機構:中泰證券股份有限公司 研究員:張琰

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本週開工情況穩步好轉,南部區域水泥需求普遍恢復至8-9成,部分企業達到產銷平衡;由於前期陰雨中導致需求釋放不穩定,庫存有所走高,本週水泥價格整體暫無上漲基礎;從出貨量釋放節奏看,需求剛性並未與去年同期相比有明顯的減弱,我們認為接下來兩週需求會相對集中的釋放,庫存有望持續去化,南方水泥價格或將在月底迎來回暖動力。(本週發改委公佈1-2月建材行業運行情況數據,詳情請參考行業月報)

我們年初開始提示2019年建材行業的“結構性機會”:

產後端建材品種有望受益竣工面積回補。2015年以來潛在庫存見頂,行業進入去庫存週期,因而本輪地產銷售向新開工、新開工向竣工極長的傳導時滯(甚至項目停工的情況)在歷史上的幾輪地產週期中是沒有的;而近兩年天量期房(2017佔銷售總面積76%2018佔銷售總面積84%遠遠偏離歷史平均水平)銷售積累下較多期房交付壓力、同時房企潛在庫存已經回到2009-10年水平;2019年我們預期房地產企業仍然將延續“量入為出”的思路,後端施工的投資力度會回暖,竣工有望出現回補進入被動的“穩庫存”,地產後週期的玻璃、塗料、管材、板材等都具備需求端的支撐,龍頭具備短期修復空間。1、地產竣工回補、延遲冷修產線被動冷修都有望優化玻璃供需關係(旗濱集團當前的股息率為6-8%,具備一定的安全邊際)。2、與銷售關聯度高的後周期品種展望19-21年中週期上隨著地產銷售的均值迴歸,中期存在一定基本面上的壓力,但是長期集中度提升龍頭持續做大做強的趨勢不改,仍然能夠尋找到尋找資產價格與價值較好匹配的時點,而短期房屋交付->裝修高峰有望拉動相關需求,建議關注偉星新材、北新建材等。

基建是疏通信用的重要抓手,也是經濟增長的穩定器,相關受益品種具備機會。從當前信用疏通的角度看,政府加槓桿或是主線,專項債發債提前等行為是對這一邏輯的印證。市場普遍預期區域建設推進有望對北方部分區域的水泥需求帶來一定彈性,但是近年北方經濟較差(政府能力有制約)而水泥產能的天然利用率中樞走低明顯,行政限產成為價格的重要支撐,政府能力邊際的變化力度如何,是否能為價格繼續帶來彈性,是密切需要關注的核心。供給結構較好的區域建設相關標的天山股份、冀東水泥、祁連山等存在機會。從能力和意願匹配的角度來看,南方地區的需求支撐力度可能仍然是強於北方的,區域間馬太效應可能會繼續體現,關注海螺水泥、華新水泥、塔牌集團。

而從信用擴張的另一個角度看,融資敏感型企業歷經一輪緊縮週期,如

果能夠實現逆勢規模擴張,將在這一輪信用擴張週期中收穫更多的市場份額,從這個角度看,塗料行業的龍頭企業是有望開啟一輪新的快速成長週期的(東方雨虹、科順股份、三棵樹)。

我們認為雖然傳統經濟下行的大趨勢基本已經確立,“逆週期調節”本來就是新常態下的新表述,但是長期來看,傳統建材的龍頭企業仍然是具備較強配置價值的:1、雖然需求總量存在下行壓力,但是不會完全消失,龍頭企業的永續經營假設在存量博弈的趨勢中不會被打破,反而競爭地位會愈發穩固,甚至大概率會出現逆勢的擴張;而隨著行業趨勢逐漸明朗,長期資金會越來越多的在傳統龍頭企業中沉澱,錯誤定價的機會也會變少。2、供給減量博弈的大背景下,行業ROE的波動率會比行業擴張週期要小;龍頭競爭力普遍提升,行業成本曲線普遍異化,長期看,龍頭企業是具備極高的安全墊和未來合理的收益率預期的。我們仍然建議從資產價值和安全邊際出發,從合理的預期收益率出發,配置龍頭水泥企業。關注價值屬性持續增強的絕對水泥龍頭海螺水泥,供需兩端韌性或超市場預期,高股息率具備較強吸引力;以及近年不斷增強自身競爭力的央企中國建材。

成長板塊中,玻纖(中國巨石、中材科技、長海股份)等的整體長邏輯仍然是比較通順的,短期的產能新增衝擊或需求預期的回落不會改變行業的成長屬性,仍建議尋找安全邊際積極配置。對於具備極強成本優勢、積極進行海外產能佈局的中國巨石而言,具備中長期投資價值。中材科技除了玻纖業務之外,風電業務邊際轉好(18年風電裝機平穩增長,19年裝機或超預期;賠償事宜靴子落地,打消市場對明年訂單的疑慮),且PB較低,安全邊際相對較高。

石英玻璃(菲利華)19年主要看點在軍工和半導體業務。下游武器列裝或在19年帶來較大訂單量;半導體行業雖短期未見向上拐點,但公司的滲透率提高和品類擴張將在一定程度上對衝行業增速下滑帶來的影響。

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