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2018年的中國汽車市場幾經沉浮，各大廠商在年終成績單中都隱去了“同比增長”的字樣。都說寒冬已至，那麼中國汽車市場是為何進入寒冬，春天又在哪裡？ 1月10日，華泰證券研究所汽車首席分析師謝志才做客愛卡汽車，在展望2019年的同時，對2018年的汽車市場做出了深入解讀。他表示，不少消費者受國際環境與國內去槓桿的雙重影響，擱置了置換或買第二輛車的行為，這是銷量下滑的主要原因。對於2019年他則認為，隨著經濟增長模式完成轉變，不確定性將逐步消除，預計下半年汽車市場將迎來久違的增長。
以下為訪談實錄：
王堃：在2018年宏觀的經濟表現乏力，整個汽車行業的情況也不是很理想，市場中還是瀰漫著一些悲觀的情緒。雖然全年的數據暫時還沒有整理出來，但現在我們看到通常銷量表現很好的11月甚至出現了20%的跌幅，對於汽車行業來說算是挺大的打擊了，那想請謝首席簡單分析一下2018年國內的經濟形勢。
謝志才：非常榮幸。2018年在複雜的宏觀經濟背景下，出現了一個超預期的下滑。我們在2017年年底預測2018年銷量的時候，市場主流的觀點是認為2018年要實現2%-3%乘用車的增長，但是實際的情況卻大相徑庭，我們發現2018年乘用車的數據最後擬合下來，大概出現4.1%～4.5%的下滑，這是宏觀經濟的背景。
2018年出現了一些超預期的因素，這是導致汽車行業出現超預期下滑的原因。這些因素主要包括：
1.中美的貿易爭端在4月4日之後，變得更加劇烈。對於從事出口貿易行業的人群來說，收入的預期有所下降。
2.中國在4月之後，也進入了去槓桿的階段。去槓桿會導致消費者貸款購買汽車的資金來源受到一定程度的影響，這也是導致汽車行業下半年疲軟有所加劇的重要原因。
3.基於上面兩點的因素，大家對未來的經濟呈現出了悲觀的態度。儘管現階段消費者的收入並沒有下降，但因為悲觀的預期，大家會減少消費支出。而汽車作為一個可選擇的消費品，在未來前景不確定的情況下，很多消費者都取消了購買汽車的計劃，自7月後便在數據上就呈現出了加速下滑的趨勢。
王堃：其實您提到了一個非常重要的觀點就是消費者沒信心了。而汽車並不是必需品，可能更多人還是將其視作用來提高生活質量的可選消費品。在對未來沒有信心的情況下，購買汽車的計劃可能會受到影響。
謝志才：對，消費者會延後購買的需求。這種情況在發達國家可能更為普遍，而中國隨著越來越多的人事購買第二輛車或者置換，這一部分人群對於買車或是換新車的需求也變得不是那麼迫切。
王堃：那麼說到這，您也提到了從2018年4月份開始的中美貿易摩擦，您認為這件事對於整個汽車行業會帶來怎樣的影響？在2019年會不會繼續影響到我們汽車行業？
謝志才：中美貿易爭端對汽車行業的影響，應該來說分兩個層次去看待。
直接的影響就是前段時間中國對美國進口的汽車的關稅上升，導致一些像寶馬X5一樣的在美國投產車型進口關稅會增加，導致消費者購買成本提升，進而影響了部分銷量。總體而言，這部分直接的影響我們認為是比較溫和的。畢竟現在市場中國產車型為主，這一部分的影響相對來說不是那麼大。
間接的影響是中美貿易戰導致大家對經濟和未來的信心下降，這種情況會延遲消費者的一定購買行為，從而使得這個行業的銷量出現了超預期的下滑。我覺得這是主要的決定性因素。
現在我們看到中美貿易戰也有一個緩和的跡象，大家也看得到媒體相關的報道。我認為2019年這方面的邊際影響應該是要減弱。
王堃：既然說到2019年，我想請謝首席簡單分析一下， 2019年全國的經濟形勢大概是什麼樣的走向，它具體會對車市會帶來什麼樣的影響？
謝志才：從經濟層面來看的話，我們認為2019年的經濟應該是一個逐步築底，預期慢慢變得更加明朗的階段。政府的提法就是新舊切換的時間點，由過去追求高增速的狀態逐步變為追求高質量的狀態，在2019年是一個轉換的關鍵時間點，後續的預期會更加明朗。預期明朗之後，我們認為消費者的信心會有提升。加上在2018年一部分抑制的消費需求，在2019年這部分抑制的需求是有望逐步爆發出去。
