大智慧的財務智慧

大智慧 投資 金融 恆生電子 上海 香港 黃金 技術 證券市場週刊 2019-05-03

大智慧上市以來,通過理財收益和花哨的股權轉讓技巧,勉強維持到了如今,如果核心業務依舊不能帶來盈利和現金流的話,待到手頭的現金坐吃山空,公司的出路在何方?

本刊特約作者 阮希陽/文

2017年,恆生電子(600570.SH)宣佈收購大智慧香港51%的股權,大智慧香港的核心資產是艾雅斯資訊科技有限公司。

艾雅斯資訊科技有限公司也是A股上市公司大智慧(601519.SH)最賺錢的業務,剝離優質資產的大智慧,現在怎樣了?3月19日晚間,大智慧發佈了2018年年報,報告期內,公司實現營業收入5.94億元,同比下降6.99%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.08億元,同比下降71.71%;其中歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為-604.61萬元。

盈利多來自投資收益

事實上,大智慧扣非淨利潤常年虧損,多年來,公司盈利的年份,其利潤都來自投資收益。在這些投資收益中,以出售長期投資股權為主。

財報顯示,公司近年來營業總收入均不如營業總成本,主營業務無法正常盈利,公司持續運營能力堪憂。

2018年,公司1.08億元淨利潤主要來自處置長期股權投資產生的投資收益,其中將大智慧香港41.75%的股權出售給恆生電子,獲得投資收益1.51億元。

如果只看2018年年報的話,這筆投資收益並沒有什麼異常,但是結合公司近年來的淨利潤情況,再對比2017年年報,就發現端倪了:2017年,恆生電子以3.67億元的價格,收購大智慧香港51%的股權。

非常清晰的一筆併購,卻分兩次簽約付款,2017年收購51%的股權,恆生電子獲取控制權,帶給大智慧2.91億元的投資收益;2018年繼續收購後續的41.75%的股權,又給大智慧帶來1.51億元的投資收益。如果2017年一次性收購全部股權,則2018年的大智慧就會減少超過1億元的淨利潤,從而導致賬面大概率虧損。

大智慧的扣非淨利潤多年虧損,卻並不是很缺錢,賬面顯示有11.1億元現金,且沒有一分錢的長短期借款。從資產負債率看,是一家財務質地非常優秀的企業,以至於財務費用是負數。

錢從哪兒來的呢?

從現金流量表看,2012年以來,公司經營性現金流量淨額合計為-30.4億元,這是真金白銀的“虧損”。但公司通過不斷地出售長期股權投資,同期投資性現金流量淨額合計為10.35億元,從而保證公司現金流比較充裕。

“投資專家”的投資路線圖

據公司2018年年報,賬面有2.04億元的可供出售金融資產、2.95億元的商譽。其中,可供出售金融資產包括三家公司的股權:中證機構間報價系統股份有限公司(持股2.65%)、上海龍軟信息技術有限公司(持股19%)、上海數筏金融信息服務有限公司(持股25%)。

從可供出售金融資產的增減數據裡可以得知,公司以200萬元處置了上海獅王黃金有限責任公司(下稱“獅王黃金”)35%的股權,不再體現在可供出售金融資產清單裡。但是筆者看了一下以往年度的年報,發現公司2016年年報顯示,獅王黃金35%的股權賬面價值為1704.5萬元,僅僅過了一年半,就以200萬元處理掉了?獅王黃金是一家從事黃金業務的公司,和大智慧的主業幾乎毫無關聯,為什麼要貴買賤賣這家公司的股權?

據天眼查顯示,接盤方上海鈐孚互聯網科技有限公司的法人代表是楊建萍,聯繫人是楊建愛,原法人代表是劉勝節。而獅王黃金的法人代表是楊建鬆,原法人代表是劉勝節。無論是從法人代表的更迭還是相關人員的姓氏關係來看,除非是姓名重合,否則,這兩家公司高度相關。

不僅如此,獅王黃金的上一任法人代表是劉勝節,而其上一任法人代表是王玫。王玫是誰?據大智慧的披露資料,她是公司的前監事會主席和前副總經理。同時,她現在仍是大智慧的十大股東之一,持有公司814萬股的股份。

如果排除上述相關人士姓名重合的因素,那麼,這筆交易的本質,就是通過實質性關聯公司高管人員名單的更迭,巧妙地避開披露關聯交易,向大股東王玫曾經的關聯公司進行利益輸送。

再來看商譽。

2014年,公司的商譽高達4.5億元,經過幾年的處置,降到了2.95億元,以阿斯達克網絡信息有限公司(1.57億元)和上海大智慧財匯數據科技有限公司(0.97億元)為主。據公司2018年年報,阿斯達克網絡信息有限公司是在香港提供財經服務的知名網站,當年淨利潤為4303萬元;上海大智慧財匯數據科技有限公司的淨利潤為2845萬元,這幾乎是大智慧旗下唯二盈利的子公司,因此這部分商譽是可以接受的。

