機構：渤海證券股份有限公司 研究員：張冬明
優良技術基因根植企業,產品性能行業領先
當升科技具有良好的技術基因,公司脫胎於1992年成立的北京礦冶研究總院課題組,繼承了科研院所紮實的科研功底,是國內正極材料行業具備自主研發能力的高科技企業。海外市場佔比體現產品技術優勢,2016~2018年公司三元正極材料出口量均排名全國第一。2018年公司海外出口銷量達到5000噸,其中儲能產品全部供應海外市場。公司將未來擴大海外市場佔比作為公司的戰略目標,預計2020年海外市場銷量佔比將達到50%。高鎳產品質量優異,研發投入行業領先。公司車用動力高鎳三元材料在國內率先量產,目前已大批量應用於國內外高端電動汽車。儲能多元產品已大批量供應國際知名儲能用戶。2018年公司高鎳產品實現批量銷售,預計2019年高鎳產品的銷量佔比將會大幅提升。在技術發展方面,公司持續加大研發投入,不斷提升產品性能和研發新材料,始終保持公司產品的技術領先優勢。同時公司也加快了固態鋰電、富鋰錳基等前瞻性技術產品的研發儲備。
市場格局變動下公司與優質客戶共同成長
隨著下游行業龍頭效應的逐步凸顯,正極材料行業具有大客戶優勢的企業將逐步勝出。當升科技在鋰電正極材料業務領域擁有優質的客戶資源,全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶,涵蓋中國、日本、韓國、臺灣等多個國家和地區。公司產品銷量大幅增長,在動力鋰電、儲能、小型鋰電三大市場已形成多家千噸級高端客戶。客戶結構不斷穩固和優化,動力多元材料銷量大幅增長,連續兩年成為國內動力多元材料出口量佔比第一的企業,躋身暢銷品牌乘用車的供應鏈。公司積極推動“材料-電池-車企”三位一體的合作思路,積極保持與下游各大電池廠商和汽車企業的交流和合作。2018年下半年公司開始向比亞迪車用動力電池供應三元正極材料,成為目前國內市場第二大動力電池的供應商,進一步保證的公司產品的銷量和市場佔有率。
積極增加高端產能佈局,把握市場節奏突破產能瓶頸
隨著新能源汽車市場的迅速擴大,行業呈現局部投資過熱的現象。目前正極材料和動力電池市場均出現了中低端產能過剩,高端產能供不應求的情況。當升科技立足自身技術優勢,積極拓展下游客戶。推動上下游技術協同開發,重點推廣NCM622、811高鎳多元材料。憑藉公司產品的優異性能,獲得了市場的肯定。2018年公司鋰電材料產量達到1.55萬噸,同比增長58.29%。公司產品供不應求,產線基本為滿負荷生產狀態。產能已經成為限制公司進一步發展壯大的瓶頸。2018年公司同時啟動了江蘇當升三期工程和江蘇常州金壇基地的建設工作,2019年江蘇當升三期新產線將建成,下半年開始貢獻產能。2020年金壇基地2萬噸投產,預計公司產能達到4.6萬噸。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2019/2020/2021年的歸母淨利潤分別為3.93/5.41/7.21億元,對應EPS分別為0.90/1.24/1.65元。對應2019/2020/2021的PE為26/19/14倍。公司作為國內正極材料行業龍頭,受益於下游動力電池裝機量的高速增長及產業逐步升級的趨勢,我們看好公司未來的長期成長性,給予“增持”評級。
風險提示:補貼退坡導致行業毛利率下滑;外資進入加劇市場競爭。
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