歡聚時代1Q17分析-規模效應和虎牙虧損收窄驅動利潤率改善

歡聚時代 脫口秀 音樂 網頁遊戲 晨聊互聯網 2017-05-16

歡聚時代1Q17分析-規模效應和虎牙虧損收窄驅動利潤率改善

【核心觀點】

虎牙帶動收入37.4%的同比增長;規模效應使利潤率改善驅動淨利潤同比增長115.7%。1Q17實現總收入22.7億元, +37.4% YoY,-8.7%QoQ (vs. -13.2% in 1Q16),位於指引中值,超市場預期0.9%。規模效應使得費用率同比改善4.1百分點,以及虎牙的虧損收窄,幫助經調整後淨利潤同比增長115.7%至RMB5.66億,超市場預期67.3%;利潤率為25%,同比改善9.1個百分點,環比改善0.9百分點。管理層預計2Q17營收在RMB24.5億-25.5億之間,同比增長23.7%-28.7%,環比增長8.1%-12.5%,收入同比增速首次降至30%以下,逐步進入成熟期。包括YY Live、約會、虎牙直播、PK秀,ME直播等在內的直播收入1Q17實現20.6億元,+51.5%YoY, -7.2% QoQ,遊戲受頁遊疲軟影響,收入同比下滑18.3%至1.397億元。

在“王者榮耀”等手遊直播帶動下,虎牙直播同比增長225.1%;戶外直播進展順利,變現好於遊戲直播。本季度移動端MAU同比增長11.8%至6,260萬,其中虎牙直播MAU超過YYlive達到3,200萬-3,300萬;平臺整體付費用戶達到660萬,泛直播付費付費用戶達到588萬,同比增長66%,環比增長13.1%,主要是遊戲直播移動付費用戶的增量貢獻。將直播業務分拆來看,YY Live收入同比增長35.1%至16.7億,環比下滑11.1%,付費用戶近353萬,+32.4%YoY,+15.2% QoQ,付費率在4%左右,ARPU為RMB474.7元,+37.6%YoY, -37.1% QoQ。虎牙直播收入同比增長225.1%至3.83億(vs. 150.1% in 4Q16),環比增長14.4%,付費用戶接近235萬,同比增長161%,付費率接近2%,ARPU同比增長24.4%至RMB162.8元。

公司在產品層面不斷推陳出新:歡樂狼人殺上線一個月後,快速積累近150萬DAU用戶;公司預計年中上線短視頻應用。公司繼續推薦PUGC和PGC的頻道合夥人策略,依託平臺向音樂、舞蹈、脫口秀、兩性、體育、旅遊和美食等領域滲透。公司持股27.8%的BIGO LIVE自2016年3月12日在東南亞上線後,在印尼、新加坡、越南、馬來西亞、新加坡和泰國等區域長期位居社交類的iOS社交榜和暢銷榜Top1,並開始在南美、北美、歐洲甚至俄羅斯、中東均有佈局。作為主要面向18-25歲年輕群體的應用,BIGO LIVE 上線不到一年時間,註冊用戶超過7,000萬,MAU接近3,000萬,是中國互聯網移動出海的成功代表,在2017年3月完成C輪融資,估值超過4億美元。

歡聚時代1Q17分析-規模效應和虎牙虧損收窄驅動利潤率改善

歡聚時代1Q17分析-規模效應和虎牙虧損收窄驅動利潤率改善

【財務回顧】

1)總收入:1Q17實現總收入22.7億元, +37.4% YoY,-8.7% QoQ (vs. -13.2% in 1Q16),位於指引中值,超市場預期0.9%;移動端MAU為6,260萬,同比增長11.8%;泛直播付費用戶同比增長66%至588萬,較上個季度520萬環比增長13.1%

  • 流媒體直播(包括YY Live、約會、虎牙直播、PK秀、ME直播等)1Q17實現20.6億元,+51.5% YoY, -7.2% QoQ,其中虎牙直播同比增長225.1%達到3.83億元,YYlive同比增長35.1%至16.7億元

  • 遊戲:收入同比下滑18.3%至1.397億元;

2)毛利率:1Q17毛利率為60.7%,同比下滑3.6百分點,環比下滑1.9百分點;其中內容分成成本佔比為45.7%,較去年同期增加2.8百分點,帶寬成本佔收入為8.3%,同比改善2.8百分點;

3)經調整後(non-GAAP)運營利潤:1Q17為RMB6.02億,+93.7% YoY, +15.6% QoQ;運營利潤率為26.5%,同比改善7.7百分點,環比改善5.6百分點;

4)經調整後(non-GAAP)歸屬股東的淨利潤:1Q17為RMB5.66億,+115.7% YoY, -5.5% QoQ,超市場預期67.3%。利潤率為25%,同比改善9.1個百分點,環比改善0.9百分點;

5)現金及現金合計物:20.4億現金及現金等價物和22億短期存款;

6)收入指引:公司預計2Q17營收規模在RMB24.5億-25.5億之間,同比增長23.7%-28.7%,環比增長8.1%-12.5%。

歡聚時代1Q17分析-規模效應和虎牙虧損收窄驅動利潤率改善

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估值我們預計公司17年收入有望同比增長32%-34%至108億-110億,其中虎牙有望帶來16億的收入貢獻,考慮規模效應帶來的淨利率提升,我們預計17年有望實現RMB23億元左右利潤。

風險提示:活躍用戶增速放緩。

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