高瓴資本張磊的投資方法論

孫子云：上將伐謀。

在資本市場同樣如此。頂尖的投資家關注的不僅是單個戰局的勝敗得失，更多的是追求大局上的謀劃，然後以高山滾石之勢參與市場爭奪，取得他人無法企及的優勢。

高瓴資本張磊就是這方面的佼佼者。據紐約時報的報道，高瓴資本成立至今，年均投資回報率達到39%，這是一個令人咋舌的高額收益。那麼張磊是怎麼做到的？

1.師出名門

1990年張磊以河南省高考狀元的身份考入中國人民大學，就讀國際金融專業。

彼時的中國人民大學，地位顯赫。一個可以輔證的小事例，在那個互聯網尚未發展起來的年代，“人大複印資料”就是全國各高校研究瞭解財經和人文社科問題的權威信息渠道。在當時，北大和清華top2的地位遠遠不如現在，特別是在人文社科領域，人民大學的聲望毫不遜色，說其是中國政經界的黃埔軍校並不為過。

人大傑出校友的身份讓張磊能夠輕易接觸到中國頂級政經和企業家圈層，這為其日後的投資事業奠定了不可忽略的人脈優勢。一個廣為人知的例子是，高瓴資本重金扶持的京東，創始人劉強東就是晚於張磊兩年進入中國人民大學。

1998年，張磊赴耶魯大學求學，獲得工商管理碩士及國際關係碩士學位。隨後進入耶魯校園基金工作，得到機構投資教父大衛.史文森的賞識。史文森是一個對全球風險投資行業有顛覆性影響的大人物。

張磊在耶魯求學，特別是在耶魯校園基金師從史文森的經歷，為其打開了通向美國風險資本的大門，也讓張磊貼上了耶魯標籤。人大和耶魯的雙重背景，讓張磊在中國和美國同時具備人脈鏈接和資源代言的價值，這在資本和資源兩端都給高瓴資本帶來巨大優勢。

2.重倉中國

2005年，張磊帶著耶魯大學基金出資的2000萬美元創立了高瓴資本，踏上了“重倉中國”之路。

如果說在重要場合撞衫是常見的，那麼在重大機遇面前撞見同行更是必然。

2005年，中國A股市場實行股權分置改革，A股進入全流通時代，這給風險投資通過IPO退出提供了可能。考慮到中國龐大的經濟體量和領跑全球的增長速度，中國二級市場全流通幾乎是為全球風險資本帶來了一塊等待開發的超級新大陸。

風起雲湧，儘管存在資本管制，但全球投資市場的實力玩家都毫不猶豫的試圖湧入中國。紅杉資本、KPCB、黑石等世界頂尖投資機構無一例外。張磊剛剛創立的高瓴資本夾雜其中並不顯眼，但沒過多久就嶄露頭角。

第一戰也是最關鍵的一戰，張磊選擇了將所有資金投向騰訊。2005年至今，騰訊市值在最高位時完成了500倍的漲幅。

在騰訊雄霸中國互聯網世界的當下，每個人都可以輕鬆的說，騰訊是家偉大的公司，任何時候投資其中都沒錯。但是在2005年的時點，騰訊的營業收入、淨利潤以及增長速度並沒有如今這麼亮眼，甚至遠低於網易。雖然已經在香港上市一年，雖然QQ的用戶遍佈全國，但500億港幣的市值也並不算低估。

更要命的是，當時的騰訊正從單一的即時通訊領域向新聞、遊戲、廣告、無線增值、電商、搜索等幾乎所有領域進行無邊界的擴張。而當時騰訊的擴張手段主要是模仿別人的創新，並憑藉流量優勢進行反超壓制，鮮有自己的創新。這讓騰訊的護城河顯得並不那麼牢固。

按照常規觀點，多元化幾乎等同於複雜化、平庸化。騰訊的多元化擴張一路伴隨著質疑聲音，雖然騰訊的擴張取得了成功，除了電商和搜索領域未達預期，在新聞、遊戲、廣告等其他領域幾乎都做到了第一名。但這也讓騰訊成為全民公敵，那段時間市場上流行著一句話“狗日的騰訊”。

