座大山'

說來也巧，上半年壓在格力電器身上的三座大山，都在昨天“搬開”了。

業績風險解除

上半年空調行業面臨三重困境：一方面，宏觀經濟增速換擋、政策持續打壓房地產行業，加上2019年是冷年，空調需求不旺；另一方面，行業庫存高企、競爭加劇，空調行業在上半年有打價格戰的苗頭；同時，外部貿易環境惡化影響空調出口。所以，格力電器被列入民間的業績雷高危名單。

昨天多家券商點評格力電器半年報，一致認為其業績超預期；北上資金買入7.2億元錦上添花，格力股價收漲3.5。格力電器的業績風險正式解除。格力業績超預期，主要體現在四大數據上：

第一，二季度營收增長10.4%，歸母淨利潤同比增長11.8%。縱向比，這兩個關鍵數據相比一季度明顯改善；橫向比，格力的業績好於行業平均水平；

第二，從盈利能力上看，上半年格力的毛利率提高0.9個百分點，淨利率提升0.3個百分點；

第三，逆勢提價，彰顯龍頭氣質。上半年競爭對手積極促銷，空調行業線下、線上均價同比分別下降1.1%、3.0%，但格力的線下、線上均價同比分別提升 2.7%、4.9%。

第四，經營性現金流顯著改善。上半年渠道商打款積極，格力的經營性現金流淨額同比增長84.1%，簡直亮瞎眼。

混改有實質性進展

昨天是格力電器公開徵集股權受讓方的最後一天。根據公告，格力電器股轉進入兩強競購的新階段，未來的控股股東將在珠海明駿投資合夥企業與格物厚德股權投資合夥企業之間產生。經過股權穿透，珠海明駿背後是高瓴資本，格物厚德背後是厚朴投資。

在爭奪格力控股權方面，高瓴資本和厚朴資本都有優勢，也都有短板。高瓴資本的優勢在於已與格力電器合作多年，在二季報中是後者的第八大股東；其短板也很明顯，一方面高瓴資本是美的集團的第八大股東，另一方面美的集體創始人何享健也是高瓴資本的股東之一，而珠海國資委不希望同處於家電行業的企業或投資機構受讓格力電器股權。格物厚德不存在同業競爭問題，但出資方GENESIS COMPANY是港資企業，而珠海市國資委傾向於選擇境內投資機構參與股權受讓。

厚朴與高瓴兩強相爭，誰能最終勝出很難說，同時也不排除第三種可能：格力集團對兩個候選人都不滿意，終止股權轉讓。

雖然格力混改的結局充滿不確定性，但不能否認的是，潛在受讓方名單的公佈意味著格力混改已有實質性進展。西南證券認為，格力電器身上有一個長期問題，即母公司與管理層的經營理念不一致，這制約了格力電器的發展，也是格力估值長期被壓制的關鍵因素。混改完成後，格力電器可以實施靈活的股權激勵措施，這將大幅提高核心管理層與技術人員的黏性，釋放出業績潛力。屆時，格力電器的估值將向美的集團靠近。

中信建投認為混改對格力的意義重大。由於受到所有權性質和控股結構原因，格力電器一直沒有開展常態化的管理層持股或股權激勵。但同為白電巨頭的美的推出了多層次多類型的股票激勵計劃，海爾在2009-14 年共實施了4 期股權激勵，更在16-18 年推出員工持股計劃。若本次轉讓成功，格力電器的管理層可實施常態化的激勵措施，格力電器的治理結構和管理效率將明顯改善。

股權激勵計劃的實施期，也是美的和海爾股價的騰飛期；例子就在前面，不管是格力電器的管理層還是大小股東，都在享受這種預期。

奧克斯“認慫”

2013年12月，董大姐跟雷布斯約了一個十億“賭局”，在她的計劃裡有電商渠道的位置：小米的網上銷售模式也可以為格力所用，假如她和馬雲合作，利用好傳統和電商兩個零售渠道，“那不是天下都是格力了嗎？

傳統渠道和電商渠道是零售的兩條腿，董大姐只用了線下渠道一條腿就掃平了空調這片“上海灘”，另外一條腿的力量一直被雪藏，這是格力的實力，也變成了格力的軟肋；奧克斯則抓住了電商紅利快速崛起。奧克斯在2015年的市佔率僅有4%，在2018年已攀升至 10%，超越海爾成為空調行業第三大品牌，其線上份額超過 30%。

依靠線上渠道快速崛起的奧克斯已成格力的勁敵，兩者的鬥爭終於在今年從水下襬上臺面：卡在六一八前，格力伏擊奧克斯，一邊通過官微宣佈奧克斯的8款產品不合格，一邊向國家相關部門發起實名舉報；奧克斯則指出格力空調也存在虛標能效問題。隔空互懟之後，奧克斯在上週宣佈，要在週一公佈格力空調能效不合格的拆解視頻。

浙商證券認為，受格力舉報影響，為了實際能效達到標稱能效，中小品牌勢必增加節能零部件的用量、進而推升成本，而中小品牌盈利能力薄弱、增加的成本難以在內部消化，只能通過上調售價來轉嫁壓力，中小品牌終端市場價差優勢削弱、進而喪失部分市場份額；未來空調能效標準將進一步上調，空調龍頭技術儲備充足，而中小品牌的核心零部件依賴外購，從長期看其面臨的壓力將逐步增加。

格力的護城河是品質，奧克斯的優勢是性價比，但談論性價比的前提是產品質量要合格。奧克斯並沒有如期公佈格力的“黑料”，這或許意味著格力空調經受住了競爭對手的質疑。俗話說打蛇打七寸，格力找到了奧克斯的軟肋，在這場互撕中佔了上風，其線上渠道面臨的壓力也就減輕了。

線上渠道是格力的薄弱環節，奧克斯的崛起已經對格力構成了威脅，這也是格力估值不高的原因之一。互撕之後的格力，很有可能重視線上渠道建設，而這將推升其估值。浙商證券認為，出於橫向同業競爭和縱向與零售巨頭博弈兩方面的考慮，格力調整自身渠道的概率很大。

浙商證券非常看好格力電器，認為其估值提升有三個動力：第一，業績超預期；第二，格力現在的估值不高，有向優質白馬股平均估值靠攏的動力，在混改落地之後該預期更強。

比較不同券商對格力的估值，最保守的是廣發證券，合理目標價為61元/股；較激進的是安信證券、中金公司、國泰君安三家，合理目標價均超過70元/股 。（週二格力電器的收盤價為57.8元）

文末思考

券商一致性看好格力電器，機構資金很可能受影響選擇買入。但歷史經驗告訴我們，過於一致性的預期經常被打臉。

今天格力股價已站穩在57.5元之上，突破7月份的小高點，能繼續上行衝擊4月份前高63.9元嗎？

寫在最後：

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