股市分析:東旭光電:打破國外寡頭壟斷格局

東旭光電 材料科學 投資 新能源 跟我讀研報 2017-06-26

1. 價值分析:公司主要客戶集中在國內,大客戶佔比較高,這與下游行業公司較為集中有關係,雖然是具有技術壁壘的行業,但還是受下游行業景氣度影響,實際上相當於原材料供應商,只是技術含量更高些。公司不斷進行產業延伸,應是著眼於未來的發展,技術產業這是這樣,不主動求變就有被新科技淘汰的可能,佈局一些與公司產業相關的項目還是可以的。技術的變化與下游需求的景氣度還是未來長期存在的風險因素。歡迎訂閱公眾號《一非投研》看更多精彩文章及實盤分享!

2. 經營分析:2016年為主

自2011年重組完成以來,公司順利完成了從傳統CRT產業到平板顯示產業的轉型升級,公司主要業務涵蓋研發並生產 TFT-LCD液晶玻璃基板、藍寶石、彩色濾光片、偏光片等光電顯示材料,對外銷售高端裝備並提供相應的技術服務,以及承接建築安裝工程等業務。除上述主營業務外,公司積極佈局石墨烯相關的戰略新興材料領域,實現了單層石墨烯及石墨烯基鋰電池業務的突破。(技術產業就是這樣,當有新的技術出現代替原有技術時,若不能及時轉型及認清形勢,就會像傳統手機巨頭諾基亞一樣被智能手機打敗,這可能也是巴菲特很少投資科技企業的原因,技術更新的速度太快,沒有能預知未來會出現什麼樣的新技術取代現有技術,所以科技技術類企業需要時時保持危機感才能保持不敗。)

通過多年的自主研發和技術積累,公司率先突破了國外廠商的技術封鎖,開發出了擁有自主知識產權的平板顯示玻璃基板整套工藝設備及製造技術,成為全球第五家液晶玻璃基板生產商,也是國內唯一一家同時兼具溢流下拉法和浮法電子玻璃生產工藝的企業。電子級玻璃生產設備領域的有效突破,為公司高端裝備業務迅速攻入外延市場奠定了堅實基礎。公司高端裝備及技術服務業務主要採取定製化生產及服務方式,按照生產線工程進度節點進行結算,主要產品包含Stocker自動化控制系統、拋光自動線主機合成設備、自動化研磨清洗設備等。近年來,國家對智能製造裝備產業的政策支持力度不斷加大,《高端裝備製造業“十二五”發展規劃》、《智能製造裝備產業“十二五”發展規劃》、《智能製造科技發展“十二五”專項規劃》、《中國製造2025》等相繼出臺,給裝備製造業提供了巨大的市場空間。中國正走在從製造大國向製造強國轉變的道路上,在國產化設備替代進口、工業化生產替代人工等因素的 共同作用下,智能製造裝備行業將迎來快速發展的機遇,未來市場空間廣闊。(與中國軍工企業面臨的問題一樣,歐美國家的軍工產品限制出口中國,對高端技術更是不賣給中國,隨著國內技術及基礎產業的興起,國家政策的鼓勵,越來越多的產業都完成了進口產品的替代,說明國內企業的技術實力越來越強。國外對中國的技術封鎖反而促進了國內技術的發展,從軍工到航天,再到公司的平板顯示玻璃基板整套工藝設備及製造技術都實現了國際領先水平,有時壞事也能變成好事,限制你的國家反而促時了中國的技術實力的提升,而國家也能正確地引導產業政策,使產業升級提升國際競爭力。)

液晶玻璃基板是液晶顯示面板上游的核心原材料,一塊麵板通常需要兩片玻璃基板,約佔整個面板生產成本的15%-20%, 具有高技術壁壘、高度壟斷、高利潤空間等特點。基於在液晶玻璃基板成套生產設備領域的突破,公司率先打破國際壟斷, 實現了液晶玻璃基板的國產化。目前,公司擁有20條液晶玻璃基板產線(含在建及擬建項目),全面覆蓋了G5、G6和G8.5 代產線,量產產能穩居國內首位。(核心競爭力是可以自己創造出來的,公司的核心競爭力就是技術壁壘,公司實現了液晶玻璃基板的國產化對國內整個相關行業是貢獻很大的,不用再受國外高度壟斷公司的限制了。)