就是在這樣的背景下，張磊第一戰就重倉長期持有騰訊。據說，張磊一開始並不看好QQ的未來，認為隨著用戶成長會轉移到其他更嚴肅的替代產品。但後來認識發生轉變，全國各地都幾乎人手一個QQ號讓騰訊擁有明顯的用戶優勢，多元化擴張不斷成功證明了用戶多的優勢是互聯網行業競爭的關鍵，這讓騰訊具備他人無法匹敵的長期競爭優勢，因此應該長期堅定投資騰訊。

從2005年重倉投資騰訊至今，高瓴資本獲得了接近500倍的增值，並與騰訊建立了長期密切協作關係。在後期投資京東、滴滴、摩拜、美團等諸多案例中，均能發現高瓴資本與騰訊的合作身影。

事實上，張磊不僅與騰訊關係密切，與百度、阿里同樣不無聯繫，甚至與格力這樣的傳統行業公司也有合作。高瓴投資偏好TMT、醫療和消費領域，但無論一級市場還是二級市場均以中國公司為主。

2018年，高瓴資本號稱掌握著600億美元的投資資金，但其資金來源主要是歐美國家的金融資本，人民幣基金只有區區200億人民幣。歐美資金與中國項目，在張磊的高瓴資本這裡奏起交響曲。或許，跨界正是張磊構築獨特競爭優勢的方法論。

3.時間釀美酒

與巴菲特這樣的價值投資者類似，張磊也注重長期投資，注重企業在長期競爭中具備的優勢。並且喜歡在一級市場和二級市場同時作戰。

對高瓴資本的資金體量來說，其投資項目的數量並不多，保持著狙擊手一般的剋制。但張磊注重長線和影響力，對尚未上市的創業公司往往多輪反覆追加投資。除了扶上馬，還要送一程。

高瓴資本花了很長一段時間在二級市場上游弋、鋪墊，其中有些投資為他帶來了財務回報，比如在洋河、青島這些酒類股票上抄底成功，有些則為其撬動了更多資源與合作，比如從設立之初，高瓴就投資了騰訊、格力、美的，並與其建立了長期合作關係。

但在解釋其投資理念時，張磊最喜歡用的案例是京東。

幾個簡單的事例頗能說明張磊的投資風格。

其一，在京東創立之初，劉強東向張磊尋求投資7000萬美元，但張磊認為要麼不投，要麼投資3億美元。其根據是7000萬的資金遠遠不能幫助京東建立競爭優勢。這一做派成為日後很多風險投資學習的模板，依靠大資金投入，短時間迅猛擴張，迅速完成圈地，讓後來者無法立足。滴滴、美團、摩拜、拼多多、瑞幸都延續了這一打法。

其二，京東站穩腳跟時，騰訊的電商業務仍在後面死死咬住。張磊力促騰訊入主京東，但劉強東與騰訊的談判僵持不下。關鍵時刻，劉強東連續七個電話將在海外度假的張磊請回國。隨後張磊安排了一個四小時的飯局，就促成了雙方的聯姻，騰訊成為京東大股東，並施加鉅額流量扶持，讓京東一躍成為電商巨頭。

其三，在京東達到天花板之際，高瓴毫不猶豫連續減持，退出重要股東的行列。並在二級市場連續增持拼多多和阿里巴巴。高瓴資本的投資動向也被很多人視為看衰京東未來的參考依據。

高瓴資本的最新代表作是拿出300億控股百麗鞋業，並讓其退出公開交易市場。這是一筆震驚業界的大手筆操作，背景是線上流量紅利已經枯竭，線下巨頭成為新的投資方向。高瓴認為控股百麗，並進行私有化，能夠在線下戰場收穫他想要的。

