前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
日用消費品，互聯網，交通，通訊是前四大貢獻利潤的客戶。目前互聯網和交通面臨一些瓶頸，預計短期內會有所下滑。但是長期來看，遲早會加大廣告投入。
分紅
淨利潤58億元，經營活動現金淨流量37.8億元，分紅14億元。分紅率24%，目前股息率1.58%。乍一看確實還行，但是結合其收益率和現金量，有點摳。而且留著那麼多錢55億元，瞎投資（收益率5%左右）。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
日用消費品，互聯網，交通，通訊是前四大貢獻利潤的客戶。目前互聯網和交通面臨一些瓶頸，預計短期內會有所下滑。但是長期來看，遲早會加大廣告投入。
分紅
淨利潤58億元，經營活動現金淨流量37.8億元，分紅14億元。分紅率24%，目前股息率1.58%。乍一看確實還行，但是結合其收益率和現金量，有點摳。而且留著那麼多錢55億元，瞎投資（收益率5%左右）。
應收堪憂
淨利潤到現金流中最大的差額就是應收在不斷擴大。公司解釋是2018年受宏觀經濟形勢影響，公司核心客戶回款週期普遍放緩，造成應收票據及應收賬款餘額上升。這種情勢在2019年會繼續發酵。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
日用消費品，互聯網，交通，通訊是前四大貢獻利潤的客戶。目前互聯網和交通面臨一些瓶頸，預計短期內會有所下滑。但是長期來看，遲早會加大廣告投入。
分紅
淨利潤58億元，經營活動現金淨流量37.8億元，分紅14億元。分紅率24%，目前股息率1.58%。乍一看確實還行，但是結合其收益率和現金量，有點摳。而且留著那麼多錢55億元，瞎投資（收益率5%左右）。
應收堪憂
淨利潤到現金流中最大的差額就是應收在不斷擴大。公司解釋是2018年受宏觀經濟形勢影響，公司核心客戶回款週期普遍放緩，造成應收票據及應收賬款餘額上升。這種情勢在2019年會繼續發酵。
上市以來的收益率
2016年4月，七喜控股增發，小分裝入資產。增發部分為本次發行募集資金總額為人民幣4,999,999,989.60元，本次發行的最終數量確定為252,525,252股，本次發行的發行價格最終確定為 19.80 元/股。（2016 年 3 月 18 日）前一交易日收盤 29.17 元/股。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
日用消費品，互聯網，交通，通訊是前四大貢獻利潤的客戶。目前互聯網和交通面臨一些瓶頸，預計短期內會有所下滑。但是長期來看，遲早會加大廣告投入。
分紅
淨利潤58億元，經營活動現金淨流量37.8億元，分紅14億元。分紅率24%，目前股息率1.58%。乍一看確實還行，但是結合其收益率和現金量，有點摳。而且留著那麼多錢55億元，瞎投資（收益率5%左右）。
應收堪憂
淨利潤到現金流中最大的差額就是應收在不斷擴大。公司解釋是2018年受宏觀經濟形勢影響，公司核心客戶回款週期普遍放緩，造成應收票據及應收賬款餘額上升。這種情勢在2019年會繼續發酵。
上市以來的收益率
2016年4月，七喜控股增發，小分裝入資產。增發部分為本次發行募集資金總額為人民幣4,999,999,989.60元，本次發行的最終數量確定為252,525,252股，本次發行的發行價格最終確定為 19.80 元/股。（2016 年 3 月 18 日）前一交易日收盤 29.17 元/股。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
