尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
3、整裝業務開啟新天地，自營整裝+整裝雲同步推進
隨著居民生活節奏的逐步加快，眾多消費者沒有足夠的時間來解決裝修問題；從消費者角度來看，整裝服務其實更符合當前消費者的裝修需求。
然而，無論是目前家裝公司或裝修公司，質量難保、價格虛高、偷工減料、是否環保是消費者最擔憂的問題。根據新浪家居的調查顯示，近四成消費者裝修選擇傳統家裝公司，兩成消費者不知道如何選擇，而選擇高端設計工作室、自己裝修、游擊隊等方式的都佔極少數。
對於裝修時間來看，期望3個月內完成裝修的消費者佔比超過五成，3~6個月的裝修期也廣為消費者所認可，6月~1年的裝修時間則被認為過長。因此，越來越多的消費者希望家裝公司能夠提供一站式整裝服務，對於各類標準化產品套餐的要求也越來越高。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
3、整裝業務開啟新天地，自營整裝+整裝雲同步推進
隨著居民生活節奏的逐步加快，眾多消費者沒有足夠的時間來解決裝修問題；從消費者角度來看，整裝服務其實更符合當前消費者的裝修需求。
然而，無論是目前家裝公司或裝修公司，質量難保、價格虛高、偷工減料、是否環保是消費者最擔憂的問題。根據新浪家居的調查顯示，近四成消費者裝修選擇傳統家裝公司，兩成消費者不知道如何選擇，而選擇高端設計工作室、自己裝修、游擊隊等方式的都佔極少數。
對於裝修時間來看，期望3個月內完成裝修的消費者佔比超過五成，3~6個月的裝修期也廣為消費者所認可，6月~1年的裝修時間則被認為過長。因此，越來越多的消費者希望家裝公司能夠提供一站式整裝服務，對於各類標準化產品套餐的要求也越來越高。
而對於一般裝修公司而言，真正做到整裝服務的難點主要體現在四方面：
硬裝軟裝一體化、多工地管理、供應鏈管理和定製傢俱配套。
1）在硬裝、軟裝一體化方面：傳統的裝修方式是軟硬裝分開，業主裝修時，裝傢俱找的是傢俱公司，水電佈局找的又是裝修公司，過程較為麻煩，且銜接過程中效率相對較低。
而一體化設計就是包含空間規劃、水電安裝、軟硬裝安裝等所有裝修環節的全方位設計，極大地提升消費者裝修過程中的體驗。
2）在多工地管理方面，傳統的工地管理方式費時費力，效率較低。
3）在供應鏈管理方面，一般中小型裝修公司很難給業主一站式提供主輔材、軟硬裝及配套產品等，這其中對裝修公司的供應鏈管理及整合能力提出了較高的要求。
4）在定製傢俱方面，中小型裝修公司受制於公司規模及產品佈局，在為客戶提供定製傢俱產品方面存在一定困難。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
3、整裝業務開啟新天地，自營整裝+整裝雲同步推進
隨著居民生活節奏的逐步加快，眾多消費者沒有足夠的時間來解決裝修問題；從消費者角度來看，整裝服務其實更符合當前消費者的裝修需求。
然而，無論是目前家裝公司或裝修公司，質量難保、價格虛高、偷工減料、是否環保是消費者最擔憂的問題。根據新浪家居的調查顯示，近四成消費者裝修選擇傳統家裝公司，兩成消費者不知道如何選擇，而選擇高端設計工作室、自己裝修、游擊隊等方式的都佔極少數。
對於裝修時間來看，期望3個月內完成裝修的消費者佔比超過五成，3~6個月的裝修期也廣為消費者所認可，6月~1年的裝修時間則被認為過長。因此，越來越多的消費者希望家裝公司能夠提供一站式整裝服務，對於各類標準化產品套餐的要求也越來越高。
而對於一般裝修公司而言，真正做到整裝服務的難點主要體現在四方面：
硬裝軟裝一體化、多工地管理、供應鏈管理和定製傢俱配套。
1）在硬裝、軟裝一體化方面：傳統的裝修方式是軟硬裝分開，業主裝修時，裝傢俱找的是傢俱公司，水電佈局找的又是裝修公司，過程較為麻煩，且銜接過程中效率相對較低。
而一體化設計就是包含空間規劃、水電安裝、軟硬裝安裝等所有裝修環節的全方位設計，極大地提升消費者裝修過程中的體驗。
2）在多工地管理方面，傳統的工地管理方式費時費力，效率較低。
3）在供應鏈管理方面，一般中小型裝修公司很難給業主一站式提供主輔材、軟硬裝及配套產品等，這其中對裝修公司的供應鏈管理及整合能力提出了較高的要求。
4）在定製傢俱方面，中小型裝修公司受制於公司規模及產品佈局，在為客戶提供定製傢俱產品方面存在一定困難。
為解決上述難點，2017年10月，公司推出HOMKOO整裝雲業務，開創家居行業領先的S2B2C商業模式。
通過數據智能、服務集成、共同的品質保證、資源的集中採購以及SaaS工具等，幫助中小型裝修企業拓展整裝業務能力、實現服務模式升級，整合全產業資源，共同為終端消費者服務。
整裝雲率先打通裝修全流程，研發出集整裝銷售設計、虛擬裝修、施工調度、供應鏈管理以及主輔材、定製傢俱服務為一體的整裝賦能平臺，專業解決中小裝企整裝核心痛點，輸出整裝模式，全方位賦能中小裝企。