為爭取地域優勢降、低運輸成本,公司採取與面板客戶就近配套的建廠策略,以及點對點的銷售策略,目前客戶遍及中國大陸和臺灣地區主流面板廠,如京東方、中航光電、深天馬、龍騰光電、中華映管、群創光電等。(公司主要客戶集中在國內,大客戶佔比較高,這與下游行業公司較為集中有關係,雖然是具有技術壁壘的行業,但還是受下游行業景氣度影響,實際上相當於原材料供應商,不過是技術含量更高些。)

公司在夯實液晶玻璃基板主業的基礎上,自2015年起逐漸豐富產業結構,著眼於光電顯示核心材料領域進行橫向延伸,先後佈局了藍寶石材料、彩色濾光片、偏光片等業務,產業佈局的前沿性、安全性、盈利性不斷提升。藍寶石晶體廣泛應用於LED襯底材料、電子消費品、光學元件等領域,目前公司的主要產品為2英寸和4英寸的襯底產品;彩色濾光片及偏光片項目正在投資建設過程中,建成投產後將與公司玻璃基板業務發揮充分的聯動性作用,提高顯示材料國產化的比例。(公司這樣的產業延伸還是合理的,也應是著眼於未來的發展,技術產業這是這樣,不主動求變就有被新科技淘汰的可能,佈局一些與公司產業相關的項目還是可以的。)

自2006年至今,在我國一系列鼓勵TFT-LCD產業發展政策的支持下,液晶面板產業歷經了從日本、韓國、臺灣地區到大陸廠商的先後崛起及發展,中國大陸已成為僅次於韓國的第二大液晶面板產業基地。截止目前,我國擁有京東方、華星光電、中航光電、龍騰光電、深天馬等一批具有相當規模和國際競爭力的液晶面板生產商,隨著我國面板產能持續釋放,上游原材料生產的國產化迎來歷史性機遇。(國家政策的支持是許多企業崛起的一大因素,加之企業自身不斷地努力,許多產業中的公司不僅在國內取得了較大的競爭優勢,在國外也能與國外大企業競爭,打破了國外對中國的技術壁壘,形成了一批有競爭力的國內企業,政策與產業相互促進,未來完成產業升級的國家戰略是能夠實現的。)

作為公司傳統業務,建築安裝業務在協助公司生產基地建設、維護等方面發揮了重要作用,有效降低了公司的各項工程建設成本。同時,作為主營業務的補充,隨著國內工業化、城鎮化的不斷髮展,建築安裝業務近年來為公司貢獻了一定的收入和利潤。公司該項業務主要以子公司四川瑞意建築工程有限公司為運營主體,該公司具備建築工程施工總承包一級和市政公用工程施工總承包一級等資質,主要開展房建、土建、市政設施建設及其他工程總包和專業施工。2016年共計實現營業 收入11.84億元,貢獻利潤0.4億元。與此同時,在當前新型城鎮化的政策背景,隨著國內工業化、城鎮化的不斷髮展,公司建築安裝工程業務利用自身優勢保持業績穩步增長。(建安業務收入佔總收入還有一定比例,但淨利佔比就少很多,這部分業務對公司新建產能有一定幫助,對業績的貢獻價值不大。)

公司擁有鄭州、石家莊、蕪湖、福州四大液晶玻璃基板生產基地,全面覆蓋了G5、G6和G8.5代TFT-LCD 液晶玻璃基板產品,量產產能穩居國內第一、全球第四。隨著各條生產線的陸續投產,公司在國內液晶玻璃基板行業的市場佔有率逐年上升,對下游客戶的定價話語權有所增強,規模化效應有效保證了公司基板產業的獲利能力。依託公司在液晶玻璃基板領域的龍頭地位優勢,公司拓展了以偏光片及彩色濾光片為代表的新型顯示材料業務,上述三類核心顯示材料將實現 良好的聯動性效應,有效增強公司在TFT-LCD領域的核心競爭力。(產能增長後會對業績提供成長性,但是基於下游需求保持穩定增長,若下游需求變差則公司則要面臨產能過剩的風險,是不得不考慮的風險因素之一。)

