'卡夫亨氏：巴菲特廚房裡的那隻蟑螂'
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
至於營收的大滑坡，電話會議上公司也稍有迴應：在美國及加拿大，一些零售合作商為了減少庫存導致訂單減少，同時公司還進行了降價，以及減少促銷費用。不過，零售商清理庫存，是因為貨賣不動了還是其他情況？其他食品公司都在漲價的趨勢下，卡夫亨氏進行降價？而公司給出的各種賣貨量來看，銷量其實略有上漲。
而對於其他地區營收的放緩，公司並沒有解釋。我們來看看促銷費用的減少：
2、費用：繼續縮減開支
前面我們有提到過，為了削減開支，卡夫亨氏大幅減少廣告、研發及促銷投入。從公司財報公佈的數據中可以看到整個2017年促銷費用都呈現負增長，這也意味著公司在削減開支上非常努力，不過2018年費用支出加大，但是到2019年前兩個季度費用支出繼續回落。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
至於營收的大滑坡，電話會議上公司也稍有迴應：在美國及加拿大，一些零售合作商為了減少庫存導致訂單減少，同時公司還進行了降價，以及減少促銷費用。不過，零售商清理庫存，是因為貨賣不動了還是其他情況？其他食品公司都在漲價的趨勢下，卡夫亨氏進行降價？而公司給出的各種賣貨量來看，銷量其實略有上漲。
而對於其他地區營收的放緩，公司並沒有解釋。我們來看看促銷費用的減少：
2、費用：繼續縮減開支
前面我們有提到過，為了削減開支，卡夫亨氏大幅減少廣告、研發及促銷投入。從公司財報公佈的數據中可以看到整個2017年促銷費用都呈現負增長，這也意味著公司在削減開支上非常努力，不過2018年費用支出加大，但是到2019年前兩個季度費用支出繼續回落。
結合營收增速可以看出，當費用支出放緩後，營收也開始迅速回落。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
至於營收的大滑坡，電話會議上公司也稍有迴應：在美國及加拿大，一些零售合作商為了減少庫存導致訂單減少，同時公司還進行了降價，以及減少促銷費用。不過，零售商清理庫存，是因為貨賣不動了還是其他情況？其他食品公司都在漲價的趨勢下，卡夫亨氏進行降價？而公司給出的各種賣貨量來看，銷量其實略有上漲。
而對於其他地區營收的放緩，公司並沒有解釋。我們來看看促銷費用的減少：
2、費用：繼續縮減開支
前面我們有提到過，為了削減開支，卡夫亨氏大幅減少廣告、研發及促銷投入。從公司財報公佈的數據中可以看到整個2017年促銷費用都呈現負增長，這也意味著公司在削減開支上非常努力，不過2018年費用支出加大，但是到2019年前兩個季度費用支出繼續回落。
結合營收增速可以看出，當費用支出放緩後，營收也開始迅速回落。
由於財報並沒有詳細公佈各項費用支出情況，我們從電話會議及各券商研報中公佈的公開資料得知，從2015年底到2018年底，公司在研發成本、廣告成本和促銷費用上總共減少了8400萬美元，而研發投入更是大幅度減少，2017年研發投入同比下降22%，減至1.2億美元，佔銷售額的0.3%，而其競爭對手用於產品開發收入多在1%左右，就連規模小得多的卡夫公司在與亨氏合併前的研發投入一年也有1.49億美元。
身為一個消費品公司，營銷支出非常關鍵，用廣告將品牌及商品信息傳送給消費者，形成品牌效應，提高商品銷量；而不斷地根據消費環境研發新品，抓住新消費者的口味也是食品公司要做的事。這些關鍵費用的減少也是營收下滑的原因之一。
3、風險：繼續商譽減值&高資產負債率
公司表示，2019年上半年繼續進行商譽減值。在第一季度減值6.2億美元，在第二季度繼續減值1.24億美元，2018年，公司已經進行了154億美元的商譽減值，但是賬面上的商譽資產仍然高達360億美元，而電話會議上也提示，不排除未來繼續減值的可能性。
