海天味業：穩健的業績，確定的成長

事件:海天味業公佈17年一季報,1Q17實現營收40.1億,同比增17.1%;歸母淨利9.8億,同比增10.6%;每股收益0.36元。

投資要點:

1Q17業績略超預期。1Q17淨利增20.6%,主要來自於營收增17.1%,以及管理、財務費用率分別下降0.5pct、0.3pct。

行業有回暖,公司營收提速。17年受到企業提價、產品升級、餐飲回暖等因素影響,調味品出現向好趨勢。行業弱復甦疊加去年同期基數較低,公司1Q17營收增速回升至17%水平。分品類看,估計醬油、蠔油增速約20%,保持向好趨勢;醬料可能仍是個位數增長,仍受到公司主動調控影響。1Q17完成全年目標計劃的28%,基本符合公司進度目標。17年公司仍將強化渠道滲透與品牌宣傳,預計全年營收145億,同比增16%。

毛利率基本持平,費用率下降,淨利增速高於營收。1Q17公司毛利率44.7%,同比升0.1pct,基本持平,主要源於提價覆蓋成本上漲。銷售費用率同比增0.5pct,應是與冠名綜藝節目,廣告費用支出增加有關。管理與財務費用率分別降0.5pct與0.3pct,再次印證公司強大管理能力。往17年看,提價可覆蓋成本上漲,毛利率大概率提升。品牌投放力度不減,銷售費用率大體維持現有水平,管理與財務費用率均有下降空間,綜合來看淨利率仍可維持升勢,預計17年淨利率34億,同比增20%,淨利率達24%水平,同比提升0.7pct。

新思路、新產能背景下成長能力突出。16年公司採取產品梳理、渠道下沉、品牌宣傳的新思路,強化自身優勢,近兩季度營收增速均在15%以上,效果逐漸顯現。目前公司產能近200萬噸,江蘇基地規劃100萬噸產能,首期蠔油已投產,已實現收入近3億,並且盈利。其他產品陸續釋放,將為後續增長提供產能支持。

盈利預測與估值:預計公司17-19年實現每股收益1.27、1.47與1.67元,同比分別增20%、16%與14%,最新收盤價對應的PE為29、25與22倍;考慮到海天品牌與渠道優勢將長期存在,多品類擴張成功概率高,同時具有新業務擴展(可能代理海外品牌)預期,首次覆蓋給予“增持”投資評級。

風險提示:銷售推廣不及預期,原料價格大幅上漲、食品安全事件。