作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
資料來源：同花順
存貨金額漲高未必是壞消息，可以代表公司看好未來銷售，積極進貨，或者是跟隨銷售額一起上漲，但是在收入增長放慢下，存貨跟應收賬款同時大量升高，這就危險了，有可能意味著：
公司產品滯銷。大量的驢皮在倉庫裡，卻無法轉化為貨品賣出去，而應收賬款大量升高是收入和利潤都被提前確認了，增長的報表是被粉飾過了。
當然，只是兩項數據變動可能不足以說服大家，但若再配合上一些草根實地調研的迴應，那麼就值得懷疑了。
據許多經銷商的說法：阿膠這幾年一直滯銷，藥房壓了大量的貨，但神奇的是牌子越做越貴，買的人也是越來越少。從17年以來，經銷商已經繃不住了，開始打折清貨了。
於是在藥房裡出現了一個奇觀：東阿阿膠，一邊漲價，一邊打折促銷，最凶的藥房，甚至做到買三送五。
作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
資料來源：同花順
存貨金額漲高未必是壞消息，可以代表公司看好未來銷售，積極進貨，或者是跟隨銷售額一起上漲，但是在收入增長放慢下，存貨跟應收賬款同時大量升高，這就危險了，有可能意味著：
公司產品滯銷。大量的驢皮在倉庫裡，卻無法轉化為貨品賣出去，而應收賬款大量升高是收入和利潤都被提前確認了，增長的報表是被粉飾過了。
當然，只是兩項數據變動可能不足以說服大家，但若再配合上一些草根實地調研的迴應，那麼就值得懷疑了。
據許多經銷商的說法：阿膠這幾年一直滯銷，藥房壓了大量的貨，但神奇的是牌子越做越貴，買的人也是越來越少。從17年以來，經銷商已經繃不住了，開始打折清貨了。
於是在藥房裡出現了一個奇觀：東阿阿膠，一邊漲價，一邊打折促銷，最凶的藥房，甚至做到買三送五。
資料來源：中國財經
只可惜，很多投資者對財報認知度不高，總只是盯著最顯眼的指標，如收入和盈利增長，以及低PE，深信東阿阿膠的17和18年增長放慢問題只是暫時性的，最後徹底陷在了沼澤裡。
再來看商業邏輯，這個維度也能看出阿膠存在很大的不確定性。
阿膠補血功效一般，成分是膠原蛋白，跟水煮驢皮，水煮豬蹄差不多，被人貼上了智商稅的標籤，賺的這個錢，不見得會是非常長久的。
隨著社會進步，越來越崇尚科學，阿膠被質疑是必然，業績崩壞只是時間上的問題。
所以說，如果投資阿膠先從商業模式角度出發，之後再配合認真鑽研財務報表，還是有機會規避東阿阿膠這個雷的。
不過也說些安慰的話，某些角度來說，東阿阿膠這個公司迷惑性的確大：
1. 公司16年來一直增持，19年初又出臺回購方案，給了投資者信心，加上公司估值低，很多投資者都無法下決心拋售。
2. 很多人誤判了商業模式，認為阿膠歷久彌新，越老的阿膠越值錢，所以產品滯銷不是風險。
3. 阿膠投資者也知道產品有智商稅屬性，價格和效用不匹配，但他們認為，昂貴的阿膠有送禮屬性，中國人好面子，哪怕無保健效果，歷史品牌所帶來的送禮屬性，使得效果不重要。
二、阿膠何以至此？
股價大跌，錢已輸既成事實，下一個問題是這麼一個歷史品牌，為什麼今天會遭遇這樣的問題呢？
這得從幾年前的戰略說起。