日用消費品，互聯網，交通，通訊是前四大貢獻利潤的客戶。目前互聯網和交通面臨一些瓶頸，預計短期內會有所下滑。但是長期來看，遲早會加大廣告投入。
分紅
淨利潤58億元，經營活動現金淨流量37.8億元，分紅14億元。分紅率24%，目前股息率1.58%。乍一看確實還行，但是結合其收益率和現金量，有點摳。而且留著那麼多錢55億元，瞎投資（收益率5%左右）。
應收堪憂
淨利潤到現金流中最大的差額就是應收在不斷擴大。公司解釋是2018年受宏觀經濟形勢影響，公司核心客戶回款週期普遍放緩，造成應收票據及應收賬款餘額上升。這種情勢在2019年會繼續發酵。
上市以來的收益率
2016年4月，七喜控股增發，小分裝入資產。增發部分為本次發行募集資金總額為人民幣4,999,999,989.60元，本次發行的最終數量確定為252,525,252股，本次發行的發行價格最終確定為 19.80 元/股。（2016 年 3 月 18 日）前一交易日收盤 29.17 元/股。
前言
今天股市表現不錯。但是也雷聲滾滾。新城控股的事件繼續發酵。東阿阿膠半年報業績預告出來，同比下滑嚴重，毫無懸念地在跌停板上。作為曾經的大白馬，紛紛被投資者拋棄。曾經的夾頭也不敢出聲。剛好本人也都評論過這兩家公司。基本觀點還是不變。不要因為市場影響了基本判斷，不然就等著割韭菜。小新的事件，其實說大不大說小不小。但是，房地產行業，特別是在下行壓力加大的背景下，如果該事件影響到公司融資和拿地，後果不堪設想。基本觀點是不看好；小膠呢，其實看財報就發現些端倪，應收款高企，而且關聯方交易佔比大。獨特的行業性質，市場需求不確定。但是，小膠並不是那麼差勁。上市以來，收益和現金流都不錯。而且，作為的人但凡有點錢的，送禮，特別是送給女的長輩都會選擇小膠。中國人不斷提升的消費水平+寧可信其有不可信其無的觀念+傳統老字號背書，相信不會太差，畢竟茅臺還遇到塑化劑業績下滑的至暗時刻。具體我們要看看他的半年報。
分眾傳媒是否是又一匹即將隕落的黑馬
剛好呢，今天要講講同樣之前業績非常優秀，但是遭遇業績下滑，股價下跌戴維斯雙殺的大白馬：分眾傳媒。相信瞭解股市的人，都聽過或者提到過分眾傳媒。總結特點有：
第一，樓宇廣告的細分賽道的NO1；
第二，阿里在2018年砸重金介入，目前估計賬面損失過半（話說阿里入股的公司都沒有好下場）；
第三，小分呢是被渾水做空後美股私有化後借殼上市A股的第一中概股；
第四，分眾傳媒老總江南春作為一個文學專業的高材生，奇思妙想在樓宇廣告創業。種種標籤表明分眾註定是不一樣。現在股價下跌，也不停有人在質疑，曾經的白馬是不是也是空中樓閣。比較最近的康得新，康美藥業等等曾經白馬股紛紛爆出財務造假。所以，跟我來一探究竟。
業績情況
來看其財務數據——2015年到2018年，其主營業務收入為86億元、102億元、120億元、145億元，淨利潤為33億元、44億元、59億元、57億元，經營活動現金淨流量為26億元、48億元、41億元、37億元；毛利率為70%、70%、72%、66%，銷售淨利率為39%、43%、49%、39%。
從近幾年的業績看，規模不斷增長，但是收益水平在不斷下滑。第一，是賺錢的行業，最高100元能賺差不多一半，最少也能賺40元，而且差不多是賺到的是現金。第二，規模不斷擴大，收入不斷增長，三年快翻倍，收入也快翻倍，增收且增利。第三，毛利率和淨利率均出現下滑趨勢，不夠樂觀。說明成本在增加，且期間費用也在增加，收入增長速度慢於成本增長速度。第四，雖然收益水平下滑，但是收益率水平還是比較高。最低都有39%，高於巴菲特20%的說法，而且是輕資產，並不需要大額資本投入。
