長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
報告要點
事件描述
奧瑞金髮布半年報，2019H1公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤41.44/4.86/4.44億元，同增2.57%/5.36%/8.22%；單Q2，實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤20.93/2.49/2.38億元，同增2.25%/0.54%/2.80%。本報告期奧瑞金擬向全體股東每10股派發現金紅利1.08元（含稅），現金分紅金額（含稅）為2.52億元，現金分紅總額佔可分配利潤49.72%。
事件評論
公司上半年收入維持平穩，同比增長2.57%，符合預期。分業務看，上半年三片罐（飲料罐）/三片罐（食品罐）/二片罐/其他業務分別為25.87/2.09/9.32/3.54億元；同比變動-6.87%/8.74%/24.47%/40.68%；其中，三片罐（飲料罐）收入下滑或主因大客戶去庫存所致，即去年紅牛受到外部因素擾動，為了防範風險而儲備較多庫存，屬於特定背景下的戰略選擇，導致今年上半年處於去庫階段，公司的訂單量略有減少；二片罐業務快速增長，主要受益於啤酒罐化率提升以及飲料行業需求剛性增長；其他業務快速增長40.68%，主要系山東青鑫於2018年6月並表。展望後市，考慮功能飲料仍處於較高景氣，紅牛憑藉強渠道和品牌力，對公司收入端貢獻有望逐步恢復；同時，二片罐領域，行業需求穩步增長疊加後續提價預期，料持續貢獻收入增量。
公司歸母淨利潤同增5.36%至4.86億元，略快於收入。上半年公司毛利率/淨利率分別為27.06%/11.78%，同比變動-0.51/0.61pct；就單二季度看，毛利率/淨利率環比改善，增加0.69pct/0.48pct，同比變動-0.86pct/0.23pct。其中，毛利率降低主因高毛利率的紅牛產品佔比降低；值得注意的是，受益於產能利用率提升，公司二片罐業務毛利率同比提升6.5pct至11.47%。從費用率端看，公司三項費用率同比下降0.48pct至12.76%；銷售/管理&研發/財務費用率同比變動-0.07pct/0.09pct/-0.51pct，其中，財務費用率改善，主因公司上半年對部分公司債進行償還，利息支出有所下降，2019H1公司資產負債率同比下降4.83pct至54.17%，後續若可轉債成功發售，料帶來債務結構優化。展望後市，三片罐業務受益於紅牛增速恢復，二片罐業務受益於行業產能利用率提升和二片罐提價，公司單品盈利能力仍有改善空間。
風險提示：1.行業風險：產能大幅擴張下，行業供需格局迅速惡化；
2.公司風險：收購波爾具有不確定性；紅牛商標案件；加多寶商標仲裁不確定性。
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