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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

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年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

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海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


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“要不要減點?”

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年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

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“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

海天味業2700億市值背後

*主動偏股公募基金對大類板塊配置比例

從上圖可以看出,在2019年Q1,主動偏股基金對消費股的配置比例接近30%。

機構投資者通常擁有相似的決策框架、考核機制、信息渠道、行為模式,因此容易出現集體抱團。

一位深圳地區的公募基金經理對此深有體會。2018年第三季度以來,領導反覆問他一個問題,且頻次明顯增多,那就是:“你買了消費沒有?”

張夏認為,在抱團過程中,會出現“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”正反饋,這種正反饋會引發估值溢價。但對於海天味業而言,這個正反饋卻在“吸引更多存量資金”環節中斷。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

海天味業2700億市值背後

*主動偏股公募基金對大類板塊配置比例

從上圖可以看出,在2019年Q1,主動偏股基金對消費股的配置比例接近30%。

機構投資者通常擁有相似的決策框架、考核機制、信息渠道、行為模式,因此容易出現集體抱團。

一位深圳地區的公募基金經理對此深有體會。2018年第三季度以來,領導反覆問他一個問題,且頻次明顯增多,那就是:“你買了消費沒有?”

張夏認為,在抱團過程中,會出現“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”正反饋,這種正反饋會引發估值溢價。但對於海天味業而言,這個正反饋卻在“吸引更多存量資金”環節中斷。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的機構持股比例統計圖

2017年一季度之後,由於海天味業持股比例接近60%的首發大股東解禁,基金佔流通股比降低到3%以下。上圖可以看出,海天的股價從50到100的上漲階段,基金持股比例並未有正相關。

如果看調味品另外一家公司——中炬高新的話,其股價和基金持股比例則有明顯的正相關關係。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

海天味業2700億市值背後

*主動偏股公募基金對大類板塊配置比例

從上圖可以看出,在2019年Q1,主動偏股基金對消費股的配置比例接近30%。

機構投資者通常擁有相似的決策框架、考核機制、信息渠道、行為模式,因此容易出現集體抱團。

一位深圳地區的公募基金經理對此深有體會。2018年第三季度以來,領導反覆問他一個問題,且頻次明顯增多,那就是:“你買了消費沒有?”

張夏認為,在抱團過程中,會出現“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”正反饋,這種正反饋會引發估值溢價。但對於海天味業而言,這個正反饋卻在“吸引更多存量資金”環節中斷。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的機構持股比例統計圖

2017年一季度之後,由於海天味業持股比例接近60%的首發大股東解禁,基金佔流通股比降低到3%以下。上圖可以看出,海天的股價從50到100的上漲階段,基金持股比例並未有正相關。

如果看調味品另外一家公司——中炬高新的話,其股價和基金持股比例則有明顯的正相關關係。

海天味業2700億市值背後

*中炬高新的機構持股比例統計圖

值得注意的是,2018年第三季度,中炬高新的大股東解禁,但與海天味業不同的是,基金持股佔流通股比並未降低,而是顯著提高。

因此對於海天味業的股東結構而言,機構抱團的比例並不是股價上漲的主因。主因在於“稀缺的流通籌碼”和不斷接力的公募機構。

“海天的籌碼太集中,幾乎都在高管為主的大股東手上,基金只要買少部分,就能輕鬆拉起股價。”一位券商的自營部門高管說道。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

海天味業2700億市值背後

*主動偏股公募基金對大類板塊配置比例

從上圖可以看出,在2019年Q1,主動偏股基金對消費股的配置比例接近30%。

機構投資者通常擁有相似的決策框架、考核機制、信息渠道、行為模式,因此容易出現集體抱團。

一位深圳地區的公募基金經理對此深有體會。2018年第三季度以來,領導反覆問他一個問題,且頻次明顯增多,那就是:“你買了消費沒有?”