幾年前，面對不斷上漲的原材料(驢皮)價格，東阿阿膠管理層為了保持營收和利潤增長：選擇了一條最簡單的路，提價，將成本轉嫁給消費者。
但隨著產品不斷漲價，消費者的錢包越來越撐不住，對功效的質疑越來越大，最終，銷量見頂。
作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
資料來源：同花順
存貨金額漲高未必是壞消息，可以代表公司看好未來銷售，積極進貨，或者是跟隨銷售額一起上漲，但是在收入增長放慢下，存貨跟應收賬款同時大量升高，這就危險了，有可能意味著：
公司產品滯銷。大量的驢皮在倉庫裡，卻無法轉化為貨品賣出去，而應收賬款大量升高是收入和利潤都被提前確認了，增長的報表是被粉飾過了。
當然，只是兩項數據變動可能不足以說服大家，但若再配合上一些草根實地調研的迴應，那麼就值得懷疑了。
據許多經銷商的說法：阿膠這幾年一直滯銷，藥房壓了大量的貨，但神奇的是牌子越做越貴，買的人也是越來越少。從17年以來，經銷商已經繃不住了，開始打折清貨了。
於是在藥房裡出現了一個奇觀：東阿阿膠，一邊漲價，一邊打折促銷，最凶的藥房，甚至做到買三送五。
資料來源：中國財經
只可惜，很多投資者對財報認知度不高，總只是盯著最顯眼的指標，如收入和盈利增長，以及低PE，深信東阿阿膠的17和18年增長放慢問題只是暫時性的，最後徹底陷在了沼澤裡。
再來看商業邏輯，這個維度也能看出阿膠存在很大的不確定性。
阿膠補血功效一般，成分是膠原蛋白，跟水煮驢皮，水煮豬蹄差不多，被人貼上了智商稅的標籤，賺的這個錢，不見得會是非常長久的。
隨著社會進步，越來越崇尚科學，阿膠被質疑是必然，業績崩壞只是時間上的問題。
所以說，如果投資阿膠先從商業模式角度出發，之後再配合認真鑽研財務報表，還是有機會規避東阿阿膠這個雷的。
不過也說些安慰的話，某些角度來說，東阿阿膠這個公司迷惑性的確大：
1. 公司16年來一直增持，19年初又出臺回購方案，給了投資者信心，加上公司估值低，很多投資者都無法下決心拋售。
2. 很多人誤判了商業模式，認為阿膠歷久彌新，越老的阿膠越值錢，所以產品滯銷不是風險。
3. 阿膠投資者也知道產品有智商稅屬性，價格和效用不匹配，但他們認為，昂貴的阿膠有送禮屬性，中國人好面子，哪怕無保健效果，歷史品牌所帶來的送禮屬性，使得效果不重要。
二、阿膠何以至此？
股價大跌，錢已輸既成事實，下一個問題是這麼一個歷史品牌，為什麼今天會遭遇這樣的問題呢？
這得從幾年前的戰略說起。
幾年前，面對不斷上漲的原材料(驢皮)價格，東阿阿膠管理層為了保持營收和利潤增長：選擇了一條最簡單的路，提價，將成本轉嫁給消費者。
但隨著產品不斷漲價，消費者的錢包越來越撐不住，對功效的質疑越來越大，最終，銷量見頂。
目前的零售價已經接近6000元/公斤。
管理層忽略了漲價對品牌的影響，也不關心消費者怎麼想，就是一直提價，反正銷量跌了，價格能補回來。
到了2016年，這個方法終於不通了，產品滯銷極其嚴重，財務報表開始惡化，公司只好把貨壓給經銷商，用應收賬款調節報表，以掩蓋利潤下滑的真相。
直至今天，雷爆了。
當然，去年政策禁止藥店刷醫保買保健品，也是暴雷的催化劑——阿膠是藥店的銷量冠軍，也是盜刷醫保的羊毛黨的最愛。