未來，公司將圍繞整裝業務繼續發力：一方面，公司持續加強在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業務，持續深化整裝交付技術，提升客戶體驗，確保自營整裝客戶交付。根據公司一季報，19Q1公司自營整裝業務有序推進，工地交付數達316個。
另一方面，公司持續發力Homkoo整裝雲平臺會員的招募。根據公司一季報披露，19Q1公司Homkoo整裝雲會員數量已超過1400家，已具一定規模；實現整裝業務收入約6200萬，同比增長2514%。
隨著自營整裝業務的平穩開展以及公司對整裝雲平臺會員的持續賦能，使得公司整裝業務收入保持較快發展。
未來，公司將持續發力自營整裝和整裝雲的建設，我們認為整裝業務有望成為公司業績增長的核心驅動力之一。
4、直營加盟並重，渠道積極創新
直營與加盟渠道並重：根據公司19年一季報，19Q1末公司在全國共有2178家加盟店，實現加盟渠道收入6.5億元，同比增長19%；
一季度末共有100家直營店，實現直營渠道收入5.2億元，同比增長4%。在直營店穩步發展基礎上，公司加快進行加盟店的擴張，逐漸填補三四線城市空白，加速渠道下沉。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
3、整裝業務開啟新天地，自營整裝+整裝雲同步推進
隨著居民生活節奏的逐步加快，眾多消費者沒有足夠的時間來解決裝修問題；從消費者角度來看，整裝服務其實更符合當前消費者的裝修需求。
然而，無論是目前家裝公司或裝修公司，質量難保、價格虛高、偷工減料、是否環保是消費者最擔憂的問題。根據新浪家居的調查顯示，近四成消費者裝修選擇傳統家裝公司，兩成消費者不知道如何選擇，而選擇高端設計工作室、自己裝修、游擊隊等方式的都佔極少數。
對於裝修時間來看，期望3個月內完成裝修的消費者佔比超過五成，3~6個月的裝修期也廣為消費者所認可，6月~1年的裝修時間則被認為過長。因此，越來越多的消費者希望家裝公司能夠提供一站式整裝服務，對於各類標準化產品套餐的要求也越來越高。
而對於一般裝修公司而言，真正做到整裝服務的難點主要體現在四方面：
硬裝軟裝一體化、多工地管理、供應鏈管理和定製傢俱配套。
1）在硬裝、軟裝一體化方面：傳統的裝修方式是軟硬裝分開，業主裝修時，裝傢俱找的是傢俱公司，水電佈局找的又是裝修公司，過程較為麻煩，且銜接過程中效率相對較低。
而一體化設計就是包含空間規劃、水電安裝、軟硬裝安裝等所有裝修環節的全方位設計，極大地提升消費者裝修過程中的體驗。
2）在多工地管理方面，傳統的工地管理方式費時費力，效率較低。
3）在供應鏈管理方面，一般中小型裝修公司很難給業主一站式提供主輔材、軟硬裝及配套產品等，這其中對裝修公司的供應鏈管理及整合能力提出了較高的要求。
4）在定製傢俱方面，中小型裝修公司受制於公司規模及產品佈局，在為客戶提供定製傢俱產品方面存在一定困難。
為解決上述難點，2017年10月，公司推出HOMKOO整裝雲業務，開創家居行業領先的S2B2C商業模式。
通過數據智能、服務集成、共同的品質保證、資源的集中採購以及SaaS工具等，幫助中小型裝修企業拓展整裝業務能力、實現服務模式升級，整合全產業資源，共同為終端消費者服務。
整裝雲率先打通裝修全流程，研發出集整裝銷售設計、虛擬裝修、施工調度、供應鏈管理以及主輔材、定製傢俱服務為一體的整裝賦能平臺，專業解決中小裝企整裝核心痛點，輸出整裝模式，全方位賦能中小裝企。
未來，公司將圍繞整裝業務繼續發力：一方面，公司持續加強在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業務，持續深化整裝交付技術，提升客戶體驗，確保自營整裝客戶交付。根據公司一季報，19Q1公司自營整裝業務有序推進，工地交付數達316個。
另一方面，公司持續發力Homkoo整裝雲平臺會員的招募。根據公司一季報披露，19Q1公司Homkoo整裝雲會員數量已超過1400家，已具一定規模；實現整裝業務收入約6200萬，同比增長2514%。
隨著自營整裝業務的平穩開展以及公司對整裝雲平臺會員的持續賦能，使得公司整裝業務收入保持較快發展。
未來，公司將持續發力自營整裝和整裝雲的建設，我們認為整裝業務有望成為公司業績增長的核心驅動力之一。
4、直營加盟並重，渠道積極創新
直營與加盟渠道並重：根據公司19年一季報，19Q1末公司在全國共有2178家加盟店，實現加盟渠道收入6.5億元，同比增長19%；
一季度末共有100家直營店，實現直營渠道收入5.2億元，同比增長4%。在直營店穩步發展基礎上，公司加快進行加盟店的擴張，逐漸填補三四線城市空白，加速渠道下沉。
公司直營店類型主要包括超集店（C店）、O2O旗艦店（O店）和標準店，其中超集店為集合店，旗艦店實用面積2,000平方米左右，標準店實用面積300平方米左右。