張夏認為,在抱團過程中,會出現“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”正反饋,這種正反饋會引發估值溢價。但對於海天味業而言,這個正反饋卻在“吸引更多存量資金”環節中斷。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的機構持股比例統計圖

2017年一季度之後,由於海天味業持股比例接近60%的首發大股東解禁,基金佔流通股比降低到3%以下。上圖可以看出,海天的股價從50到100的上漲階段,基金持股比例並未有正相關。

如果看調味品另外一家公司——中炬高新的話,其股價和基金持股比例則有明顯的正相關關係。

海天味業2700億市值背後

*中炬高新的機構持股比例統計圖

值得注意的是,2018年第三季度,中炬高新的大股東解禁,但與海天味業不同的是,基金持股佔流通股比並未降低,而是顯著提高。

因此對於海天味業的股東結構而言,機構抱團的比例並不是股價上漲的主因。主因在於“稀缺的流通籌碼”和不斷接力的公募機構。

“海天的籌碼太集中,幾乎都在高管為主的大股東手上,基金只要買少部分,就能輕鬆拉起股價。”一位券商的自營部門高管說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業十大流通股東

海天第一大股東——廣東海天集團股份有限公司是以董事長龐康為法定代表人的高管持股平臺;第四大股東程雪任職海天味業副董事長,第十大股東葉燕橋為董事,第五大股東黎旭暉為離職高管。

而前十大股東的持股比例超過了83%。

自2018年第一季度以來,前十大股東中,只有陸股通的變動比例較大,其他股東的增減比例都在自身持股比例的1%以下;而高管和持股平臺,只有離職的黎旭暉作出了減持動作,其他則維持不變。

一位遊資操盤手分析稱,雖然海天近三千億市值,但“一來前十大持股比例集中,二來變動幅度極小”,這其實是一隻流通市值不到400億的中型股票。

不用擔心減持拋壓,基本面也不會爆雷,投資者又存在一致預期,“對於機構而言,股價非常容易拉昇”。

2019年一季報顯示,抱團的機構中,名列第一的匯添富旗下所有產品的持股比例也只有0.2%。2018年一季度以來,每個季度,除了匯添富,基金持股比例前十位的公募一直在變。

“雖然從持股比例上來說,機構抱團並不明顯,但各家都願意在股價上漲的時候接力。”上述公募基金經理分析,這就意味著公募總的持股比例可以保持一個較小數值,但換手率很高,有機構願意高位“接盤”,股價就能形成上漲效應。

“一個明顯的特點是,持有海天的公募加倉比例都不大,因為加倉成本高。”上述操盤手說,籌碼集中的個股,其加倉的成本遠遠高於籌碼渙散的個股。

為什麼說公募之間的接力比原有基金加倉來得更為重要?

以芒果超媒為例,根據2019年公募基金Q2持倉數據,芒果超媒的基金持有比例佔流通股本達到了37.8%,居A股第一。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

海天味業2700億市值背後

*主動偏股公募基金對大類板塊配置比例

從上圖可以看出,在2019年Q1,主動偏股基金對消費股的配置比例接近30%。

機構投資者通常擁有相似的決策框架、考核機制、信息渠道、行為模式,因此容易出現集體抱團。

一位深圳地區的公募基金經理對此深有體會。2018年第三季度以來,領導反覆問他一個問題,且頻次明顯增多,那就是:“你買了消費沒有?”

張夏認為,在抱團過程中,會出現“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”正反饋,這種正反饋會引發估值溢價。但對於海天味業而言,這個正反饋卻在“吸引更多存量資金”環節中斷。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的機構持股比例統計圖

2017年一季度之後,由於海天味業持股比例接近60%的首發大股東解禁,基金佔流通股比降低到3%以下。上圖可以看出,海天的股價從50到100的上漲階段,基金持股比例並未有正相關。

如果看調味品另外一家公司——中炬高新的話,其股價和基金持股比例則有明顯的正相關關係。

海天味業2700億市值背後

*中炬高新的機構持股比例統計圖

值得注意的是,2018年第三季度,中炬高新的大股東解禁,但與海天味業不同的是,基金持股佔流通股比並未降低,而是顯著提高。

因此對於海天味業的股東結構而言,機構抱團的比例並不是股價上漲的主因。主因在於“稀缺的流通籌碼”和不斷接力的公募機構。

“海天的籌碼太集中,幾乎都在高管為主的大股東手上,基金只要買少部分,就能輕鬆拉起股價。”一位券商的自營部門高管說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業十大流通股東

海天第一大股東——廣東海天集團股份有限公司是以董事長龐康為法定代表人的高管持股平臺;第四大股東程雪任職海天味業副董事長,第十大股東葉燕橋為董事,第五大股東黎旭暉為離職高管。

而前十大股東的持股比例超過了83%。

自2018年第一季度以來,前十大股東中,只有陸股通的變動比例較大,其他股東的增減比例都在自身持股比例的1%以下;而高管和持股平臺,只有離職的黎旭暉作出了減持動作,其他則維持不變。

