港交所日前就設立創新板發出諮詢文件，提出在現有的創業板之外，再設立一個面向創新型企業的創新板設想。創新板分為創新主板和創新初板。公開諮詢為期兩個月，希望最快能在明年開始運作。作為證券交易所的一項工作安排，似乎並沒有需要多說的，而站在資本市場的角度來看，此舉頗有深意。
2014年9月，阿里巴巴集團在紐約證券交易所掛牌上市。而之前在阿里巴巴在上市地點的選擇上，佔有天時地利人和優勢的港交所無疑是最合適的。但是，由於阿里巴巴在公司治理結構上實行同股不同權的非對稱股權制度，與港交所要求實現嚴格的同股同權制度形成衝突。因此，幾經考慮，為了維持規則的嚴肅性，港交所沒有接納阿里巴巴。如今，阿里巴巴是紐交所市值靠前的上市公司之一，股價也較IPO時上漲了很多。顯然，沒有讓阿里巴巴在港交所上市，對港交所及香港金融市場，都是一大損失。此後，港交所就開始研究尋找兩全其美的解決之道。如今準備推出的創新板，在其設計框架中，就包含了允許同股不同權的內容。此外，還有允許虧損企業上市的安排。值得一提的是，其中還明確創新板將接納以港交所為第二掛牌地點的中國內地公司上市。
當然，儘管香港創新板的門似乎開得很大，但也有嚴格的退市制度，其中規定上市公司如果連續停牌60天（創新板主板）或者90天（創新板初板），就將自行退市。
港交所對創新板的設計藍圖，透露出了這樣的基本思路：首先，對優質的上市資源高度重視，並且可以在特定情況下，為之開闢專用的通道。現在，從國際市場而言，企業證券化程度已經很高，絕大多數大型優質企業都已上市，新的上市資源相對短缺，因此像阿里巴巴這樣的企業，一直是各國證券交易所爭奪的對象。而因為制度障礙，沒能讓阿里巴巴上市，港交所錯過了一個大機會，錯過一座金山。為提高競爭力，奮起直追，在沒有對制度原則性修改的情況下，通過設立新的板塊，以迂迴的手段來化解難題，體現了一種高度務實的管理理念。客觀上，由於證券市場發展很快，現實往往會對原有的制度提出挑戰，是墨守成規還是勇於創新，是衡量證券管理與經營機構競爭力的主要指標，港交所這次交出的答卷是合格的。
其次，對創新板的設計，還透露出一種包容的精神。對創新型企業來說，起步階段非常缺資金，但同時又處於虧損狀態，能不能對它提供直接融資服務，實際上是在考驗證券交易所的智慧。港交所在創新板設想中允許虧損公司掛牌，這在制度安排上是在向美國的納斯達克市場靠攏，表明了對創新型企業的包容與支持態度。事實上，現在那些規模巨大的互聯網企業，當年都有過資金匱乏而又虧損累累的經歷，正是納斯達克市場等接納了這些公司，為其融資提供了渠道，最終使這些互聯網企業有了長足發展。現在港交所在創新板也要這樣做，表明了其扶持新興產業發展，推動創新型企業藉助資本市場實現高增長的定位。人們也相信，以後一定會有很多好的企業，利用了這種包容性而實現騰飛。當然，證券交易所也會因為具有這樣的包容性而讓自己對投資者更加具有吸引力。
還有，港交所對創新板的設計，也透露了它對流動性的重視。證券市場是提供流動性的場所，掛牌公司能實現溢價交易，在很大程度上也是因為上市後流動性將得到大改善的預期。如果喪失了流動性，那麼這個市場也就失去了生命力。港交所的創新板制度規定長時間停牌的公司必須退市，這一做法很絕，其最大意義就在於通過維護流動性的方式，盡最大可能保護投資者的利益。新興企業在發展中，難免會出現一些意想不到的困難，長期停牌是少數企業爭取時間解決問題的一種選項。雖然從某種角度看，不無道理，但作為公眾公司，這對眾多投資者是不夠公平的，因此，對長時間停牌的公司作退市處理，有利於維護流動性，同時也能確保上市公司的質量，給投資者創造一個放心操作的市場環境。
內地與香港在經濟制度等方面存在很大差異，證券交易所之間也有很多不可比的地方。但是，港交所設立創新板的構想以及相應的制度安排，依然能給我們很多啟發，深入研究其中的內容，對推動資本市場發展與改革大有裨益。（作者系申萬宏源(000166,診股)(港股00218)證券研究所市場研究總監）
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