作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
資料來源：同花順
存貨金額漲高未必是壞消息，可以代表公司看好未來銷售，積極進貨，或者是跟隨銷售額一起上漲，但是在收入增長放慢下，存貨跟應收賬款同時大量升高，這就危險了，有可能意味著：
公司產品滯銷。大量的驢皮在倉庫裡，卻無法轉化為貨品賣出去，而應收賬款大量升高是收入和利潤都被提前確認了，增長的報表是被粉飾過了。
當然，只是兩項數據變動可能不足以說服大家，但若再配合上一些草根實地調研的迴應，那麼就值得懷疑了。
據許多經銷商的說法：阿膠這幾年一直滯銷，藥房壓了大量的貨，但神奇的是牌子越做越貴，買的人也是越來越少。從17年以來，經銷商已經繃不住了，開始打折清貨了。
於是在藥房裡出現了一個奇觀：東阿阿膠，一邊漲價，一邊打折促銷，最凶的藥房，甚至做到買三送五。
資料來源：中國財經
只可惜，很多投資者對財報認知度不高，總只是盯著最顯眼的指標，如收入和盈利增長，以及低PE，深信東阿阿膠的17和18年增長放慢問題只是暫時性的，最後徹底陷在了沼澤裡。
再來看商業邏輯，這個維度也能看出阿膠存在很大的不確定性。
阿膠補血功效一般，成分是膠原蛋白，跟水煮驢皮，水煮豬蹄差不多，被人貼上了智商稅的標籤，賺的這個錢，不見得會是非常長久的。
隨著社會進步，越來越崇尚科學，阿膠被質疑是必然，業績崩壞只是時間上的問題。
所以說，如果投資阿膠先從商業模式角度出發，之後再配合認真鑽研財務報表，還是有機會規避東阿阿膠這個雷的。
不過也說些安慰的話，某些角度來說，東阿阿膠這個公司迷惑性的確大：
1. 公司16年來一直增持，19年初又出臺回購方案，給了投資者信心，加上公司估值低，很多投資者都無法下決心拋售。
2. 很多人誤判了商業模式，認為阿膠歷久彌新，越老的阿膠越值錢，所以產品滯銷不是風險。
3. 阿膠投資者也知道產品有智商稅屬性，價格和效用不匹配，但他們認為，昂貴的阿膠有送禮屬性，中國人好面子，哪怕無保健效果，歷史品牌所帶來的送禮屬性，使得效果不重要。
二、阿膠何以至此？
股價大跌，錢已輸既成事實，下一個問題是這麼一個歷史品牌，為什麼今天會遭遇這樣的問題呢？
這得從幾年前的戰略說起。
幾年前，面對不斷上漲的原材料(驢皮)價格，東阿阿膠管理層為了保持營收和利潤增長：選擇了一條最簡單的路，提價，將成本轉嫁給消費者。
但隨著產品不斷漲價，消費者的錢包越來越撐不住，對功效的質疑越來越大，最終，銷量見頂。
目前的零售價已經接近6000元/公斤。
管理層忽略了漲價對品牌的影響，也不關心消費者怎麼想，就是一直提價，反正銷量跌了，價格能補回來。
到了2016年，這個方法終於不通了，產品滯銷極其嚴重，財務報表開始惡化，公司只好把貨壓給經銷商，用應收賬款調節報表，以掩蓋利潤下滑的真相。
直至今天，雷爆了。
當然，去年政策禁止藥店刷醫保買保健品，也是暴雷的催化劑——阿膠是藥店的銷量冠軍，也是盜刷醫保的羊毛黨的最愛。
資料來源：賽柏藍
覆盤這一切，用一句話來形容：走最簡單的路，最後無路可走。
如果在一開始面臨問題的時候，管理層不是選擇提價這麼簡單粗暴的方式維持利潤，而是重塑品牌，把控成本，東阿阿膠就不至於落到今天利潤口碑雙下滑的局面。
