家樂福中國賣身成定局，但東家既不是騰訊，也不是永輝。

6月23日，蘇寧易購發佈公告稱，旗下全資子公司蘇寧國際擬出資48億元收購家樂福中國80%股份。交易完成後，蘇寧易購將成為家樂福中國控股股東，家樂福集團持股比例降至20%。

作為大賣場業態的首創者，家樂福於1995正式進入中國大陸市場，是最早一批在中國開展業務的外資零售企業之一；隨後，與家樂福並稱為“大賣場三巨頭”的沃爾瑪、麥德龍相繼拿到中國市場入場券。但在過去一年，這三家外資大賣場不斷傳出密集的關店消息。

除沃爾瑪與騰訊、京東兩家中國互聯網巨頭牢牢綁定，不僅展開戰略合作，還成為京東第三大股東持股9.9%、向京東旗下生鮮商超O2O平臺“新達達”投資5000萬美元（約合3.36億元人民幣），其餘兩家都走向了尋找中國買家的道路。

從今年3月開始，麥德龍中國就不斷被曝出潛在買家，包括騰訊、阿里巴巴、蘇寧、永輝、物美等至少8家競購方。路透社曾報道稱，家樂福一直在觀望麥德龍中國業務的出售結果，以評估買家興趣，如今，麥德龍的最終買家尚未敲定，家樂福卻先搶先一步為自己找到了接盤方。

為什麼不是永輝和騰訊？

家樂福中國的最終買家是蘇寧，這多少有點出人意料。

從5月中旬開始，家樂福有意出售其中國業務股份的消息就流傳開來，當時市場對潛在買家的猜測是騰訊或者永輝。因為在2018年1月，家樂福曾宣佈與騰訊、永輝超市簽署一份關於家樂福中國的潛在股權投資意向書，但未公佈投資金額和持股比例；與此同時，家樂福中國與騰訊達成戰略合作關係。

彼時的騰訊和永輝超市一致認為，家樂福擁有優質的物業資源，有助於提升線下門店競爭力；而家樂福也強調自己不打算退出中國市場，仍為中國業務最大股東。但這筆潛在投資一直沒有進程更新，直到收購方蘇寧浮出水面，將家樂福中國80%的股份囊入懷中，Carrefour Nederland B.V.（家樂福集團註冊於荷蘭的全資子公司）僅保留20%。

此時，永輝超市才發公告表示，考慮到當前市場環境及維護上市公司、全體股東利益等因素，公司決定終止對家樂福中國投資的談判；原計劃為投資案准備的資金用於加快全國門店的戰略佈局，以提升綜合競爭力。

這透露出兩個信號：1.永輝超市吃不下家樂福這塊餅；2.永輝還有更多地方等著用錢。

若將家樂福與同樣尋求賣身的麥德龍做一對比：家樂福中國業務實際估值為60億元人民幣，略低於此前流傳的10億美元；麥德龍的估值則在15－20億美元之間。截至2019年3月，家樂福中國開設了210家大型綜合超市、24家便利店；麥德龍卻只開了90多家，每年以3－5家的速度緩慢擴張。

單從規模上看，麥德龍一定不及家樂福，僅為中國第三大外資超市。但問題在於，麥德龍中國區業務是盈利的，2018年麥德龍中國區業務增長2%，是少數還在增長並且盈利的傳統零售商之一。相較之下，家樂福中國仍處於負資產、虧損經營狀態。2018年虧損雖收窄近一半，仍有5.78億元的虧損額；資產總額為115.4億元，負債總額一項卻有137.9億元。

截圖來源：蘇寧易購公告

永輝只為2019年預估了50億元的投資規模，為獲取優質商業資源、拓展新項目預留80億元投資額度（數據來源：永輝超市臨-2019-11號公告）。家樂福的估值為60億元，對於尚無大型併購整合經驗的永輝來說，用將近一年的投資額度賭一個沒有足夠信心扭虧轉盈的項目風險未免太大，況且家樂福的虧損漏洞沒那麼容易填補。

永輝超市2018年財報顯示，歸屬於上市公司股東的淨利潤為14.8億元，同比下滑18.52%，基本每股收益也下滑21.05%；歸屬於上市公司股東的淨資產為193.5億元，負債合計為201.9億元。如何讓這份報表更好看是永輝當下需要考慮的問題。