比如通過直接操盤百麗這個消費品巨頭，將百麗改造成“賣鞋的盒馬鮮生”，那麼對百麗的估值體系就將從傳統的服裝產業向更性感的新興產業轉變，從估值上就能獲得不菲的收益。

但這可能並不是關鍵。高瓴看重的是強化對線下產業的洞見，並將此種洞見遷移到其他線下產業比如藥房、寵物醫院甚至是新能源汽車的投資及投後管理之中。理論上這種收益具有無限廣闊的空間，至少在募集資金和爭奪項目時能夠述說一個更新更宏大的故事。

4.以大為美

張磊非常看重規模優勢，高瓴資本很早就喊出了“亞洲最大投資基金之一”的口號。

在一級市場爭奪項目資源過程中，資金規模和企業家關係被認為是兩個最重要的因素。

但對企業家來說，關係的影響力往往比不上資源實力。一個非常殘酷的事實是，在資本市場上，大，往往意味著壓倒性的優勢。與企業家建立早期關係，對紅杉、高瓴等級別的投資機構來說是有效的，因為他們基金足夠大，資源足夠充沛，但對大多數中小規模的投資機構來說，關係本身形不成長久的優勢。

張磊在很多事情上會採取“搞大”的主張。高瓴的基金規模超過600億美元，摺合人民幣超過4000億，2%的管理費幾乎沒有折扣，算起來每年的管理費收入也至少在幾十億元人民幣——這甚至是個超過很多風險投資基金管理規模的數字，不說他們有充足的資金招募頂級人才和外部合作資源，即使在其他方面也能帶來對手難以媲美的競爭優勢。

投資行業拼的就是信息差、關係差和規模差，信息差現在越來越小了，規模差、關係差就是市場地位。能調動的資產規模大意味著社會影響力巨大，在企業家、媒體、用戶以及政府層面也往往能吸引更多的關注與支持。突出的資金規模優勢，讓高瓴更有機會完成一些影響力巨大的代表作，帶來更高的聲望和地位，形成無法替代的競爭優勢。

與通常認識不同，高瓴對成長速度最快的早期項目並不太看重，因為體量太小。他們的重點是大體量的中後期項目，因為把100億的項目升值十倍，收穫的經驗和聲望遠超把10億項目升值百倍，根本不在同一個量級。

在方法上，高瓴追求的並不是用精細化管理壓縮成本、提升財務報表的傳統方法。而是追求把一個頭部公司做出一個更大的格局，形成一個生態。

5.造雨人

西方金融市場裡，一直有個“造雨人（rain maker）”的說法，多數用來讚美一些做出標杆案例的投資銀行家，意指“沒雨的時候能讓天空下雨，在沒有交易的地方能使交易發生”。張磊就被業內認為是中國資本市場的造雨人。他作為一個基金管理者，是市場買方，又能夠深度綁定一些企業家關係，構建出屬於自己的交易和生態。

數年前高瓴資本重磅投資京東，併力促騰訊入主京東，讓京東在彼時一團混戰的電商領域殺出重圍，對阿里形成牽制。幾年後，微信生態裡等來了拼多多，並且騰訊聯合京東投資了唯品會，乃至後來阿里攜手蘇寧等一系列行業變化，背後都離不開高瓴張磊的影響。對一家投資公司來說，被認為在經濟產業某個局部某個時點“不可或缺”，簡直是個至高層級的褒揚。

而高瓴資本以300億重磅入主百麗，在保留原有管理層的基礎上，又在外部建立百人外腦團隊，被業界認為是理解張磊未來走向的關鍵之作。若干年後來看，百麗私有化項目對零售行業的影響力或許不會低於京東之於電商。

高瓴資本的《基金募集說明書》裡有段關於其投資理念的抽象說法，“恪守長期結構性價值投資理念，深諳全球行業規律，並能準確把握行業變革的要素和時點，聚焦具有長期持續的結構性競爭優勢（護城河）、投資回報卓越的業務模式，謹慎而堅決地集中投資、長期持有。

或許，這就是高瓴資本張磊投資方法論的總結。