公司通過多元化門店類型，為客戶提供不同的消費體驗，在直營店穩步發展的基礎上以點帶面帶動加盟店快速發展。
2018年，尚品宅配的上海C店與北京C店相繼開業，C店的“C”字雙關，它既是中文“超級”中“超”的首個拼音字母，也是英文單詞“Collection”（集合）的首字母。
“超級”首先體現在超大的門店面積上，其次更體現在產品品類與業態的豐富上。C店中不僅包含定製傢俱，還包含建材、軟裝和家居用品，是集設計與體驗於一體的生活方式“超集店”。
C店的開業為消費者帶來了全新的家居定製體驗，是公司渠道變革過程中的重要形式探索。
直營渠道佈局逐步成熟，為直營城市開放加盟奠定基礎：截至2019年一季度末，公司直營店總數已達100家，直營店數量總體保持穩定。
19Q1公司直營渠道實現收入約5.2億元，同比增長約4%。
總體來看，公司在購物中心的直營店佈局有較為明顯的先發優勢，同時也產生了較好的示範效應，未來公司將重點提升直營門店的盈利能力及運營效率，併為直營城市開放加盟打下良好的基礎。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
3、整裝業務開啟新天地，自營整裝+整裝雲同步推進
隨著居民生活節奏的逐步加快，眾多消費者沒有足夠的時間來解決裝修問題；從消費者角度來看，整裝服務其實更符合當前消費者的裝修需求。
然而，無論是目前家裝公司或裝修公司，質量難保、價格虛高、偷工減料、是否環保是消費者最擔憂的問題。根據新浪家居的調查顯示，近四成消費者裝修選擇傳統家裝公司，兩成消費者不知道如何選擇，而選擇高端設計工作室、自己裝修、游擊隊等方式的都佔極少數。
對於裝修時間來看，期望3個月內完成裝修的消費者佔比超過五成，3~6個月的裝修期也廣為消費者所認可，6月~1年的裝修時間則被認為過長。因此，越來越多的消費者希望家裝公司能夠提供一站式整裝服務，對於各類標準化產品套餐的要求也越來越高。
而對於一般裝修公司而言，真正做到整裝服務的難點主要體現在四方面：
硬裝軟裝一體化、多工地管理、供應鏈管理和定製傢俱配套。
1）在硬裝、軟裝一體化方面：傳統的裝修方式是軟硬裝分開，業主裝修時，裝傢俱找的是傢俱公司，水電佈局找的又是裝修公司，過程較為麻煩，且銜接過程中效率相對較低。
而一體化設計就是包含空間規劃、水電安裝、軟硬裝安裝等所有裝修環節的全方位設計，極大地提升消費者裝修過程中的體驗。
2）在多工地管理方面，傳統的工地管理方式費時費力，效率較低。
3）在供應鏈管理方面，一般中小型裝修公司很難給業主一站式提供主輔材、軟硬裝及配套產品等，這其中對裝修公司的供應鏈管理及整合能力提出了較高的要求。
4）在定製傢俱方面，中小型裝修公司受制於公司規模及產品佈局，在為客戶提供定製傢俱產品方面存在一定困難。
為解決上述難點，2017年10月，公司推出HOMKOO整裝雲業務，開創家居行業領先的S2B2C商業模式。
通過數據智能、服務集成、共同的品質保證、資源的集中採購以及SaaS工具等，幫助中小型裝修企業拓展整裝業務能力、實現服務模式升級，整合全產業資源，共同為終端消費者服務。
整裝雲率先打通裝修全流程，研發出集整裝銷售設計、虛擬裝修、施工調度、供應鏈管理以及主輔材、定製傢俱服務為一體的整裝賦能平臺，專業解決中小裝企整裝核心痛點，輸出整裝模式，全方位賦能中小裝企。
未來，公司將圍繞整裝業務繼續發力：一方面，公司持續加強在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業務，持續深化整裝交付技術，提升客戶體驗，確保自營整裝客戶交付。根據公司一季報，19Q1公司自營整裝業務有序推進，工地交付數達316個。
另一方面，公司持續發力Homkoo整裝雲平臺會員的招募。根據公司一季報披露，19Q1公司Homkoo整裝雲會員數量已超過1400家，已具一定規模；實現整裝業務收入約6200萬，同比增長2514%。
隨著自營整裝業務的平穩開展以及公司對整裝雲平臺會員的持續賦能，使得公司整裝業務收入保持較快發展。
未來，公司將持續發力自營整裝和整裝雲的建設，我們認為整裝業務有望成為公司業績增長的核心驅動力之一。
4、直營加盟並重，渠道積極創新
直營與加盟渠道並重：根據公司19年一季報，19Q1末公司在全國共有2178家加盟店，實現加盟渠道收入6.5億元，同比增長19%；
一季度末共有100家直營店，實現直營渠道收入5.2億元，同比增長4%。在直營店穩步發展基礎上，公司加快進行加盟店的擴張，逐漸填補三四線城市空白，加速渠道下沉。
公司直營店類型主要包括超集店（C店）、O2O旗艦店（O店）和標準店，其中超集店為集合店，旗艦店實用面積2,000平方米左右，標準店實用面積300平方米左右。
公司通過多元化門店類型，為客戶提供不同的消費體驗，在直營店穩步發展的基礎上以點帶面帶動加盟店快速發展。
2018年，尚品宅配的上海C店與北京C店相繼開業，C店的“C”字雙關，它既是中文“超級”中“超”的首個拼音字母，也是英文單詞“Collection”（集合）的首字母。