從卡夫亨氏的資產負債表中可以看到，商譽及無形資產的佔比非常高，即使是進行了160多億的商譽減值後，商譽及無形資產佔比仍然高達80%以上，這也意味著公司的未來進行資產減值的可能性非常大。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
至於營收的大滑坡，電話會議上公司也稍有迴應：在美國及加拿大，一些零售合作商為了減少庫存導致訂單減少，同時公司還進行了降價，以及減少促銷費用。不過，零售商清理庫存，是因為貨賣不動了還是其他情況？其他食品公司都在漲價的趨勢下，卡夫亨氏進行降價？而公司給出的各種賣貨量來看，銷量其實略有上漲。
而對於其他地區營收的放緩，公司並沒有解釋。我們來看看促銷費用的減少：
2、費用：繼續縮減開支
前面我們有提到過，為了削減開支，卡夫亨氏大幅減少廣告、研發及促銷投入。從公司財報公佈的數據中可以看到整個2017年促銷費用都呈現負增長，這也意味著公司在削減開支上非常努力，不過2018年費用支出加大，但是到2019年前兩個季度費用支出繼續回落。
結合營收增速可以看出，當費用支出放緩後，營收也開始迅速回落。
由於財報並沒有詳細公佈各項費用支出情況，我們從電話會議及各券商研報中公佈的公開資料得知，從2015年底到2018年底，公司在研發成本、廣告成本和促銷費用上總共減少了8400萬美元，而研發投入更是大幅度減少，2017年研發投入同比下降22%，減至1.2億美元，佔銷售額的0.3%，而其競爭對手用於產品開發收入多在1%左右，就連規模小得多的卡夫公司在與亨氏合併前的研發投入一年也有1.49億美元。
身為一個消費品公司，營銷支出非常關鍵，用廣告將品牌及商品信息傳送給消費者，形成品牌效應，提高商品銷量；而不斷地根據消費環境研發新品，抓住新消費者的口味也是食品公司要做的事。這些關鍵費用的減少也是營收下滑的原因之一。
3、風險：繼續商譽減值&高資產負債率
公司表示，2019年上半年繼續進行商譽減值。在第一季度減值6.2億美元，在第二季度繼續減值1.24億美元，2018年，公司已經進行了154億美元的商譽減值，但是賬面上的商譽資產仍然高達360億美元，而電話會議上也提示，不排除未來繼續減值的可能性。
從卡夫亨氏的資產負債表中可以看到，商譽及無形資產的佔比非常高，即使是進行了160多億的商譽減值後，商譽及無形資產佔比仍然高達80%以上，這也意味著公司的未來進行資產減值的可能性非常大。
除此之外，管理層還提到，未來的優先事項還包括優化資產負債表。如果不計商譽及無形資產佔比，卡夫亨氏的資產負債率非常高，2019年上半年公司的總債務是有形資產的兩倍多。為了縮減債務，最近卡夫亨氏也在陸續出售一些業務，2017年卡夫亨氏宣佈出售旗下加拿大天然芝士品牌Cracker Barrel和aMOOza!等，還出售了印度兒童飲料品牌Complan等；今年2月，有消息傳出卡夫亨氏將出售麥斯威爾業務，8月，公司擬出售旗下Breakstone's奶製品業務……這劇本走得跟百威英博一模一樣。儘管已經出售了一些業務，2019年上半年，卡夫亨氏的長期負債還是高達298.3億美元。
2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
至於營收的大滑坡，電話會議上公司也稍有迴應：在美國及加拿大，一些零售合作商為了減少庫存導致訂單減少，同時公司還進行了降價，以及減少促銷費用。不過，零售商清理庫存，是因為貨賣不動了還是其他情況？其他食品公司都在漲價的趨勢下，卡夫亨氏進行降價？而公司給出的各種賣貨量來看，銷量其實略有上漲。
而對於其他地區營收的放緩，公司並沒有解釋。我們來看看促銷費用的減少：
