第一部分湖南地區貴金屬企業分佈
湖南是中國第二大產銀省份，年產白銀超過6000噸，佔全國的四分之一以上，其中主要以鉛鋅冶煉、二次資源回收為主，其中冶煉方面的代表是株冶和水口山，二次資源回收代表為郴州永興縣地區。
株冶和水口山是湖南有色下屬國有大型冶煉企業，隸屬於五礦集團，是中國最早一批鉛鋅冶煉企業。其中水口山又被譽為“世界鉛都”、“中國鉛鋅工業的搖籃”，現在被行業通用的“氧氣底吹氧化-電爐還原熔煉”法又名“水口山法”，是1998年在水口山礦務局進行試驗研究。
永興縣被譽為“中國銀都”，擁有300多年的金銀冶煉歷史，作為一個沒有礦產資源的城市，以金、銀為主的稀貴金屬產業曾盛極一時。但金銀價格自2012年的高點大幅下跌，國內環保壓力加大，稀貴金屬產業步入“寒冬”，全縣129家稀貴金屬企業整合到現在不足30家，並湧現出年產值超過50億的大型企業。2015-2016年期間，經過市場洗牌、產業整合，中小型精煉廠已近全停，目前各家精煉廠的產能均在300t及以上，但實際開工情況表明，各家的產能利用都不足一半，這對於企業的整體利潤影響較大。
第二部分調研情況
一、 精煉企業A
該企業位於郴州市永興縣，國有上市公司控股子公司，主要從事以銀為主的有色金屬產品加工、銷售及有色金屬分析、檢測服務。註冊資本2000萬元，投資額1020萬元。作為區域性龍頭企業之一，在永興高新技術產業園投資約5100萬元建立白銀電解提純加工基地現已竣工落成，處於試生產階段，新廠年產白銀量將達700噸以上，黃金2000公斤以上。
原料方面，由於環保檢查原因，當地採購較為困難，企業面向全國採購粗銀、二號銀、三號銀、及非標銀，採購渠道維持穩定暢通，新廠投產後加大產量。銷售方面，以湖南及珠三角地區貿易商和終端用戶為主。
相比於同區域其他精煉廠，該企業是永興地區4家擁有高精度質檢設備的機構之一，但目前僅其一家證件齊全、正常運營並承接產品質檢的服務訂單，成為企業創收的一個增長點。此外，在銷售過程中，企業還利用自身資金成本優勢，少量進行貿易業務。在加工利潤愈加趨薄的情況下，企業A的業務重點已經開始向上遊產業鏈延伸，以高銀二次資源物料為主加大原料自給率，增厚整體利潤。
二、 精煉企業B
與精煉企業A相似，精煉企業B屬於國有大型黃金企業控股子公司，企業管理層多來自集團公司派駐。相比於其集團黃金精煉廠，永興的子公司主要負責白銀精煉加工。註冊資本1400萬元，5條精煉生產線，年產量約600噸。
經營模式主要以採購白銀電解提純和客戶加工返還相結合。同樣受到環保影響較大，此外，上游企業開工率及上游企業向下產業鏈延伸也是原料供應受到限制。
銷售主要是長單和散單相結合，全國區域銷售，目前是少數在上海沒有設立現貨子公司的精煉企業。目前的利潤來源較為單一，主要是追求規模效應占領市場，拓寬集團在貴金屬行業的產業佈局。產成品僅有黃金、白銀和少量稀貴金屬；產成品價格的相關性較高，受價格波動影響較大，需執行較為嚴格的套期保值。
三、 冶煉企業C
不同於河南區域內的其他冶煉企業，企業C主要是做來料加工手冊，是湖南省商務廳對當地企業的扶持，屬於四家高銀加工手冊企業之一，在加工貿易區對進口的精礦進行加工出口。公司是以廢料利用、研發、精深加工貴金屬及稀貴金屬的高新技術企業，是目前全球鉍行業生產產能最大，產業鏈最完善的企業。註冊資本21066萬元，年產白銀1000噸以上，但僅有15％左右流入國內市場，大部分通過香港保稅區倉庫出口。