總體上來講，我個人認為2019年上半年汽車行業的銷售態勢應該是一個去庫存為主線，相對來說還是一個比較疲軟的狀態。但是在2019年下半年隨著經濟預期更加的明朗，前期積澱的這些需求會在下半年有一個疊加的釋放。這也會使得2019年下半年整個汽車的銷售數據會呈現出一定的增長。
具體到數據來說的話，我個人認為上半年銷量大概下滑4%-6%，下半年可能是正增長恢復到3%～4%的增長水平。華泰證券的研報預計2019年的乘用車銷量下滑2%左右。我覺得還是一個溫和的、可以接受的調整狀態。後續來看，我們覺得整個汽車行業會慢慢地走向相對健康的發展階段。
王堃：關於消費的問題，我想多請教謝首席兩句。比如說我們經常有個說法是，當樓市股市不行的時候，車市一定行。當那兩個市場好的時候，車市一定不行，您是怎麼樣看這個問題？
謝志才：樓市和汽車的銷售以及股市和汽車銷售之間的關係，我覺得相對來說還是比較的複雜，並不是一個線性關係。我們可以這麼理解，它有兩個效應，一個是擠出效應，還有一個是財富效應。當樓市在劇烈上漲，比如說政策突然放鬆，所有的人都需要把現金去用來購買房子的時候，它會產生一個擠出效應。
但是在樓市溫和的上漲，大家對樓市價格有穩定上漲的預期，那麼它會產生一定的財富效應，也就說人們覺得房子升值了，手上有錢可以買車了，這時候汽車的銷售量往往和樓市之間是一個同向增長的關係。在穩定的預期下跌的過程中，他的資產負債表實際上是在惡化。這個時候汽車的消費也會受到影響，劇烈的下跌過程中，他也會受到財富效應的影響。
總體而言，如果劇烈上漲的時候，他會有擠出效應，而且是比較明顯。溫和的樓市價格上漲和溫和的下跌，以及劇烈的下跌，都是能夠體現出財富效應對汽車行業的影響。股市的趨勢和汽車的消費總體上來講，也是財富效應為主。
王堃：說到這，您也提到了一個很重要的關鍵性的因素，那就是國家整體的宏觀經濟政策對於我們整體的經濟包括小到車市，一定會帶來相應的影響和趨勢。在這塊您有沒有什麼分析？比如說在2019年國家在宏觀政策上有沒有大的變化？
謝志才：我覺得對於汽車行業大的變化可以看得到，前幾天國家發改委的領導同志也表態了，可能接下來會出臺一些利好汽車家電消費的刺激政策，這對產業來說是好消息。借鑑前幾次刺激的經驗，我們認為政策可能還會定點農村地區。
目前還沒有明確刺激的政策信息，不過選擇空間非常多。比如說，是否會提供一定的現金補貼或者是貸款利率的補貼，亦或是通過消費稅在吃穿睡上做進一步的減讓，這都是我覺得可供選擇的一些政策選項。
汽車行業對國家經濟的很重要，政府也有可能在經濟下行壓力比較大的時候，開啟對消費類產品的刺激，這是我覺得可以預期的政策變化。
王堃：這個是不是有點像當年搞的汽車下鄉？
謝志才：2009年、2010年中國開啟過一輪汽車下鄉的刺激，配合購置稅減半的政策，實際上效果是非常不錯。中國汽車市場的銷量在那兩年內從900萬輛一躍提升到1800萬，實現了翻番，成為了全球第一大汽車銷售國。
王堃：接著謝首席的話說，我也看到有一種觀點，這種觀點認為整個車市的下降並不意味著市場完了，這更近似於一種自我清理的過程。因為2018年之前的政策還有各種各樣的因素疊加到一起，使得車市的增長速度太快了。現在降降溫，使市場迴歸理性，把現有基礎夯實以後，重新再穩健的增長，可能對中國車市來說是更健康的。
謝志才：我非常贊同您提到的觀點。數據顯示，2018年底中國的汽車千人保有量接近於170。這樣的水平，不論是放在美國、日本、韓國，歐洲的德國這些發達國家，還是像巴西這些發展中國家國家，其實都屬於相對很低的水平，中國還有很大的提升空間。即使中國每年的汽車銷量維持在2500萬不再增長，以12年的汽車使用週期推算，中國的千人汽車保有量最終會到237，我們認為這相對於中國的經濟發展水平而言還是落後很多，還是有比較大的提升空間。
從我們的測算來看，我們認為中國的汽車銷量會從2017年的2890萬輛經歷十幾年的發展，最終達到3600萬輛這樣的銷售水平。乘用車大概會提升到3100萬輛左右，也就是大概還有600萬輛這樣的提升空間。
王堃：按照您的分析，中國市場還是有不小的增長空間，只不過需要更長的時間去消化，很難重現今年前動輒百分之十幾的增長速度了。說到這，其實我們已經聊到了一個比較深度的話題。中國汽車市場在增長的過程中，一方面需要政策的支持，另外一方面也需要有良好的心態去看待目前發展的趨勢。
