基金或提前佈局非銀金融與商貿零售
■截止4月25日，所有基金一季報數據已經披露完畢。我們選取普通股票型和偏股混合型共計633支作為主動型基金研究樣本，同時以全部基金（包括債券型、股票型、混合型、貨幣基金在內等所有正在發行的基金）為參照，研究2017Q1基金在A股的配置情況。
■基金規模有所回升，股票倉位上漲。2017Q1全部基金資產總值9.33萬億元，較上季度上漲3.35％，股票、債券、現金和其他資產佔基金淨值的比重分別為19.65％、40.16％、31.38％和11.96％，除了其它資產外均較上季度有所上漲。主動型基金資產總值0.89萬億，較上季度上漲3.11％，股票、債券、現金和其他資產佔基金資產淨值分別為83.31％、2.63％、10.15％和4.81％，股票和其它資產投資比重上升，債券和現金投資比重下降。
■主板淨增倉、創業板和中小板淨減倉.2017Q1主板增倉3.13％，中小板配置增倉0.33％，創業板減倉3.46％；從配置比例來看，低配主板（-18.52％）、超配中小板（+11.26％）和創業板（+7.26％）；長期來看，創業板的絕對估值水平仍偏高，同時疊加創業板超配比例仍然比較高，未來仍有被繼續減倉的可能。另一方面在風格選擇上，基金增配消費、穩定和金融，減配週期和成長，消費風格內部分化也較為明顯。
■重倉股投資集中程度明顯提高.2017Q1主動型基金重倉股持股總市值前20的個股包括格力電器、五糧液、信維通信等，持股總市值649.45億元（前值482.41億元），佔股票投資比重9.18％（前值6.80％），從市值和佔比的角度來看都較前三個季度有明顯的集中趨勢
■家電白酒龍頭受基金青睞，電子元器件個股展現“業績+前景”成王牌組合。2017Q1主動型基金重倉股持股總市值前20的個股中，家電白酒龍頭股佔比40％；同時，信維通信、立訊精密、大華股份等電子元器件個股格外亮眼。
■風險提示：經濟增長不及預期
正文
截止4月25日，所有基金一季報數據已經披露完畢。我們選取普通股票型和偏股混合型共計633支作為主動型基金研究樣本，同時以全部基金（包括債券型、股票型、QDII、混合型、封閉式基金、貨幣基金在內等所有正在發行的基金）為參照，研究2017Q1基金在A股的配置情況。
1、市場行情回顧
2017年一季度中小板領漲，創業板漲幅墊底。一季度市場指數中上證綜指、中小板和創業板漲幅分比為3.52％、4.22％和-2.79％。同時，一季度受市場明顯偏好業績良好的藍籌和白馬股，週期（2.35）和消費（3.46）風格表現亮眼，其中家電（11.46％）、食品飲料（9.49％）、煤炭（9.09％）、建築（6.26％）等漲幅居前；成長（0.32）風格依然低迷，TMT板塊整體表現靠後。此外，次新股（39.37％）、一帶一路（27.38％）等板塊行情也令人矚目。
一月股市連陽收官，鋼鐵漲幅居前，混改成為盤中為數不多的亮點。一月漲幅漲幅居前行業有石油石化（7.22％）、國防軍工（5.36％）、鋼鐵（4.36％）等；跌幅居前行業有計算機（-6.04％）、通信（-5.44％）、傳媒（-3.65％）。市場熱點方面，早期油改、鐵改率先支撐滬指走強，軍工混改隨後接力。接著，由於節前效應疊加IPO提速施壓市場資金面，指數震盪趨弱，市場情緒低迷。最後，滬指在次新高送轉的帶動下強勢上行，五連陽完美收官。
二月股市持續上行，交通運輸領漲，次新行情貫穿始終。二月漲幅居前行業有交通運輸（10.05％）、綜合（6.29％）、輕工製造（6.28％）等；跌幅居前行業有石油石化（-3.22％）、國防軍工（0.47％）、煤炭（0.95％）等。市場熱點方面，二月中小創受兩會前夕政策預期影響表現較好，資金相繼湧入次新及一帶一路板塊，建裝建材等週期板塊持續上升，同時家電食飲開始帶領消費股走強。
三月股市進入震盪，家電食飲爆發，一帶一路進入高潮。三月漲幅居前行業有家電（5.42％）、煤炭（4.98％）、食品飲料（4.31％）等；跌幅居前行業有鋼鐵（-4.74％）、商貿零售（-3.46％）、農林牧漁（-3.37％）等。市場熱點方面，前期次新股與高送轉賺足眼球，後期國內兩會閉幕、美聯儲如期加息且季度末MPA考核施壓資金面，次新股與高送轉等前期熱點深陷調整，一帶一路扛起主題大旗，相關板塊強勢上漲。
2、基金倉位監測
從基金總規模來看，全部基金和主動型基金規模均有所上升.2017年經濟開局運行形勢良好，股市震盪向上且債市趨穩，基金市場規模緩慢回升。具體而言，2017Q1全部基金資產總值為9.33萬億元，較上季度9.02萬億元上升3.35％；主動型基金資產總值為0.89萬億，較上季度0.86萬億上升3.11％。
