摘要
受運營業務穩步改善的推動，伯克希爾本季度業績應該會不錯。
在股本賬面價值和運營收益的持續推動下，賬面價值繼續走高。
伯克希爾斥資100億美元收購西方石油公司(Occidental)旗下的阿納達科公司(Anadarko)，但這對伯克希爾的現金儲備幾乎沒有什麼影響。
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)開始發出信號，表明伯克希爾在股票回購方面變得更加自由。
摘要
受運營業務穩步改善的推動，伯克希爾本季度業績應該會不錯。
在股本賬面價值和運營收益的持續推動下，賬面價值繼續走高。
伯克希爾斥資100億美元收購西方石油公司(Occidental)旗下的阿納達科公司(Anadarko)，但這對伯克希爾的現金儲備幾乎沒有什麼影響。
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)開始發出信號，表明伯克希爾在股票回購方面變得更加自由。
在我對伯克希爾哈撒韋公司第一季度的更新中，我討論了巴菲特停止使用賬面價值作為選擇的估值指標的決定，因為伯克希爾·哈撒韋從一家控股公司轉變為一家經營業務的聯合企業。
伯克希爾2009年收購的Burlington Northern Santa Fe仍以340億美元左右的收購價格出現在資產負債表上，而競爭對手CSX (CSX)和Norfolk Southern (NSC)同期股價上漲了400-500%。如果伯克希爾哈撒韋公司被允許將BNSF的市值“提高”到與其競爭對手相當的水平，伯克希爾哈撒韋公司的賬面價值將增加約1000億美元!
因此，儘管我明白巴菲特的觀點，但我仍然認為，只要我們明白應該首先關注運營收益，跟蹤賬面價值是有用的。 只要我們看到經營利潤穩步增長，我們就應該預計到股價 / 賬面價值會隨之逐漸擴大。 作為一種估值工具，我仍然發現它在比較近期(一兩年內)時很有用。
Q2資產更新
摘要
受運營業務穩步改善的推動，伯克希爾本季度業績應該會不錯。
在股本賬面價值和運營收益的持續推動下，賬面價值繼續走高。
伯克希爾斥資100億美元收購西方石油公司(Occidental)旗下的阿納達科公司(Anadarko)，但這對伯克希爾的現金儲備幾乎沒有什麼影響。
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)開始發出信號，表明伯克希爾在股票回購方面變得更加自由。
在我對伯克希爾哈撒韋公司第一季度的更新中，我討論了巴菲特停止使用賬面價值作為選擇的估值指標的決定，因為伯克希爾·哈撒韋從一家控股公司轉變為一家經營業務的聯合企業。
伯克希爾2009年收購的Burlington Northern Santa Fe仍以340億美元左右的收購價格出現在資產負債表上，而競爭對手CSX (CSX)和Norfolk Southern (NSC)同期股價上漲了400-500%。如果伯克希爾哈撒韋公司被允許將BNSF的市值“提高”到與其競爭對手相當的水平，伯克希爾哈撒韋公司的賬面價值將增加約1000億美元!
因此，儘管我明白巴菲特的觀點，但我仍然認為，只要我們明白應該首先關注運營收益，跟蹤賬面價值是有用的。 只要我們看到經營利潤穩步增長，我們就應該預計到股價 / 賬面價值會隨之逐漸擴大。 作為一種估值工具，我仍然發現它在比較近期(一兩年內)時很有用。
Q2資產更新
今年第二季度，伯克希爾哈撒韋公司股票證券投資的公允價值從1,918億美元增至2,090億美元，增長172億美元，增幅8.9%。
在第二季度，USG以70億美元的價格被收購。伯克希爾以現金形式獲得了價值19億美元的USG股份，從而獲得了10億美元的收益。伯克希爾持有該公司18年之久，這一收益實際上令人失望。
在172億美元的收益中，扣除21% 的所得稅後，第二季度的賬面價值收益為136億美元。
營運盈利
摘要
受運營業務穩步改善的推動，伯克希爾本季度業績應該會不錯。
在股本賬面價值和運營收益的持續推動下，賬面價值繼續走高。
伯克希爾斥資100億美元收購西方石油公司(Occidental)旗下的阿納達科公司(Anadarko)，但這對伯克希爾的現金儲備幾乎沒有什麼影響。
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)開始發出信號，表明伯克希爾在股票回購方面變得更加自由。
在我對伯克希爾哈撒韋公司第一季度的更新中，我討論了巴菲特停止使用賬面價值作為選擇的估值指標的決定，因為伯克希爾·哈撒韋從一家控股公司轉變為一家經營業務的聯合企業。
伯克希爾2009年收購的Burlington Northern Santa Fe仍以340億美元左右的收購價格出現在資產負債表上，而競爭對手CSX (CSX)和Norfolk Southern (NSC)同期股價上漲了400-500%。如果伯克希爾哈撒韋公司被允許將BNSF的市值“提高”到與其競爭對手相當的水平，伯克希爾哈撒韋公司的賬面價值將增加約1000億美元!