說完這些，還想問問謝首席，您如何看待中國的新能源汽車市場？您認為2019中國的新能源市場會有一個怎樣的變化？
謝志才：我個人認為2019年新能源汽車還是會繼續保持突飛猛進的增長態勢，根據我們的測算， 2019年整個新能源汽車的增速應該是在45%-50%的區間範圍內，還是大幅領先整個汽車市場的增速。我認為促使新能源汽車行業在2019年實現快速增長有以下幾個因素：
1.供給端的顯著變化。以前市場上主要是A0級別的車，顯著市面上更多是更符合消費者需求的A0級以上車型。在這個市場上，產品越符合消費者的需求，銷量提升的概率就越大。
2.第三方的數據顯示，在過去幾年消費者對於新能源汽車的接受程度有著非常快的提升。現在大概有超過三分之一的消費者把新能源汽車列入到購車的選項中，這是一個非常好的需求端的變化。
3.政策還在大力度的支持這個新能源行業的發展，雙積分政策在2019年正式實施會促使主機廠推出更多的新能源汽車產品，進而豐富消費者的選擇面。所以我個人對於2019年整個汽車產銷的增速還是有非常大的信心。
另一方面，從參與者的角度上來看，大概有100家左右的新造車勢力也進入了這個行業，這會在供給端起到了重要變化。2019年這些公司將逐步推出自己的車型，這恰好是市場對這些車企進行檢驗的重要時間點。如果推出的產品符合市場需求，銷量取得比較大的變化，那麼這些車企很有可能就會走出來；如果車型不能夠被消費者接受，可能他們的資金鍊未來會面臨一定程度的短缺。所以我們認為對於這些造車新勢力來說是一個分化的大年，那麼誰能跑得出來，在今年我們大概能夠看得到一個雛形。
王堃：其實2019年對於新能源企業，尤其是那些造車新勢力來說，還是非常重要關鍵的一個時間節點。
謝志才：是的，非常關鍵。
王堃：其實咱們講到了大的經濟環境，也講到目前比較火的新能源車這個行業。不過在剛剛過去的2018年，汽車行業還有一件大事，國家將逐步放棄對於合資企業股比的控制，對於一些企業也開展了混合制、所有制的改造，這塊我不知道謝首席您是怎麼看待？這些改變對於我們整個汽車行業會帶來什麼樣的影響？
謝志才：汽車行業的股比的放開，發改委也給了一個相應的時間表，這跟整個中國對外開放的步伐應該來說是一致的，這也是產業發展的必然結果，不可能一直通過國家去保護我們汽車產業，這是必然的趨勢，這是第一點。
第二，這方面也會對我們中國汽車，尤其是中國品牌也會產生一定的壓力。從過去的八年來看，中國品牌取得了非常好的發展，市佔率已經達到43%左右的水平，應該說已經具備了同合資廠商在正面戰場上掰掰手腕的實力。接下話我們還可以看到合資品牌和中國品牌之間的競爭加劇。那麼誰能走得出來？我覺得應該是那些不斷投入研發的這些龍頭企業，他們大概率可以在市場的激烈競爭過程中能穩持住自己的地位。但相反，一些二三線的品牌，研發實力如果沒有跟上市場的節奏，有可能會在這個競爭中掉隊，會加劇我們中國品牌內部的分化，這是我覺得是合資股比放開之後第二個影響。
第三，我們可以看到一些新開始建設的獨資工廠，前幾天特斯拉在上海工廠已經奠基。不過中國已經是全球第一大新能源汽車生產國，領先的企業也取得了比較好的優勢。後續來說，先發車企維持住這個優勢的話，我覺得也不用去擔心國外的車廠在中國進行獨資設廠。
第四，我認為現有傳統車企之間的合作關係，總體上來講還是穩定的。據我們瞭解的情況來看，合資企業雙方都對合資關係、現存的關係都還是比較滿意的，不太可能會出現大面積的“離婚”這種情況。
王堃：您對混合制股比改造，這件事有什麼樣的看法？
謝志才：這是汽車行業往市場化走的非常重要一步，我覺得也是必然的結果。競爭越來越加劇，我們認為未來市場會進入到一個整合期，在銷售沒有大增長的時候，內部整合是必然的。對於一些車企來說，吸收外部力量進行內部改造，也包括優化自己的股比結構，完善自己，這都是非常好的趨勢。我們後續幾年應該可以看到不斷地有車企會推出類似的舉措。而且這方面的機會也是非常多。
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