一位遊資操盤手分析稱,雖然海天近三千億市值,但“一來前十大持股比例集中,二來變動幅度極小”,這其實是一隻流通市值不到400億的中型股票。

不用擔心減持拋壓,基本面也不會爆雷,投資者又存在一致預期,“對於機構而言,股價非常容易拉昇”。

2019年一季報顯示,抱團的機構中,名列第一的匯添富旗下所有產品的持股比例也只有0.2%。2018年一季度以來,每個季度,除了匯添富,基金持股比例前十位的公募一直在變。

“雖然從持股比例上來說,機構抱團並不明顯,但各家都願意在股價上漲的時候接力。”上述公募基金經理分析,這就意味著公募總的持股比例可以保持一個較小數值,但換手率很高,有機構願意高位“接盤”,股價就能形成上漲效應。

“一個明顯的特點是,持有海天的公募加倉比例都不大,因為加倉成本高。”上述操盤手說,籌碼集中的個股,其加倉的成本遠遠高於籌碼渙散的個股。

為什麼說公募之間的接力比原有基金加倉來得更為重要?

以芒果超媒為例,根據2019年公募基金Q2持倉數據,芒果超媒的基金持有比例佔流通股本達到了37.8%,居A股第一。

海天味業2700億市值背後

但如果看股價走勢,很難認為這是一隻機構報團的股票。自2017年Q4機構大舉買入後,不到1個月時間,股價就從19元附近上漲至32元。

"

“買了大消費麼?”

“加了多少倉位?”

“要不要減點?”

……

年初至今,公募基金經理互相打招呼的變化已經反映出了本輪行情的核心——買入消費股一時爽,一直買一直爽。

而消費股中又以食品飲料行業屹立潮頭。


海天味業2700億市值背後

*2019年至今申萬一級行業的漲幅排名

上圖可以看出,今年以來,食品飲料行業漲幅領先第二名——非銀金融將近20%。

這其中,就市值而言,突破12000億人民幣的茅臺,成為了全球釀酒行業的標杆;而市值超過2700億元的海天味業(603288.SH),則接連超越國內乳製品領頭羊伊利股份(市值2027億元)、全球調味品巨頭味好美(市值214億美元)和食品霸主卡夫亨氏(市值378億美元),為A股乃至全球同行打開了資本的想象空間。

萬億茅臺並不令人驚奇,畢竟有兼具奢侈品和投資屬性的估值加持,但主營為醬油和蠔油、業務基本在國內的這家佛山調味品企業,為何會被各路資本競逐,走出了長達5年多的K線主升浪?

海天味業2700億市值背後

*海天味業上市以來的月K線圖

根據Euromonitor數據顯示,2018年,中國調味品零售收入達1190.7億元。這意味著,海天味業的市值近3倍於全行業收入,和茅臺極其相似。

同時,不可否認,公司的基本面確實出類拔萃。


海天味業2700億市值背後

*海天味業十年投資回報率

上圖可知,除去未上市的李錦記之外,海天味業目前行業佔有率無人撼動,ROE(淨資產收益率)和ROIC(投入資本回報率)常年保持在30%以上;同時,大股東不到1%的股權質押,套現意願並不強烈、市值管理相當謹慎,對於併購重組可以說是保守主義、上市以來超過半數利潤都用來分紅、債務槓桿穩定、賬上趴著近百億的貨幣資金——這些特質在A股中難能可貴,但這並不是市場給出兩倍於同行市銷率的理由。

經過《稜鏡》的採訪與數據挖掘發現,海天的股價漲幅可以歸因為三點:強勁的基本面配合保守的資本運作、極度集中的持股結構、機構抱團並且不斷接力的正反饋效應。

1

行業龍頭強勁基本面

一位賣方食品飲料行業分析師向《稜鏡》總結稱,調味品行業的護城河並不複雜:渠道下沉和品類拓展,以及建立在二者基礎之上的規模優勢。加之剛需特性及深加工屬性,令其在毛利率及費用率兩個維度均顯著優於其他消費品行業,毛利率僅次於白酒。