永輝也在公告中直言，不對家樂福中國作投資是為了維護上市公司和全體股東利益。而除了家樂福中國，還有更多標的在等永輝一一評估。潛在的交易包括擁有60多家門店資源的江西旺中旺，以及作價8.10 元/股收購中百集團不超過10.14%的股份。

另一方面，永輝眼下還有更多事要做。永輝超市與騰訊、百佳中國設立的合資公司，正開始整合永輝和百佳廣東省內的超級市場業務，首家門店“百佳永輝Bravo”在廣州花都區開業剛滿10天。永輝超市給自己制定了2019年新開150家新店、整合部分老店、自建物流等階段性任務。

永輝超市也剛更新一輪人事變動。執行副總裁李國擢升為總裁，副總裁吳光旺升任執行副總裁，吳莉敏、曾鳳榮、楊李擔任公司副總裁，其中曾鳳榮和楊李為擴容高管。新的領導班子就位、新的業務待推進，這些都需要時間來磨合和消化。

至於收購方為什麼不是騰訊？答案恐怕更加明瞭：按照騰訊以往的投資邏輯，只做零售工具箱，對標的公司沒有過強的控制慾，基本保持5%左右的非積極持股。這顯然不能滿足家樂福急迫的賣身需求。

為什麼是蘇寧？

2019年，蘇寧在零售業務擴張方面的胃口相當大。

4個月前，蘇寧才接盤萬達百貨，買下了萬達百貨有限公司下屬的全部37家百貨門店。儘管曾因虧損嚴重在2015年關店率超過50%，收縮業務線的萬達百貨已從2016年開始盈利，到2017年達到盈利高峰期，“堪稱近十年最好的一年”。

萬達廣場未來將為蘇寧帶來更多正向現金流，家樂福卻不一定。

可為什麼蘇寧還是選擇了家樂福？甚至在此之前，蘇寧還拿下了家樂福旗下迪亞天天（Dia）超市的273家門店——這些店面原本要被家樂福關閉。

家樂福中國在2018年實現了299.6億元的營業收入，佔蘇寧易購2018年度經審計營業收入比例的12%左右。這意味著收購完成後，蘇寧易購的銷售規模將會有規模性增長。

或許有了多年地產運營和商圈經營的基礎，蘇寧比永輝甚至阿里巴巴都來得更為大膽。阿里在收購高鑫零售時採取了“先保證大潤發管理團隊穩定、再展開數字化改造”的舉措，蘇寧對於收購標的卻更傾向於強改造。

萬達百貨的37家門店即將全部更名為蘇寧易購廣場，接入蘇寧金融支付手段和蘇寧物流會員免費三公里送貨服務。加上原有的19家蘇寧易購廣場和16家蘇寧廣場，蘇寧旗下廣場業態已經達到了72家。

蘇寧對家樂福中國的整合改造，與萬達百貨路徑大致相同——對其進行數字化改造，與蘇寧小店聯合完善最後一公里配送網絡，同時與蘇寧紅孩子、蘇寧極物、蘇鮮生生鮮超市等網點資源“模塊化對接”，將家樂福的服務場景多樣化，儘可能把消費者留在這一本地生活中心內。而這些線下流量，未來都有可能轉移至線上。

自此，蘇寧以收購的形式填補了百貨和大賣場業務的空缺，線下主要零售生態基本佈局完成。

事實上，蘇寧不計虧損收購家樂福中國的行事風格，從蘇寧小店的擴張節奏中也能窺探一二。蘇寧小店作為蘇寧“智慧快消”戰略的排頭兵，目前已火速擴張至6000家，但也因擴張門店的高投入而產生高額虧損。

蘇寧認為小店店面經營期較短、尚處於培育期，其店面標準、組織人員、店面開發儲備、經營推廣及商品供應鏈建設都需要持續投入，這是階段性的經營虧損。為改善上市公司經營業績，蘇寧以增資方式對小店業務進行剝離。當前蘇寧國際持有蘇寧小店35%的權益，蘇寧易購關聯方Great Matrix及Great Momentum合計持有蘇寧小店65%的權益。

耐人尋味的是，家樂福中國的收購主體為蘇寧國際，由蘇寧控股集團董事長張近東之子張康陽掌舵；而Great Matrix和Great Momentum同樣為張康陽控制的全資子公司，這從側面反映出蘇寧對這部分業務的重視。

蘇寧在公告中表達了對家樂福中國潛在業績風險的擔憂。至於蘇寧是否會參照蘇寧小店，將家樂福中國剝離上市公司業績報表範圍，暫時留作一個問號。