公司控股股東東旭集團經過二十年的健康發展,形成了以高端製造、新材料、新能源、新型環保等協同發展的多元化產業集團,品牌影響力在不斷凸顯,2016年東旭集團品牌以158.96億的價值位列“2016年度中國品牌價值百強企業”。依託控股 股東強大的資源及品牌優勢,東旭光電開啟了以“併購+合資”為導向的外延式發展戰略,先後引進了多項日企先進的材料生產技術。公司始終以充分發揮產業協同性為主線、以實現絕對控制權為導向、以實現“1+1>2”的效果為目的,先後進入了偏光片、藍寶石、石墨烯(石墨烯基鋰電池)等領域,並擬收購新能源汽車資產,為公司快速發展增添了新活力。(說明日企在材料技術方面還是具有較強競爭力的,但許多基礎產業已被中國企業超越,未來隨著中國產業升級,中國企業的技術競爭力增強才是核心競爭力的體現,公司不斷加入新項目基本上沒有偏離主業太多。)

近些年,國家陸續出臺了一系列促進光電顯示材料國產化的政策,如“6代及以下液晶玻璃基板關稅上調至6%”、“液晶玻璃基板等出口退稅率提高至17%”、“中小尺寸TFT-LCD面板製造關鍵材料配套率達60%”等,同時,各地方政府出於招商引資、調整產業結構等方面的考慮,多會給予土地、稅收、補貼等多方面的支持。(國家政策對企業的支持其實是很大的,對企業方向的引導作用很強。)

為更好地覆蓋下游面板客戶需求,公司採取與面板廠商就近配套建廠的策略,較國外廠商而言,節約關稅成本的同時,有效避免了高昂的運輸成本、降低了產品的破損風險。隨著公司產能不斷擴大、技術不斷成熟、折舊等固定成本進一步攤薄等,公司成本優勢將不斷凸顯。2016年是東旭光電戰略落地至關重要的一年,主要圍繞建設高世代基板產線、深化現有產品市場佈局、大力推進新材料領域橫向延伸等幾條主線,穩步推進公司各項生產經營活動。在公司董事會、管理層的帶領下,以及全體員工的不懈努力下,公司液晶玻璃基板龍頭地位得以夯實,光電顯示材料及石墨烯業務佈局順利,形成了良好的產業協同和集群效應。(政策加之成本優勢使公司在國內的競爭力和市場佔有率大幅提升。)

2016年, 公司實現營業收入69.01億元,較2015年增長48.41%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤12.40億元。受韓企轉線OLED造成LCD面板供應趨緊的影響,2016年中小尺寸液晶顯示面板價格持續上漲,帶動液晶玻璃基板市場需求旺盛,價格及毛利趨穩。截止報告期末,公司7條G5及6條G6代液晶玻璃基板產線已全部實現量產,平均綜合良率達80% 以上,全年共計實現銷售收入12.13億元,較2015年增長23.82%,實現毛利4.28億元。公司積極參加國內外行業展會,持續提升並鞏固公司品牌的認知度和美譽度。目前,公司基板產品已經全面覆蓋了大陸及臺灣地區主流面板廠商,包括京東方、 深超光電、群創光電、龍騰光電、深天馬、友達光電等,產業安全性及穩定性不斷提升。(供需還是價格的決定性因素,產品在國內的競爭力已很強了,價格因素應是主要原因。)