2、費用：繼續縮減開支
前面我們有提到過，為了削減開支，卡夫亨氏大幅減少廣告、研發及促銷投入。從公司財報公佈的數據中可以看到整個2017年促銷費用都呈現負增長，這也意味著公司在削減開支上非常努力，不過2018年費用支出加大，但是到2019年前兩個季度費用支出繼續回落。
結合營收增速可以看出，當費用支出放緩後，營收也開始迅速回落。
由於財報並沒有詳細公佈各項費用支出情況，我們從電話會議及各券商研報中公佈的公開資料得知，從2015年底到2018年底，公司在研發成本、廣告成本和促銷費用上總共減少了8400萬美元，而研發投入更是大幅度減少，2017年研發投入同比下降22%，減至1.2億美元，佔銷售額的0.3%，而其競爭對手用於產品開發收入多在1%左右，就連規模小得多的卡夫公司在與亨氏合併前的研發投入一年也有1.49億美元。
身為一個消費品公司，營銷支出非常關鍵，用廣告將品牌及商品信息傳送給消費者，形成品牌效應，提高商品銷量；而不斷地根據消費環境研發新品，抓住新消費者的口味也是食品公司要做的事。這些關鍵費用的減少也是營收下滑的原因之一。
3、風險：繼續商譽減值&高資產負債率
公司表示，2019年上半年繼續進行商譽減值。在第一季度減值6.2億美元，在第二季度繼續減值1.24億美元，2018年，公司已經進行了154億美元的商譽減值，但是賬面上的商譽資產仍然高達360億美元，而電話會議上也提示，不排除未來繼續減值的可能性。
從卡夫亨氏的資產負債表中可以看到，商譽及無形資產的佔比非常高，即使是進行了160多億的商譽減值後，商譽及無形資產佔比仍然高達80%以上，這也意味著公司的未來進行資產減值的可能性非常大。
除此之外，管理層還提到，未來的優先事項還包括優化資產負債表。如果不計商譽及無形資產佔比，卡夫亨氏的資產負債率非常高，2019年上半年公司的總債務是有形資產的兩倍多。為了縮減債務，最近卡夫亨氏也在陸續出售一些業務，2017年卡夫亨氏宣佈出售旗下加拿大天然芝士品牌Cracker Barrel和aMOOza!等，還出售了印度兒童飲料品牌Complan等；今年2月，有消息傳出卡夫亨氏將出售麥斯威爾業務，8月，公司擬出售旗下Breakstone's奶製品業務……這劇本走得跟百威英博一模一樣。儘管已經出售了一些業務，2019年上半年，卡夫亨氏的長期負債還是高達298.3億美元。
從基本的財務數據上看，卡夫亨氏的情況並不樂觀。儘管3G資本在卡夫亨氏的成本縮減上頗有成效，但是對於如何促進營收增長方面我們還未看到良策，從百威英博高額的負債及卡夫亨氏目前的情況來看，3G資本的套路可能不再適用了，併購的確擴大了規模，整合了資源，但是併購帶來的高額債務問題又得通過變賣資產、出售業務來償還，而且當公司成長到一定規模，增速放緩是必然的事情，但是放緩並不等於下滑，如何保持穩定的增速也是很重要的問題。
總結
既然卡夫亨氏的情況如此糟糕，為何巴菲特還不減持？伯克希爾在卡夫亨氏上投資了近100億美元，
合併後的卡夫亨氏在納斯達克上市時，估值達到890億美元，而現在卡夫亨氏的市值在340億左右，按照伯克希爾持股比例26.8%算，巴菲特持有卡夫亨氏的市值還不到100億。
儘管讓股神做了賠本的生意，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」，卡夫亨氏電話會議也表示，公司的規模在美國具有很強的競爭優勢，本季度亨氏的番茄醬在美國的市場份額達到了歷史最高水平——70%，公司還表示，今年是亨氏的150週年，會加大廣告投入宣傳……而且從經營層面上看，營收下滑並不是因為公司的貨賣不動了，財報中表示，旗下奶酪及香腸等產品銷量都有增加，公司的短期負債情況也還好。