行業認知
分眾的主要產品就是播放廣告，收取廣告費用。就這一性質而言，和百度，facebook，騰訊等有一定相似之處。只不管分眾是在線下，其他互聯網巨頭在線上。事實上，線上的成本是高於線下成本的。小分最主要的收入來源是樓宇媒體廣告收入，就是我們經常在等電梯的時候看到的廣告，就是他。現在我們做一個極端的假設，就是全國的樓梯都是分眾。那麼，如果你作為一個創業者或者行業的新進入者或者像體育行業、互聯網公司、飲料、日用品等，你想快速讓全國人民知道你的產品，如何如何牛。你會這麼做？砸廣告呀。對，你可以在電視，騰訊，新浪等打廣告。我可能保證的是，你肯定會選擇藉助分眾的廣告牌打廣告。因為同樣的受眾面，可能成本會更低點。
而作為樓宇廣告商，上游是物業，設備商等，下游是廣告主。其實他的成本不高，你在一個樓梯安裝一個屏幕或者海報，物業也沒啥大礙，而且還給物業一筆錢，更加求之不得；設備的話也是很多替代者，他們的議價能力並不高。而且安裝一次至少三到五年，期間只是一些維護費，不惡意破壞，又不風吹雨淋，也不會有太多太大損耗。下游廣告主，那太多了。衣食住行都可能打廣告，我的人群覆蓋面更廣（壟斷），我的議價能力越強，收的廣告費也會更高。
但是，廣告這個行業具有一定的週期性。如果遇到行業不景氣，廣告主會首先想到的是削減費用開支，那麼打的廣告也會更少。一般打廣告越凶的公司，可能自身產品不是很注重，持續性差，比如P2P。綜合，以上情況，在經濟下滑趨勢下，分眾可能日子不好過。
資產結構
本次對小分的資產負債結構進行簡化處理。貨幣類是把現金，理財，存貨（哪來的什麼存貨，其實就是一些招待的菸酒茶等）。應收類就所有的欠款。投資就是長投和可供出售金融資產。生產類就是固定資產等。遞延稅是將遞延所得稅資產減去遞延所得稅負債。有息負債就是需要付息的借款。應付就是佔有的款項。預收類單獨列出來是為了看看對廣告主的議價能力。薪酬+稅是硬性支出。股東權益部分就不多，因為是借殼上市，所以看起來權益部分有點怪，不用糾結，關注權益的來源就好了。
通過處理就得到上述的情況。總資產兩百億左右，對應市值800億元左右。輕資產運營。這三年來，增長最多是貨幣，投資，生產，權益收益。負債負增長。可以隱隱約約感受到小分的賺錢能力。也就是說這幾年基本上是賺的錢要麼躺在賬上，要麼擴大規模，要麼就投資。
貨幣類從30億元多55億元，在不增加負債的情況下，賺的是真金白銀。
應收類雖然負增長，但是絕對值還是較大。說明市場議價能力還是不夠高。下游一般是市場規模較大的企業。
投資類增長迅速，說明公司在主業之餘還投資其他。通過年報發現，小分不停投資海外市場，參股基金。但是從收益情況看真的不敢恭維。絕大多數是虧錢的。這點是不看好的。賺這麼多錢還不如分給股東。少瞎折騰。
生產類增長也加到，特別是2018年。翻倍。主要是同時下沉到二三線公司，大規模的鋪開樓宇屏幕。這有利用公司業績規模。但是步子邁的有點大。也是為了應對新潮等新勢力的競爭。所以，第一成本擴大，運維費用增加。第二，二三線城市的收費顯然低於一線城市。第三，目前經濟下滑壓力增大。這就造成了2019年第一季度公司業績下滑。
有息負債9億元，基本上增長不大。最開始都沒有負債。這些負債也是公司在海外發展借的當地債務。公司其實不需要借債。公司的財務費用為負數。利息收入都高於利息支出。