企業C進口富含銀、鉛、避等金屬的礦石，其中的白銀可以免徵增值稅出口，而其他品種則與政策出口的稅費一致。上繳稅收及進出口額均位居郴州市民營企業前列。產生品主要包括金、銀、鉍、碲等。工藝主要以鉛鉍合金、陽極泥和含鉍多金屬物料為原料，採用溼法預處理系統和瓦紐科夫爐富氧熔鍊系統生產高鉍鉛合金，通過一次電解產出精鉛和高鉍銻陽極泥，再經過二次電解產出電鉍和鉍陽極泥，電鉍精煉後成高純鉍。最後從鉍陽極泥中回收金、銀等貴金屬。
公司的發展戰略是佈局全球市場，現已在全球多地收購礦山和工廠，通過從南美等資源大國購買原料深加工，銷售到歐美市場。同時，依託資源，通過向下產業鏈發展，提升產品附加值
四、 冶煉企業D
企業D是一家集礦山、有色金屬冶煉、綜合回收、國際貿易、技術研發、生產經營為一體的股份制高新技術企業。註冊資本21600萬元，擁有年產鉛20萬噸、黃金1000千克、白銀800噸的產能生產線，是國內大型民營冶煉廠之一。
公司通過外購鉛精礦進入粗鉛廠進行冶煉，然後進入電鉛廠電解，生產出電解鉛，而陽極部分再進入貴冶廠繼續進行二次資源回收，產出金、銀及其他稀貴金屬。產成品主要有原生鉛鉛、金、銀、鉍，碲、次氧化鋅、硫酸等，是國內少數擁有高銀鉛精礦加工手冊的企業。2016年5月投資400萬元新增了90個鉛電解槽，持續擴大電解鉛產能。
五、 稀貴金屬企業E
企業E是一家從事稀貴金屬深加工與貴金屬應用研發、生產、銷售及自營進出口業務於一體的省級高新技術企業。在目前貴金屬，尤其是白銀精煉利潤愈趨薄弱之時，生產重心轉移至鉑族及稀貴金屬領域和通用航空領域。公司註冊資本金1510萬元。
公司通過外購二次資源回收物料，生產金錠、銀錠、鉑片、海綿鈀、氯化鈀、鈀碳催化劑、鉑炭催化劑等20多個品種。
目前，公司在深耕稀貴金屬領域的同時，大跨行業壁壘，進入通用航通市場，佈局通用機場，自主研發民用飛行機。目標是開發通用航空旅遊等產業鏈，帶動高端旅遊度假。
六、 冶煉企業F
企業F是一家以生產經營高銀及銀深加工為主的民營上市公司，主要通過從鉛冶煉陽極泥及礦冶企業廢碴廢料中綜合回收金、銀、鉛、鋅及其他稀貴金屬。註冊資金56498.7172萬元，白銀年產能2000噸，電解鉛10萬噸、黃金5200千克、銻300噸。
原料供應方面，三分之一來自外購鉛鋅礦，其餘來自外購陽極泥。生產方面，在2016年完成升級改造，白銀產能從原有600噸擴建至2000噸，成為全球白銀生產龍頭企業；另外還有5萬噸鉛冰銅渣的資源綜合回收利用項目開始逐步釋放產能。
銷售方面，除自由產品銷售外，還進行少量貿易性銷售，這部分銷售量約佔總銷售量的20-25％。目前，企業廠庫庫存維持行業政策水平，截止2016年底月35噸白銀、1萬噸鉛錠。
公司的戰略發展史深入下游深加工行業，延長公司產業鏈，提高白銀產品的附加值；目前可生產標準銀條、銀幣、民族銀器、銀飾、銀器及銀製工藝品等。
七、 冶煉企業G
