盈利能力直追Facebook,Twitter為何仍不被看好?

Twitter Facebook 投資 人生第一份工作 Snapchat 華爾街那點事 2019-07-05

摘要

去年,Twitter 的股價一直在橫盤整理,導致了負回報。

然而,隨著時間的推移,該公司的財務和業務指標不斷改善。

目前的股價折扣前景相對悲觀。這可能會提供一個機會,收購安全邊際較大的Twitter。

公平的股價至少比當前水平高出22%。

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包括 Twitter 在內的社交媒體股票一直處於糟糕的境地

一年多以來,社交媒體股票,比如 Facebook 、 Snapchat 和 Twitter,或多或少都在關注各種問題,比如隱私、監管和貨幣化環境。

盈利能力直追Facebook,Twitter為何仍不被看好?

在這些公司中,Twitter的股票表現最差,比去年下跌了20%以上。然而,該公司的財務和商業狀況可能恰恰相反,因為Twitter一直在全面改善其指標,而Snapchat等某些社交媒體一直在努力實現盈利,並增加用戶。從現在開始,一個寶貴的買入機會出現了,因為目前TWTR的回調似乎是不合理的。

讓我們詳細地回顧一下形勢。

隨著時間的推移,Twitter的財務和用戶指標持續改善,仍有增長空間

Twitter近年來一直在扭虧為盈,開始盈利,利潤率也一直在增長。因此,在過去三年裡,季度EBITDA利潤率從0%左右急劇上升到2019年第一季度的30%以上。這是由於更高的廣告效率和更廣泛的數據許可(Twitter收入的一部分)範圍。

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關於每個用戶的收入,這種情況在過去幾年中也有了顯著的改善。 儘管 Twitter 的月活躍用戶總數在過去的2-3年裡保持相對穩定,但是 Twitter 的收入在這段時間裡幾乎翻了一番。

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另一個重要點是每用戶平均收入(ARPU)度量的動態性。在第一季度,Twitter 創造了7.86億美元的收入,每月有3.3億活躍用戶(MAU) ,其 ARPU 約為2.4美元。 相比之下,Facebook 在同一時期的 ARPU 值為6.42美元,幾乎是 Twitter 的三倍。

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這裡重要的一點是Twitter有很大的增長空間。很明顯,3億到3.5億用戶並不是這家社交媒體公司的限制,儘管它不太可能達到接近Facebook用戶數量的水平。然而,隨著時間的推移,Twitter的新功能,如實時視頻、新聞、更廣泛的API功能以及Twitter近年來實現的其他功能,可能會吸引更多用戶使用該平臺。

此外,Twitter還在繼續試驗它的廣告策略,尋找更有力的方式來提高參與度,從而提高回報。例如,該公司最近開始對某些用戶進行更重的廣告負荷測試,以評估此舉是否能帶來積極的財務變化。在這裡,這將是有趣的看事情會如何發展的,但是有一點是清楚的:公司必然會找到一種方法使其季度ARPU接近Facebook的2.4美元6.42美元,這將推動整體銷售增長和進一步提高利潤率。

目前的股價折讓了財務指標非常低的增長率

雖然Twitter繼續改善指標,並顯示出更好的盈利能力,但該股並沒有反映出這種動態,去年股價下跌了約20%。這種差異意味著,市場可能低估了Twitter黯淡的未來,提高了那些相信該公司的人的安全邊際。

為了評估當前的增長情況,我們可以使用帶有情景分析的貼現現金流(NYSE:DCF)模型。基本假設如下:

2019年的營收將增長17%左右,這與該公司給出的全年預期相符。

到2023年,該股的EV/EBITDA將達到15倍左右。

資產負債表的動態將與過去3年觀察到的情況類似。

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採用 CAPM 模型計算8.3% 的加權平均資本成本,市場溢價為9% ,貝塔係數為0.7,無風險利率為2.15% ,即分析時的10Y 國債收益率。

在建立了上述假設之後,我們可以根據Twitter從2020年到2023年的平均收入增長,對其股價估值進行建模。下圖以簡潔的方式總結了研究結果。

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據估計,目前的股價模型約12%的收入增長,沒有邊際擴張。在這些假設下,公平的股價是35-36.8美元。值得注意的是,在過去的5年裡,公司的收入平均增長了23%。

此外,將EBITDA利潤率作為一個移動因素引入情景模型,很明顯,目前沒有利潤率擴張的定價,這意味著市場不相信Twitter能夠在不進行重大投資的情況下提高其ARPU。

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然而,這種假設似乎過於悲觀。Twitter多年來顯著改善了與利潤率相關的指標,顯示出在短時間內實現業務盈利的能力。此外,儘管該公司不太可能在利潤率方面取得Facebook那樣的成功,但顯然仍有很大的增長空間,因為Facebook的EBITDA利潤率為47%,比Twitter高出15個百分點。

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Twitter 股票提供了一個誘人的買入機會,安全程度約為22%-25%

從分析中可以清楚地看出,目前 Twitter 股價的預測假設相對溫和(如果不是悲觀的話)。

我們可以用這個模型來建立股票的公平價格。 因此,我們可以假設,從2020年到2023年,稅前利潤將平均每年增長15% ,息稅前利潤率將保持在37% 左右。 這將反映出用戶基數每年增長6% ,平均每用戶收入為12美元。

我認為這些假設是合理的,特別是考慮到 Twitter 的良好記錄和它最近努力提高貨幣化程度。 此外,Facebook 的 ARPU 高出兩倍(近25美元)的事實應該意味著 Twitter 仍有巨大的增長空間。

貼現收入預測

在上述假設下,公平股價為43.6美元至45.8美元,2019年底目標為46美元,作為一箇中間方案。同樣值得注意的是,這一水平代表了TWTR近期的高點,使得該股更有可能迅速達到目標。因此,TWTR可能是明年的首選之一,也是目前最有希望的社交媒體投資之一。

本文作者:Roman Luzgin,華爾街那點事/美股研究社(公眾號:meigushe)http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報道美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們

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