美國投資公司Altaba（原美國雅虎）宣佈公司將會清算和解散，並將對外轉讓其持有的全部價值約500億美元的阿里巴巴股份。對於Altaba來說，整個公司的清算是雅虎價值最大化過程的最後一步。對於Altaba的投資者來說，這可能也是最好的結果。
文 | 安德魯 · 巴里（Andrew Bary ）
美東時間4月2日晚，阿里巴巴集團（Alibaba，BABA）目前的第三大股東Altaba（AABA）宣佈即將對公司進行清算。Altaba的主要資產是價值約500億美元的阿里巴巴股份，該公司計劃將其資產變現並分配給股東，以便為自己的投資者帶來最大價值。（編者注：在清算解散計劃得到股東批准之前，Altaba計劃先出售不超過50%其所持有的阿里巴巴股份。在股東批准清算計劃後，將出售所持有的剩餘阿里巴巴股份。）
這個計劃可以追溯到2017年6月，當時前雅虎（Yahoo）將其核心互聯網業務出售給了美國電信公司威瑞森（Verizon，VZ），之後更名為 Altaba，並開始清算或分配剩餘資產，包括雅虎日本和阿里巴巴的部分股權。因此，該公司宣佈將全面清算和解散並不令人驚訝。4月3日收盤，Altaba股價下跌1.6%至72.76美元；阿里巴巴股價下跌1.88%，報收178.32美元。
據阿里巴巴2018年財報顯示，Altaba 持有阿里巴巴11% 的股份（2.83億股），是僅次於日本軟銀公司（SoftBank）和馬雲的阿里巴巴第三大股東。Altaba 的交易價格相對於其資產價值大約有26%的折扣，而Altaba的清算過程旨在向美國支付出售或分配阿里巴巴股份產生的所得稅後，還能為投資者提供儘可能多的資產價值。
Altaba在一份新聞稿中表示，根據阿里巴巴最近每股177美元的股價估算，此次清算最終可以向股東分配每股76.62至79.22美元，高於當前Altaba的股價。不過，整個清算過程可能需要數年時間。
考慮到時機以及分配可能小於預期的風險，投資者正在對潛在的總價值進行折價。不過，投資者在2019年應該會獲得相當數量的現金或阿里巴巴股票。該公司預計將在2019年第四季度進行首次分配，估計為每股52.12美元至59.63美元。Altaba的首席執行官馬斯·J·麥金納尼（Thomas J.McInerney）在4月3日的電話會議上表示，美國特拉華州一家法院批准公司清算和解散計劃後，第二次分配可能會在2020年第四季度進行。目前，Altaba 的市值是412.89億美元，阿里巴巴的市值為4622.38億美元。
《巴倫》曾於2018年4月撰文指出，Altaba是一種投資阿里巴巴的廉價方式。Altaba的股票仍然是阿里巴巴的一個替代品，但現在也在影響清算過程的結果。許多Altaba的股東曾希望，該公司能夠以一種避稅交易的方式將自己出售給阿里巴巴，然而阿里巴巴並不想執行這樣的交易。麥金納尼在電話會議上表示，阿里巴巴“在不同的論壇上直接和公開地向我們表明”，它“對這筆交易不感興趣”。但如果阿里巴巴改變了想法，Altaba將重新考慮清算計劃。
在這種背景下，Altaba決定，最好的做法還是清算公司，並將其資產分配給股東。Altaba將為此次出售或分配阿里巴巴的大量股份繳納美國所得稅。不過，受益於美國公司稅率從35% 降至21% ，Altaba出售或向股東派發阿里巴巴股票所需繳納的稅款降低了。
麥金納尼在4月2日的聲明中表示：“自2017年6月以來，我們採取了一系列旨在提升股東價值的積極舉措，並取得了可衡量的成果。隨著我們的交易折扣收窄，我們的股票表現明顯優於其基礎資產的組合。對於股東來說，下一步正確的行動是我們今天宣佈的計劃，因為這是我們可以採取的、通常在我們的控制範圍內的、最明確的步驟，我們可以採取這一步驟來降低我們股票交易時的資產淨值折價。”
他指出，自2017年6月以來，Altaba 的表現比阿里巴巴高出9% ，這反映出Altaba採取了包括回購在內的有利於股東的措施，以縮小對其淨資產價值的折價。自2017年6月以來Altaba回購了董事會授權回購的全部股票後，其股票份額估計已經減少了40%，降至5.19億股。
紐約稅務專家羅伯特·威倫斯（Robert Willens）在一份客戶報告中寫道，Altaba對阿里巴巴股份的處置可能不會達到避稅的效果。他估計，整個清算過程可能需要幾年時間才能完成，因為Altaba需要為可能徵收的稅收（包括中國可能徵收的稅）保留一筆準備金。不過，在電話會議上，麥金納尼預計，中國不會根據所謂“第7號公告”（編者注：2015年發佈的《國家稅務總局關於非居民企業間接轉讓財產企業所得稅若干問題的公告》）的規定對Altaba出售或分配阿里巴巴的股份徵稅。
自2017年6月以來，市場對Altaba可能採取何種避稅交易將其持有的阿里巴巴股份貨幣化存在大量猜測。但最終，Altaba決定採取直截了當的清算計劃。對於這樣一家大公司來說，自我了斷是不尋常的，但Altaba本就情況特殊。十多年前，在阿里巴巴上市之前，雅虎就獲得了阿里巴巴的部分股權，自那以來，這部分股權價值已經大幅上升，遠遠超過了它以前互聯網業務的價值。
當雅虎將其互聯網業務出售給威瑞森時，麥金納尼接替瑪麗莎·梅耶爾（Marissa Mayer）擔任首席執行官，他的使命是讓Altaba的價值最大化。麥金納尼和Altaba的高管團隊在這方面做得很好，公司的清算是這個過程的最後一步。最終，Altaba持有者們可能會得到當下情況下能得到的最好結果，儘管許多人曾抱有更高的期望。
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翻譯：李成章
編輯：康娟
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《巴倫》2019年4月3日報道“The Alibaba-Yahoo Saga Is Ending. A Major Holder of Chinese Web Giant Will Liquidate.”。《財經》獲道瓊斯旗下《巴倫》（Barron's）在中國大陸獨家授權，原創文章未經許可，不得轉載。
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