機構：華泰證券股份有限公司 研究員：賀琪,王楠,李晴
恆順醋業在食醋行業的經營能力和潛力正在被更多的投資者認可
市場對恆順醋業在食醋細分領域中的龍頭地位認可度一直較高,分歧主要集中在公司的經營能力和未來的擴張潛力。我們認為2019年初公司主導的產品提價的終端和渠道商反饋明顯優於上輪2016年的提價,市場對於公司經營能力的認可度經過此次提價後有明顯的提升。另外料酒業務的快速放量也在緩解投資者對於恆順醋業中長期增長潛力的擔憂。我們預計恆順醋業2019~2021年EPS分別為0.44元,0.51元和0.57元,維持“增持”評級。
更為順暢的提價歷程:市場對恆順醋業經營能力的認可度在上升
恆順醋業2019年1月5日公告,基於包裝材料等成本上漲因素,為便於進一步聚焦A類產品戰略,理順價格體系,公司決定對恆順香醋、恆順陳醋、恆順料酒等5個品種的產品進行出廠價格調整,價格調整從2019年1月1日開始實施。提價實施後,2019Q1恆順醋業實現收入4.60億元,同比增長15.15%,實現歸母淨利0.72億元,同比增長21.66%,實現扣非歸母淨利0.62億元,同比增長25.46%。我們認為本次提價的市場和渠道商反響優於上輪2016Q3的產品提價,體現了公司對行業需求良好的判斷力和價格調整政策的高效執行力。
料酒業務的持續快速增長:緩解了市場對於公司中長期增長潛力的擔憂
由於下游經銷商和客戶的需求特徵,品類擴張是調味品公司的重要增長維度之一。料酒是恆順醋業在主業食醋之外另一重要發力的調味品細分領域,食醋和料酒在工藝流程層面的高重合度決定了恆順醋業在生產端具有優勢,同時“恆順”品牌又在料酒的主要消費區域長三角地區具有廣泛的市場影響力和號召力,我們認為料酒有望成為恆順醋業的第二增長極,同時恆順醋業或將是料酒市場容量擴張和整合的主要受益品牌之一。
恆順醋業是調味品行業TOP6(A股,以20190621市值計)中唯一國企 在A股調味品上市公司中,截止2019年6月21日恆順醋業市值排名第6。市值排名前6的調味品企業中恆順醋業是唯一的國有企業,這也意味著從企業機制的角度而言,恆順醋業的效率提升空間仍然較大。我們認為未來恆順醋業潛在的效率提升將體現在兩個維度,第一個維度是收入增速的加快,第二個維度是盈利能力的上升。
看好恆順醋業的發展潛力,維持“增持”評級
我們認為核心產品的順利提價彰顯了恆順醋業的行業地位,同時新品的良好增長為恆順醋業中長期的發展打開了天花板。根據盈利預測,我們預計恆順醋業2019~2021年收入將分別達到19.17億元,21.34億元和23.61億元;EPS將分別達到0.44元,0.51元和0.57元。可比公司的平均估值水平為2019年46倍PE,我們給予恆順醋業2019年45~46倍PE估值,上調目標價範圍至19.80~20.24元,維持“增持”評級。
風險提示:產品提價對銷售產生負面影響;新品增長不達預期;食品安全。