所以現在是不是一個抄底的好時機呢？從財務數據上看，公司的營收增長還是缺乏動力的，而營銷費用仍然是推動營收的重要因素，若公司能加大在營銷上的投入，或許未來能實現穩步增長。不過卡夫亨氏潛在的風險也不小，目前仍然高達360億美元的商譽就是一個大問題。
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2019年8月8日美股盤前，讓股神巴菲特踩雷的卡夫亨氏發佈2019年上半年財報。
財報數據顯示，公司上半年營收123.65億美元，同比下滑4.8%，剔除併購及匯率等影響因素後的內生增長為-1.5%；
營業利潤12.96億美元，同比下滑54.6%；歸屬於普通股股東的淨利潤8.54億美元，同比下滑51.4%；
每股攤薄收益0.70美元，較去年同期的1.43美元下滑51.0%；
調整後的EBITDA（即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）30.31億美元，同比下滑19.3%；
不按照美國通用會計準則計算，調整後的每股收益1.44美元，較去年同期的1.89美元下滑23.8%。
從簡單的幾個財務指標中可以看出，本期卡夫亨氏業績是慘不忍睹。財報一出，卡夫亨氏盤前就開始大跳水，一度跌至歷史最低價，截至收盤跌8.58%，盤後股價繼續下滑，今天盤前股價繼續下挫。
卡夫亨氏股價分時走勢，來源：富途牛牛
本期財報結果市場應該是有所預期的，此前由於卡夫亨氏業績暴雷加上SEC的調查，今年的一季報都沒有按時發佈。連續在卡夫亨氏上踩兩個雷，不知股神作何感想？
卡夫亨氏股價走勢，來源：富途牛牛
這種雷暴的公司不禁讓人奇怪當初股神是怎麼瞧上的？在這個問題之前我們先來看看被股神眷顧的消費大白馬究竟是出了什麼狀況？
一、連續兩個雷，讓巴菲特損失50多億美元
我們先來簡單回顧一下，上個季度卡夫亨氏的雷。
2019年2月21日，卡夫亨氏發佈了2018年第四季度及全年業績報告。跟往常不同的是，市場對於一般的營收增速等數據並沒有太大關注，因為大家的焦點都放在卡夫亨氏的淨利潤上：全年淨虧損額高達102.29億美元。
身為一隻被股神巴菲特所眷顧的白馬消費股，到底發生了什麼？根據公司解釋，鉅額虧損主要是由於些商譽和無形資產的公允價值低於帳面價值。因此公司計入了高達154億美元的非現金減值支出，以降低某些部門（主要是美國冷藏和加拿大零售部門）的商譽賬面價值，以及某些無形資產（主要是卡夫和Oscar Mayer商標）的商譽賬面價值，這直接導致股東的淨虧損達126億美元。
除了商譽減值帶來的鉅額虧損外，卡夫亨氏還表示在2018年10月，受到了與內部採購調查相關的證監會SEC的傳票，要調查包括公司的會計政策、程序，以及與採購相關的內部控制流程。
雖然後面卡夫亨氏表示財報錯誤已經修正，不過難道不是巴菲特所說的蟑螂？「在一家困頓的企業中，一個問題還沒解決，另一個又冒了出來——廚房裡絕對不會只有一隻蟑螂。」
兩個重磅炸彈砸下，直接導致卡夫亨氏股價出現斷崖式下跌，跌幅高達20%多，讓巴菲特損失40億美元左右，加上昨日暴跌，光是今年，巴菲特就在卡夫亨氏上損失了50多億。
此前在接受CNBC的採訪時，巴菲特提到」絕對不會在考慮加倉了……因為它不值這麼多錢，我們為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。一項業務，如果沒有賺到錢就是因為支付的成本太高了。」
那麼這樣一隻股票，巴菲特當初是如何瞧上的呢？
二、巴菲特、3G資本與卡夫亨氏
按照巴菲特一貫的投資理念，像卡夫亨氏這種穿越牛熊又有大量分紅的消費股肯定深得股神喜愛，儘管股價一路下滑，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」。