其實放眼全球,這都是一門好生意。下圖顯示,全球調味品巨頭味好美的K線圖也和海天味業非常相似,顯然是投資者不斷看好並真金買入的結果。

海天味業2700億市值背後

*味好美近年來的股價走勢圖

一般而言,行業的龍頭上市公司,其股價會享受一定的標杆溢價,比如茅臺之於白酒、平安之於保險、美的之於白電。

海天味業2700億市值背後

*2015年-2018年,調味品前六強的市場佔有率情況

上圖可以看出,海天常年佔據行業龍頭地位,市佔率超過5%,但與李錦記的差距並沒有顯著拉大。比較A股調味品公司的估值,龍頭海天的溢價則非常明顯。

市盈率方面,目前海天的動態市盈率為59倍,與調味品行業的50倍平均市盈率相差無幾。

但如果看市銷率(市值除以營業收入),海天超出對手兩倍。最近一週,中炬高新和千禾味業市銷率倍數分別是7.7和9.3,海天味業則達到了15.4。

以盈利倍數看,海天的估值與行業持平;以營收倍數看,海天的估值顯著高於同行。

“營收沒有跟上盈利的增速。”一位公募基金的研究員表示。

從2009年到2018年,海天花了十年時間,將營收從40多億元提高至160億元,翻了四倍。但歸屬母公司淨利潤的增速更快,從7億元到43億元,十年時間翻了六倍。

海天味業2700億市值背後

*海天味業近十年營收數據

營收增長迅速,但淨利潤提高更快,這也反映了海天的銷售淨利率在穩步提高。

“對於海天這個銷售體量來說,就拉動利潤而言,產品提價比規模拓展,來得更加實際。”上述研究員說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的提價時刻表

值得玩味的是,海天的四次提價節點,一直在GDP增速與社會零售品增速的下行區間內。

“一來說明公司有穿越週期的能力,二是產品護城河的直觀表現。”前述研究員評價道。

2

資本運作的保守主義

與多數民營上市公司不同的是,海天在融資、套現和資本運作層面,極其謹慎。

當一家公司市值達到了一定量級,大股東會減持或高位質押股權,成為了A股常用的割韭菜套路。但面對接近三千億的市值,海天的股東顯得有些“保守”。


海天味業2700億市值背後

上圖可知,截至到7月5日,質押股權佔海天總股本比例只有0.36%,需要說明的是,公告僅披露前十大股東質押數據。如果按照最近的最高價108元/股來計算,這部分質押能換來不到6億元的現金。

除此之外,減持比例和金額更是低到驚人。

上市以來,海天味業共計34次高管減持,集中在2018年到2019年股價加速上漲這個時間段,減持127萬股,估算市值為1.1億元。

和套現慾望冷淡相似的是,公司在資本運作上也無熱情。過去6年,海天一共進行了三筆併購交易,總交易價值為1.4億元。

海天味業2700億市值背後

對於直接融資市場,海天則嚴格控制了自己的債務槓桿。除了IPO向投資者融資19.2億元,沒有進行過任何一筆再融資、配股、定增、優先股以及可轉債。間接融資也只有一筆2000萬短期借款。

海天味業2700億市值背後

另一方面,從股市抽血甚少,但分紅不可謂不慷慨。上市以來,海天味業累計現金分紅96億元,分紅率達到57.5%。

海天味業2700億市值背後

3

不僅僅是機構抱團

好公司並不全然等於好股票,對於並不是強有效的A股市場而言尤甚。如果說基本面決定了股價的最低限度,那麼投資者結構則組成了股價的天花板。

換而言之,機構投資者的抱團程度決定了能漲多久。

近期,招商證券分析師張夏發佈的《抱團啟示錄》在買方之間流傳甚廣,研報指出,從2017年Q1算起,機構對於消費股的正式抱團已經持續了10個季度。

何為抱團?

上述研報以主動偏股公募基金作為代表描述,以持續加倉某一個板塊至接近或超過 30%,並持續持有超過兩個季度以上,稱為“抱團”。

由於機構分散投資的要求,持有一個板塊超過30%算是比較高的集中度。

海天味業2700億市值背後

*主動偏股公募基金對大類板塊配置比例

從上圖可以看出,在2019年Q1,主動偏股基金對消費股的配置比例接近30%。

機構投資者通常擁有相似的決策框架、考核機制、信息渠道、行為模式,因此容易出現集體抱團。

一位深圳地區的公募基金經理對此深有體會。2018年第三季度以來,領導反覆問他一個問題,且頻次明顯增多,那就是:“你買了消費沒有?”