2016年8月,公司非公開發行股票募資69.5億元資金到位,該筆資金用於投資建設G8.5代液晶玻璃基板產線,該項目選擇與京東方福州產線就近配套建廠,達產後將有效填補大尺寸玻璃基板國產化空白。截止報告期末,該項目部分產線用廠房及配套潔淨間已經完工,配套機電、動力設備正在安裝。另外,為應對未來顯示技術的升級,公司加大了研發力度,已順利 完成LTPS(低溫多晶硅)玻璃基板料方的整體性能參數測試及全性能優化整合,並建立了與和輝光電、華星光電等客戶的溝通渠道。未來,公司將依據下游市場需求,適時對G5、G6代線加以改造。目前,公司是國內僅有的同時掌握溢流熔融法和浮法兩種玻璃基板生產工藝的企業。公司依託自主研發的先進成套裝備技術,實現了液晶玻璃基板、高鋁蓋板玻璃生產線成套設備的設計、生產、製造、安裝及技術服務,且所有生產線運營穩定、 良率穩步提升。強大的電子級玻璃生產成套設備的研發、生產、集成能力,給公司高端裝備業務帶來了顯著的溢出效應。2014 年,公司與京東方、崑山龍騰光電有限公司已簽訂戰略合作協議,向下遊面板生產廠商拓展面板生產線設備業務。 得益於公司自主研發突破國外封鎖,打通電子設備中技術含量最高的前段設備所奠定的堅實基礎,在國內工業製造由設備替代人工、滿足高效生產的大背景下,公司高端裝備及技術服務業務持續發力,開拓和儲備了一大批在智能化應用領域的大型集團客戶。報告期內,公司高端裝備及技術服務業務實現營業收入38.87億元,但因由原來的全套定製化設備轉為部分通用化設備,該項業務仍維持較高的毛利率38.17%。(行業屬於資本與資金密集型產業,前期的投入還是較高,技術壁壘也較高,公司屬於具有核心競爭力的企業。產品毛利率也較高。)

為實現“中國最大的光電顯示材料生產商”戰略目標,緊跟世界顯示技術潮流與創新趨勢,公司在不斷鞏固和提升液晶玻璃基板主業的基礎上,結合主業,不斷延展新的業務領域,現已成功布局藍寶石、彩色濾光片及偏光片三大高端顯示材料。報告期內,公司藍寶石業務進行了部分擴產且市場拓展順利,實現營業收入5.5億元,較2015年增長95.21%,當前產品涵蓋大尺寸藍寶石晶錠、2-6英寸藍寶石晶棒、2-6英寸藍寶石襯底、光學窗口材料、手機面板及鏡頭蓋等多個品種,擁有徐州同鑫、北方微電子、中鎵半導體等穩定客戶。公司第5代TFT-LCD用彩色濾光片生產線項目正在建設過程中,達產後將有效提高現有G5液晶玻璃基板產品的附加值,並將成為公司又一個新的利潤增長點。 另外,為了快速搶佔國內大尺寸液晶面板企業對偏光板的需求,有效填補國內偏光片原卷生產的空白,2016年2月,公司與全球前三大偏光片生產企業之一住友化學合作,攜手進軍偏光片產業。2016年10月,合資公司旭友電子材料科技(無錫) 有限公司正式註冊成立,東旭光電持股51%,12月註冊無錫旭友成立全資子公司福州旭友電子材料科技有限公司。該項目將 投資建設2條寬幅偏光片生產線,目前1線已完成前期籌備工作,1線前段原卷產線位於無錫、後段切割產線位於福州,無錫廠房改造工程已實施完畢,相關生產設備即將進場並進行安裝調試。自2014年以來,公司採取了“內生+外延”雙輪驅動的模式進行產業佈局石墨烯產業。公司先後與北京理工大學、上海交 通大學、中國石墨烯聯盟、西班牙加泰羅尼亞納米科學和納米技術研究所等多家國內外科研機構展開技術合作與交流,構建了完整的產學研技術創新體系,為公司石墨烯業務的快速發展奠定了強大的技術實力。本報告期內,分別與泰州市新能源產 業園區管委會及德陽市旌陽區人民政府組建了規模為1億元及2億元的石墨烯產業發展基金,產業基金的成立將加速推動公司在石墨烯產業上的佈局。 2016年3月,公司通過收購及增資的方式完成了對上海碳源匯谷的收購,該公司是一家擁有單層石墨烯製備技術和石墨 烯基鋰離子材料和電池製備技術的石墨烯製備和應用企業。同年7月對外發布首款“石墨烯基鋰離子電池產品”,能夠實現短時間內快速充放電,相關技術未來可應用於新能源汽車、無人機等各類動力電池領域。另外,公司擬於泰州投資16.5億元建 設石墨烯基鋰離子電池項目,截止報告期末,該項目已順利摘得土地並完成備案,相關環評、安評、職評等工作還在持續推進。(新推進了許多項目,如果運行良好對公司業績還是有益處的。)

