'涪陵“炸”菜'

又一家看上去很美的白馬股“炸”了。

7月30日晚間，半年報出爐後，涪陵榨菜股價連續大幅下跌，連續兩個交易日跌幅達15.71%。

截至8月1日收盤，涪陵榨菜股價報收23.6元。

（涪陵榨菜股價表現）

涪陵榨菜2019半年報顯示，上半年公司盈利3.14億元，同比增長3.14%；扣非淨利潤3.12億元，同比增長2.58%。

（涪陵榨菜半年報）

相比過去兩年半年報，涪陵榨菜的盈利增長能力出現大幅下滑。

2018年上半年，涪陵榨菜盈利3.05億元，同比增長77.52%；扣非淨利潤3.04億元，同比增長81.89%；

2017年上半年，涪陵榨菜盈利1.72億元，同比增長48.38%；扣非淨利潤1.67億元，同比增長51.92%。

東興證券認為，涪陵榨菜2016年至2018年的高增長，主要邏輯是提價且量價齊升。但隨提價週期放緩疊加宏觀經濟形勢下行，公司由高增到目前的調整期。

從半年報來看，涪陵榨菜並未詳細解釋為什麼上半年盈利增幅大幅下滑的原因，但半年報中有幾個數據的大幅增長值得注意。

1、投資活動產生的現金流淨額。2018年中期1.09億元，2019年-9.31億元。公告解釋的原因是，購買銀行理財產品同比增加及支付"烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地"土地款。

2、應收賬款。報告期末為0.47億元，比期初增長 500.77%，公司為加強新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客戶採取滾動賒銷政策，且所有賒銷款不超過一年，年底收回。

3、預付賬款報告期末為3.89億元，比期初增長6464.16%，主要為報告期預付的“烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地”土地購置款增加。

4、其他流動資產報告期末為 7.77億元，比期初增長132.69%，主要為報告期購買銀行理財產品增加。

整體上來看，涪陵榨菜的盈利能力放緩，但新項目也就是智能化生產基地的投資並未放緩，而多餘的流動資金，也在大量投資理財產品。

榨菜、泡菜行業，屬於完全競爭行業，主要集中在重慶涪陵、浙江及四川等地。由於准入門檻較低，導致產業競爭激烈，行業內大多數企業利潤水平不高。行業內比較有影響的品牌有烏江、惠通、銅錢橋、辣妹子、魚泉、吉香居、味聚特等。隨著消費市場升級，榨菜、泡菜行業集中度在逐年穩步提升，其中烏江榨菜市場佔有率名列前茅。

在行業整體需求較弱的背景下，涪陵榨菜希望通過大力推進渠道裂變及下沉來實現收入增長，方式上由過去的經銷商主導轉變為公司主導，2019年上半年公司辦事處由37個增加到67個，銷售團隊也隨之增加，但在此過程中公司也需要對現有區域及渠道進一步分拆細化，銷售可能受此影響出現短期波動；

一方面系終端需求仍然承壓、產品動銷週轉速度不快，另一方面公司也在主動進行調整和庫存消化，第二季度渠道庫存情況環比有所改善。

同時新市場新渠道開發及新經銷商的培育磨合也需要時間，在保證經營健康良性的情況下，渠道開拓貢獻明顯收入增量仍然需要時間。

申萬宏源證券認為，綜合考慮到基數問題和戰略推進效果，預計下半年收入增速環比上半年會有一定改善。

需要注意的是，影響涪陵榨股價進一步下滑的原因客觀上還是存在的，具體包括：上游原材料價格大幅波動、下游需求不及預期、宏觀經濟持續下行等。