張夏認為,在抱團過程中,會出現“抱團-申購-買入抱團板塊-抱團板塊繼續跑贏-吸引更多存量資金加入抱團”正反饋,這種正反饋會引發估值溢價。但對於海天味業而言,這個正反饋卻在“吸引更多存量資金”環節中斷。

海天味業2700億市值背後

*海天味業的機構持股比例統計圖

2017年一季度之後,由於海天味業持股比例接近60%的首發大股東解禁,基金佔流通股比降低到3%以下。上圖可以看出,海天的股價從50到100的上漲階段,基金持股比例並未有正相關。

如果看調味品另外一家公司——中炬高新的話,其股價和基金持股比例則有明顯的正相關關係。

海天味業2700億市值背後

*中炬高新的機構持股比例統計圖

值得注意的是,2018年第三季度,中炬高新的大股東解禁,但與海天味業不同的是,基金持股佔流通股比並未降低,而是顯著提高。

因此對於海天味業的股東結構而言,機構抱團的比例並不是股價上漲的主因。主因在於“稀缺的流通籌碼”和不斷接力的公募機構。

“海天的籌碼太集中,幾乎都在高管為主的大股東手上,基金只要買少部分,就能輕鬆拉起股價。”一位券商的自營部門高管說道。

海天味業2700億市值背後

*海天味業十大流通股東

海天第一大股東——廣東海天集團股份有限公司是以董事長龐康為法定代表人的高管持股平臺;第四大股東程雪任職海天味業副董事長,第十大股東葉燕橋為董事,第五大股東黎旭暉為離職高管。

而前十大股東的持股比例超過了83%。

自2018年第一季度以來,前十大股東中,只有陸股通的變動比例較大,其他股東的增減比例都在自身持股比例的1%以下;而高管和持股平臺,只有離職的黎旭暉作出了減持動作,其他則維持不變。

一位遊資操盤手分析稱,雖然海天近三千億市值,但“一來前十大持股比例集中,二來變動幅度極小”,這其實是一隻流通市值不到400億的中型股票。

不用擔心減持拋壓,基本面也不會爆雷,投資者又存在一致預期,“對於機構而言,股價非常容易拉昇”。

2019年一季報顯示,抱團的機構中,名列第一的匯添富旗下所有產品的持股比例也只有0.2%。2018年一季度以來,每個季度,除了匯添富,基金持股比例前十位的公募一直在變。

“雖然從持股比例上來說,機構抱團並不明顯,但各家都願意在股價上漲的時候接力。”上述公募基金經理分析,這就意味著公募總的持股比例可以保持一個較小數值,但換手率很高,有機構願意高位“接盤”,股價就能形成上漲效應。

“一個明顯的特點是,持有海天的公募加倉比例都不大,因為加倉成本高。”上述操盤手說,籌碼集中的個股,其加倉的成本遠遠高於籌碼渙散的個股。

為什麼說公募之間的接力比原有基金加倉來得更為重要?

以芒果超媒為例,根據2019年公募基金Q2持倉數據,芒果超媒的基金持有比例佔流通股本達到了37.8%,居A股第一。

海天味業2700億市值背後

但如果看股價走勢,很難認為這是一隻機構報團的股票。自2017年Q4機構大舉買入後,不到1個月時間,股價就從19元附近上漲至32元。

海天味業2700億市值背後

*芒果超媒的機構持股比例統計圖

但從上圖可以看出,基金持股比例不斷增加的同時,股價卻未見明顯上漲。很大程度上,是因為這些基金並未有新的基金來接盤,形成高換手率,都是原有的公募在加倉。

需要說明的是,由於基金公司季報不公佈全部持倉,僅公佈其投資的前十大股票明細。因此,中報及年報的基金持股數為所有基金對該股持倉數,季報基金持倉統計為不完全統計。

可以說,有機構抱團是股價上漲的必要不充分條件,也就是說股價上漲必然有機構抱團,但機構抱團不必然導致股價持續上漲。

剩下的問題便是:海天味業的機構抱團何時結束?張夏的研報最後給出了一個回答:每次抱團瓦解的根本原因是因為出現了業績更好的板塊。

“中報和三季報很重要,海天的增速如果不及預期,機構會慢慢減倉。等到發現業績更好的個股,抱團也就自然會逐漸瓦解。”上述公募基金經理分析,但瓦解並不意味著股價大跌,海天的籌碼結構有其自身特點。

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