導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
1
公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
1
公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
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公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
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公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
1
公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
據來源：wind、中康產投中心
圖表5. 東阿阿膠近10年市值變化
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
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公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
據來源：wind、中康產投中心
圖表5. 東阿阿膠近10年市值變化
數據來源：wind、中康產投中心
我們知道，資產負債率與流動資產是判斷公司能否保持穩定發展的重要財務指標，而東阿阿膠的資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，可以保證公司的穩定發展。
圖表6.東阿阿膠資產負債率低於20%，顯著低於行業平均值
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
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公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
據來源：wind、中康產投中心
圖表5. 東阿阿膠近10年市值變化
數據來源：wind、中康產投中心
我們知道，資產負債率與流動資產是判斷公司能否保持穩定發展的重要財務指標，而東阿阿膠的資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，可以保證公司的穩定發展。
圖表6.東阿阿膠資產負債率低於20%，顯著低於行業平均值
據來源：wind、中康產投中心
圖表7. 一季報披露公司貨幣基金19.26億元
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
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公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
據來源：wind、中康產投中心
圖表5. 東阿阿膠近10年市值變化
數據來源：wind、中康產投中心
我們知道，資產負債率與流動資產是判斷公司能否保持穩定發展的重要財務指標，而東阿阿膠的資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，可以保證公司的穩定發展。
圖表6.東阿阿膠資產負債率低於20%，顯著低於行業平均值
據來源：wind、中康產投中心
圖表7. 一季報披露公司貨幣基金19.26億元
據來源：wind、中康產投中心
1.4公司回購彰顯信心，大股東發聲支撐公司發展
公司管理層對未來的發展充滿信心，根據公司7月2日發佈的公告，截至2019年6月末，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份3,630,026股，佔公司總股本的0.56%，其中最高成交價為40.11元/股，最低成交價為39.11元/股，合計支付的總金額為人民幣144,207,578.84元（不含交易費用）。
另外，7月15日午間，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也公開發聲，稱繼續看好東阿阿膠，不排除未來進一步增持可能性。
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行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
2.1競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。聊城市市場監管局副局長朱明華表示，規範統一的阿膠製品標準的缺失，是影響和制約產業進一步健康發展的關鍵問題。如阿膠糕，沒有國家標準、沒有地方標準，只有企業標準，在主原料阿膠的使用上各自為政、自定標準，含量高低懸殊，社會公眾對產品的質量也產生了很大質疑。
而秦玉峰在股東大會也上表示，阿膠十幾年高速發展的同時，背後是市場的混亂，而混亂是治理的開始，這個過程需要2~3年時間。
2.2對比同行企業股價，公司估值合理
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，與其他企業相比明顯低估。
圖表8. 公司市盈率偏低，估值低估