液晶玻璃基板行業屬於典型的技術密集型和資本密集型行業,具有資本投入規模大,技術壁壘高和產品工藝複雜等特點。目前,全球只有美國的康寧、日本的旭硝子、電氣硝子、安瀚視特和國內的東旭光電等少數幾家企業掌握了平板顯示玻璃基板的全套生產技術,在全球範圍內形成玻璃基板行業寡頭壟斷的格局,其中前四大液晶玻璃基板廠商全球市場佔有率較高。我國是全球平板顯示產業發展最快的國家,全球面板產能加速向大陸地區轉移,面板廠商對下游液晶玻璃基板、偏光片、彩色濾光片等關鍵原材料需求旺盛。但由於TFT-LCD產業核心原材料基本受美、日、韓壟斷,大陸地區顯示材料的自給率非常低。國內公司通過自主研發突破技術封鎖,帶來顯示材料領域巨大的進口替代市場空間。公司將充分發揮的技術、規模和客戶資源優勢,通過繼續建設完成10條第6代TFT-LCD玻璃基板生產線項目的剩餘生產線、投資新建3條第8.5代TFT-LCD玻璃基板生產線等項目,夯實玻璃基板主業,穩固國內行業領先地位;同時,將通過注入託管高鋁蓋板玻璃資產、投資建設第5代TFT-LCD用彩色濾光片、寬幅偏光片等項目加速佈局光電顯示上游關鍵材料,不斷豐富產品體系,充分凸顯光電產業協同效應;此外,公司將鞏固裝備及技術服務核心優勢,拓展高端智能裝備業務,尤其是3C裝備業務,最終成為全球重要的光電顯示旗艦企業。(國內市場已佔有絕對競爭力,未來如果能在國外市場佔有率增強才真正能成為行業領導者。)

可能面對的風險 1、宏觀經濟週期性波動的風險 玻璃基板行業的下游TFT-LCD面板行業屬於週期性行業,由於TFT-LCD玻璃基板產品主要用於TFT-LCD面板的生產,所以TFT-LCD面板行業的市場週期性波動將直接影響到玻璃基板行業的市場發展前景。 2、液晶玻璃基板項目預期效益不確定的風險由於公司玻璃基板生產線項目投資金額大,建設週期長,若未來出現玻璃基板行業風險、公司玻璃基板生產線建設項目未能全部按期實現量產,或將造成玻璃基板的銷售收入和利潤不及預期的風險。 3、技術升級替代的風險公司持續進行技術研發和技術儲備,並在多個領域取得了突破性進展。但若下游平板顯示產業發生重大技術變遷,而公司未能及時實現技術創新,則公司將面臨一定的技術升級替代風險。(技術與需求還是未來長期存在的風險因素。)

公司以自有資金向晉綏文教基金會無償捐贈人民幣300萬元。 本次捐贈財產主要用途為: 1、2017年計劃捐助興縣200名高考二本線以上家庭貧困大學生,給予每人5000元的資助,作為大學第一年的學費;共計 100萬元; 2、捐助100萬建立專項基金,捐助呂梁及晉綏地區更多貧困家庭的優秀學子; 3、建立晉綏根據地信息數據庫,計劃三年達到目標,總計捐助100萬元。(雖然錢對於公司來說太少,但總比沒有捐贈強,希望未來會有更多的公司用自己的能力回饋社會。)(作者:一非的研究專欄)

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