2017Q1增倉成為主流趨勢，高倉位基金比例增加。根據基金持股倉位的區間統計數據，2017Q1全部基金和主動型基金持股倉位90％以上的基金比例觸底回升，分別從去年2016Q4的11.42％、20.06％大幅提升至17.27％、30.89％。此外，49.85％的全部基金選擇主動增倉，增倉資金佔46.01％；主動型基金增倉行為更為明顯，54.91％的基金選擇增倉，增倉資金佔比57.06％，遠高於29.64％的減倉基金和24.76％的減倉資金。
2.1. 大類資產配置
2017Q1基金資產配置中債券和股票的陣地收復.2016Q4的債市暴跌讓基金債券配置比例迅速下滑，2017Q1債市修復，全部基金配置比例同步由37.53％回升至40.16％。同時，2017Q1股市震盪向上使得基金逐漸增加對股票的配置，全部基金和主動基金的比例分別上漲0.51％和0.28％。在股市景氣和債市趨穩的情況下，2017Q1全部基金其它資產投資環比下降4.45％。值得注意的是現金資產的配置環比由28.32％上升至30.40％，我們認為是為了規避二季度基本面不明朗帶來的風險。
全部基金的股票、債券和現金的投資比重均上升，其他資產投資下降。2017Q1全部基金持有股票、債券、現金和其他資產佔基金淨值的比重分別為19.65％、40.16％、31.38％和11.96％，較上季度分別上漲0.51％、1.37％、2.08％和下降。
主動型基金的股票和其它資產投資比重上升，債券和現金投資比重下降。2017Q1主動型基金持有股票、債券、現金和其他資產分別為83.31％、2.63％、10.15％和4.81％，較上季度分別上升0.28％，下降0.20，下降1.63％和上升1.55％。其中，股票市值從7095.52億元上升到7340.90億元，佔基金淨值的比重從83.03％上升到83.31％；債券投資市值從241.72億元下降到232.07億元，佔基金淨值的比重從2.83％上升到2.61％。主動型基金股票倉位變動較為平穩，基本與去年2016Q4持平。
2.2. 行業配置
從行業配置（證監會分類）情況來看：
位居超配前五位的行業有製造業（+19.91％）、批發零售（+1.45％）、信息技術（+1.02％）水利環境（+0.55％）和衛生社會（+0.36％）；
位居低配前五位的行業有金融業（-14.59％）、採礦業（-5.00％）、房地產（-2.05％）、交運倉儲（-2.05％）和水電煤氣（-1.58％）.
從增減倉情況來看：
金融業（+0.84％）、建築業（+0.67）、水電煤氣（+0.25％）、交運倉儲（+0.16％）等淨增倉；
信息技術（-1.77％）、農林牧漁（-0.31％）、科研技術（-0.21％）、採礦業（-0.17％）等淨減倉。
從行業配置效果來看：
2017Q1行業指數漲幅與配置比例淨變化的秩相關係數為0.43（上2017Q1為0.03），說明基金整體配置效率較2016Q4有顯著提升。其中，區間漲幅靠前的行業中金融業、建築業、水電煤氣和交運倉儲淨增倉較多；區間漲幅靠後的信息技術、農林牧漁、科研技術和衛生社會等減倉較多。
3、基金重倉股配置
3.1重倉股版塊配置
主板淨增倉、創業板和中小板淨減倉。2017Q1利率中樞不斷抬升，投資者風險偏好下降，市場整體保持謹慎2017Q1主板淨增倉、創業板和中小板淨減倉，重倉股板塊調倉情況基本與上季度保持一致。長期來看，創業板的絕對估值水平仍偏高，同時疊加創業板超配比例仍然比較高，未來仍有被繼續減倉的可能。具體情況如下：
2017Q1主板淨增倉3.13％，中小板配置淨增倉0.33％，創業板淨減倉3.46％；
從配置比例來看，低配主板（-18.52％）、超配中小板（+11.26％）和創業板（+7.26％）；
加倉消費、穩定和金融，成長仍有下調可能。受2017Q1消費龍頭行情向好，市場對消費股的關注度和投資熱情極大提高，消費板塊居增倉首位。值得注意的是消費版塊內部明顯分化，家電、白酒增倉最多，醫藥、食品飲料和紡織服裝大幅減倉。同時，金融板塊邊際改善明顯，增倉方向由2016Q4的銀行轉換成2017Q1的非銀行金融。成長風格由於風險偏好遲遲不見改善且業績兌現驗偽已經連續遭減持，未來倉位仍有下調可能。
按超配比例從高到低排列，分別是成長（+11.85％）、消費（+1.82％）、穩定（-3.20％）、週期（-5.16％）和金融（-15.30％）；
按照增倉從高到低排列，分別是消費（+2.56％）、穩定（+0.47％）、金融（+0.42％）、成長（-0.81％）和週期（-2.64％）.