“超級”首先體現在超大的門店面積上，其次更體現在產品品類與業態的豐富上。C店中不僅包含定製傢俱，還包含建材、軟裝和家居用品，是集設計與體驗於一體的生活方式“超集店”。
C店的開業為消費者帶來了全新的家居定製體驗，是公司渠道變革過程中的重要形式探索。
直營渠道佈局逐步成熟，為直營城市開放加盟奠定基礎：截至2019年一季度末，公司直營店總數已達100家，直營店數量總體保持穩定。
19Q1公司直營渠道實現收入約5.2億元，同比增長約4%。
總體來看，公司在購物中心的直營店佈局有較為明顯的先發優勢，同時也產生了較好的示範效應，未來公司將重點提升直營門店的盈利能力及運營效率，併為直營城市開放加盟打下良好的基礎。
加盟渠道持續擴張：截至2019年一季度，公司加盟店總數已達2178家，相比2018年底淨增加78家，其中購物中心門店數量佔比約為44%。
分城市來看，19Q1一二線城市加盟門店數佔比約22%，三四五線城市加盟門店數佔比約78%。19Q1公司加盟渠道實現收入約6.5億元，同比增長約19%，其中一二線城市加盟店收入佔比約36%，三四五線城市佔比約64%。
未來，公司將持續發力加盟店的拓展，實現加盟渠道的快速擴張。
放開自營城市加盟，是公司加盟渠道擴張的重要佈局：在自營城市進行招商，可以讓加盟商共享公司全城廣告覆蓋，享受公司直營店成熟操盤經驗及管理模式的指導，享受公司物流安裝售後保障，全面減輕加盟商的經營壓力和管理成本。
另外，放開自營城市加盟，也有助於提升公司在該城市的市場份額，從而提升公司的品牌影響力。
四、尚品宅配盈利預測
1、關鍵假設及盈利預測
收入端假設：公司為全屋定製領域創新型企業，19年推出第二代全屋定製概念，持續引領行業變革。公司通過直營模式建立示範效應，在直營模式日漸成熟的基礎上，開放加盟店的快速擴張；
門店形式方面，優先卡位購物中心店，並用O店、C店等模式進一步豐富渠道形式，驅動公司收入端維持較高增長。具體來看：
1）定製傢俱：公司在全屋定製方面模式領先且設計能力突出，隨著客單價的持續提升及門店的不斷擴張，我們預計2019-2021年公司定製傢俱產品收入增速分別為16.49%、15.85%、15.20%。
2）配套傢俱：公司通過買手模式新拓軟裝飾品及家居百貨兩條產品線，同時憑藉公司的品牌與渠道力，我們認為公司配套傢俱產品收入將保持較快增長。
按照配套傢俱產品品類及門店擴張速度等測算，我們預計2019-2021年公司配套傢俱產品收入增速分別為35.37%、32.18%、29.67%。
3）O2O引流：公司持續創新O2O的營銷模式，通過短視頻矩陣、微信朋友圈等渠道持續提高品牌曝光度；
按照O2O業務覆蓋門店數量測算，我們預計2019-2021年公司O2O引流業務收入增速分別為24.51%、23.32%、22.11%。
4）整裝業務：公司整裝業務發展較快，我們認為公司憑藉過硬的技術實力和先進的信息化優勢，整裝業務有望保持較高增速；
我們預計2019-2021年公司整裝業務收入增速分別為126.78%、70.68%、60.68%。
毛利率假設：我們認為公司在定製家居領域規模優勢突出，且品牌議價能力較強，同時隨著生產效率的逐步提升，未來毛利率水平將保持較為穩定；
因此，我們預計2019-2021年公司綜合毛利率分別為42.31%、41.22%、40.11%。
盈利預測：我們認為公司為全屋定製領域創新型企業，在渠道、產品等方面的佈局較為前瞻，且自營整裝和整裝雲探索逐步進入正軌，未來發展潛力較大。
我們維持公司2019-2021年EPS分別為2.92元、3.50元、4.17元，當前股價對應PE分別為26X、22X、19X。
2、相對估值
結合公司所屬行業（傢俱）、主要產品、公司特性以及未來發展戰略，我們選取業務相近的6家A股上市家居企業索菲亞、歐派家居、志邦家居、好萊客、金牌廚櫃、我樂家居作為可比公司；可比公司2019年PE均值為16倍。
我們認為公司為全屋定製領域創新型企業，在渠道、產品等方面的佈局較為前瞻，且自營整裝和整裝雲探索逐步進入正軌，未來發展潛力較大。
雖公司估值高於行業平均估值水平，但從歷史估值（PE_TTM）來看，公司因在產品、渠道、營銷等方面模式較為創新，是行業變革的引領者，在定製行業內享有較為明顯的估值溢價；
綜合考慮公司未來業績增速（19-21年Wind一致預期淨利潤複合增速為21%）高於定製板塊增速平均值18%，我們給予公司2019年30倍PE，對應目標價87.6元。
尚品宅配是定製傢俱板塊非常有名的龍頭，與歐派家居和索菲亞相比，尚品宅配有它自己獨特的基因與商業模式，光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演時表示，相比其他傢俱企業，尚品宅配具有非常獨特的創新品質。
一、定製家居行業龍頭，商業模式有新意
1、軟件出身跨界發展，成就家居行業龍頭