應付類預收類負增長或者不增長。變化幅度較大。一方面應收增加，一方面應付減少。這說明啥。說明資金被上下游佔有幅度在擴大。公司資金承壓。另一方面也說明了公司所在行業競爭增加，上下游的議價能力都在提高
收益情況
公司的收入很簡單，收廣告費。成本也很簡單，樓宇屏幕的折舊，運維，租金。
收入複合增長率19%與淨利潤增長速度一致，增收增利。電梯電視媒體中自營設備約72.4萬臺；加盟電梯電視媒體設備約2.5萬臺。電梯海報媒體中自營媒體約193.8萬個；外購合作電梯海報媒體約8.5萬版位。公司影院媒體的簽約影院超過1900個。覆蓋城市和覆蓋人群都是非常廣。
成本複合增長率23%，高於收入增長率。主要是小分的設備鋪的比較多。53億元中營業成本49億元。其中折舊攤銷2.2億元+薪酬12億元+租金和運維35億元。從租金和應付預付情況可以看出小分是按季度付租金。符合常理。
四費29億元。增長率12%，還是控制不錯。銷售費用最多23億元。銷售費用：主要包含：1）銷售業務費；2）銷售人員薪酬及福利；3）市場調研費及業務宣傳費等。2018年度銷售業務費約佔全部銷售費用的83.49%（2017年為82.68%），佔營業收入的13.37%（2017年：13.75%）。2018年銷售人員薪酬及福利約29,023.8萬元（2017年為28,725.2萬元）。銷售人員2,274，人均15萬元。所以行業中上水平。
資產收益和投資收益不敢恭維。投資類佔用38億元。但是收益2億元。收益率5%左右。都比其他收益7億元。結合董事長江南春為新加坡籍。如果是那樣情況（你懂得），那就有點麻煩。
客戶
阿里、騰訊、京東、滴滴、蒙牛等中國Top100品牌中，有81個選擇分眾傳媒進行投放。
近年來，神州租車、餓了麼、瑞幸咖啡、快狗打車等新興品牌紛紛選擇分眾作為線下引爆的核心媒體；優信、獵聘、小米、美團點評、映客、51信用卡、多益網絡、同程藝龍等成功上市或準上市的企業，作為不同行業的開創者，都選擇運用分眾傳媒在時間窗口進行飽和攻擊
同時，郎酒、波司登、飛鶴奶粉等越來越多的中國傳統行業領導品牌也選擇投放分眾傳媒，都收穫了品牌力的大幅提升。未來，公司將繼續抓住傳統產業向產品高端化、品牌年輕化、銷售電商化的升級大潮機遇，著力擴大傳統行業的廣告佔比，積極向酒類、藥類、建材傢俱家電類、食品飲料類等行業拓展，進一步強化行業領先者地位。
日用消費品，互聯網，交通，通訊是前四大貢獻利潤的客戶。目前互聯網和交通面臨一些瓶頸，預計短期內會有所下滑。但是長期來看，遲早會加大廣告投入。
分紅
淨利潤58億元，經營活動現金淨流量37.8億元，分紅14億元。分紅率24%，目前股息率1.58%。乍一看確實還行，但是結合其收益率和現金量，有點摳。而且留著那麼多錢55億元，瞎投資（收益率5%左右）。
應收堪憂
淨利潤到現金流中最大的差額就是應收在不斷擴大。公司解釋是2018年受宏觀經濟形勢影響，公司核心客戶回款週期普遍放緩，造成應收票據及應收賬款餘額上升。這種情勢在2019年會繼續發酵。
上市以來的收益率
2016年4月，七喜控股增發，小分裝入資產。增發部分為本次發行募集資金總額為人民幣4,999,999,989.60元，本次發行的最終數量確定為252,525,252股，本次發行的發行價格最終確定為 19.80 元/股。（2016 年 3 月 18 日）前一交易日收盤 29.17 元/股。
計算可以看出，那年參加增發的股東如果到現在還沒有賣出的話，其實收益並不好。主要的原因是股價一直下跌，且分紅不算高。導致總的收益率不高。在公司業績不斷增加的情況下，收益並不好。