'堅果零食行業深度報告：一顆堅果的流轉，透視電商'

堅果零食行業深度報告:一顆堅果的流轉,透視電商、商超及品牌連鎖渠道異同

機構：東方證券股份有限公司 研究員：王克宇

堅果行業高速增長,空間仍大:(1)國內堅果市場空間大,後續成長主要看樹堅果:樹堅果人均消費量僅0.23千克,遠低於世界平均水平,後續消費能力提升有望帶動樹堅果規模增長;(2)商超渠道仍為主力,電商渠道迅速崛起,成為拓規模,搶佔市場的關鍵,但目前紅利亦有削弱態勢;

對比主要渠道,我們拆分營收盈利結構,從引流、轉化率及復購率、客單價及利潤率三個主要因素切入,結合定性及定量兩個角度對比分析了各因素中核心影響變量差異,綜合分析後我們認為目前階段電商渠道量大利薄,商超渠道利高河深,但各渠道的領導品牌亦在不斷優化和拓寬各渠道的意義和盈利能力:1、電商引流:(1)品牌曝光度:電商>商超>品牌連鎖;(2)拓張速度:電商>商超>品牌連鎖;2、轉化率&復購率:(1)進店客流目的性:品牌連鎖>商超>電商;(2)SKU:品牌連鎖店>電商>商超;(3)體驗度:品牌連鎖店>電商>商超;3、盈利能力:(1)毛利率:品牌直營>商超>品牌加盟=電商;(2)銷售費用率:品牌直營>電商>商超;(3)淨利率:商超>品牌直營=電商;

商超渠道:商超渠道整體呈現中毛利,低費用,高淨利的態勢,主要優勢在於較高的盈利能力以及較強的進入壁壘,但SKU數量少及針對性服務不佳導致引流及轉化率/復購率表現一般;

品牌連鎖渠道:品牌連鎖渠道整體呈現高毛利,高費用,低淨利的態勢,其主要優勢在於削減中間環節帶來毛利率提升,SKU豐富轉化率及復購率高,但直營門店的擴張成本高,一方面帶來較高費用端支出,另一方面亦限制了渠道下沉速度,導致規模增長及盈利能力提升均受到影響;

電商渠道:電商渠道整體呈現低毛利,中費用,低淨利的態勢,主要優勢在於依託於電商平臺高用戶基數下的客流指數增長紅利,但由於平臺比價成本較低,毛利率水平較低,疊加渠道強議價力下費用率水平不低,因此整體渠道盈利能力一般;

未來趨勢研判:發揮各渠道所長,線上線下多渠道並進的時代:(1)商超渠道:現有品牌優化產品陳列/導入大品類提升收益,潛在品牌鋪設強勢單品提高盈利;(2)品牌連鎖渠道:現有品牌以加盟拓規模、以新SKU提客單,後續旗艦店形式帶來渠道新業態和內涵;(3)電商渠道:紅利削弱競爭格局趨穩,後續電商將通過產品區分及線下佈局逐步重視盈利、並有望作為更多大單品孵化器;

投資建議與投資標的

我們看好中國堅果零食行業發展,且認為未來商超、品牌連鎖及線上等多渠道並進的格局仍將繼續,各渠道龍頭仍有依託渠道特性,進一步做大做強的能力和空間。我們推薦線下渠道先發優勢突出、大單品快速增長的洽洽食品(002557,買入),建議關注品牌優勢突出的電商龍頭三隻松鼠(300783,未評級)、線上線下並進的龍頭品牌好想你(002582,買入),區域優勢顯著的細分品類龍頭鹽津鋪子(002847,未評級)。

風險提示

美貿易戰下進口堅果成本提升,食品安全問題,可選消費增速放緩。