尚品宅配成立於2004年，公司以全屋板式定製產品為主，配套家居產品為輔的發展模式，產品包括臥室、廚房等所需的衣櫃、櫥櫃、電視櫃、床等傢俱等。
公司發展歷程：
尚品宅配的前身是1999年成立的圓方軟件，三位創始人均擁有紮實的軟件開發背景。
2004年尚品宅配成立，2006年佛山維尚成立，2007年新居網成立，公司轉型進入家居行業並完善了從生產到銷售的體系；
2009年公司收購了圓方軟件、佛山維尚和新居網，2012年完成股份改制，公司步入快速發展期；
2015年佈局全國11個城市，2017年3月公司實現上市；
2017年10月，尚品宅配推出“HOMKOO整裝雲”項目。
在公司內部分工方面，由圓方軟件負責設計各類定製家居方案，並將方案交由佛山維尚公司負責生產，佛山維尚生產完畢後的產品再交由尚品宅配及維意定製負責銷售，其中新居網為尚品宅配和維意定製提供引流客戶的服務。
2、C2B+O2O新模式，助力企業快速發展
尚品宅配從客戶實際需求出發，通過雲設計和大數據技術，對各種樓盤、戶型、參數等進行整理歸納，建立了龐大的產品數據庫，以滿足不同類別客戶的需求；
並且設計師可以基於已擁有的產品庫，融合客戶的喜好，設計出獨一無二且符合客戶需求的個性化戶型方案，實現了由過去客戶被動接受設計模式轉化為客戶自己設計、參與的C2B模式。
另外，在定製模式下，工廠根據客戶訂單進行生產，因此該模式具有高週轉、低庫存的特點。
尚品宅配以新居網運營的網絡商城和微信公眾號作為O2O營銷平臺，通過與百度、阿里巴巴、騰訊、360等互聯網企業的合作，將定製傢俱的潛在消費者引流至新居網平臺；
消費者通過新居網平臺瀏覽、諮詢公司的定製傢俱產品及服務內容，與在線導購客服人員溝通、互動，使新居網獲得為消費者免費上門量尺服務的機會，再由實體店設計師跟進後續設計、方案製作、下單等服務，實現定製傢俱的線上營銷到線下服務。
這種O2O模式既迎合了互聯網時代消費群體喜愛網絡瀏覽的習慣，又滿足了家居客戶需要現場體驗的需求，是公司重要的產品、品牌推廣方式之一。
3、公司業績持續增長，全屋定製成主流
得益於公司的創新背景和獨特的營銷模式，在整個家居行業面臨地產紅利邊際減弱、行業競爭加劇等壓力的背景下，公司業績依舊保持持續增長態勢。
2018年公司實現收入66.45億元，同比增長24.83%，2013至2018年營業總收入的複合增速為41.41%；2018年實現歸母公司淨利潤4.77億元，同比增長25.53%，2013至2018年歸母淨利潤複合長率為32.50%。
19Q1公司實現營業收入12.74億元，同比增長15.66%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤-2,257萬元，同比減虧31.56%。前期公司發佈半年度業績預告，19年上半年公司歸母淨利潤同比增長20%-40%，業績增長穩健。
盈利能力方面，2013年至2018年尚品宅配的毛利率均高於家居行業整體的毛利率水平，公司毛利率水平保持在43%以上，主要受益於公司直營渠道佔比較高。
淨利率方面，隨著公司直營門店的逐步成熟，加盟店的持續擴張，公司淨利率水平總體呈小幅上升態勢。
從收入結構看，公司定製傢俱業務在營業收入中佔比最高，根據2018年年報數據，公司定製傢俱產品實現收入50.18億元，佔營業總收入比重達到76%；
配套傢俱產品收入11.19億元，佔比17%；整裝業務實現收入1.94億元，佔比3%；O2O引流服務收入1.54億元，佔比2%。
其中配套家居方面，尚品宅配通過與國內大型傢俱、家電、軟飾企業合作，持續擴充配套家居產品品類，與公司定製產品實現較好的協同效應，推動收入實現較高增長。
二、定製家居市場空間廣闊，頭部企業仍大有可為
1、定製行業市場空間廣闊，滲透率仍有較大提升空間
根據國家統計局數據，我國傢俱製造業2018年主營業務收入規模達到7011.9億元，同比增長4.3%。其中，根據騰訊家居預計，2018年中國定製家居行業市場體量已突破2000億元，定製市場發展空間廣闊。
根據中國建築裝飾協會數據，2014年我國定製傢俱產品滲透率約為20%-30%，對比國外60%-70%左右的滲透率，我國定製家居產品滲透率還有較大的提升空間。
分品類來看，根據我們初步測算，2018年我國定製櫥櫃的滲透率約為62.74%，對比發達國家仍有一定提升空間；定製衣櫃方面，我們測算我國定製衣櫃市場滲透率約為37.42%，對比發達國家仍有較大提升空間。
此外，作為地產後週期的行業，家居行業銷售與地產銷售和竣工數據密切相關。
在此背景下，我們構建了基於地產前瞻指標的家居需求模型，我們認為家居的需求週期可以分為現房正影響、期房正影響，現房正影響、期房負影響，現房負影響、期房正影響和現房負影響、期房負影響四個階段。
我們認為當前的家居需求週期處在期房和現房雙重負面影響的環節中；
