個股頻現閃崩，投資者如何防範踩“雷”？

價值投資之所以一定正確，不分市場。這是因為他的方法 論一定是對的。投資一定是基於價值的，除了價值想不到還有什麼可以支撐作為買入的理由。雖然短期內價格會圍繞價值波動，但是長期價值規律一定會起作用。

那麼價值怎麼衡量？一定是現金流貼現，這對任何投資都是適用的，實際這就是經濟學家費雪的資產等式，資產的價值等於未來現金流折現。買房也是，買藝術品也是，儲存白酒也是，哪怕你想承包個山頭種橙子也是。這就是投資的本質。

可是現金流是未來的，你怎麼能算出來？現金流貼現一定是基於對公司瞭解基礎上的毛估，巴菲特也從來不用計算器來計算。另外，用現金流來估值對兩個假設非常敏感，一個是增長率，一個是貼現率。而要做到大致靠譜，一定要搞清楚公司的護城河在哪裡，是否可以持續經營。

一、護城河體現在哪些方面？

具體什麼是護城河，巴菲特對趙丹陽說，壟斷就是護城河。張五常說，沒有政府或者利益團體維護的壟斷，就是要尋找一點新意，也就是差異化。段永平說，差異化一定是滿足消費者需求的差異化。

在研究歸納各行業的基礎上，把“無形資產、成本優勢、轉換成本、網絡效應、有效規模”視為“護城河”的五個表現。

首先是無形資產。這裡主要表現為品牌、專利、特許經營性權等。品牌很好理解，舉個例子比如化妝品，雖然國內的化妝品是一個快速發展的行業，但是這個行業長期被國外巨頭主宰。國內的化妝品公司做不到國外的品質嗎？我想更多的還是品牌的因素，消費者的心智已經被雅詩蘭黛、歐萊雅、資生堂佔領了，國內的化妝品企業只能從大眾市場做起。品牌是快消品的行業最重要的資產。就像舒爾茨對可口可樂評價一樣，“假使全世界的可口可樂工廠在一夜之間化為烏有，只要可口可樂這一品牌在，很快又會形成可口可樂王國。”

第二類、成本優勢，在國內各行各業寡頭化的今天可能體現是最明顯的。我們都知道經濟學裡有一個邊際成本下降定律，因為存在一定的規模效應。比如空調的技術含量也不高吧，但是你認為現在新進來一家企業做空調，他的成本會比格力低嗎？汽車行業也是如此，聽說整車廠要做到三十萬輛以上才能盈利。

第三類、轉換成本。比如你用慣了office，再用其他軟件總覺得怪怪的，就算WPS是免費的你也不一定用。所以這麼多年過去了你發現微軟還是微軟。

第四類、網絡效應，最明顯的就是微信，越多人用越好用。去年子彈短信出來的時候有朋友說要卸載微信，可是發現沒幾個人裝子彈短信後又只能用回微信了。

第五類、有效規模。這個說的是自然壟斷。也就是規模越大邊際成本越低，後來者沒有挑戰的可能，很多公用事業股通常會有這個特性，比如燃氣股和水務類股票等。

二、有護城河的企業在財務指標上有什麼特點？

許多資深投資者都會重點留意財務數據裡的毛利率，為什麼毛利率高最重要的財務特徵呢？因為毛利率高往往淨利潤率也高。而一個高毛利的生意當然會吸引其他的資本覬覦，如果能長時間維持高毛利，說明其其護城河足夠深。

除了毛利之外，另外一個重要指標是ROE（淨資產收益率），淨資產收益率=淨利潤/淨資產=（總資產收益率*總資產）/（總資產/財務槓桿比率）=總資產收益率*財務槓桿比率=銷售淨利率*總資產週轉率*財務槓桿比率。對於任何投資來說，時間越長，其收益率越接近ROE。從長期看來，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，一家企業，如果ROE一直保持在很高的位置（比如20%以上），那麼這家公司很可能具有深厚的護城河。

當然ROE高一定是有一部分體現為護城河的資產無法計入資產負債表的資產欄目，比如管理能力與效率、品牌積累的美譽度、特許經營權、專利、祕方等。總的來說，ROE反映了企業當前的盈利能力。在現實生活中，能維持較高ROE的企業一般都是優質的知名企業，這些企業的成長性一般都比較好。

綜上，毛利率、ROE是觀察護城河變化最顯著的指標，當然這種指標是有其滯後性的。所以密切跟蹤行業的變化是有必要的。

小結

價值投資的核心就是買股票就是買公司，就是買現金流，與是在A股、港股或者美股市場無關。其他的一切都是圍繞著怎樣去判斷現金流的穩定性和確定性。然後最快速的篩選方法就是看毛利率和ROE。

當然雖然價值投資理解上去很簡單，但是在目前的國內市場並不是主流的投資方式，一方面是因為沒有人願意慢慢變富。大部分投資者認為投機是維持小資金最好的方式。因為這個市場也會倖存者偏差，以至於每個人都希望自己成為倖存者。

另一方面來看價投不簡單，還體現在好的公司要碰到好價格可能要等好多年，關鍵是我們的能力圈也非常有限，所以要在能力圈內碰到好公司好價格，概率就更小了。因此我們要做的就是努力去拓展自己能力圈，一旦碰到自己真懂的生意，等到好價格就重倉介入。

對於踩雷要注意一下幾點：

1.換手較低，年內有漲幅，一旦盤中有籌碼鬆動，下方沒有資金承接。容易閃崩。

2.市場以大盤藍籌股、白馬藍籌股。年內漲幅過大，成長性不突出的個股，資金相對緊張，機構又有獲利了結調倉換股的需要，導致主力機構甩賣籌碼但沒有資金去承接，容易閃崩

今年下半年監管層加大市場規範和違規導致難以維繫過高股價，容易閃崩。