消費品的品牌才是最重要的，為了短期利潤傷害品牌，那是短視行為。
阿膠之前價格還不貴時，網上的討伐聲並不高。但價格年年漲，大家就開始意識到這是智商稅了。
也不是說中藥，保健品無效就一定垮，阿膠一定被淘汰，不是的。
一個例子：蟲草，冬蟲草之前也很貴，也是智商稅產品。但相關的公司知道轉型，把冬蟲草的定位降維，衍生出了蟲草花這種大家都能接受的低價食材產品，淡化其療效功能，強化其烹飪功能。通過這個策略維持住了蟲草食用市場和消費者口碑。
當年阿膠若是不升價，選擇更親民的品牌策略，也許就能浴火重生了。
但這條路，確實是一條艱難的道路。
三、結語
最後，阿膠值得抄底嗎？
在管理層沒有痛定思痛改變戰略，品牌口碑沒有扭轉前，它應該還不是一個好標的。
看看目前的情況，公司管理層在中報發明了一詞：良性盤整期。
作者 | flamingoz
中報預告密集揭露，有人歡喜有人憂，優秀的股票千篇一律，暴雷的股票各有各的理由。
今天，為我們帶來暴雷表演的是被譽為藥中茅臺的東阿阿膠。
阿膠昂貴的價格，厚重的歷史，連續12年超過20%的利潤增長，加上股票社區中眾多大V的一致看好，使得東阿阿膠成為了A股少有的明星股。
如今二季報披露，利潤同比下滑75-79%，二季度虧損近2億。
阿膠怎麼了？
一、被透支的品牌與業績
首先，阿膠的邏輯崩壞是很多人始料未及的。對於踩雷的投資者，深感同情。
但這個雷是不是無法避免的呢？
也未必，不過需要絕對高度的懷疑精神。
投資界傳統說法，懂看財務報表是低手，懂看商業邏輯才是高手。
我們先來看財務報表:
從16年以來，公司某些財務數據健康狀況開始下滑：
存貨跟應收賬款大幅上漲。
資料來源：同花順
存貨金額漲高未必是壞消息，可以代表公司看好未來銷售，積極進貨，或者是跟隨銷售額一起上漲，但是在收入增長放慢下，存貨跟應收賬款同時大量升高，這就危險了，有可能意味著：
公司產品滯銷。大量的驢皮在倉庫裡，卻無法轉化為貨品賣出去，而應收賬款大量升高是收入和利潤都被提前確認了，增長的報表是被粉飾過了。
當然，只是兩項數據變動可能不足以說服大家，但若再配合上一些草根實地調研的迴應，那麼就值得懷疑了。
據許多經銷商的說法：阿膠這幾年一直滯銷，藥房壓了大量的貨，但神奇的是牌子越做越貴，買的人也是越來越少。從17年以來，經銷商已經繃不住了，開始打折清貨了。
於是在藥房裡出現了一個奇觀：東阿阿膠，一邊漲價，一邊打折促銷，最凶的藥房，甚至做到買三送五。
資料來源：中國財經
只可惜，很多投資者對財報認知度不高，總只是盯著最顯眼的指標，如收入和盈利增長，以及低PE，深信東阿阿膠的17和18年增長放慢問題只是暫時性的，最後徹底陷在了沼澤裡。
再來看商業邏輯，這個維度也能看出阿膠存在很大的不確定性。
阿膠補血功效一般，成分是膠原蛋白，跟水煮驢皮，水煮豬蹄差不多，被人貼上了智商稅的標籤，賺的這個錢，不見得會是非常長久的。
隨著社會進步，越來越崇尚科學，阿膠被質疑是必然，業績崩壞只是時間上的問題。
所以說，如果投資阿膠先從商業模式角度出發，之後再配合認真鑽研財務報表，還是有機會規避東阿阿膠這個雷的。
不過也說些安慰的話，某些角度來說，東阿阿膠這個公司迷惑性的確大：