但綜合考慮19年下半年期房交房的復甦預期以及我們構建的計量模型預測，我們判斷2019年下半年的家居需求週期有望轉換，期房和現房拉動的需求正面影響將逐步體現，從而走進家居需求的新週期。
2、消費人口年輕化，定製家居更受歡迎
根據新浪家居2017年的調查數據，20~40歲的中青年是家庭裝修的主力軍，佔比高達79%，其中20~30歲的年輕家居消費者佔比約為34%。
根據國家統計局數據，2017年我國20~40歲人口占總人口數量的30%以上，其中20~30歲的人口占比約為15.18%。年輕家居消費者提倡個性化，因此定製傢俱產品更受歡迎。
3、存量房翻新帶來新市場，精裝修政策提供新動力
存量房佔比提升削平地產銷售增速下滑影響。一般而言，住房翻新週期在10-15年之間。2005年以來的10年是我國商品房銷售快速增長的十年，其中2009年住宅商品房銷售面積同比增速達到45%以上。
以翻新週期推算，未來幾年將是2005年及其後幾年出售的住宅商品房翻新需求釋放的時期。另外，存量房翻新往往與居民改善型消費需求有關，因此我們認為，存量房佔比的提升有望削平地產銷售下滑對家居行業的影響。
我們可以對存量房翻新佔總裝修比例做一個簡單的測算：根據建設部發布的《2005年城鎮房屋概況統計公報》，我國2005年全國城鎮住宅建築面積為107.69億平方米，以每年住宅類房屋竣工面積近似社會房屋存量增長規模，可以得到我國隔年存量住宅面積。
建設存量房翻新週期為N年，考慮到每年住宅銷售面積彙總期房的家裝需求會延遲釋放，我們假設當年銷售期房產生的家裝需求會在下一年釋放。
因此當年新增住宅家裝面積為當年現房銷售面積加前一年銷售面積。當年存量房翻新面積則為N年前的當年新增家裝面積。綜合考定製家居的板材性質、更換難度等，我們假設定製家居的翻新週期為10年。
通過簡單估算可以看出，未來存量房的翻新市場比重會逐漸上升，家裝行業市場前景將十分廣闊。
另外，2017年以來住建部和各地政府陸續發佈全裝修/精裝修相關政策，我們認為有望推動我國精裝房滲透率的進一步提升；同時房地產龍頭企業近年來也加大對全裝修樓盤的推廣以提升品牌形象，未來精裝房有望成為市場主流。
三、創新思維引領企業發展，科技水平提高競爭能力
1、第二代全屋定製來臨，跨界合作爭奪大家居市場
尚品宅配從創立之初，就創新性地提出了全屋定製的概念，開啟了包含“櫥櫃+衣櫃”、免費上門量尺、免費設計等核心要素的第一次全屋定製家居大時代。
2019年3月17日，尚品宅配第二代全屋定製發佈會在廣州舉行，公司推出“智善、智美”第二代全屋定製，一個包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI雲設計等一體的新一代全屋定製模式。
全屋配齊，所見即所得，從功能型定製升級到美學生活方式定製；從簡單信息化，升級到消費互聯網和工業互聯網的無縫對接；從基於數據庫的設計升級到AI智能雲設計。
從第一代全屋定製到第二代全屋定製，我們認為不是簡單的擴品類，也不只是產品風格的擴充，而是從內到外的升級，是商業模式的革新。
從行業發展趨勢來看，我們認為全屋定製也是家居市場未來的發展方向。通過對比2018年及2019年的家居促銷活動我們可以發現，隨著消費者消費習慣的改變以及企業生產技術、供應鏈管理水平的提升，國內消費市場已經正式進入了全屋定製的時代。
從產品品類看，尚品宅配的定製產品品類十分豐富：除了全屋櫃類定製外，增加背景牆、沙發、床墊、窗簾、電器、燈飾、飾品等全品類定製，打造從木門、衛浴、陽臺等全場景解決方案，極大豐富了產品品類，真正實現全品類的一體化和一站式配齊，所見皆可得。
除了提供更多品類，尚品宅配還加強了同其它家居企業的合作，雙品牌將通過渠道互補、產品互補來實現消費需求的互補，攜手打造融合式立體產品網絡，帶給用戶更全面、更極致的家居消費體驗。
未來，尚品宅配將結合第二代全屋定製的首發優勢，不斷推出定製傢俱新產品和大家居配套新品，增加更多的產品線，並努力提供各個家居空間產品的個性化定製，真正實現一站式配齊，不斷革新全屋定製模式。
2、圓方軟件應用成熟，打造公司領先的設計能力
圓方軟件現為尚品宅配的全資子公司，成立於1999年1月12日，主要向家居企業提供設計軟件及信息化整體解決方案。
圓方軟件由於成立時間較早，已有20年家居方案設計經驗，發展成熟，在產品銷售、產品生產和綜合管理方面具有領先的優勢。目前，圓方軟件涉及的領域包括設計、生產、銷售及管理
運營，實現了信息化一條龍服務。
在定製產品生產方面，依託圓方軟件多年的軟件技術研發和經驗積累，尚品宅配研發出板式定製傢俱產品的柔性化生產工藝，解決了板式定製傢俱設計個性化與生產規模化的難題。
與傳統的成品板式傢俱相比，板式定製傢俱因需要滿足消費者的個性化需求，必須解決個性化產品大規模機械化生產的難題。
隨著現代信息技術水平的提升，尚品宅配藉助信息系統、自動加工系統等，將數字控制加工設備轉變為能根據加工指令智能操作的自動化機械製造系統，實現了柔性化生產（Flexible ManufacturingSystem），解決了上述難題。
