招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
奧瑞金(002701)
事件：
公司公告 2019 年中報，上半年實現營業收入 41.44 億元，同比增長 2.57%；歸母淨利潤 4.86 億元，同比增長 5.36%，扣非淨利同比增長 8.22%。
評論：
1、 Q2 營收增速環比穩定， 二片罐業務較好增長
上半年公司深入推進差異化產品和智能化包裝進程， 通過研發符合市場需求、客戶認可的差異化產品， 整體收入穩健增長。其中，三片罐-飲料罐收入同比減少6.87%、三片罐-食品罐收入同比增長 8.74%； 二片罐行業產能在經歷了高增長階段後，目前逐漸進入與市場需求相匹配的狀態， 1H19 公司二片罐業務營收同比增長 24.47%；灌裝收入同比減少 10.89%。 Q2 單季收入同比增長 2.25%，增速環比 Q1 基本穩定。
2、二片罐業務毛利率顯著提升，持續看好盈利修復預期
由於業務結構調整，使上半年公司綜合毛利率同比略降 0.51pct 至 27.06%，其中三片罐-飲料罐、 二片罐-飲料罐毛利率分別同比變動-0.76pct、 6.5pct。 隨著2017~2019 年奧瑞金，寶鋼包裝、中糧包裝等二片罐金屬罐包裝企業整合行業基本完畢，行業前四名市場集中度達到 70%， 帶動行業盈利能力逐步向上修復，建議關注後續行業盈利持續回暖預期對公司帶來的業績彈性。 Q2 單季，毛利率同比下降 0.86pct，歸母、扣非淨利分別同比增長 0.54%、 2.8%。
3、基本面向上趨勢明確，維持“強烈推薦-A”評級。
我們認為，一方面公司傳統主業拐點向上趨勢基本確立， 收購波爾亞太中國業務後有望優化客戶結構，提升行業集中度。 另一方面， Total Solution 更新業務模式順應客戶需求， 積極開拓差異化包裝設計、灌裝、綜合服務等新領域， 完善生產佈局，提升客戶服務能力。此外，公司推出股份回購疊加股權激勵計劃， 華彬近期連續增持， 彰顯管理層和大客戶對公司發展的堅定信心。 預計 2019~2021 年歸母淨利分別為 8.21 億元、 9.73 億元、 10.92 億元，同比分別增長 264%、 19%、12%，目前股價對應 2019 年、 2020 年 PE 分別為 14x、 12x， PB 分別僅 2.4x、2.1x，估值安全邊際凸顯， 維持“強烈推薦-A”評級，目標價 7 元。
風險提示：客戶集中風險、原材料價格波動風險
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