雷·達利歐
如果沒有建立5％到10％的黃金資產作為對衝的話，那麼建議重新審視一下，不能讓傳統的偏見阻礙這樣做。
橋水基金的創始人雷·達利歐被看作是索羅斯之後最炙手可熱的投資者，這兩個年齡相差19歲的億萬富翁都從市場中創出了偌大的名頭，不但先後被冠以“對衝基金之王”的稱號，而且還都是暢銷書作家，索羅斯當年的《超級鍊金術》洛陽紙貴，達利歐的《原則》近來也頻頻出現在各大圖書榜單上。
其實，兩位投資大鱷都還有另外一個共同點：青睞黃金資產。2016年索羅斯旗下的基金曾大筆買入過全球最大的黃金交易所交易基金（ETF）SPDR Gold Trust，而美國證券交易委員會最新的文件顯示，達利歐的橋水基金在今年第一季度也購買了118973份SPDR Gold Shares，使其總持倉量達到402.7萬股，價值超過4.91億美元。與此同時，橋水基金還將其另一支黃金ETF——iShares Gold Trust的持有量從2018年第四季度的1130萬份增加至1160萬份，估值為1.43億美元。
自2017年以來，達利歐一直堅信黃金是避險資產。他曾公開宣稱，如果沒有建立5％到10％的黃金資產作為對衝的話，那麼建議重新審視一下，不能讓傳統的偏見阻礙這樣做。達利歐提到的傳統偏見包括黃金是一種代價高昂的資產，如果加上實物的存放，更可能是一種負利率資產。但目前越來越多人開始重新發現黃金的價值，達利歐之所以越來越多地接觸黃金，是因為他對目前的貨幣政策心存疑慮。
在達利歐看來，當前美國等主要央行執行的貨幣政策和財政越來越無效，在經濟低迷時期依靠財政政策存在反應遲緩的問題。因此未來的利率可能會固定在零附近，通過債務貨幣化來為由此產生的赤字提供資金。這意味著達利歐在押注美國降息，他估計明年美國總統大選之前美國經濟衰退的機率至35％左右，並認為美聯儲可能沒有足夠的火力來抵消深度衰退。
達利歐做出這種判斷的依據是經濟週期。在過去3年裡美國的財政政策和貨幣政策提供各種各樣的流動性都已達到頂峰。在達利歐認為目前所處的經濟週期與1935年到1940年間的歷史最為類似，包括在巨大的債務危機之下，緩解債務危機使利率為零，又產生一個大債務危機。美聯儲印鈔併購買大量金融資產，導致金融資產價格上漲，經濟有了改善，但也擴大了貧富差距，巨大的財富差異催生了民粹主義。
對於這種週期性的下行風險，黃金是有效的對衝工具。值得注意的是，雖然橋水基金認為黃金的潛力越來越大，但它減少了黃金礦業公司的風險敞口，出售了部分黃金公司的股票，轉而增持ETF。畢竟與黃金股票相比，ETF的波動性更小，因而更貼合避險需求。
對於橋水基金管理的1600億美元規模的資產來說，目前持有的SPDR Gold Trust和iShares Gold Trust兩支黃金ETF的價值，只佔其總額的約4％。而要達到達利歐所說的建立5％到10％的黃金資產作為對衝，未來幾個月可能還會有增持行為。（王亞宏）