企業G 是一家擁有110年曆史的，集有色金屬採礦、選礦、冶煉、加工、貿易於一體的大型國有企業。現有在崗職工1萬餘人，3座銅鉛鋅礦山，5個冶煉分廠，其中第六冶煉廠主要生產稀貴稀散金屬及相關產品深加工。註冊這本42707.18萬元，擁有60萬噸銅鉛鋅礦採選、20萬噸銅鉛鋅冶煉、1000千克黃金、240噸白銀的產能。
由於擁有自有礦山，原料自給率較高。產生品除鋅錠、鉛錠、金錠、銀錠以外，還有無汞鋅粉、鈕釦電池鋅粉、鈸系合金、銅鉛鋅合金等，因此錠狀產成品的自用率也很高，其中，白銀的一半以上由於合金自用。
目前，企業G的礦山產能正常運轉，在3月份共完成銅鉛鋅礦含量3344噸，創歷史新高。環保督查組進駐廠區，加上技改搬遷原因，冶煉部分僅鉛維持生產。2016年投產的銅冶煉項目，兩期後可年產陰極銅25萬噸。
企業G作為早期建立的國有有色冶煉企業，生產設備相對老舊，承擔的社會責任負擔較重。在2016年的湖南省十三五規劃中，重點提及對該企業的老工業基地搬遷改造。上屬集團公司將整合其與湖南另外一家大型過冶煉企業，在距企業G較近的新區建立新的冶煉生產廠，打造有色金屬產業千億級園區。
第三部分
總結
目前湖南，尤其郴州地區的產量大部分供應給廣州深圳地區的銀製品加工，但2016年至今銀製品需求萎縮量超過30％，對該地區的影響較大。另外，第三批中央環保督查組於4月24日進駐湖南，對短期產量及開工率影響較大。5月7日，株洲市發生重大氣體中毒事故，18人死亡，37日就醫（其中9人重傷），事件發生的原因就是一個非法的廢舊金屬冶煉廠違規排煙導致。因此在事件發生後，督查組的專心轉移到事後調查及處理，部分冶煉廠開始復產。截止今天（5月24日）督查組已經離開湖南，產能將開始逐步釋放。
白銀價格從4月中旬的高位下跌至3850元/公斤後，獲得較強支持。此前備受關注的法國大選、地緣危機等風險事件也逐一落地，現在市場的關注點是特朗普引發的信任危機。關於美聯儲加息問題，價格全部已經price in，即使今晚會議紀要言辭偏鷹派，或6月繼續加息，對價格的影響也是短暫的。在絕對價格方面，需要警惕的是特朗普會不會通過局域地緣危機轉移民眾視線，挽回支持率下滑。
國內方面，銅副產白銀的供應持續穩定，而鋅由原料短缺向精鋅短缺轉移，幾家大型冶煉廠都已經完成本年度的檢修計劃，未來的生產將恢復並維持穩定，而與高升水低庫存的鋅錠不同，鉛市場庫存維持高位，且貼水短期沒有縮減跡象，加之價格下跌影響二八分成收益，冶煉廠的生產積極性將會下降。總體而言，國內白銀的供應穩中有降。需求方面，沒有太多亮點，但總體維穩，庫存下降的主要原因是集中採購、環保影響的供應減少及不同交易所搬庫。
金銀價格雖然在近期出現小規模反彈，但是同期的COMEX非商業持倉和SHFE的沉澱資金均在下滑，同時，作為價格牛熊重要參考指標的金銀比值持續攀升，暫時仍不能判定價格反轉。上述幾個數據如果出現明顯看漲信號，建議選擇白銀作為多頭配置。在此波下跌過程中，白銀超跌黃金一倍以上，因此，在反轉後，白銀將收回超跌部分。此外，目前白銀的內外比值較大，建議做空內外比值或做內外比值和人民幣匯率的價差收窄，而生產企業可以在銷售時更多的考慮在國內進行銷售。
中糧期貨工業品部
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