除此之外,有一筆金額不大的商譽卻讓人存疑:大智慧於2016年支付743萬元合併成本收購了上海搬礦網絡科技有限公司(下稱“搬礦網絡”)100%的權益,確認商譽317萬元,但公司在2017年全額計提減值準備後,又以78.48萬元轉讓給自然人李慶。

筆者查了下上海搬礦網絡科技有限公司的財務數據,2016年的淨利潤僅有13.35萬元。

所以,在出售大智慧香港業務這筆大單的掩護下,大智慧很有可能通過高買低賣獅王黃金和搬礦網絡,悄悄地輸送利益。

“招兵買馬”太迅猛

除上市第一年,大智慧每年的扣非淨利潤都是虧損。難道是因為公司從事的業務不賺錢?從公司提供的分項產品銷售收入和成本構成表來看,除了2016年公司新上的視頻直播業務毛利為負數外,港股服務系統的毛利率近年來均在50%以上,金融資訊及數據PC終端服務系統的毛利率為60%左右,金融資訊及數據移動終端服務系統的毛利率為40%左右,證券公司綜合服務系統的毛利率為50%左右。

在A股上市公司中,毛利率能達到這個水平的比較少見,毛利率達到這個水平卻不盈利的就更少見了。

從數據上看,公司扣非淨利潤虧損的根源在於,工資發的太多了。2012年以來,公司的三費(含研發費用)在大部分年份都超過主營業務收入,2017年和2018年也超過營收的60%。

據歷年年報,三項費用中,佔比最高的是員工薪酬、股份支付、勞務支出和研發費用,研發費用基本是支付給研發人員的工資。

大智慧在產品尚未達到一定規模的情況下,不顧自身承受能力,招聘過多的員工,並給員工和高管遠超公司能夠負擔的薪酬,導致了公司的虧損。

筆者曾經總結過一般公司上市的目的,主要有三大類:一類是為了擴大生產規模,財務報表上的主要特點是上市融資進行固定資產投資;一類是為了回報財務投資者,財務報表上的最大特點就是並不差錢,並且上市後不急於花掉募集資金;一類是為了吃頓“散夥飯”,財務報表上的特點就是上市後高管變化較大,並且增加了股份支付、職工薪酬等開支。

從財務數據看,大智慧是第三類。公司上市後,營收結構沒有發生明顯變化,除了流動資金改善,資產結構也沒有太大變動,但三費開支迅速飆升。上市當年,支付給員工和為員工支付的現金較上年同期翻了一番,員工人數也從1000多人暴增到3000多人。

直播平臺的影響

據公司2018年年報,當年費用收窄的主要原因是直播平臺業務調整。

2016年前後,直播行業突然火爆了起來。虎牙直播、鬥魚直播等風靡全國。一時間,行業爆發式增長,甚至王思聰也投資了熊貓直播。

由於直播給投資顧問提供了一個方便的與股民實時交流的便捷手段,所以不少從事金融軟件行業的公司也開始嘗試直播業務,比如東方財富網推出了浪客直播。

在大環境的影響下,大智慧也認為這是一個轉型的風口,投入了轟轟烈烈的直播行業。但是,事後證明,這個行業非常消耗硬件資源和人力資源,如今熊貓直播已經宣佈關閉,其他各大直播平臺盈利困難。

2016年,大智慧在直播平臺業務上的虧損高達9億元,直接導致當年公司淨利潤虧損17.6億元。可以說,正是2016年的決策失誤,導致了公司之後不得不變賣最有價值的資產,漸漸失去了重新翻身的機會。

上交所也發現了大智慧年報中存在的問題,並向公司發去了年報問詢函。

公司上市募資25.5億元,一直以來,通過理財收益和花哨的股權轉讓技巧,勉強維持到了如今,如果核心業務依舊不能帶來盈利和現金流的話,待到手頭的現金坐吃山空,公司的出路在何方?

2018年年報披露,公司聯營公司和控股子公司縮減到31家,賣掉大智慧香港後,其中持續盈利的僅有中證機構間報價系統股份有限公司、上海大智慧財匯數據科技有限公司、阿斯達克網絡信息有限公司和寧波愷英互聯網小額貸款有限公司(下稱“寧波愷英”),其餘的基本都處於虧損狀態。據公司發佈的公告,寧波愷英已經在年報發佈前的2019年1月完成出售。

公司員工規模已經從巔峰時期的3800人縮減到了2018年的885人,扣非淨利潤也收窄到了歷史最低點。

盤點一下剩下的31家聯營公司和子公司,下一步,賣誰呢?

聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

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