因此，儘管我明白巴菲特的觀點，但我仍然認為，只要我們明白應該首先關注運營收益，跟蹤賬面價值是有用的。 只要我們看到經營利潤穩步增長，我們就應該預計到股價 / 賬面價值會隨之逐漸擴大。 作為一種估值工具，我仍然發現它在比較近期(一兩年內)時很有用。
Q2資產更新
今年第二季度，伯克希爾哈撒韋公司股票證券投資的公允價值從1,918億美元增至2,090億美元，增長172億美元，增幅8.9%。
在第二季度，USG以70億美元的價格被收購。伯克希爾以現金形式獲得了價值19億美元的USG股份，從而獲得了10億美元的收益。伯克希爾持有該公司18年之久，這一收益實際上令人失望。
在172億美元的收益中，扣除21% 的所得稅後，第二季度的賬面價值收益為136億美元。
營運盈利
對於第二季度的保險承銷業務，我預計將獲得7.5億美元的收益。GEICO似乎回到了正軌，本季度沒有發生重大事件。如果沒有2018年活動的預估索賠額增加2.12億美元，伯克希爾第一季度的承保業績可能會更好。
保險投資收入應在12.5億美元左右，略高於上一季度，較去年同期增長約1億美元，主要受短期利率上升和現金餘額增加的推動，部分抵消了卡夫亨氏(Kraft Heinz)削減股息的影響。
鐵路業務一直表現良好，競爭對手聯合太平洋和CSX都接近52周和多年來的高點。公用事業環境也很好，公用事業SPDR指數(XLU)也接近多年高點。
由於有數十家公司從事"其他業務"，比如Precision Castparts、Lubrizol、Marmon等，因此很難準確估計。作為一個整體，我預計全球局勢會帶來一些較小的影響，所以我不認為會有兩位數的增長，但我相信我們會看到小幅改善。
我假設所有這些企業的利潤從2018年開始都呈現出中位數的增長，預計營業利潤約為50億美元。
總體而言，我預計第二季度的營業利潤為67.5億至72.5億美元。
當前賬面價值
摘要
受運營業務穩步改善的推動，伯克希爾本季度業績應該會不錯。
在股本賬面價值和運營收益的持續推動下，賬面價值繼續走高。
伯克希爾斥資100億美元收購西方石油公司(Occidental)旗下的阿納達科公司(Anadarko)，但這對伯克希爾的現金儲備幾乎沒有什麼影響。
沃倫•巴菲特(Warren Buffett)和查理•芒格(Charlie Munger)開始發出信號，表明伯克希爾在股票回購方面變得更加自由。
在我對伯克希爾哈撒韋公司第一季度的更新中，我討論了巴菲特停止使用賬面價值作為選擇的估值指標的決定，因為伯克希爾·哈撒韋從一家控股公司轉變為一家經營業務的聯合企業。
伯克希爾2009年收購的Burlington Northern Santa Fe仍以340億美元左右的收購價格出現在資產負債表上，而競爭對手CSX (CSX)和Norfolk Southern (NSC)同期股價上漲了400-500%。如果伯克希爾哈撒韋公司被允許將BNSF的市值“提高”到與其競爭對手相當的水平，伯克希爾哈撒韋公司的賬面價值將增加約1000億美元!
