（原標題：家用電器：篤定前行 薦5股）
家用電器：篤定前行
報告要點業績表現好於預期，板塊漲幅更拔頭籌上半年家電行業基本面表現較為優異，在去年同期銷量低基數背景下空調內銷持續高增長並帶動板塊營收彈性充分釋放，板塊業績表現略好於市場預期；通過覆盤近十年來家電指數走勢，驅動板塊取得較好收益的核心因素無疑在於板塊穩健增長的業績表現；而今年板塊驅動因素其實並無不同，在穩健基本面及市場風險偏好低位背景下，家電行業持續領漲市場，且板塊價值藍籌漲幅居前。
當確定性成為焦點，我們在思考什麼？當前市場對於家電行業後續基本面的關注焦點主要集中在地產調控隱憂、成本端壓力及空調渠道庫存等方面，基於我們深度分析，我們認為地產總體對行業基本面影響較為有限，情緒影響或大於實質，而成本端壓力則有望自二季度起逐步緩解，同時目前渠道庫存整體仍處相對良性；此外考慮到消費升級大趨勢及家電穩態競爭格局雙重保障，家電板塊尤其是龍頭後續業績確定性無須過憂。
從行業空間&競爭格局出發，看好家電三板塊消費品研究的核心在於行業空間及競爭格局，甄選行業發展空間大且競爭格局向好的子行業尤為關鍵：在我國家電各細分領域中，大家電整體已步入成熟期，其中空調由於“一戶多機”屬性，使得其成長空間優於冰洗；廚電、中央空調等行業則仍處於成長期，當前其滲透率較國內大家電仍有差距，後續成長空間更為可觀；此外，目前國內家電行業競爭格局已基本形成，龍頭優勢愈發凸顯。
如何看待目前板塊估值水平？——未有泡沫，何懼股價高位年初以來板塊漲幅更多還是賺取業績增長的錢而非估值提升的錢，而股價高位則更來源於持續增長的堅實業績支撐，通過歷史比較來看目前相關個股估值並未有泡沫；而通過國際對比，目前國內白電龍頭基本面優勢明顯，但絕對估值水平較其仍有差距；總體而言，基於板塊業績穩健增長的“確定性”預期及市場“低風險”偏好，我們認為目前時點家電板塊尤其是龍頭估值仍有提升預期。
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格力電器:2017年一季度收入符合預期;毛利率好於預期
格力電器 000651
研究機構：高盛高華證券 分析師：廖緒發 撰寫日期：2017-05-05
與預測不一致的方面格力公佈一季度收入為人民幣300億元,較去年一季度增長20%。我們認為這一增速主要受到空調經銷商庫存回補的推動。
今年一季度總體毛利率為35%(去年一季度為34%),較去年四季度的29%高6個百分點。鑑於原材料上漲給利潤率帶來的壓力,一季度利潤率的改善好於我們的預期。
銷售管理費用率持平於2016年的21%。得益於好於預期的毛利率,一季度淨利潤較去年一季度增長27%至人民幣40億元。
投資影響我們維持對格力的收入預測。就毛利率而言,我們認為一季度是最困難的一個季度,自二季度起,隨著大宗商品價格的企穩,成本壓力也將開始緩解。鑑於一季度毛利率的改善好於預期,我們計入了利潤率前景的改善並將2017/18/19年每股盈利預測上調了5%/6%/6%。維持該股的中性評級,但將12個月目標價從人民幣30.0元上調至32.0元(基於9.0倍的現金調整後EV/EBITDA倍數,並乘以我們新的2018年預期EBITDA人民幣210.02億元)。這隱含著11.7倍的2018年預期每股盈利。主要風險:1)空調需求高於/低於預期;2)市場份額增長快於/慢於預期;3)業務多元化進展好於預期。
美的集團:佈局工業機器人領域,欲借“雙智”東風實現轉型
美的集團 000333
研究機構：安信證券 分析師：王書偉 撰寫日期：2017-06-08
外延收購庫卡機器人,契合“雙智”戰略實現完美轉型:據公告為加速推進公司“智慧家居+智能製造”戰略,美的集團通過境外全資子公司MECCA以現金方式要約收購德國庫卡集團94.55%的股份,並於2017年1月完成交割。庫卡集團為全球領先的機器人及自動化生產設備和解決方案供應商,於2007年進行了業務重組,分為機器人部和系統集成部,其中機器人板塊處於市場領先地位。收購庫卡完成後美的集團有望成為中國及全球機器人及自動化領域的領軍科技企業,推動公司在全球機器人及自動化技術的發展。未來公司將以庫卡為平臺,實現從傳統家電製造商轉變為智慧家居創造商的完美轉型。公告顯示2017Q1庫卡集團實現營收58.07億元,同比增加26%,淨利潤1.96億元,同比增加27%,經營業務保持有效增長,並表之後公司未來業績增厚可期。
機器人市場需求持續增長,未來工業機器人市場廣闊:隨著勞動力成本成倍增長,企業生產製造模式轉型升級勢在必行,工業機器人市場規模或將持續擴大,從而為工業機器人行業帶來發展機遇。根據IFR的統計,2005-2014年間,全球工業機器人銷量迅速增長,新裝工業機器人年均增長速度約為14%,截至2015年全球工業機器人銷量首次突破24萬臺。中投 顧問在報告中指出,我國工業機器人銷量亦保持高速增長態勢。2014年,我國的工業機器人銷量僅5.71萬臺,到2015年我國工業機器人銷量飛速增長至6.6萬臺,同比增長56%。同年我國的工業機器人銷量佔全球總銷量的26.7%,超過了全球總量的四分之一。預計到2020年,我國工業機器人的銷量將增長至19.17萬臺,未來市場發展空間廣闊。公司通過收庫卡集團成功布局工業機器人領域,為公司成功轉型奠定了堅實的基礎。