目前來看，我們認為公司的信息化水平高於其他定製企業，核心原因在於：
1）圓方軟件與虛擬現實、大數據等技術深度結合。圓方軟件首創全球領先的虛擬現實技術，為傳統傢俱企業轉型升級提供全流程數字化改造建設。
另外，以雲設計及大數據應用為核心的雲技術平臺進入實踐應用階段。
2）產品設計與解決方案齊全。其行業項目解決方案已擴展到民用傢俱、建材、廚衣櫃與辦公傢俱全領域，市場覆蓋各領域領頭企業，項目實施整合具備高度專業執行力。
3）實現大規模柔性化定製生產。公司運用自主設計的軟件及信息化技術對數控設備進行技術升級改造，通過虛擬製造技術、訂單處理中心對訂單進行審核、拆單、排產，將一定數量同類板材的訂單合併成一個加工批次並形成加工、分揀、分包、入庫等指令。
按照批次而不是按照訂單組織生產，使公司實現了大規模定製的柔性化生產工藝，解決了定製傢俱個性化與規模化生產矛盾的難題。
3、整裝業務開啟新天地，自營整裝+整裝雲同步推進
隨著居民生活節奏的逐步加快，眾多消費者沒有足夠的時間來解決裝修問題；從消費者角度來看，整裝服務其實更符合當前消費者的裝修需求。
然而，無論是目前家裝公司或裝修公司，質量難保、價格虛高、偷工減料、是否環保是消費者最擔憂的問題。根據新浪家居的調查顯示，近四成消費者裝修選擇傳統家裝公司，兩成消費者不知道如何選擇，而選擇高端設計工作室、自己裝修、游擊隊等方式的都佔極少數。
對於裝修時間來看，期望3個月內完成裝修的消費者佔比超過五成，3~6個月的裝修期也廣為消費者所認可，6月~1年的裝修時間則被認為過長。因此，越來越多的消費者希望家裝公司能夠提供一站式整裝服務，對於各類標準化產品套餐的要求也越來越高。
而對於一般裝修公司而言，真正做到整裝服務的難點主要體現在四方面：
硬裝軟裝一體化、多工地管理、供應鏈管理和定製傢俱配套。
1）在硬裝、軟裝一體化方面：傳統的裝修方式是軟硬裝分開，業主裝修時，裝傢俱找的是傢俱公司，水電佈局找的又是裝修公司，過程較為麻煩，且銜接過程中效率相對較低。
而一體化設計就是包含空間規劃、水電安裝、軟硬裝安裝等所有裝修環節的全方位設計，極大地提升消費者裝修過程中的體驗。
2）在多工地管理方面，傳統的工地管理方式費時費力，效率較低。
3）在供應鏈管理方面，一般中小型裝修公司很難給業主一站式提供主輔材、軟硬裝及配套產品等，這其中對裝修公司的供應鏈管理及整合能力提出了較高的要求。
4）在定製傢俱方面，中小型裝修公司受制於公司規模及產品佈局，在為客戶提供定製傢俱產品方面存在一定困難。
為解決上述難點，2017年10月，公司推出HOMKOO整裝雲業務，開創家居行業領先的S2B2C商業模式。
通過數據智能、服務集成、共同的品質保證、資源的集中採購以及SaaS工具等，幫助中小型裝修企業拓展整裝業務能力、實現服務模式升級，整合全產業資源，共同為終端消費者服務。
整裝雲率先打通裝修全流程，研發出集整裝銷售設計、虛擬裝修、施工調度、供應鏈管理以及主輔材、定製傢俱服務為一體的整裝賦能平臺，專業解決中小裝企整裝核心痛點，輸出整裝模式，全方位賦能中小裝企。
未來，公司將圍繞整裝業務繼續發力：一方面，公司持續加強在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業務，持續深化整裝交付技術，提升客戶體驗，確保自營整裝客戶交付。根據公司一季報，19Q1公司自營整裝業務有序推進，工地交付數達316個。
另一方面，公司持續發力Homkoo整裝雲平臺會員的招募。根據公司一季報披露，19Q1公司Homkoo整裝雲會員數量已超過1400家，已具一定規模；實現整裝業務收入約6200萬，同比增長2514%。
隨著自營整裝業務的平穩開展以及公司對整裝雲平臺會員的持續賦能，使得公司整裝業務收入保持較快發展。
未來，公司將持續發力自營整裝和整裝雲的建設，我們認為整裝業務有望成為公司業績增長的核心驅動力之一。
4、直營加盟並重，渠道積極創新
直營與加盟渠道並重：根據公司19年一季報，19Q1末公司在全國共有2178家加盟店，實現加盟渠道收入6.5億元，同比增長19%；
一季度末共有100家直營店，實現直營渠道收入5.2億元，同比增長4%。在直營店穩步發展基礎上，公司加快進行加盟店的擴張，逐漸填補三四線城市空白，加速渠道下沉。
公司直營店類型主要包括超集店（C店）、O2O旗艦店（O店）和標準店，其中超集店為集合店，旗艦店實用面積2,000平方米左右，標準店實用面積300平方米左右。
公司通過多元化門店類型，為客戶提供不同的消費體驗，在直營店穩步發展的基礎上以點帶面帶動加盟店快速發展。
2018年，尚品宅配的上海C店與北京C店相繼開業，C店的“C”字雙關，它既是中文“超級”中“超”的首個拼音字母，也是英文單詞“Collection”（集合）的首字母。
