作者：港股研究社

來源：富途牛牛社區

安踏體育距上次被沽空的時間還不到兩個月，7月8日便再此遭遇沽空機構渾水的「狙擊」。

據新浪財經顯示，8日渾水機構所發佈的對安踏體育的做空報告表示，安踏祕密控股分銷商，欺騙性的提高了利潤率。而9日上午相繼放出的加強版，指責其有意欺騙外部投資者。

至此，渾水連環式的進攻並沒有停止。據新浪財經消息，11日上午渾水又發佈了對安踏的第三份做空報告，稱投資者不能相信安踏斐樂店的數量。

受此影響，安踏體育8日盤中跳水跌逾8%，午後緊急停牌。次日安踏在官方微博發佈澄清公告，否認渾水對其的指控並恢復買賣。復牌後跌2.44%，隨後直線拉昇，一度漲2.6%，而後漲幅收窄。9日以51.35收盤，微漲0.2%。第三彈的報告似乎沒有對股價造成多大影響，截至目前，其股價報51.15港元，漲2.66%。

之前就有業內人士分析，針對渾水機構發佈的報告「ANTA Part I」來看似乎還存在後續部分，果不其然在大家的意料之中迎來了第二次第三次的做空報告，作為港股市場牛股之一的安踏體育為何會頻繁遭機構沽空？

此次，這趟有備而來的「渾水」，安踏還能像前兩次一樣安然渡過嗎？

為何連續遭機構沽空？

事實上，安踏這次已經是在過去的13個月內第三次遭機構沽空了。

上一次距離現在還不到兩個月的時間。據新浪財經消息顯示，今年5月30日機構Blue Orca發佈安踏體育的做空報告，認為安踏旗下品牌Fila的零售銷售收入不透明，估值有34%的潛在跌幅。消息一出，安踏體育盤中跳水，股價一度跌超12%，觸及43.5港元，創去年10月以來最大跌幅。安踏體育對此強烈否認。

而更早的一次是在去年的6月。據新浪財經消息稱，2018年6月12日做空機構GMT發佈報告從五個方面質疑安踏體育，包括營業利潤率過高、現金或預付賬款等存在大量異常、涉嫌配合收入虛增現金流、存貨相對於收入比例過低、預付賬款相對於存貨比例過高等。屆時，安踏股價跌幅近10%。隨後，安踏對相關指控進行否認。

此前兩次的沽空事件過後，安踏股價並沒有受嚴重影響，雖有短暫下跌，但隨後反彈並一路高升。值得注意的是這次的沽空報告，標題帶有Part I，第二部分第三部分相繼放出，後續還會不會有其他部分浮出水面？屆時，安踏會如何應對還不得而知。

但就安踏的漲幅來看，近6個月漲幅達50%。而在2016年6月30日至2018年6月30日這兩年裡也就是做空機構GMT發佈報告之前，其股價漲幅達到193%。安踏累計漲幅太高，本身就很容易成為做空的標的。

而安踏股價的高漲幅是建立在優秀財報的基礎之上。據其2014年到2018年的財報顯示，營收規模分別為89億、111億、133億、166億和241億，2018年的增長速度最為迅猛，增長高達45%。淨利則從2014年的17億增長到2018年的41億。此外，2018年全年營收同比大漲44.4%至人民幣241億元。可見，在過去的五年裡，安踏始終保持兩位數的速度增長。

同時，在2018年年，安踏品牌的零售額同比增長10%至20%，以FILA為主的其它品牌產品零售額同比增長達85%至90%。

從門店數量來看，截至2018年底，安踏體育擁有10057家安踏主品牌門店（包括安踏兒童獨立店）、1652家FILA門店以及117家迪桑特門店，店鋪數量較去年同期均獲得提升。

從產品類別來看，2018財年，服裝品類的營業收益同比大漲61.4%至147億元，佔據總收益的61%，比例較2017年提升。鞋類收益為86億元，增幅達22.5%，配飾則增收43.9%至7.6億元。

安踏各項業務的發展都呈現了積極趨勢。與此同時，大舉推進海外併購措施，展示出了瘋狂的苗條。

或許正是因為這樣的發展苗條，加上好看的財報數據以及股價驚人的漲幅才讓安踏成為了各大沽空機構的標的。

當然，安踏在市場表現強勁的背後，同時也潛藏了相應的市場風險。

安踏光鮮業績增長的背後暗藏市場隱患

儘管安踏在行業內表現突出，但體育品牌競爭賽道上也同樣存在著眾多的風險。

1、全球運動鞋服市場規模增長態勢之下運動品牌市場競爭加烈

據艾媒諮詢發佈的《2019中國運動鞋服產業競爭態勢與行業發展大數據分析報告》顯示，全球運動鞋服市場規模總體呈增長態勢，從2013年的2306.4億美元增長到2018年的3165.5億美元，同比增長37.2%。這意味著，全球運動鞋服市場發展空間依舊有望提升。

市場前景引來各大運動品牌在行業內的加速賽跑。除了本土的李寧、特步、361度之外，還有著國際上的強大競爭對手耐克和阿迪達斯。作為國際巨頭的耐克和阿迪達斯在整個行業內就已經佔據了海量的市場份額，不論是從奧大型賽事的贊助還是整個品牌對全球的影響都佔有優勢。比如，在2018年世界盃球賽中，阿迪達斯和耐克對32強球衣的贊助佔比分別達到37.4%和31.3%，佔整個贊助情況的近七成。