3.2重倉股行業配置
從重倉股行業（中信分類）配置情況來看：
超配比例較大的行業有電子元器件（+5.98％）、醫藥（+5.78％）、家電（+3.51％）、食品飲料（+3.15％）和輕工製造（2.50％）等；
低配比例較大的行業有銀行（-7.68％）、非銀金融（-4.83％）、石油石化（-3.65％）、交通運輸（-2.73％）和房地產（-1.98％）等；
淨增倉較多的行業有電子元器件（+2.20％），食品飲料（+1.77％），家電（+1.39％）、建築（+0.51％）和輕工製造（+0.40％）；
淨減倉較多的行業有傳媒（-1.39％）、醫藥（-1.27％）、計算機（-0.98％）、基礎化工（-0.83％）和通信（-0.74％）.
2017Q1行業配置行為與漲跌幅高度相關，配置效果環比大幅提高。行業指數漲幅與淨增倉變化的秩相關係數為0.54（前值為0.07）。其中，區間漲幅靠前表的行業中電子元器件、食品飲料、家電、建築、輕工製造等增倉較多且漲幅較高；區間漲幅靠後的行業中商貿零售、非銀金融等淨增倉較多但漲幅較低。不難看出，2017Q1主動基金行業配置行為與當季行情相關程度；此外，更重要的是我們認為主動型基金有可能也提前佈局非銀和商貿等可能超預期的行業。
家電、食品飲料、建材、建築、電子元器件等行業的漲跌幅居前，增倉也較為明顯。消費升級和一帶一路是2017Q1漲幅最高的配置路線，前者的邏輯核心是業績充分兌現的白馬股和龍頭股；後者則強調政策實施期訂單落地的可能性，2017Q1基金行業配置行為也與當季行情緊密相關。具體而言，2017Q1三四線城市房地產銷售超預期，基金增配傢俱、家電等銷售暴增行業；高端白酒漲價動力強勁，業績持續高增長預期使其防禦性受到重視；一帶一路牽引，疊加房地產投資超預期和基建發力，建築和建材板塊增倉也較為明顯。
非銀行金融和商貿零售等漲幅靠後，但配置增倉明顯，提前佈局可能性較大。在所有2017Q1增倉行業中，非銀金融和商貿零售增倉明顯但漲幅靠後，存在可能即基金增配行為發生在季度初，同時更可能的是基金在季度的末期為佔據先機而提前佈局，且後者的可能性較大。具體而言，非銀金融業績轉好且彈性較高，在震盪向上環境中進攻價值更加凸顯；此外，商貿零售的配置邏輯不僅在於消費升級，估值偏低也是重要考察因素。
成長割痛，通信、傳媒、計算機三大TMT 行業遭遇連續減倉.2016年基金在成長板塊的配置比連續下滑，2017Q1繼續減倉也凸顯對於TMT 行業依舊不看好。同時，2017 Q1TMT板塊業績表現並不盡如人意，結合短期風險偏好沒有明顯改善的情況，其估值偏低的優勢使成長板塊更為尷尬。（根據2017Q1創業板業績預告，傳媒淨利潤同比增速-20.75％、計算機淨利潤同比增速12.08％，僅通信表現較好但不突出，淨利潤同比增速99.44％，具體詳見《2017Q1創業板整體業績略有下滑——創業板業績預告全解讀20170411》）
3.3重倉股個股配置
重倉股投資集中程度明顯提高。2017Q1主動型基金重倉股持股總市值前20的個股包括格力電器、五糧液、信維通信等，持股總市值649.45億元（前值482.41億元），佔股票投資比重9.18％（前值6.80％），從市值和佔比的角度來看都較前三個季度有明顯的集中趨勢。
家電白酒龍頭受基金青睞，電子元器件個股展現“業績+前景”成王牌組合。2017Q1主動型基金重倉股持股總市值前20的個股中，家電白酒龍頭股佔比40％。在震盪的市場環境中，投資重回價值路線，聚焦白馬績優價值，龍頭股倍受資金追捧。例如，格力電器2016年前三季度歸母淨利潤均保持10.00％以上的同比增速，預計整年歸母淨利增速為15.98％。與此類似，像貴州茅臺、五糧液、美的集團、老闆電器這類白酒家電行業的龍頭股均是受基金青睞的安全標的。此外，2017Q1主動型基金重倉股持股總市值前20的個股中如信維通信、立訊精密、大華股份等電子元器件個股格外亮眼。正如我們此前反覆強調的，電子行業正處於景氣持續上升週期，以上個股2016年營收增速分別為85.61％、35.73％、32.26％，歸母淨利潤分別同比增長141.52％、7.23％、33.00％、53.89％，這也說明在中小創價值分化的背景下，成長並不能被標籤固化，需要去偽存真，看重“業績+前景”的王牌組合。
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