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
1
公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
據來源：wind、中康產投中心
圖表5. 東阿阿膠近10年市值變化
數據來源：wind、中康產投中心
我們知道，資產負債率與流動資產是判斷公司能否保持穩定發展的重要財務指標，而東阿阿膠的資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，可以保證公司的穩定發展。
圖表6.東阿阿膠資產負債率低於20%，顯著低於行業平均值
據來源：wind、中康產投中心
圖表7. 一季報披露公司貨幣基金19.26億元
據來源：wind、中康產投中心
1.4公司回購彰顯信心，大股東發聲支撐公司發展
公司管理層對未來的發展充滿信心，根據公司7月2日發佈的公告，截至2019年6月末，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份3,630,026股，佔公司總股本的0.56%，其中最高成交價為40.11元/股，最低成交價為39.11元/股，合計支付的總金額為人民幣144,207,578.84元（不含交易費用）。
另外，7月15日午間，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也公開發聲，稱繼續看好東阿阿膠，不排除未來進一步增持可能性。
2
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
2.1競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。聊城市市場監管局副局長朱明華表示，規範統一的阿膠製品標準的缺失，是影響和制約產業進一步健康發展的關鍵問題。如阿膠糕，沒有國家標準、沒有地方標準，只有企業標準，在主原料阿膠的使用上各自為政、自定標準，含量高低懸殊，社會公眾對產品的質量也產生了很大質疑。
而秦玉峰在股東大會也上表示，阿膠十幾年高速發展的同時，背後是市場的混亂，而混亂是治理的開始，這個過程需要2~3年時間。
2.2對比同行企業股價，公司估值合理
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，與其他企業相比明顯低估。
圖表8. 公司市盈率偏低，估值低估
據來源：wind、中康產投中心
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宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
3.1深層次原因在於短期內國內民眾消費能力下降
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
圖表9. 我國社會消費品年度零售總額
"導語：2019年7月15日，東阿阿膠（000423）2019年上半年業績預告發布後引起二級市場恐慌，股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。
報告摘要：
公司：短期業績承壓，長期依然看好
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018年是公司渠道“重塑年”，這是短期內業績承壓的主要原因，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。一方面，原材料的上漲是不爭的事實，2000年來上漲了120多倍。公司很早就預判到了原材料的變動情況，存貨在2016年後就一直保持在30億元以上。另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。
東阿阿膠營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，持續穩定的增長證明了公司管理層的能力。公司資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，公司的穩定發展無憂。
面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，以阿膠為核心，對產品進行升級。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。公司管理層對未來的發展充滿信心，回購計劃已經啟動，另外，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也表示不排除未來進一步增持可能性。
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺。
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，公司13倍的市盈率與其他企業相比明顯低估。
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件， 健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
2019年7月15日，東阿阿膠（000423）發佈2019年上半年業績預告，公司預計上半年歸屬於上市公司的淨利潤為1.81~2.16億元，同比下降75%-79%。業績下滑引起二級市場一片恐慌，二級市場股價出現波動。但是，與市場的觀點不同，我們依然認為東阿阿膠是一家值得長期關注的公司，東阿阿膠仍然具有長期投資價值。如何理性看待這家公司呢？
