機構：華金證券股份有限公司 研究員：付宇娣,宋怡萱
投資要點
事件:3月25日晚,貓眼娛樂披露2018年財報:2018年公司實現營業收入37.55億元(+47.4%),年內虧損1.38億元,虧損金額同比擴大82.1%,EBITDA扭虧為盈,為910萬元。
收入高增,毛利率降低、捷通無限商譽減值導致期內虧損擴大:報告期內虧損金額較大,主要由於①娛樂內容服務成本抬升、無形資產攤銷導致毛利率下降;②其他虧損淨額3,220萬元,主要由於出售捷通無限股權產生的商譽減值所致。盈利水平方面,2018年:公司毛利率62.75%,同比下降5.62個百分點,主要由於成本端內容宣發成本、內容製作成本分別同比增長113%、128%,拉低娛樂內容服務的毛利率,另外,也有無形資產攤銷的原因;銷售費用率51.7%,同比下降4.1個百分點,主要由於用戶激勵降低,營銷及推廣開支17.39億元(+35%),同比增速低於營收增速;管理費用率13.93%,基本與上期持平。
在線電影票務市佔率維持第一,出品發行優勢凸顯:1.併購微影使得公司在線娛樂票務收入維持高成長,且市佔率第一:2018年公司在線娛樂票務實現收入22.80億元(+53%),主要由於2017年9月微影並表事項,且我國票房穩步增長。2018年貓眼在線電影票務市場份額超60%,維持市佔率第一的位置。
2.出品發行優勢凸顯:2018年公司實現娛樂內容服務收入10.69億元(+25%),公司2016年開始參與電影的主控發行,2017年實現娛樂內容服務收入高增長(+153%);2018年公司更加積極地參與到內容製作中,業務範圍擴展至電視劇和網劇出品業務,娛樂內容服務進入穩健增長階段。2018年公司以聯合出品方或主控發行方的身份參與《來電狂響》、《李茶的姑媽》、《邪不壓正》、《我不是藥神》、《捉妖記2》、《後來的我們》等影片中;電視劇/網絡劇方面,陸續參與《歸去來》及《老中醫》等知名劇作,2018年來源於發行、製作服務收入高速增長。與歡喜傳媒達成深度合作,有利於娛樂內容服務拓展:公司認購歡喜傳媒增發股份2.366億股,對價約3.91億港幣,認購完成後公司持有歡喜傳媒7.5%的股份。
3.其他業務:2018年公司實現娛樂電商服務收入1.96億元(+54%),主要由於會員訂閱服務以及食品和飲料銷售增加;廣告服務及其他收入2.1億元(+166%),主要由於廣告主數量增加,報告期內貓眼幫助優衣庫、MissDior和哈根達斯等知名品牌進行線上線下聯動的娛樂整合營銷。
盈利預測:根據貓眼娛樂2018年財報對合並業務部分未來5-7年收益的增速區間預測,以及2019年以來在線票務平臺服務費的上漲,我們上調2019-2022年貓眼娛樂的收入增速,預計公司2019-2022年收入依次為45億元、53億元、61億元和69億元,同比增速依次為20%、18%、15%和14%。盈利方面,我們預計公司2020年可實現期內盈利。
風險提示:票務平臺政策風險、雙寡頭競爭格局下的資金不足風險、影視行業供給側改革帶來的風險。
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