1. 公司16年來一直增持，19年初又出臺回購方案，給了投資者信心，加上公司估值低，很多投資者都無法下決心拋售。
2. 很多人誤判了商業模式，認為阿膠歷久彌新，越老的阿膠越值錢，所以產品滯銷不是風險。
3. 阿膠投資者也知道產品有智商稅屬性，價格和效用不匹配，但他們認為，昂貴的阿膠有送禮屬性，中國人好面子，哪怕無保健效果，歷史品牌所帶來的送禮屬性，使得效果不重要。
二、阿膠何以至此？
股價大跌，錢已輸既成事實，下一個問題是這麼一個歷史品牌，為什麼今天會遭遇這樣的問題呢？
這得從幾年前的戰略說起。
幾年前，面對不斷上漲的原材料(驢皮)價格，東阿阿膠管理層為了保持營收和利潤增長：選擇了一條最簡單的路，提價，將成本轉嫁給消費者。
但隨著產品不斷漲價，消費者的錢包越來越撐不住，對功效的質疑越來越大，最終，銷量見頂。
目前的零售價已經接近6000元/公斤。
管理層忽略了漲價對品牌的影響，也不關心消費者怎麼想，就是一直提價，反正銷量跌了，價格能補回來。
到了2016年，這個方法終於不通了，產品滯銷極其嚴重，財務報表開始惡化，公司只好把貨壓給經銷商，用應收賬款調節報表，以掩蓋利潤下滑的真相。
直至今天，雷爆了。
當然，去年政策禁止藥店刷醫保買保健品，也是暴雷的催化劑——阿膠是藥店的銷量冠軍，也是盜刷醫保的羊毛黨的最愛。
資料來源：賽柏藍
覆盤這一切，用一句話來形容：走最簡單的路，最後無路可走。
如果在一開始面臨問題的時候，管理層不是選擇提價這麼簡單粗暴的方式維持利潤，而是重塑品牌，把控成本，東阿阿膠就不至於落到今天利潤口碑雙下滑的局面。
消費品的品牌才是最重要的，為了短期利潤傷害品牌，那是短視行為。
阿膠之前價格還不貴時，網上的討伐聲並不高。但價格年年漲，大家就開始意識到這是智商稅了。
也不是說中藥，保健品無效就一定垮，阿膠一定被淘汰，不是的。
一個例子：蟲草，冬蟲草之前也很貴，也是智商稅產品。但相關的公司知道轉型，把冬蟲草的定位降維，衍生出了蟲草花這種大家都能接受的低價食材產品，淡化其療效功能，強化其烹飪功能。通過這個策略維持住了蟲草食用市場和消費者口碑。
當年阿膠若是不升價，選擇更親民的品牌策略，也許就能浴火重生了。
但這條路，確實是一條艱難的道路。
三、結語
最後，阿膠值得抄底嗎？
在管理層沒有痛定思痛改變戰略，品牌口碑沒有扭轉前，它應該還不是一個好標的。
看看目前的情況，公司管理層在中報發明了一詞：良性盤整期。
戰略上還看不到轉變。
而品牌的困局也不小，低價位的價格區間已經被福牌阿膠等佔據，降價未必能提量，而且，大幅降價，也會傷害經銷商和之前高價買阿膠的忠實消費者。
困境反轉，還需時日。
阿膠的故事告訴我們：
1. 消費品要定位好品牌，不要盲目加價，脫離大眾。又貴又沒有功效的產品會被淘汰。
2. 企業為了業績消耗自己的品牌和信用，這種行為得不償失。品牌比短期的利潤更重要。
3. 投資不要只看利潤和增速和估值，業績是可以調出來的，而且調得越漂亮，掩蓋的問題就越大，爆雷就更猛。估值便宜的公司有便宜的道理。
最後，要相信科學進步，不要迷信歷史，迷信過去的業績，迷信管理層的行為。
但慢著。
以上幾點，產品不斷漲價；歷史悠久；經銷商壓貨；送禮屬性；產品生產年份越老越好；功效存疑。
這怎麼感覺像是在講另一支股票？