1
公司：短期業績承壓，長期依然看好
1.1 渠道整合實為業績調整主因，價格上漲原因多樣
事實上，公司對業績下滑早已做出預警，早在今年6月18日的2018年股東大會上，東阿阿膠總裁秦玉峰就在股東大會上所說：“正處於十幾年來最困難的時候”。2018 年是公司“重塑年”，公司從現有渠道商中選取高品質的經銷商進行更加緊密的戰略合作，維護終端價格體系，清理渠道庫存。短期內隨著渠道調整的深化，業績將持續承壓，但是從長期來看，有利於公司、行業健康穩定的發展。
市場上很多人把此次業績下滑的原因歸咎於多年來的價格上漲。但是，一方面，原材料的上漲是不爭的事實，中國國家畜牧統計年鑑顯示，近20年來，毛驢存欄量從原先的1100萬下滑到600萬，比存欄量下滑更顯眼的是驢皮價格的上漲速度，2000年來上漲了120多倍。
圖表1. 2000年來，驢皮價格上漲超過120倍
數據來源：前瞻產業研究院、中康產投中心
另一方面，東阿阿膠作為行業龍頭，一直著力於打造公司在行業中的品牌，從而拉開與競爭產品的差距。另一個不能否認的事實是，隨著東阿阿膠的不斷成長，阿膠已經長成成為高端消費品、保健品。且近10年來，我國居民消費指數一直呈現穩步上漲的趨勢，東阿阿膠價格上漲也是理所當然。
1.2原料儲備保證未來長期發展，研發投入支撐產業升級
公司很早就預判到了原材料的變動情況，公司的存貨在2016年後就一直保持在30億元以上，為未來幾年的業績增長準備了充足的彈藥。
圖表2. 東阿阿膠存貨充實
據來源：wind、中康產投中心
另外，面對行業競爭廠家的低價競爭，公司不斷加大研發費用，對產品進行升級。具體來講，以阿膠為核心，向“阿膠+”、“+阿膠”產品線延伸、推進化妝品系列產品研發。另外，推進阿膠、複方阿膠漿兩大產品的二次開發，提升毛驢綜合價值，併為毛驢養殖提供技術支撐。公司目前已開發出阿膠速溶塊等多個新產品，產品梯隊不斷豐富。
圖表3. 東阿阿膠的研發投入不斷增加，研發新產品
據來源：wind、中康產投中心
1.3十年持續增長證明公司能力，資產負債率與現金流依然良好
事實上，過去十年來，東阿阿膠業績一直保持快速穩定的增長，營業收入與歸母淨利潤從2009年的20.79億元、3.95億元增長至2018年的73.38億元與20.85億元，公司市值總體上也呈現穩步上漲趨勢。
圖表4. 近10年東阿阿膠業績穩步增長
據來源：wind、中康產投中心
圖表5. 東阿阿膠近10年市值變化
數據來源：wind、中康產投中心
我們知道，資產負債率與流動資產是判斷公司能否保持穩定發展的重要財務指標，而東阿阿膠的資產負債表長期低於20%，2019年一季度報表也披露公司貨幣基金依然達到19.26億元，可以保證公司的穩定發展。
圖表6.東阿阿膠資產負債率低於20%，顯著低於行業平均值
據來源：wind、中康產投中心
圖表7. 一季報披露公司貨幣基金19.26億元
據來源：wind、中康產投中心
1.4公司回購彰顯信心，大股東發聲支撐公司發展
公司管理層對未來的發展充滿信心，根據公司7月2日發佈的公告，截至2019年6月末，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份3,630,026股，佔公司總股本的0.56%，其中最高成交價為40.11元/股，最低成交價為39.11元/股，合計支付的總金額為人民幣144,207,578.84元（不含交易費用）。
另外，7月15日午間，公司大股東華潤醫藥（03320.HK）也公開發聲，稱繼續看好東阿阿膠，不排除未來進一步增持可能性。
2
行業：標準建立刻不容緩，從估值看公司依然具備投資價值
2.1競爭環境惡劣是公司業績承壓的主要原因，行業標準急需出臺
行業標準的缺失是阿膠行業發展的瓶頸，因為沒有標準，阿膠的質量也難以界定。聊城市市場監管局副局長朱明華表示，規範統一的阿膠製品標準的缺失，是影響和制約產業進一步健康發展的關鍵問題。如阿膠糕，沒有國家標準、沒有地方標準，只有企業標準，在主原料阿膠的使用上各自為政、自定標準，含量高低懸殊，社會公眾對產品的質量也產生了很大質疑。
而秦玉峰在股東大會也上表示，阿膠十幾年高速發展的同時，背後是市場的混亂，而混亂是治理的開始，這個過程需要2~3年時間。
2.2對比同行企業股價，公司估值合理
我們統計了我國中藥代表企業在最新估值與近10年淨利潤的複合增長速度，東阿阿膠作為擁有穩定業績增長的公司，與其他企業相比明顯低估。
圖表8. 公司市盈率偏低，估值低估
據來源：wind、中康產投中心
3
宏觀：深層次原因在於民眾消費能力下降，健康中國需要國內優秀品牌
3.1深層次原因在於短期內國內民眾消費能力下降
東阿阿膠短期內業績遇到壓力的深層次原因在於宏觀經濟環境預冷導致民眾消費能力降低。官方數據顯示，2018年全國社會消費品零售總額增速為9%，10年以來首次出現個位數增長。
圖表9. 我國社會消費品年度零售總額
據來源：國家統計局、中康產投中心
3.2健康中國戰略需要國內優秀大健康品牌支撐
巧合的是，我國近日出臺了《健康中國行動（2019—2030年）》等相關文件，圍繞疾病預防和健康促進兩大核心，提出將開展15個重大專項行動，促進以治病為中心向以人民健康為中心轉變，努力使群眾不生病、少生病。
健康中國的戰略需要中藥參與。而阿膠作為與人蔘、鹿茸齊名的“中藥三寶”之一，被歷代醫藥學家推崇為補血聖藥,滋補上品，無疑有能力為健康中國的戰略做出自己的貢獻。健康中國需要東阿阿膠這樣的行業品牌支撐。
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