卡夫與亨氏原本是兩家單獨的食品公司，卡夫做的主要是生產咖啡、糖果、奶類製品等生意，而亨氏是世界最大的番茄醬製造商，除了生產番茄醬，亨氏還生產classico意大利粉醬、ore-Ida土豆和Smart Ones凍肉等產品。
2012年，卡夫將零食製造銷售業務拆分出去，成立了億滋國際，就是現在賣奧利奧小餅乾的公司，剩下的北美地區零售業務組成了卡夫食品集團。
2013年2月14日，西方情人節這一天，亨氏宣佈，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本將聯手億232億美元現金收購亨氏，包括亨氏的債務在內，交易價值在280億美元，創下了當時食品行業歷史上最大的併購案，交易在6月份完成。
2015年3月，亨氏集團與卡夫食品宣佈合併，組建成新公司「卡夫亨氏公司」，成為世界第五大、北美第三大的食品公司，其中伯克希爾公司持有新公司26.8%的股權，3G資本持有25.1%的股權，卡夫亨氏成立。
值得注意的是，巴菲特不僅是在心裡非常支持卡夫亨氏，行動上也十分誠實，自從持有卡夫亨氏以後就再也沒有減持過，至今仍然是伯克希爾第六大重倉股。
伯克希爾持倉情況
雖然市場上大家重點關注的都是巴菲特，但是3G資本才是這齣戲裡面的主角。按照一貫整合食品行業公司的套路，3G資本整合了卡夫亨氏，並且也同樣將3G資本的作風帶到了卡夫亨氏，任命3G資本合夥人，當時年僅29歲的David Knopf出任CFO一職。當然3G資本的作風不僅僅是對管理層換血，也同樣地套用了之前的管理模式進行經營：削減成本，提升效率。在卡夫亨氏合併後，3G資本進行了大幅度裁員、關閉工廠、縮減廣告開支、研發投入等等手段，公司的營業利潤在16個月內由17%提升到了24.8%。
卡夫亨氏營業利潤率，由於2018年第四季度暴雷對數據影響較大，這裡選擇剔除。數據來源：公司財報、彭博
不過，這種成本的削減並沒有討到什麼好處，雖然從營業淨利潤來看確實有提升，但是這不是長久之計，尤其是在縮減廣告開支及研發投入後，公司的營收也出現了相對應的放緩，有市場分析直接指出，卡夫亨氏此前的增長並不是靠內生增長，而是通過併購等帶來的增長，屬於一次性增長。具體情況如何，我們來看看：
三、本季度財務情況：經營數據指標全線下滑
1、營收：各地區都出現不同程度放緩
從營收情況來看，2019年第一、二季度情況並不樂觀，甚至出現大幅滑坡的情況。卡夫亨氏成立後，公司營收一直增長較慢，雖然3G資本在削減成本上有一套，但是對於如何拉動營收增長，尤其是在拉動內生增長（即剔除併購的影響的增長）上並沒有找到好方法，在縮減營銷費用及研發投入後，營收更難看，有些季度甚至出現負增長。
單獨看各地區的增長情況也是不容樂觀。從佔比情況來看，美國地區是主業務區，營收佔比高達71%，但是美國由於促銷時間以及降價的影響，銷售額同比下滑1.9%；營收佔比第二大區域的拉丁美洲及亞太地區佔比11%，但是營收增速緩慢，在剔除匯率及相關出售業務影響下增速也只有0.6%；歐洲中東及非洲同比下降10.2%，同樣受匯率及出售業務的影響，不過剔除相關因素後淨銷售額同比下降2.6%。
至於營收的大滑坡，電話會議上公司也稍有迴應：在美國及加拿大，一些零售合作商為了減少庫存導致訂單減少，同時公司還進行了降價，以及減少促銷費用。不過，零售商清理庫存，是因為貨賣不動了還是其他情況？其他食品公司都在漲價的趨勢下，卡夫亨氏進行降價？而公司給出的各種賣貨量來看，銷量其實略有上漲。
而對於其他地區營收的放緩，公司並沒有解釋。我們來看看促銷費用的減少：
2、費用：繼續縮減開支
前面我們有提到過，為了削減開支，卡夫亨氏大幅減少廣告、研發及促銷投入。從公司財報公佈的數據中可以看到整個2017年促銷費用都呈現負增長，這也意味著公司在削減開支上非常努力，不過2018年費用支出加大，但是到2019年前兩個季度費用支出繼續回落。