就國內品牌而言，目前安踏雖然身居大哥位置，但依舊不能忽視李寧、特步以及361度的窮追不捨。李寧去年憑藉其獨特的設計風格贏得了行業內的廣泛關注，打造出了「中國李寧」的影響度，現再度回暖之勢。特步也是深耕跑步領域在運動鞋類早已完成轉型。而361度近年來的發展雖然不盡人意，但如今已經開啟了品牌重塑的計劃，後期發展雖不得而知但仍舊不可低估。

行業內各大品牌的爭相瓜分市場，對安踏而言或多或少都會造成影響。面對內外夾擊，想要應對市場的千變萬化，安踏怕是要拿出足夠的功夫才能進退自如。再者，自身業務雖有業績的華服做遮掩但依舊可以窺得其在業務方面的弊端。

2、主營業務遭瓶頸 FILA業績或將遇天花板

據2018年安踏的財報顯示，全年營業收入同比大漲44.4%至人民幣241億元，淨利潤增長32.9%至41億元。其三大主要業務營收，鞋類營收86.3億元，同比增長22.5%，服裝營收147.1億元，增長61.4%，配飾營收7.59億元，同比增長44%。

作為主營業務的鞋類營收增速明顯被服裝以及配飾甩在了身後。同時，相關服裝行業觀察人士指出，安踏目前的問題是主營業務放緩，安踏成人和安踏兒童目前發展瓶頸期已到。

此外，安踏引以為傲的業績引擎斐樂時尚運動發展競爭加劇，沒有初創發展的迅猛或遇天花板。

FILA是2009年安踏從百麗國際手中收購的。在安踏的重點打造之下，效果十分明顯，通過相關數據便可以看初見端倪。其2014年開始盈利，2016年其營收已經佔到了真個安踏體育營收的20%，2018年甚至佔到了40%達106億元，。

安踏業績的暴增的原因，業內共識是FILA的驅動，同時也呈現出了過分依賴FILA業績的狀態。

而目前FILA的優勢越來越不明顯，國內很多品牌都在收購這樣的國際品牌，競爭加劇，雖然定位中高檔，但是網絡佈局大眾化，由FILA帶來的所謂奇蹟或許也會因此而走下神壇。

那麼，由此帶來對安踏的影響也是不容小覷的。此前的kappa與FILA略有幾分相似，同樣都是租借來的品牌，在國內市場都取得成功走的路線也是運動+時尚，主打泛體育人群，主推運動服裝。然而，短短几年，kappa失去了持續創新的能力，在中國市場呈現大幅縮水。

加之，服裝本身就是一個容易過時的產品，過於的依靠其帶來的業績增長，也會增加所要承擔的風險。再者還需面對H&M、優衣庫等高街時尚休閒品牌的強烈衝擊，未來FILA的發展能否照舊也是未知。

但至少可以知道的是，對FILA過高的期待對安踏來說絕不是什麼好事。

同時，在成本支出方面，廣告及宣傳開支比率上升，由2017年的10.6%升至12.1%。另據悉，安踏將進一步增加在購物中心和百貨公司的店鋪比例，預計安踏門店將達到10100至10200家，FILA門店達到1800至1900家，DESCENTE則計劃滲透一二線城市。如此一來雖擴大了經營範圍，但隨之而來的成本壓力也不容忽視。

面對這樣的一些市場窘境，未來安踏將會迎來怎樣的發展？

未來的安踏想要安然蹚過各路「渾水」依舊需要穩紮穩打

安踏強化自身品牌的一大法門可以說是頻繁收購大品牌。

自收購斐樂以來，通過重點調整，驅動了安踏體育的業績暴增。這也讓安踏在收購路上一發不可收拾。而最受關注的便是由安踏牽頭的收購亞瑪芬體育一事。

收購亞瑪芬的交易高達360億元人民幣，按照安踏持股57.95%的比例來看，其需要準備約209億元。但截至2018年12月31日，安踏的現金及現金等價物僅有約93億元。

那麼對安踏而言收購亞瑪芬意味著可以快速接軌國際，也將是其發展的一大機遇，但其面對的收購資金以及眾多整合和消化難題也會是一個不小的挑戰。

當然，安踏能夠在體育品牌市場擁有當前的地位也跟他的市場戰略分不開。未來如果能在保證國內市場份額的前提下，成功收購亞瑪芬之後，在國際上獲得與耐克阿迪比肩的地位也不是不可能。

安踏走國際化路線的想法也是早有野心和決心，其創始人丁世忠說過「不做中國的耐克，要做世界的安踏」。

未來會否成為「世界的安踏」還需要時間來見證，但就目前在體育品牌的這一賽道來看，安踏想要順利蹚過各路「渾水」，仍然需要穩紮穩打，一步一個腳印成長。

而這次渾水機構的三輪轟炸是不是尾聲我們也無從知曉。安踏的當務之急，是如何度過現在面臨的問題。如果安踏沒有拿出誠意來證明渾水的報告內容是虛假的，其股價或將繼續面臨壓力。在脆弱的市場環境下，屆時投資者還會不會繼續買單，我們也只能再看事情的下一步發展了。

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