十年前的硅谷，是傳統投資模式的時代，投資行為主要遵循“天使—風投—私募”三個涇渭分明的投資階段，每一個階段的投資主體都各行其是、職責明晰。
近年來在硅谷，傳統的“天使—風投—私募”三個相對獨立投資環節之間的界限正在被打破，越來越多的基金開始向“全週期型基金”轉型，硅谷投資界新一輪的搶佔高地的戰爭已經打響。
其中，天使投資階段即“種子階段”，關鍵在於大浪淘沙、慧眼識珠，尋找具有投資潛力的目標進行早期培養；風投基金在企業戰略初步成型後加入，幫助企業實現戰略投資；而私募力量則是為成熟期項目的上市推波助瀾。三個環節各司其職，同時也形成了上下游之間的線性項目傳遞鏈條。
然而，隨著硅谷創業公司的增多，孵化器，加速器及新型基金的崛起，優質創業公司面對更多選擇。從而上述三個投資環節之間的界限及舊的穩定系統正在被打破。一些基金開始向投資鏈前後端進行滲透，或跳環節部署定位，轉型為“全週期或多期型基金”。一些基金與緊密投資夥伴形成全週期型聯盟。硅谷投資界新一輪的搶佔高地的戰爭已經打響。
縱向整合 轉型“全週期型基金”
2015年10月，中國最大私募股權公司中科招商投資管理集團股份有限公司（以下簡稱中科招商）以4億美元的投資強勢助力美國創投平臺AngelList，從投資鏈條的最後端跳到了創投產業的最前端——種子輪。著名VCa16z及Khosla等都在早期及一些加速器形成聯盟。
不僅，在傳統意義上的後輪資本開始佈局種子輪等前端投資領域，目前在硅谷，很多傳統意義上種子資本也開始嘗試成長期階段的投資。如硅谷加速器Y Combinator (以下簡稱YC) 也在去年推出了自己的成長期基金，逐步向投資鏈條的後端佈局。
諸如YC這樣的種子基金向成長型基金轉型，使得原有的“種子期基金向風投基金介紹項目，風投基金向私募基金介紹項目等”的單向項目供給關係蕩然無存，不斷向後輪滲透的早期基金事實上已經壟斷了市場上前景較好的初創項目，使後輪基金感受到資源被剝奪的壓力。
正是出於這樣的原因，目前，硅谷創投界的模式正在由橫向輸送向縱向整合轉型，種子輪、風投輪，甚至之後的私募環節之間的縱向鏈條被打通，各個基金都需要自己的全期型投資戰略。要麼擴展自己的階段，要麼通過尋找自己緊密的合作伙伴的方式，打造自己的縱向的全週期投資鏈條。
“從市場理論和商業模式上而言，打通投資鏈條，構建全週期基金，對於基金回報會更加有利，但同時也帶來了多方面的挑戰。”硅谷一線基金TEEC天使基金（TEEC Angel Fund）創始合夥人張於慶如是說。“種子期是案源的源點，好種子不在裡面，再強大的投資鏈也無功可駛。但種子期投資又是對後期基金運營模式的巨大挑戰”
獨臂難撐：“全週期型基金”帶來挑戰
從原先投資階段內部的基金競爭進化到如今每家基金產業鏈之間甚至是不同生態圈之間的競爭，除了機遇，投資模式的重新整合為前期和後期投資的基金都帶來了挑戰。無論前期基金還是後期基金，想要轉型成“全週期型基金”，需要克服極大的困難。
首先，種子輪基金在進軍後期投資階段時會遇到不小的障礙。由於天使基金的創始合夥人多數來自原先企業創始人或管理層，他們身上都具有良好的企業家素質和創新精神，許多天使具有很強的專業技術背景，因此對於項目團隊，技術具有較為精準的判斷。然而，張於慶也指出，也正因出身技術，天使基金的大多數合夥人相對缺乏後期財務投資，併購或上市運作的經驗。
其次，傳統的後期基金在擴展涉獵種子投資時也會面臨巨大的挑戰。其中最為突出的問題是，在前期投資階段，創業公司數量巨大，融資金額較小，對於後期基金人力方面的需求遠勝於財力。
通常而言，天使或者種子基金習慣於“放養型”的投後服務，其可以支持多個投資項目齊頭並進。以YC為例，僅2016年冬季，YC就投資了134家初創企業，實現“短平快”的投資效果。顯然，這種模式不可能強調投後服務。 然而，不同於種子基金著眼於一定投資數量，風投基金通常習慣於更加精選和對每一家被投公司的投後服務。但這一做法顯然無法適應數量眾多種子投資期。目前進入種子期階段的傳統後期基金已經陷入了兩難的境地——每家都個性化服務忙不過來；但採取“放養”的策略又與提前鎖定優質項目的戰略目的不符。
“對於風投基金而言，通常投後服務佔去合夥人近50%時間和工作量。而現在大多數風投基金的內部人力結構顯然難以支撐種子期投資的項目結構”，張於慶總結道。後期拓前期比前期拓後期難度更大。“TEEC Angel著眼於種子投資，採用近呼VC的精選和投後服務，依託的是有多行業技術背景龐大的投資梯隊，其模式是特別的。希望隨著時間的推移，回報更加顯著。”張於慶補充到。
合作共贏：合力打造“全週期型基金”
可以看到，不論是前期基金進入後期，還是後期基金進入前期都面臨著巨大的困難，那麼，前後端基金形成深度合作，共同打造出強大的全週期生態圈就成為硅谷各主流基金的必然選擇。
由於後期基金涉獵前期投資時會遇到更大人力問題，後期基金與前期基金建立積極合作則顯得尤為必要。以硅谷風投先驅Andreessen Horowitz (以下簡稱A16Z)為例，自2010年與YC進行戰略合作之後，A16Z的投資項目數由原先不到20個的數量激增到240個。A16Z甚至將一部分資金“託管”給YC，實現“自動跟投”的效果。2015年由YC舉辦的項目展示日（Demo Day）上，A16Z照例出席，密切關注初創企業的實時動態，並與心儀的初創企業進行合作洽談。與此同時，前期基金也通過建立成長型基金進一步扶持他們寄予厚望的初創企業，進一步培養與這些企業的“革命感情”，並獲取更大利潤。
張於慶表示，目前硅谷很多主流天使基金也在努力建立與後期基金的合作。以TEEC天使基金為例，自2010年成立以來，TEEC天使基金與許多知名美國基金，中國基金及企業都建立了良好的合投，跟投夥伴關係。和AngelList與中科招商的合作方式不同，除了推介項目，TEEC天使基金還為後期基金提供關於團隊選擇、知識以及技術的專業支持，促進與後期基金更加系統化的合作，從而解決後期基金的人力問題。
據悉，目前TEEC天使基金被投公司中一家超過十億美元，七家公司市值超過一億美元，八家公司成功退出，被Google、Facebook等科技巨頭收購。
未來，天使基金與風投基金以及私募基金將會迎接多方面、深層次的合作，通過合作各取所需，各自成長，從而實現“全週期型投資”的聯盟。那麼，競爭也會在聯盟之間而展開。
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