“超級”首先體現在超大的門店面積上，其次更體現在產品品類與業態的豐富上。C店中不僅包含定製傢俱，還包含建材、軟裝和家居用品，是集設計與體驗於一體的生活方式“超集店”。
C店的開業為消費者帶來了全新的家居定製體驗，是公司渠道變革過程中的重要形式探索。
直營渠道佈局逐步成熟，為直營城市開放加盟奠定基礎：截至2019年一季度末，公司直營店總數已達100家，直營店數量總體保持穩定。
19Q1公司直營渠道實現收入約5.2億元，同比增長約4%。
總體來看，公司在購物中心的直營店佈局有較為明顯的先發優勢，同時也產生了較好的示範效應，未來公司將重點提升直營門店的盈利能力及運營效率，併為直營城市開放加盟打下良好的基礎。
加盟渠道持續擴張：截至2019年一季度，公司加盟店總數已達2178家，相比2018年底淨增加78家，其中購物中心門店數量佔比約為44%。
分城市來看，19Q1一二線城市加盟門店數佔比約22%，三四五線城市加盟門店數佔比約78%。19Q1公司加盟渠道實現收入約6.5億元，同比增長約19%，其中一二線城市加盟店收入佔比約36%，三四五線城市佔比約64%。
未來，公司將持續發力加盟店的拓展，實現加盟渠道的快速擴張。
放開自營城市加盟，是公司加盟渠道擴張的重要佈局：在自營城市進行招商，可以讓加盟商共享公司全城廣告覆蓋，享受公司直營店成熟操盤經驗及管理模式的指導，享受公司物流安裝售後保障，全面減輕加盟商的經營壓力和管理成本。
另外，放開自營城市加盟，也有助於提升公司在該城市的市場份額，從而提升公司的品牌影響力。
四、尚品宅配盈利預測
1、關鍵假設及盈利預測
收入端假設：公司為全屋定製領域創新型企業，19年推出第二代全屋定製概念，持續引領行業變革。公司通過直營模式建立示範效應，在直營模式日漸成熟的基礎上，開放加盟店的快速擴張；
門店形式方面，優先卡位購物中心店，並用O店、C店等模式進一步豐富渠道形式，驅動公司收入端維持較高增長。具體來看：
1）定製傢俱：公司在全屋定製方面模式領先且設計能力突出，隨著客單價的持續提升及門店的不斷擴張，我們預計2019-2021年公司定製傢俱產品收入增速分別為16.49%、15.85%、15.20%。
2）配套傢俱：公司通過買手模式新拓軟裝飾品及家居百貨兩條產品線，同時憑藉公司的品牌與渠道力，我們認為公司配套傢俱產品收入將保持較快增長。
按照配套傢俱產品品類及門店擴張速度等測算，我們預計2019-2021年公司配套傢俱產品收入增速分別為35.37%、32.18%、29.67%。
3）O2O引流：公司持續創新O2O的營銷模式，通過短視頻矩陣、微信朋友圈等渠道持續提高品牌曝光度；
按照O2O業務覆蓋門店數量測算，我們預計2019-2021年公司O2O引流業務收入增速分別為24.51%、23.32%、22.11%。
4）整裝業務：公司整裝業務發展較快，我們認為公司憑藉過硬的技術實力和先進的信息化優勢，整裝業務有望保持較高增速；
我們預計2019-2021年公司整裝業務收入增速分別為126.78%、70.68%、60.68%。
毛利率假設：我們認為公司在定製家居領域規模優勢突出，且品牌議價能力較強，同時隨著生產效率的逐步提升，未來毛利率水平將保持較為穩定；
因此，我們預計2019-2021年公司綜合毛利率分別為42.31%、41.22%、40.11%。
盈利預測：我們認為公司為全屋定製領域創新型企業，在渠道、產品等方面的佈局較為前瞻，且自營整裝和整裝雲探索逐步進入正軌，未來發展潛力較大。
我們維持公司2019-2021年EPS分別為2.92元、3.50元、4.17元，當前股價對應PE分別為26X、22X、19X。
2、相對估值
結合公司所屬行業（傢俱）、主要產品、公司特性以及未來發展戰略，我們選取業務相近的6家A股上市家居企業索菲亞、歐派家居、志邦家居、好萊客、金牌廚櫃、我樂家居作為可比公司；可比公司2019年PE均值為16倍。
我們認為公司為全屋定製領域創新型企業，在渠道、產品等方面的佈局較為前瞻，且自營整裝和整裝雲探索逐步進入正軌，未來發展潛力較大。
雖公司估值高於行業平均估值水平，但從歷史估值（PE_TTM）來看，公司因在產品、渠道、營銷等方面模式較為創新，是行業變革的引領者，在定製行業內享有較為明顯的估值溢價；
綜合考慮公司未來業績增速（19-21年Wind一致預期淨利潤複合增速為21%）高於定製板塊增速平均值18%，我們給予公司2019年30倍PE，對應目標價87.6元。
3、估值結論與投資評級
我們維持 2019-2021 年公司淨利潤 5.80/6.96/8.28 億元，對應 EPS 分別為 2.92 元、3.50 元、4.17 元，當前股價對應 PE 分別為 26X、22X、19X。
綜合絕對估值法與相對估值法，我們給予公司 2019 年 30 倍 PE，對應目標價 87.6 元；基於對公司產品、渠道發展模式的看好以及綜合考慮整裝等新業務的發展潛力，我們維持“買入”評級。
文章內容為光大證券輕工首席分析師黎泉宏在進門財經路演核心觀點