家用電器板塊年初以來漲幅領跑行業指數，而且上週五在市場震盪調整的過程中，家用電器板塊強勢迴歸。不過隨著家用電器板塊累積漲幅的增大，投資者對於家電板塊是否存在泡沫以及投資週期是否已經過去產生較大疑問。對此，券商分析師也產生了一定分歧，在繼續享受“確定性溢價”觀點的同時，也有觀點開始趨於謹慎，認為雖然大幅回調可能性不大，但業績增速回落風險不容忽視。
家電股弱市“迴歸”
上週滬深兩市股指再度陷入調整，上證綜指連續下跌，周內累計下跌1.64%，上週五更是盤中以3092.09點刷新了1月17日以來的新低。與此同時，29箇中信一級行業指數中，上週五僅家電指數收紅，上漲0.48%。
在普跌的弱市格局之中，家電股強勢迴歸，上演一出“強者恆強”的戲碼，而年初至今，家電指數漲幅也高達14.72%，遙遙領先於其他行業板塊，居於漲幅榜的首位。
對此，招商證券(行情600999,買入)家電行業首席分析師紀敏表示，2016年和2017年家電板塊都取得顯著超額收益。以2017年為例，如果以季度折算，家電絕對收益中，盈利增長與估值提升的貢獻大致為3：7。即便是企業年報季報低於預期亦不能改變股價上行趨勢，說明資金抱團跡象顯著。看好消費的長期邏輯在於中國經濟社會逐步由投資驅動向消費和科技創新驅動轉型，短期支撐則來自於三方面：首先，一季度地產景氣的超預期；其次，中小創板塊盈利的羸弱和殼價值的覆滅，金融監管的從嚴以及週期股盈利的不穩定；最後，宏觀與政策環境的不確定使得消費品獲得“確定性溢價”。
國金證券(行情600109,買入)分析師魏立認為，市場波動率和投資者風險偏好顯著降低，包括家電在內業績穩健且估值較低的價值股因而受到青睞，家電板塊迎來估值修復行情。家電行業年報及一季報業績表現好於預期，其中行業龍頭業績確定性持續兌現，穩健的業績表現提供年初以來板塊領跑市場的堅實支撐，且目前時點板塊價值藍籌業績增速與其估值水平匹配度依舊較好，配置價值顯著，其中空調及廚電仍為業績增速最為確定品種。
民生證券分析師馬科指出，一季度家電行情較好，主要有三大邏輯支撐：一是流動性環境改變帶來風格切換；二是地產銷量超預期；三是市場缺乏熱點，資金聚攏低估值板塊。
券商分歧：價值依舊VS業績見頂
其實今年以來行業板塊漲幅居前的家用電器和食品飲料板塊主要是源於資金對於“大消費”主題的偏愛。但隨之而來的便是投資者對於估值比較優勢收窄，甚至部分個股投資收益比降低而產生的疑問：家電板塊是否存在泡沫？投資週期是否已經過去？
“預測估值和業績增速的匹配度仍然合理，板塊尚無明顯泡沫。”魏立指出，目前多數家電龍頭2017年PEG為0.7-1.0，雖較年初的0.5-0.8有不同程度的上升，但龍頭公司預測估值和淨利潤增速仍然合力匹配，家電板塊估值尚無明顯泡沫。不過兩大因素可能造成下半年企業出貨增速放緩：2016年下半年內銷基數較高，為今年的出貨增長設置了一些障礙；房地產政策收緊，商品房銷售增速放緩導致地產對家電的後周期拉動效應逐步減弱。靜態估值能否繼續上行取決於：行業基本面無重大變化，即空調補庫存週期延續以及三四線城市地產銷售無明顯下行；風險偏好和波動率較低的市場風格無明顯改變，即市場熱點持續匱乏分散疊加監管層對題材操作的遏制保持強硬。
而對於本輪消費品投資黃金週期是否結束的爭論。長江證券(行情000783,買入)家電行業首席分析師徐春認為，一方面，消費品估值提升的核心邏輯目前並未有實質性改變，且從監管導向等角度來看更是強化了此種邏輯，市場短期內難有風險偏好提升及新的投資主線出現；另一方面，目前來看消費品總體並未出現顯著的估值泡沫，且部分個股業績與估值間匹配依舊合理甚至低估，總的來說估值仍有提升空間；此外，從目前部分消費品尤其是家電家裝等一季報情況來看，其總體業績表現好於市場預期也將強化近期消費品股價表現。目前導致消費股休整甚至回調的因素還未出現，消費板塊配置價值依舊存在，且基於投資者結構及監管導向等變化，未來優質消費品龍頭大概率會持續享受稀缺性及確定性溢價。
不過也有分析師態度開始趨於謹慎。“支撐家電板塊的邏輯已鬆動，一是市場對地產的預期差逐漸消退，地產對家電板塊的預期支撐難以為繼；二是投資熱點增多與分散化可能提高家電行業投資資金流失風險。”馬科表示，“對短期家電板塊走勢的判斷變得謹慎，但考慮到流動性的大邏輯仍然在，所以大幅回調的可能性並不大。一季報增速將是全年的高點，基於庫存、備貨等因素影響，2017年家電板塊業績走勢或呈現逐級下滑態勢。而且未來家電板塊投資視角將發生轉換，即由一季度的家電投資側重估值，切換到二季度的側重業績。”
中信建投分析師林寰宇也指出，在年報及一季度逐步披露後，家電板塊龍頭公司價值重估基本兌現，部分A股家電龍頭及二線家電自歷史估值中上線回調。但家電板塊相較其他板塊具備較高增長穩定性，在不確定的行情中具備較高的安全性。在整體市場仍缺乏可持續的主體性投資機會以及結構化行情以前，公募資金風險偏好依然利好家電板塊。雖然家電龍頭不具備大幅回撤的可能，但是板塊估值比較優勢減弱，絕對收益空間收小。行業部分板塊目前收入及利潤增速高於行業應有內生增速，家電二季度後，數據預期增速將階段性出現高點。行業所面臨的風險點是EPS增速雙高和未來房地產行業更嚴厲調控預期所帶來週期性增速放緩，高增速放緩的週期或為時較長。