結合營收增速可以看出，當費用支出放緩後，營收也開始迅速回落。
由於財報並沒有詳細公佈各項費用支出情況，我們從電話會議及各券商研報中公佈的公開資料得知，從2015年底到2018年底，公司在研發成本、廣告成本和促銷費用上總共減少了8400萬美元，而研發投入更是大幅度減少，2017年研發投入同比下降22%，減至1.2億美元，佔銷售額的0.3%，而其競爭對手用於產品開發收入多在1%左右，就連規模小得多的卡夫公司在與亨氏合併前的研發投入一年也有1.49億美元。
身為一個消費品公司，營銷支出非常關鍵，用廣告將品牌及商品信息傳送給消費者，形成品牌效應，提高商品銷量；而不斷地根據消費環境研發新品，抓住新消費者的口味也是食品公司要做的事。這些關鍵費用的減少也是營收下滑的原因之一。
3、風險：繼續商譽減值&高資產負債率
公司表示，2019年上半年繼續進行商譽減值。在第一季度減值6.2億美元，在第二季度繼續減值1.24億美元，2018年，公司已經進行了154億美元的商譽減值，但是賬面上的商譽資產仍然高達360億美元，而電話會議上也提示，不排除未來繼續減值的可能性。
從卡夫亨氏的資產負債表中可以看到，商譽及無形資產的佔比非常高，即使是進行了160多億的商譽減值後，商譽及無形資產佔比仍然高達80%以上，這也意味著公司的未來進行資產減值的可能性非常大。
除此之外，管理層還提到，未來的優先事項還包括優化資產負債表。如果不計商譽及無形資產佔比，卡夫亨氏的資產負債率非常高，2019年上半年公司的總債務是有形資產的兩倍多。為了縮減債務，最近卡夫亨氏也在陸續出售一些業務，2017年卡夫亨氏宣佈出售旗下加拿大天然芝士品牌Cracker Barrel和aMOOza!等，還出售了印度兒童飲料品牌Complan等；今年2月，有消息傳出卡夫亨氏將出售麥斯威爾業務，8月，公司擬出售旗下Breakstone's奶製品業務……這劇本走得跟百威英博一模一樣。儘管已經出售了一些業務，2019年上半年，卡夫亨氏的長期負債還是高達298.3億美元。
從基本的財務數據上看，卡夫亨氏的情況並不樂觀。儘管3G資本在卡夫亨氏的成本縮減上頗有成效，但是對於如何促進營收增長方面我們還未看到良策，從百威英博高額的負債及卡夫亨氏目前的情況來看，3G資本的套路可能不再適用了，併購的確擴大了規模，整合了資源，但是併購帶來的高額債務問題又得通過變賣資產、出售業務來償還，而且當公司成長到一定規模，增速放緩是必然的事情，但是放緩並不等於下滑，如何保持穩定的增速也是很重要的問題。
總結
既然卡夫亨氏的情況如此糟糕，為何巴菲特還不減持？伯克希爾在卡夫亨氏上投資了近100億美元，
合併後的卡夫亨氏在納斯達克上市時，估值達到890億美元，而現在卡夫亨氏的市值在340億左右，按照伯克希爾持股比例26.8%算，巴菲特持有卡夫亨氏的市值還不到100億。
儘管讓股神做了賠本的生意，巴菲特仍然認為卡夫亨氏是一家「很棒的企業」，卡夫亨氏電話會議也表示，公司的規模在美國具有很強的競爭優勢，本季度亨氏的番茄醬在美國的市場份額達到了歷史最高水平——70%，公司還表示，今年是亨氏的150週年，會加大廣告投入宣傳……而且從經營層面上看，營收下滑並不是因為公司的貨賣不動了，財報中表示，旗下奶酪及香腸等產品銷量都有增加，公司的短期負債情況也還好。
所以現在是不是一個抄底的好時機呢？從財務數據上看，公司的營收增長還是缺乏動力的，而營銷費用仍然是推動營收的重要因素，若公司能加大在營銷上的投入，或許未來能實現穩步增長。不過卡夫亨氏潛在的風險也不小，目前仍然高達360億美元的商譽就是一個大問題。
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