股權激勵彰顯信心,推動“經理人”向“合夥人身份轉變”:據公告,17年5月公司面向中高層及核心業務骨幹推出第四期股權激勵計劃,擬向1463名激勵對象授予9827.4萬份股票期權,行權價格為32.72元/股。股權激勵彰顯了公司未來發展的堅定信心,將推動“經理人”向“合夥人”身份轉變,並建立了公司高層、核心骨幹與全體股東長期利益一致的機制,為公司發展奠定堅實基礎。
投資建議:我們預計公司17年-19年的收入增速分別為24.18%、11.73%、14.16%,公司作為全球家電業龍頭,正向全球領先的消費電器、暖通空調、機器人和工業自動化科技集團轉型,首次給予買入-A的投資評級,6個月目標價為45.60元。
風險提示:原材料價格波動,海外併購整合效果不及預期,
老闆電器:消費行業
老闆電器 002508
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞 撰寫日期：2017-06-08
核心推薦理由:
公司市場地位及佔有率不斷提高。廚電行業高端化趨勢從產品結構優化與產品均價提升在進一步加強,廚電產品市場份額在逐漸向少數龍頭企業集中。根據中怡康數據,16年公司主力產品煙灶的零售份額繼續保持行業第一,16年實現淨利潤12.07億元,同比增長45.32%。同時公司渠道佈局進一步扁平化,公司未來將以每年300-400家的專賣店開設目標,渠道下沉空間依然存在。另外公司16年線上電商渠道增速達到50%,線下銷售增速接近20%,工程渠道增速達到60%左右,各渠道繼續發力,幫助公司持續提高市場佔有率。
受益消費升級,嵌入式市場上的龍頭企業。老闆電器作為中國廚電行業的明星企業,公司的產品力、品牌力、營銷力鑄就了持續的競爭優勢,市場零售額、零售量均保持領先優勢地位。公司嵌入式產品延續強勁增長勢頭,根據中怡康監測數據顯示,2016年嵌入式電烤箱、嵌入式蒸汽爐、嵌入式洗碗機零售額分別增長41.70%、58.41%、138.27%。老闆電器的嵌入式烤箱、蒸汽爐、微波爐零售額分別增長21.66%、20.73%、31.74%,均位列行業第三。隨著城鎮化進程的加快,雖然嵌入式產品呈現出高速增長的態勢,但普及率仍然較低,未來有較高的市場潛力。
公司未來以技術驅動為核心,助力銷售業績更上一層樓。老闆電器16年度業績表現良好,公司憑藉其產品的高端定位與行業的龍頭領先優勢,持續保持快速增長。同時,公司加大了研發人員和費用的投入,16年研發總投入1.95億元,同比增長近30%。未來,公司的競爭力將更多的體現在技術競爭力上,公司的資源也將更多的注入到技術研發中去,在資本市場紅利越來越少的情況下,老闆勵志創立技術驅動型公司,真正實現企業提效增值。
盈利預測與投資評級:按照公司最新股本計算,我們預計公司2017-2019年每股收益分別為1.50元、1.81元和2.19元,給予 “增持”評級。
風險因素:房地產市場波動的風險;原材料價格波動的風險;市場競爭加劇的風險;同業競爭加劇。
華帝股份:鞏固高端定位,盈利能力顯著提升
華帝股份 002035
研究機構：中投證券 分析師：李超 撰寫日期：2017-05-03
公司披露16年年報&17年一季報:1)16年實現營收43.95億元,同比+18.15%;歸母淨利潤3.28億元,同比+57.67%。2)17Q1實現營收11.56億元,同比+31.99%;歸母淨利潤7,714.1萬元,同比+60.88%。3)公司利潤分配預案:10轉6派3元。4)公司預計2017年上半年淨利潤2.16-2.47億元,同比+40-60%。
投資要點:
鞏固“高端智能廚電”品牌定位,毛利率大幅提升。公司2016年毛利率42.5%,同比+4.Opct,17Q1單季毛利率40.8%,同比+1.5pct。公司盈利能力大幅提升,原因主要有三點:1)品牌的重新定位:2015年,公司確立了“高端智能廚電”定位。2016年,公司從品牌、產品、公關、媒介四個維度實施品牌戰略計劃。2)高端新品的不斷推出:公司發佈了華帝魔碟灶、魔鏡V2煙機和華帝魔箱智能蒸烤一體機等多款高端新品。3)渠道結構的變化:高毛利的電商渠道表現良好,2016年,公司電商渠道收入為8.17億元,同比+33.54%。綜合來看,公司油煙機和燃氣灶的零售均價從2016年開始加快提升,增速業內領先。
銷售費用有所上升,管理費用控制良好,淨利率提升明顯。1)公司16年銷售和管理費用率分別為25.9%和7.5%同比分別+1.7pct和-o.spct2)17QI銷售和管理費用率分別為25.6%和6.6%,同比分別+1.4pct和-1.4pct。由於品牌建設加大投入,公司銷售費用率有所提升,但管理費用控制較好,同比有所下降。總體來看,2016年公司毛利率大幅提升,費用控制良好,因此淨利率得以明顯提升。公司16年淨利率7.8%,同比+1.9pct;17Q1淨利率7.0%,同比+1.3pct。
維持“強烈推薦”評級。上調公司17-19年EPS預測至1.27、1.82和2.33元,對應PE為27/19/15倍,我們維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示:商品房銷量增速下滑;行業爆發價格戰;匯率風險。
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