因此，儘管我明白巴菲特的觀點，但我仍然認為，只要我們明白應該首先關注運營收益，跟蹤賬面價值是有用的。 只要我們看到經營利潤穩步增長，我們就應該預計到股價 / 賬面價值會隨之逐漸擴大。 作為一種估值工具，我仍然發現它在比較近期(一兩年內)時很有用。
Q2資產更新
今年第二季度，伯克希爾哈撒韋公司股票證券投資的公允價值從1,918億美元增至2,090億美元，增長172億美元，增幅8.9%。
在第二季度，USG以70億美元的價格被收購。伯克希爾以現金形式獲得了價值19億美元的USG股份，從而獲得了10億美元的收益。伯克希爾持有該公司18年之久，這一收益實際上令人失望。
在172億美元的收益中，扣除21% 的所得稅後，第二季度的賬面價值收益為136億美元。
營運盈利
對於第二季度的保險承銷業務，我預計將獲得7.5億美元的收益。GEICO似乎回到了正軌，本季度沒有發生重大事件。如果沒有2018年活動的預估索賠額增加2.12億美元，伯克希爾第一季度的承保業績可能會更好。
保險投資收入應在12.5億美元左右，略高於上一季度，較去年同期增長約1億美元，主要受短期利率上升和現金餘額增加的推動，部分抵消了卡夫亨氏(Kraft Heinz)削減股息的影響。
鐵路業務一直表現良好，競爭對手聯合太平洋和CSX都接近52周和多年來的高點。公用事業環境也很好，公用事業SPDR指數(XLU)也接近多年高點。
由於有數十家公司從事"其他業務"，比如Precision Castparts、Lubrizol、Marmon等，因此很難準確估計。作為一個整體，我預計全球局勢會帶來一些較小的影響，所以我不認為會有兩位數的增長，但我相信我們會看到小幅改善。
我假設所有這些企業的利潤從2018年開始都呈現出中位數的增長，預計營業利潤約為50億美元。
總體而言，我預計第二季度的營業利潤為67.5億至72.5億美元。
當前賬面價值
根據伯克希爾2019年第一季度10-Q報告，截至2019年3月31日，伯克希爾的賬面價值為368,877美元。加上股票價值變化帶來的136億美元收益和70億美元的營業利潤，我預計19年第二季度的賬面價值為389,477美元。
截至6月28日，伯克希爾的市值為5190億美元。 除以3895億美元，第二季度的市淨率為1.33 倍。 這是其近期歷史區間的低端，我相信伯克希爾將回購股票。 我認為這些股票提供了良好的風險 / 回報狀況，除了更廣泛的市場調整之外，不會有太多負面影響，因為我認為，如果股價 / 賬面價值回落到1.2倍的水平，巴菲特在回購股票方面就會更加積極。1.2倍的水平是伯克希爾2015年致股東信中宣佈的最初的股票回購門檻。
總結及展望
在運營業務和股票投資組合之後，伯克希爾未來業績的下一個推動力將取決於它如何使用現金。
儘管如果伯克希爾能夠以合理的價格找到一筆大規模的收購將是一件好事，但我對此不抱希望。 在這樣的環境下進行大規模收購是非常困難的，因為市盈率已經過高，而且資金充裕。
我喜歡伯克希爾在4月底達成的協議，它承諾出資100億美元幫助西方石油公司(Occidental)以每年8%的優先股價格收購阿納達科公司(Anadarko)，並以每股62.5美元的價格認購至多8,000萬股OXY普通股。不過，假設交易完成，這只是一個小小的勝利。儘管交易金額很大，但100億美元對伯克希爾來說還不到6個月的現金流(這肯定是一個大問題)。
由於沒有其他明顯的現金用途，伯克希爾更積極地回購股票是有道理的。今年一季度，伯克希爾僅回購了17億美元的股票，約佔已發行股票的1%。這令我失望，因為伯克希爾本季度大部分時間的股價都低於200美元。但我相信巴菲特在這方面的想法正在演變，伯克希爾未來將回購更多股票。在5月4日的年度股東大會上，巴菲特表示，如果價格合適，“我們將在回購上投入大量資金”，而查理•芒格(Charlie Munger)預測，“我們將在回購股票方面變得更加自由一些。”
我對伯克希爾處於其最近估值區間的低端並不感到失望，但我對伯克希爾沒有利用這一優勢更積極地回購股票感到失望。 希望這種情況正在改變。3周後我們會知道更多。
本文作者：Fishtown Capital，華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們
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